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环保行业跟踪周报 CCER 方法学扩容，厨余处置、酯基/烃基生 物柴油纳入，利好餐厨企业

增持（维持）

[Table_Tag] [Table_Summary]投资要点

• ◼ 重点推荐：紫金龙净，高能环境，赛恩斯，瀚蓝环境，绿色动力环保，绿色动力， 海螺创业，永兴股份，光大环境，军信股份，粤海投资，美埃科技，九丰能源，宇 通重工，景津装备，新奥能源，昆仑能源，三峰环境，兴蓉环境，洪城环境，中国 水务，伟明环保，蓝天燃气，新奥股份，金科环境，英科再生，路德科技。
• ◼ 建议关注：大禹节水，联泰环保，旺能环境，北控水务集团，碧水源，浙富控股， 中山公用。
• ◼ 政策跟踪：CCER 方法学扩容，厨余处置、酯基/烃基生物柴油纳入，利好餐厨企 业。2026/10/16，生态环境部发布两份关于 CCER 项目方法学征求意见的函，其中

• 1）“厨余垃圾集中厌氧处理沼气工程”纳入方法学增厚餐厨企业盈利：根据方法学 公式推算单吨厨余减排量约 0.2~0.3tCO₂e，保守情形 0.10~0.15tCO₂e。【基准模型】 80%负荷率、4.5%提油率、4%贷款利率、UCO 价格 7500 元下，单吨餐厨收入 568 元，单吨餐厨净利 140 元；单吨 UCO 收入 12611 元，单吨 UCO 净利 3107 元。 【CCER 弹性】中性取单吨餐厨减排量 0.2tCO₂e，截至 26/10/16，CCER 最新成交价 96.84 元，在 CCER 价格 50/100/150 元之下，单吨餐厨增收 10/20/30 元（+2%/4%/5%）， 按 15%所得税率，单吨餐厨增利 8.5/17.0/25.5 元（+6%/12%/18%）；单吨 UCO 增 收 222/444/667 元（+2%/4%/5%），单吨 UCO 增利 189/378/567 元（+6%/12%/18%）
• 2）“废弃油脂制烃基/酯基生物柴油”纳入方法学直接利好生柴企业，原料限制间 接利好具备合规经营资质的餐厨企业：方法学要求原料是具备生活垃圾/餐厨垃圾 经营性服务许可等资质单位收集的废弃油脂且产品仅限国内作燃料，根据方法学公 式推算单吨酯基生柴减排量约 2.0tCO₂e，【基准模型】截至 26/10/16，国内酯基生 柴价格 8150 元/吨，地沟油 6250 元/吨，按（生柴价格-地沟油价格/90%得率-单吨成 本 1000 元）测算单吨生柴净利 206 元。【CCER 弹性】按单吨生柴减排 2.0tCO₂e， 在 CCER 价格 50/100/150 元之下，单吨生柴增收 100/200/300 元（+1.2%/2.5%/3.7%）， 按 15%所得税率，单吨生柴增利 85/170/255 元（+41%/83%/124%）。

