证券研究报告·公司点评报告·电池

宁德时代（300750） 2026 年三季报点评：出货延续高增，税费与 产品结构影响盈利

买入（维持）

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 362,013 423,702 632,008 740,755 829,661 同比（%） (9.70) 17.04 49.16 17.21 12.00 归母净利润（百万元） 50,745 72,201 86,780 99,804 119,513 同比（%） 15.01 42.28 20.19 15.01 19.75 EPS-最新摊薄（元/股） 10.97 15.60 18.75 21.57 25.83 P/E（现价&最新摊薄） 23.62 16.60 13.81 12.01 10.03

[Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点

2026 年 10 月 21 日 证券分析师 曾朵红

执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn

证券分析师 阮巧燕

执业证书：S0600517120002 ruanqy@dwzq.com.cn

证券分析师 岳斯瑶

执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn

证券分析师 朱家佟

执业证书：S0600524080002 zhujt@dwzq.com.cn

• ◼ 26Q3 收入高增、税费及产品结构影响盈利。公司 26Q1-3 营收 4421 亿元，同比

+56%，归母净利 645.3 亿元，同比+32%，扣非净利 578.8 亿元，同比+33%，毛利 率 22.7%，同比-2.6pct，归母净利率 14.6%，同比-2.7pct，扣非净利率 13.1%，同比

• -2.3pct；其中 26Q3 营收 1652 亿元，同环比+59%/+12%，归母净利 212.5 亿元，同 环比+15%/-6%，扣非净利 188.6 亿元，同环比+15%/-10%，毛利率 20.7%，同环比
• -5/-2pct，归母净利率 12.9%。

• ◼ 动储产销两旺，需求持续增长。26Q1-3 公司电池产量约 800GWh，同比+53%，销 量约 700GWh，同比+60%，其中 Q3 销量 260GWh，同环比+57%/+13%。拆分来看， 我们预计 26Q1-3 动力电池销量约 520GWh，同比+51%，其中 Q3 销量 195GWh， 同环比+51%/+14%；26Q1-3 储能电池销量约 176GWh，同比+93%，其中 Q3 销量 67GWh，同环比+81%/+13%。全年看，我们预计公司排产 1100GWh，对应全年销量 1000GWh，同比增长约 50%。展望 27 年，我们预计公司出货有望同比增长 20-30%。
• ◼ 价格环比稳定，税费及产品结构变化影响单位盈利，后续有望部分传导。我们预计 26Q3 动力电池收入 1170 亿元，同比+54%，均价 0.68 元/Wh，环比基本持平，毛利 率 18%，同环比-5/-2pct，单 Wh 毛利 0.11 元，同环比-20%/-10%，单 Wh 利润 0.057 元，同环比-35%/-20%；储能 26Q3 收入 324 亿，同比+78%，均价 0.55 元/Wh，环 比持平，毛利率 20%，同环比-6/-3pct，单 Wh 毛利 0.10 元，同环比-25%/-10%，单 Wh 利润 0.056 元，同环比-38%/-18%。整体看，消费税及出口退税影响、国内储能 占比提升等，电池口径单 Wh 利润 0.057 元，全公司口径单 Wh 利润 0.081 元。公 司积极与下游客户顺价，预计后续盈利有望企稳。
• ◼ 税金及减值损失增加，现金流阶段性减少。26Q3 营业税金及附加 22.1 亿元，环增 15.3 亿元，系消费税影响约 10 亿元，资产减值损失 17.1 亿元，环增 11.9 亿元，二 者合计明显影响 Q3 利润。26Q3 期间费用率 6.5%，同比-1pct，环比基本持平，其 中研发费用率 4.3%，环比+0.2pct，明显增加；Q3 汇兑损失约 6 亿元，环比收窄 4 亿元。26Q3 其他收益 18 亿元，环比+38%，投资净收益 29 亿元，环比-16%。26Q3 末预计负债 1041 亿元，环比增加 55 亿元，大部分为质保金增加；合同负债 407 亿 元，环比增加 42 亿元，订单充足；存货 1448 亿元，较年初增长 53%，环比新增 140 亿元，对应新增近 30GWh 库存。26Q3 经营性净现金流 14.1 亿元，同环比-94%/95%，主要由于应付票据及账款减少 221 亿元影响，已与供应商达成良好供货模式， 后续将明显改善；Q3 资本开支 171 亿元，同环比+73%/+35%，扩产稳步推进。
• ◼ 盈利预测与投资评级：由于下游政策和产品结构影响，我们下调 26-28 年归母净 利 润 预 测 至 868/998/1195 亿 元 （ 此 前 预 期 962/1214/1468 亿 元 ）， 同 比