• ◼ 重申垃圾发电，成长的长江电力：toB 进化享受清洁能源价值增长+toC 进化分红三 倍提升空间。进化中的稀缺清洁电力。一、特许经营守护稀缺性：重资产+低淘汰， 行业成熟期垃圾焚烧运营企业 25 年 ROE 同比+1.0pct 稳定提升中。二、收入 toB 进 化充分享受清洁能源价值重估。10%可持续增长来自：1、垃圾量增产能爬坡。25 年 垃圾处理量增速前三：永兴+18%、中科+16%、军信+14%；产能负荷率前三：瀚蓝 114%、旺能 112%、海创 107%。2、Ai 赋能效率提升。提吨发+降物耗，25 年 8 家 公司还原供热后平均吨发 384 度/吨（+0.8%），厂用电率 15.2%（-0.2pct），吨上网 提升前三：军信+5.7%、海创+3.2%、瀚蓝+1.7%。3、非电可再生价值。绿色蒸汽利 用率提升空间大，单项目翻倍利润弹性，25 年板块平均发电供热比 6.7%，行业首 位发电供热比达 24%。4、炉渣涨价。垃圾出渣率 20%~30%，含铜 0.3%，含铝 0.25%， 零成本矿，如圣元 25 年炉渣提价后平均单价 120~130 元/吨，最高超 200 元/吨；海 创 25 年完成 74 个项目的炉渣提价，平均提价近 12 元/吨。5、算电一体化有望突 破。旺能南太湖项目已获省级备案；军信、瀚蓝、伟明与合作方签署协议。6、出海 新成长提升 ROE。我们测算 24 年东盟 10 国垃圾发电理论空间约 62 万吨/日（约为 国内 1/2）。印尼项目首批 4 个，伟明中 2、旺能中 1，电价条件优厚我们测算印尼 垃圾发电项目 ROE17.65%，较国内基准模型+3.17pct。三、模式进步之 toC，分红 能力 3 倍提升空间。光大、绿动 25 年国补回款率超 100%。25 年分红潜力前三：光 大 224%、绿动 195%、上海环境 157%。我们测算资本开支下降+国补常态化回款+ 垃圾费长期 toC，板块稳态现金流可支撑的分红比例超 140%，25 年板块平均分红 比例 45%，分红能力 3 倍提升空间。重点推荐：瀚蓝环境、三峰环境、军信股份、 永兴股份、光大环境、绿色动力 H/A、海螺创业、伟明环保，建议关注旺能环境等。

• ◼ 行业跟踪：1）生物油：欧洲&国内 SAF&国内餐厨废油价格周环比略降。截至 2026/10/16，①生物航煤：欧洲生物航煤均价 2800 美元/吨，周环比下降 3.11%；中 国生物航煤 2400 美元/吨，周环比-3.61%。②生物柴油：国际市场一代生柴 1220 美 元/吨，周环比上升 1.67%，二代生柴 1825 美元/吨，周环比下降 7.36%；国内市场 一代生柴 8150 元/吨，周环比持平，二代生柴 14000 元/吨，周环比上升 5.26%。③ UCO：餐厨废油均价 7925 元/吨，周环比上升 0.63%；潲水油均价 7088 元/吨，周 环比下降 0.4%；地沟油均价 6250 元/吨，周环比下降 1.6%。2）环卫装备：26M19 环卫新能源销量同增 88.10%。26M1-9，环卫车合计销量 61265 辆，同增 9.92%。 其中，新能源环卫车销售 18238 辆，同增 88.10%，新能源渗透率 29.77%，同比

+12.37pct。26M1-9 新能源 CR3/CR6 分别为 47.39%/61.68%，同比变动-5.29pct/3.74pct。其中盈峰环境、宇通重工、福龙马市占率分别 30.85%/10.08%/6.46%。新能 源环卫销售河北增量第一，上海新能源渗透率最高达 82.80%。3）锂电回收：截至 2026/10/16，三元电池粉锂/钴/镍系数分别为 72.0%/73.0%/73.0%，周环比整体持平。

截至 2026/10/16，碳酸锂价格为 10.21 万元/吨，周环比-16.5%；金属钴 24.70 万元/ 吨，周环比-4.6%；金属镍 11.72 万元/吨，周环比-3.8%。根据模型我们测算，2026/10/92026/10/16 项目平均单位废料毛利为 0.33 万元/吨，较前一周上升 0.077 万元/吨。

• ◼ 风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。

2026 年 10 月 20 日 证券分析师 袁理

执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn

证券分析师 陈孜文

执业证书：S0600523070006 chenzw@dwzq.com.cn

研究助理 田源

执业证书：S0600125040008 tiany@dwzq.com.cn

行业走势

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2025/10/20 2026/2/18 2026/6/19 2026/10/18