+20%/+15%/+20%，对应 PE 为 14/12/10x，考虑到公司全球电池龙头地位，客户、 技术优势及业务增长潜力，给予 27 年 20x PE，目标价 431 元，维持"买入"评级。

• ◼ 风险提示：电动车销量不及预期、市场竞争加剧、原材料价格波动、产业链议价权 变化风险。

股价走势

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宁德时代 沪深300

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市场数据

收盘价(元) 259.08 一年最低/最高价 254.55/468.75 市净率(倍) 3.10 流通A股市值(百万元) 1,103,840.67 总市值(百万元) 1,198,827.85

基础数据

每股净资产(元,LF) 83.61 资产负债率(%,LF) 64.23 总股本(百万股) 4,627.25 流通 A 股(百万股) 4,260.62

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2026-04-16

1. 业绩：26Q3 收入高增、税费及产品结构影响盈利

26Q3 收入高增、税费及产品结构影响盈利。公司 26Q1-3 营收 4421 亿元，同比 +56%，归母净利 645.3 亿元，同比+32%，扣非净利 578.8 亿元，同比+33%，毛利率 22.7%， 同比-2.6pct，归母净利率 14.6%，同比-2.7pct，扣非净利率 13.1%，同比-2.3pct；其中 26Q3 营收 1652 亿元，同环比+59%/+12%，归母净利 212.5 亿元，同环比+15%/-6%，扣非净 利 188.6 亿元，同环比+15%/-10%，毛利率 20.7%，同环比-5/-2pct，归母净利率 12.9%。

图1：公司分季度业绩情况

2026Q3 2026Q2 2026Q1 2025Q4 2025Q3 营业收入(亿元） 1652.2 1477.9 1291.3 1406.3 1041.9

• -同比 59% 57% 52% 37% 13%
• -同比 15% 36% 49% 57% 41%

毛利率 20.7% 23.2% 24.8% 28.2% 25.8%

归母净利率 12.9% 15.3% 16.1% 16.5% 17.8% 扣非归母净利润（亿元） 188.6 209.2 180.9 208.9 164.2

• -同比 15% 36% 53% 63% 35% 扣非归母净利率 11.4% 14.2% 14.0% 14.9% 15.8%

归母净利润(亿元） 212.5 225.5 207.4 231.7 185.5

数据来源：公司公告，东吴证券研究所

图2：公司分季度盈利情况

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25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q2 26Q3

季度毛利率 季度销售净利率

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数据来源：公司公告，东吴证券研究所

2. 出货：动储产销两旺，需求持续增长

动储产销两旺，需求持续增长。26Q1-3 公司电池产量约 800GWh，同比+53%，销 量约 700GWh，同比+60%，其中 Q3 销量 260GWh，同环比+57%/+13%。拆分来看，我 们预计 26Q1-3 动力电池销量约 520GWh，同比+51%，其中 Q3 销量 195GWh，同环比 +51%/+14%；26Q1-3 储能电池销量约 176GWh，同比+93%，其中 Q3 销量 67GWh，同 环比+81%/+13%。全年看，我们预计公司排产 1100GWh，对应全年销量 1000GWh，同 比增长 50%左右。展望 27 年，我们预计公司出货量有望同比增长 20-30%，需求韧性强。

图3：宁德时代全球份额变化情况

数据来源：SNE，东吴证券研究所

3. 盈利：价格环比稳定，税费及产品结构变化影响单位盈利，后 续有望部分传导

价格环比稳定，税费及产品结构变化影响单位盈利，后续有望部分传导。我们预计 26Q3 动力电池收入 1170 亿元，同比+54%，均价 0.68 元/Wh，环比基本持平，毛利率 18%，同环比-5/-2pct，单 Wh 毛利 0.11 元，同环比-20%/-10%，单 Wh 利润 0.057 元， 同环比-35%/-20%；储能 26Q3 收入 324 亿，同比+78%，均价 0.55 元/Wh，环比持平， 毛利率 20%，同环比-6/-3pct，单 Wh 毛利 0.10 元，同环比-25%/-10%，单 Wh 利润 0.056 元，同环比-38%/-18%。整体看，消费税及出口退税影响、国内储能占比提升等，电池口 径单 Wh 利润 0.057 元，全公司口径单 Wh 利润 0.081 元。公司积极与下游客户顺价， 预计后续盈利有望企稳。