环保 沪深300

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2026-09-28

内容目录

• 1. 行业观点 ..............................................................................................................................................4

• 1.1. CCER 方法学扩容，厨余处置、酯基/烃基生物柴油纳入 .....................................................4
• 1.2. 环保 2026 年年度策略：仓庚于飞，熠燿其羽——价值+成长共振，双碳驱动新生！ ....6
• 1.3. 生物油：欧洲&国内 SAF&国内餐厨废油价格周环比略降 ..................................................7
• 1.4. 环卫装备：26M1-9 环卫新能源销量同增 88.1%，渗透率同比提升 12.37pct 至 29.77% 12
• 1.5. 锂电回收：金属锂价格下降，盈利显著改善，折扣系数整体下降...................................14

• 2. 行业表现 ............................................................................................................................................15

• 2.1. 板块表现...................................................................................................................................15
• 2.2. 股票表现...................................................................................................................................16

1. 行业新闻 ............................................................................................................................................16

• 3.1. 生态环境部审议通过《固定污染源排污许可分类管理名录（修订草案）》...................17

• 4. 公司公告 ............................................................................................................................................18
• 5. 大事提醒 ............................................................................................................................................20
• 6. 往期研究 ............................................................................................................................................20

• 6.1. 往期研究：公司深度...............................................................................................................20
• 6.2. 往期研究：行业专题...............................................................................................................21

• 7. 风险提示 ............................................................................................................................................23

• 3.2. 生态环境部召开部常务会议...................................................................................................17
• 3.3. 生态环境部公示第五批美丽河湖优秀案例名单...................................................................17
• 3.4. 广东省发改委公示 2026 上半年垃圾焚烧发电企业处理量及折算上网电量.....................18

图表目录

• 图 1： 生物航煤价格...............................................................................................................................8
• 图 2： 国际市场生物柴油价格...............................................................................................................8
• 图 3： 国内市场生物柴油价格...............................................................................................................8
• 图 4： 餐厨废油价格...............................................................................................................................8
• 图 5： 潲水油价格...................................................................................................................................8
• 图 6： 地沟油价格...................................................................................................................................8
• 图 7： 生物航煤单吨盈利测算...............................................................................................................9
• 图 8： 一代生物柴油单吨盈利测算.....................................................................................................10
• 图 9： 2017-2026M8 UCO 出口量 ....................................................................................................... 11
• 图 10： 2017-2026M8 UCO 出口均价 ................................................................................................. 11
• 图 11： 2017-2026M8 生物柴油出口量 .............................................................................................. 11
• 图 12： 2017-2026M8 生物柴油出口均价 .......................................................................................... 11
• 图 13： 2026M1-8 分月度生物航煤出口量价 .................................................................................... 11
• 图 14： 2026M1-8 分月度二代生物柴油出口量价 ............................................................................ 11
• 图 15： 2026M1-8 生物航煤出口地（单位：万吨） ........................................................................12
• 图 16： 2026M1-8 生物航煤出口目的地（单位：万吨） .................................................................12
• 图 17： 环卫车销量与增速（单位：辆）...........................................................................................12
• 图 18： 新能源环卫车销量与增速（单位：辆）...............................................................................12
• 图 19： 环卫新能源渗透率...................................................................................................................13
• 图 20： 2026M1-9 环卫装备销售市占率 .............................................................................................13
• 图 21： 2026M1-9 新能源环卫装备销售市占率 .................................................................................13
• 图 22： 锂电循环产业链价格周度跟踪（2026/10/12-2026/10/16） .................................................14
• 图 23： 锂电循环项目单位毛利情况跟踪...........................................................................................15
• 图 24： 2026/10/12-2026/10/16 各行业指数涨跌幅比较 ....................................................................15
• 图 25： 2026/10/12-2026/10/16 环保行业涨幅前十标的 ....................................................................16
• 图 26： 2026/10/12-2026/10/16 环保行业跌幅前十标的 ....................................................................16