图4：出口退税政策变化

数据来源：公司公告，东吴证券研究所

图5：消费税政策变化

数据来源：公司公告，东吴证券研究所

4. 财务：税金及减值损失增加，现金流阶段性减少

税金及减值损失增加，现金流阶段性减少。26Q3 营业税金及附加 22.1 亿元，环比 大幅增加 15.3 亿元，主要系消费税影响 10 亿元左右，计提资产减值损失 17.1 亿元，环 比增加 11.9 亿元，二者合计明显影响 Q3 利润。26Q3 期间费用率 6.5%，同比-1pct，环 比基本持平，其中研发费用率 4.3%，环比+0.2pct，明显增加；Q3 汇兑损失约 6 亿元， 环比收窄 4 亿元。26Q3 其他收益 18 亿元，环比+38%，投资净收益 29 亿元，环比-16%。 26Q3 末预计负债 1041 亿元，环比增加 55 亿元，大部分为质保金增加；合同负债 407 亿 元，环比增加 42 亿元，订单充足；存货 1448 亿元，较年初增长 53%，环比新增 140 亿 元，对应新增近 30GWh 库存。26Q3 经营性净现金流 14.1 亿元，同环比-94%/-95%，主 要由于应付票据及账款减少 221 亿元影响，已与供应商达成良好供货模式，后续将明显 改善；Q3 资本开支 171 亿元，同环比+73%/+35%，扩产稳步推进。

• 图6：公司分季度利润表部分情况

数据来源：公司公告，东吴证券研究所

图7：公司分季度资产负债表部分情况

单位：亿元 25Q3 2025 26Q1 26H1 26Q3 存货 802.1 945.3 1089.4 1308.2 1447.7

较年初增长 34% 58%

15% 38% 53%

账面现金 3242.4 3335.1 3520.0 3720.5 3698.1

较年初增长 7% 10% 6% 12% 11%

应收账款 664.8 764.0 777.1 884.2 1129.1

较年初增长 4% 19%

• 2% 16% 48%
• 3% 22% 61%

预付账款 135.6 142.8 191.6 227.9 264.6

较年初增长 127% 139% 34% 60% 85%

短期借款 403.2 351.7 363.3 429.0 567.7

较年初增长 -5% -17%

合同负债 406.8 492.3 455.5 364.8 406.7

较年初增长 46% 77% -7% -26% -17%

预计负债 858.4 853.2 942.1 986.1 1041.1

较年初增长 19% 19% 10% 16% 22%

在建工程 373.7 297.3 348.5 330.3 430.3

较年初增长 26%

0% 17% 11% 45%

数据来源：公司公告，东吴证券研究所

图8：公司分季度现金流量表部分情况

数据来源：公司公告，东吴证券研究所

5. 盈利预测与投资评级

由于下游政策变化，以及产品结构影响，我们下调公司 26-28 年归母净利润预测至 868/998/1195 亿元（此前预期 962/1214/1468 亿元），同比+20%/+15%/+20%，对应 PE 为 14/12/10x，考虑到公司全球电池龙头地位，客户、技术优势及业务增长潜力，给予 27 年 20x PE，对应目标价 431 元，维持"买入"评级。

6. 风险提示

电动车销量不及预期：若宏观经济下行、终端消费需求减弱、新能源汽车支持政策 变化，或充换电基础设施建设进度不及预期，可能导致电动车销量低于预期，进而影响 公司动力电池出货量及产能利用率，对公司业绩造成不利影响。

市场竞争加剧：若行业新增产能持续释放、竞争对手加快技术迭代及产品降价，动 力电池及储能电池市场竞争可能进一步加剧，从而对公司产品价格、市场份额及盈利能 力产生不利影响。

原材料价格波动：碳酸锂、镍、钴等关键原材料价格波动对电池成本影响较大，若 原材料价格超预期上涨且无法及时向下游客户传导，公司毛利率将面临下行压力；若原 材料价格快速下跌，也可能带来库存减值风险。