• 表 1： 生物油领域 CCER 三大方法学（餐厨厌氧沼气/酯基生柴/烃基生柴）对比 ........................4
• 表 2： 公司公告.....................................................................................................................................18
• 表 3： 大事提醒.....................................................................................................................................20

1. 行业观点

1.1. CCER 方法学扩容，厨余处置、酯基/烃基生物柴油纳入

CCER 方法学扩容，厨余处置、酯基/烃基生物柴油纳入。生态环境部办公厅 2026 年 10 月 16 日印发环办便函〔2026〕346 号函件，公开征求 6 项温室气体自愿减排项目 方法学意见，本次对外发布合计 11 份配套征求资料，包含 6 套方法学征求意见稿及对 应的 5 份编制说明，覆盖农林生物质制甲醇、废弃油脂制生物柴油、钠离子电池储能电 站、全钒液流电池储能电站等新兴技术方向。其中厨余垃圾集中厌氧处理沼气工程、利 用废弃油脂生产酯基生物柴油、利用废弃油脂生产烃基生物柴油三个方法学与生物油产 业链息息相关。

表1：生物油领域 CCER 三大方法学（餐厨厌氧沼气/酯基生柴/烃基生柴）对比

方法学 适用条件 基准线情景 计入期

①项目处理的有机废弃物应包含厨余垃圾，可协同处理其 他有机废弃物；②对厌氧消化产生的沼气进行回收利用， 包括发电（或热电联产）、供热、供应沼气、供应生物天 然气中的一种或多种；③工程满足 GB/T51063 等规范；④ 多项目合并申请应限定在同省内；⑤外供电/热/气独立计 量结算。

厨余垃圾集 中厌氧处理 沼气工程

厨余垃圾为管 理良好的卫生 填埋及焚烧。

最 长 不 超 过 10 年

①原料为由具有生活垃圾或餐厨垃圾经营性服务许可等 资质单位收集的废弃油脂；可协同利用进口的废弃油脂， 但进口的废弃油脂为原料生产的酯基生物柴油不得申请 减排量；用于酯化的醇类仅限于甲醇；②工艺必须为生物 酶催化法；③产品应销售给具备成品油批发仓储经营备案 或成品油零售经营许可等资质的经销商，或具备燃料加注 能力的独立终端用户，且仅限在国内作为燃料使用。

项目开始前机 动车、船舶和非 道路移动机械 消耗石油柴油 的情形

利用废弃油 脂生产酯基 生物柴油

最 长 不 超 过 10 年

利用废弃油 脂生产烃基 生物柴油

①原料为由具有生活垃圾或餐厨垃圾经营性服务许可等 资质单位收集的废弃油脂；可协同利用进口的废弃油脂， 但进口的废弃油脂为原料生产的烃基生物柴油不得申请 减排量；②工艺必须为加氢工艺；③产品应销售给具备成 品油批发仓储经营备案或成品油零售经营许可等资质的 经销商，或具备燃料加注能力的独立终端用户，且仅限在 国内作为燃料使用。

项目开始前机 动车、船舶和非 道路移动机械 消耗石油柴油 的情形。

最 长 不 超 过 10 年。 项 目 存 在 生产 HEFASPK 产品情 形 时 计 入 期结束

数据来源：生态环境部，东吴证券研究所

厨余垃圾集中厌氧处理沼气工程——增厚餐厨企业收益

• 1）适用条件：①项目处理的有机废弃物应包含厨余垃圾（厨余垃圾涵盖家庭厨余、

餐厨垃圾及其他厨余），可协同处理其他有机废弃物；②对厌氧消化产生的沼气进行回 收利用，包括发电（或热电联产）、供热、供应沼气、供应生物天然气中的一种或多种； ③工程满足 GB/T51063 等规范；④多合并申请应限定在同省内；⑤外供电/热/气独立计 量结算。

• 2）减排测算：根据方法学公式推算约 0.2~0.3tCO₂e/吨厨余，保守情形 0.10~0.15tCO₂e。
• 3）CCER 收益测算：

【基准模型】80%负荷率、4.5%提油率、4%贷款利率，uco 价格 7500 元下）单吨餐 厨收入 568 元，单吨餐厨净利 140 元；单吨 UCO 收入 12611 元，单吨 UCO 净利 3107 元。

【CCER 弹性】中性取单吨厨余减排量 0.2tCO₂e，截至 26/10/16，CCER 最新成交 价 96.84 元，在 CCER 价格 50/100/150 元之下，单吨餐厨增收 10/20/30 元（+2%/4%/5%）， 按 15%所得税率，单吨餐厨增利 8.5/17.0/25.5 元（+6%/12%/18%）；单吨 UCO 增收 222/444/667 元（+2%/4%/5%），单吨 UCO 增利 189/378/567 元（+6%/12%/18%）。

4）餐厨企业受益于 CCER 盈利弹性测算：

【山高环能】我们预计 26 年 9 万吨 UCO 产量，其中 7.5 万吨来源于餐厨厨余提油， 对应减排量约 7.5 万吨/4.5%提油率*0.2tCO₂e=33.3 万吨，CCER 价格 100 元/吨下，增收

• 0.33 亿元，增利 0.28 亿元，较山高 26 年盈利预测弹性约 20%。

【朗坤科技】我们预计 26 年 6 万吨 UCO 产量，其中 4 万吨来源于餐厨厨余提油， 对应减排量 4 万吨/4.5%提油率*0.2tCO₂e=17.8 万吨，CCER 价格 100 元/吨下，增收 0.18 亿元，增利 0.15 亿元，较朗坤 26 年盈利预测弹性约 4%。

利用废弃油脂生产酯基/烃基生物柴油——改善生柴企业盈利，原料限制间接利好 餐厨企业

• 1）适用条件：酯基和烃基生物柴油方法学共同要求①项目原料为由具有生活垃圾

或餐厨垃圾经营性服务许可等资质单位收集的废弃油脂，②产品仅限国内作燃料。

• 2）酯基生柴减排测算：根据方法学公式推算约 2.0tCO₂e/吨生柴。
• 3）酯基生柴 CCER 收益测算：

【基准模型】当前国内酯基生柴价格 8150 元/吨，地沟油 6250 元/吨，按（生柴价 格-地沟油价格/90%得率-单吨成本 1000 元）测算单吨生柴净利 206 元。

【CCER 弹性】按单吨生柴减排 2.0tCO₂e，在 CCER 价格 50/100/150 元之下，单吨 生柴增收 100/200/300 元（+1.2%/2.5%/3.7%），按 15%所得塑料，单吨生柴增利 85/170/255 元（+41%/83%/124%）。

1.2. 环保 2026 年年度策略：仓庚于飞，熠燿其羽——价值+成长共振，双 碳驱动新生！

主线 1——红利价值：重视市场化+提质增效，优质运营资产现金流价值重估

固废：国补加速强化分红能力，供热&炉渣涨价促业绩 ROE 双升，关注出海新成 长。1）红利价值：垃圾焚烧板块的红利价值从资本开支下降驱动到经营性现金流改善 驱动，①重视国补加速的背后逻辑，我们测算 2025 年左右可再生能源补贴基金当年收 支实现平衡，2036 年左右历史欠款将得到自然解决，我们以 24 年数据测算国补正常回 款可带动板块净现比从 1.8 提至 2.1，综合考虑资本开支下降+国补常态化回款，板块分 红潜力有望从 114%提至 141%；②C 端顺价模式理顺，佛山已召开垃圾处理收费定价听 证会。2）成长潜力：提吨发+改供热+炉渣涨价可带来业绩与 ROE 双升，垃圾发电+AIDC 等绿电直连合作持续推进，康恒、军信、伟明、光大等出海战略明确，关注海外新成长。 重点推荐①红利价值：【瀚蓝环境】【绿色动力 H+A】【上海实业控股】【海螺创业】 【永兴股份】【光大环境】【军信股份】；②出海成长：【伟明环保】【三峰环境】【光 大环境】【军信股份】。