产业链议价权变化风险：当前公司凭借技术、规模及客户资源优势保持较强盈利能 力，但随着整车企业自研电池、供应链多元化以及电池行业产能持续释放，下游客户议 价能力可能增强。若产业链利润分配向整车端转移，或客户降价、返利等诉求超出预期， 公司产品价格、单位盈利及整体利润率可能承压。

宁德时代三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 638,482 766,440 913,017 1,054,252 营业总收入 423,702 632,008 740,755 829,661

货币资金及交易性金融资产 392,506 406,566 496,421 594,615 营业成本(含金融类) 312,383 493,432 583,930 649,630 经营性应收款项 135,271 220,931 258,024 287,780 税金及附加 2,832 3,602 4,074 4,563 存货 94,526 119,308 137,923 150,378 销售费用 3,735 4,930 5,556 5,808 合同资产 375 632 741 830 管理费用 11,667 14,536 16,297 17,423 其他流动资产 15,802 19,003 19,909 20,650 研发费用 22,147 26,228 29,630 31,527

非流动资产 336,346 353,947 355,688 354,365 财务费用 (7,940) (2,615) (4,826) (7,303) 长期股权投资 64,884 64,884 64,884 64,884 加:其他收益 10,600 12,640 12,963 13,275 固定资产及使用权资产 149,670 146,987 141,265 132,502 投资净收益 7,971 10,744 11,852 13,275 在建工程 29,733 37,733 45,733 53,733 公允价值变动 974 0 0 0 无形资产 15,264 14,703 14,116 13,505 减值损失 (9,079) (5,950) (5,896) (5,842) 商誉 837 887 937 987 资产处置收益 175 63 74 83 长期待摊费用 4,961 4,961 4,961 4,961 营业利润 89,519 109,391 125,088 148,804 其他非流动资产 70,997 83,792 83,792 83,792 营业外净收支 8 (200) (250) (100)

资产总计 974,828 1,120,387 1,268,706 1,408,617 利润总额 89,527 109,191 124,838 148,704 流动负债 399,626 487,397 569,464 630,038 减:所得税 12,740 16,379 18,663 21,562

短期借款及一年内到期的非流动负债 35,173 29,807 29,807 29,807 净利润 76,786 92,813 106,175 127,142 经营性应付款项 263,606 328,955 389,286 433,086 减:少数股东损益 4,585 6,033 6,370 7,629 合同负债 49,233 47,401 55,557 62,225 归属母公司净利润 72,201 86,780 99,804 119,513 其他流动负债 51,614 81,236 94,814 104,921

非流动负债 204,175 222,103 222,103 222,103 每股收益-最新股本摊薄(元) 15.60 18.75 21.57 25.83 长期借款 78,235 78,235 78,235 78,235 应付债券 3,443 3,443 3,443 3,443 EBIT 75,968 106,577 120,012 141,401 租赁负债 2,805 2,805 2,805 2,805 EBITDA 102,905 141,821 158,321 182,775 其他非流动负债 119,692 137,620 137,620 137,620

负债合计 603,801 709,500 791,567 852,141 毛利率(%) 26.27 21.93 21.17 21.70 归属母公司股东权益 337,108 370,935 430,817 502,525 归母净利率(%) 17.04 13.73 13.47 14.41 少数股东权益 33,919 39,951 46,322 53,950

所有者权益合计 371,026 410,886 477,139 556,476 收入增长率(%) 17.04 49.16 17.21 12.00

投资活动现金流 (94,476) (37,652) (28,874) (27,292) 最新发行在外股份（百万股） 4,627 4,627 4,627 4,627 筹资活动现金流 (6,310) (34,416) (40,310) (48,064) ROIC(%) 14.47 17.84 18.28 19.16 现金净增加额 29,770 14,060 89,855 98,194 ROE-摊薄(%) 21.42 23.39 23.17 23.78 折旧和摊销 26,937 35,244 38,309 41,374 资产负债率(%) 61.94 63.33 62.39 60.49 资本开支 (42,133) (40,687) (40,726) (40,567) P/E（现价&最新股本摊薄） 16.60 13.81 12.01 10.03 营运资本变动 33,134 (26,157) 19,948 12,192 P/B（现价） 3.51 3.23 2.78 2.39 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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