水务：市场化+现金流左侧，下一个垃圾焚烧。1）现金流左侧布局：25Q1-3 板块自 由现金流-21 亿元（24Q1-3 为-68 亿元）。我们预计兴蓉、首创资本开支 26 年开始大幅 下降，自由现金流大增可期。24 年水务板块分红比例为 34%，兴蓉 24 年分红 28%提升 空间较大。自由现金流改善带来分红和 PE 估值提升空间可参照垃圾发电。2）价格改革： 不仅是弹性，重塑成长+估值。25 年以来广州、深圳等核心城市自来水提价落实，佛山 拟调整污水收费标准。重点推荐【粤海投资】【兴蓉环境】【洪城环境】，建议关注【中 山公用】【首创环保】等。

主线 2——优质成长：第二曲线、下游成长、AI 赋能

第二曲线：重点推荐【紫金龙净】主业优势持续，绿电储能+矿山装备新成长。公司 明确“环保+新能源”双轮驱动战略，环保主业拿单能力强，绿电已开始贡献业绩，储能 业务拓展顺利，进军矿山装备业务。紫金全额认购公司定增，赋能逻辑强化。

下游成长：1）受益于下游高增：重点推荐【美埃科技】国内半导体资本开支回升， 积极拓展锂电+海外。公司下游拓展锂电布局固态，捷芯隆收购协同效益 25H2 逐步体 现，2026 年迎来产能投产期，有望维持高增。2）受益于下游修复：重点推荐【景津装 备】下游锂电β修复需求有望迎拐点，配套设备+出海战略持续。下游新能源新材料收 入占比于 23 年增至 26.6%高峰，25H1 降至 15.4%，叠加降价影响，25Q1-3 盈利承压。

25Q1 锂电产业链季度资本开支同比增速首次转正，对压滤机需求有望迎拐点。

AI 赋能—环卫智能化：经济性拐点渐近，行业由 1 到 N 放量在即。重点推荐【宇

通重工】，建议关注【劲旅环境】【福龙马】【玉禾田】【盈峰环境】【侨银股份】等。

主线 3——双碳驱动：“十五五”为 2030 达峰关键五年，非电首次纳入考核

清洁能源、再生资源为降碳根本之道。国内新增非电考核，碳市场向钢铁、电解铝、 水泥扩容，配额合理收紧，CCER 新增供给释放海上风电贡献最大，欧盟碳关税实施在 即，降碳势在必行。1）再生资源——危废资源化：重点推荐【高能环境】【赛恩斯】等。 2）再生资源&非电可再生能源——生物油：短期 SAF 供不应求价格高增利好 SAF 生产 商，建议关注【海新能科】等；长期资源为王，UCO 稀缺性凸显，建议关注【朗坤科技】 【山高环能】等。

风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧等。

1.3. 生物油：欧洲&国内 SAF&国内餐厨废油价格周环比略降

生物航煤：欧洲价格周环比下降&国内 SAF 价格周环比下降。1）欧洲：2026/10/15 欧洲生物航煤 FOB 高端价 2850 美元/吨，低端价 2750 美元/吨，均价 2800 美元/吨，周 环比-3.11%，同比+2.94%；2）中国：2026/10/15 中国生物航煤 FOB 高端价 2450 美元/ 吨，低端价 2350 美元/吨，均价 2400 美元/吨，周环比-3.61%，同比+6.67%。

生物柴油：国际价格一代周环比上升、二代下降&国内价格一代持平、二代上升。 1）国际市场：2026/10/15 一代生物柴油 FOB 价格 1220 美元/吨，周环比+1.67%，同比 +2.52%；二代生物柴油价格 1825 美元/吨，周环比-7.36%，同比-1.88%。2）国内市场： 2026/10/15 一代生物柴油价格 8150 元/吨，周环比持平，同比-2.98%；二代生物柴油价 格 14000 元/吨，周环比+5.26%，同比+6.46%。

UCO：餐厨废油价格周环比上升&潲水油、地沟油 SAF 级、UCO 价格周环比下降 1） 餐厨废油：2026/10/15 中国餐厨废油 DAP 高端价 8000 元/吨，低端价 7850 元/吨，均价 7925 元/吨，周环比上升 0.63%，同比上升 0.96%。2）潲水油：2026/10/15 中国华北、 华东、华南、西南区域潲水油均价 7088 元/吨，周环比-0.4%，同比-1.4%。3）地沟油： 2026/10/15 中国华北、华东、华南、西南区域地沟油均价 6250 元/吨，周环比-1.6%， 同比-5.3%。4）SAF 级 UCO：2026/10/15 SAF 级别 UCO 价格 8050 元/吨，周环比-0.6%， 同比-1.2%。

图1：生物航煤价格 图2：国际市场生物柴油价格

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生物航煤（SAF）欧洲FOB均价（美元/吨） 生物航煤（SAF）中国FOB均价（美元/吨）

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2024-07-25

2024-08-25

• 2024-09-25
• 2024-10-25

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• 2024-12-25

2025-01-25

• 2025-02-25
• 2025-03-25

• 2025-04-25
• 2025-05-25

• 2025-06-25
• 2025-07-25

2025-08-25

• 2025-09-25
• 2025-10-25

• 2025-11-25
• 2025-12-25

2026-01-25

• 2026-02-25
• 2026-03-25

• 2026-04-25
• 2026-05-25

• 2026-06-25
• 2026-07-25

2026-08-25

2026-09-25

生物航煤：国际市场：FOB价：欧洲（日，美元/吨）

航空煤油：国际市场：FOB价：鹿特丹港（日，美元/吨）

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

2024-09-09

2024-10-09

2024-11-09

2024-12-09

2025-01-09

• 2025-02-09
• 2025-03-09

2025-04-09

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2025-06-09

2025-07-09

2025-08-09

2025-09-09

2025-10-09

2025-11-09

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2026-01-09

• 2026-02-09
• 2026-03-09

2026-04-09

2026-05-09

2026-06-09

2026-07-09

2026-08-09

2026-09-09

2026-10-09

生物柴油：一代：市场价：河北（元/吨）

生物柴油：二代：市场价：河南（元/吨）

5,500

6,000

6,500

7,000

7,500

8,000

8,500

2024-09-09

2024-10-09

2024-11-09

2024-12-09

2025-01-09

2025-02-09

2025-03-09

2025-04-09

2025-05-09

2025-06-09

2025-07-09

2025-08-09

2025-09-09

2025-10-09

2025-11-09

2025-12-09

2026-01-09

2026-02-09

2026-03-09

2026-04-09

2026-05-09

2026-06-09

2026-07-09

2026-08-09

2026-09-09

2026-10-09

餐厨废油：国际市场：DAP低端价：中国（元/吨）

餐厨废油：国际市场：DAP高端价：中国（元/吨）

餐厨废油：国际市场：DAP均价：中国（元/吨）

• 4,500

3030

3,000

2900

2600

2450

2,500

2,000

1,500

1,000

500

0

数据来源：钢联，东吴证券研究所 数据来源：钢联，东吴证券研究所

图3：国内市场生物柴油价格 图4：餐厨废油价格

数据来源：钢联，东吴证券研究所 数据来源：钢联，东吴证券研究所

图5：潲水油价格 图6：地沟油价格

8,000

8,000

7,500

7,500

7,000

7,000

6,500

6,500

6,000

6,000

5,500

5,500

5,000

5,000

4,500

2026-04-09

2024-09-09

2024-10-09

2024-11-09

2024-12-09

2025-01-09

2025-02-09

2025-03-09

2025-04-09

2025-05-09

2025-06-09

2025-07-09

2025-08-09

2025-09-09

2025-10-09

2025-11-09

2025-12-09

2026-01-09

2026-02-09

2026-03-09

2026-05-09

2026-06-09

2026-07-09

2026-08-09

2026-09-09

2026-10-09

2024-10-09

2025-01-09

2025-07-09

2024-09-09

2024-11-09

2024-12-09

• 2025-02-09
• 2025-03-09

2025-04-09

2025-05-09

2025-06-09

2025-08-09

2025-09-09

2025-10-09

2025-11-09

2025-12-09

2026-01-09

• 2026-02-09
• 2026-03-09

2026-04-09

2026-05-09

2026-06-09

2026-07-09

2026-08-09

2026-09-09

2026-10-09

地沟油：市场价：华北地区（元/吨） 地沟油：市场价：华东地区（元/吨） 地沟油：市场价：华南地区（元/吨） 地沟油：市场价：西南地区（元/吨）

潲水油：市场价：华北地区（元/吨） 潲水油：市场价：华东地区（元/吨）

潲水油：市场价：华南地区（元/吨） 潲水油：市场价：西南地区（元/吨）

数据来源：钢联，东吴证券研究所 数据来源：钢联，东吴证券研究所

生物航煤单吨盈利测算：测算公式“SAF 价格-废油脂价格/得率-单吨成本”，参考 2026/10/15 生物航煤中国 FOB 均价以及餐厨废油均价，在单吨成本 2300 元/吨 SAF，得 率分别为 65%、70%、75%时，对应单吨盈利分别为 1568、2438、3193 元/吨，环比分别 -30.23%，-21.65%，-17.32%。

• 图7：生物航煤单吨盈利测算

5,000

4,000

3,000

2,000

1,000

0

(1,000)

(2,000)

(3,000)

(4,000)

2024-09-09

2024-10-09

2024-11-09

2024-12-09

2025-01-09

2025-02-09

2025-03-09

2025-04-09

2025-05-09

2025-06-09

2025-07-09

2025-08-09

2025-09-09

2025-10-09

2025-11-09

2025-12-09

2026-01-09

2026-02-09

2026-03-09

2026-04-09

2026-05-09

2026-06-09

2026-07-09

2026-08-09

2026-09-09

2026-10-09

单吨盈利（元/吨，得率65%、单吨成本2300元/吨） 单吨盈利（元/吨，得率70%、单吨成本2300元/吨） 单吨盈利（元/吨，得率75%、单吨成本2300元/吨）

数据来源：钢联，东吴证券研究所测算

一代生物柴油单吨盈利测算：测算公式“一代生柴价格-地沟油价格/得率-单吨成本”，

参考 2026/10/15 国内一代生物柴油价格以及地沟油均价，在单吨成本 1000 元/吨，得率 分别为 88%、90%时，对应单吨盈利分别为 48、206 元/吨，环比（2026/10/08）持平。

注：该章节未特殊标注的货币单位均为人民币口径，美元兑人民币汇率参考 2026/10/15 即期汇率 6.6916。

图8：一代生物柴油单吨盈利测算

800

600

400

200

0

(200)

(400)

2024-09-02

2024-10-02

2024-11-02

2024-12-02

2025-01-02

2025-02-02

2025-03-02

2025-04-02

2025-05-02

2025-06-02

2025-07-02

2025-08-02

2025-09-02

2025-10-02

2025-11-02

2025-12-02

2026-01-02

2026-02-02

2026-03-02

2026-04-02

2026-05-02

2026-06-02

2026-07-02

2026-08-02

2026-09-02

2026-10-02

单吨盈利（元/吨，得率88%，单吨成本1000元/吨）

单吨盈利（元/吨，得率90%，单吨成本1000元/吨）

数据来源：钢联，东吴证券研究所测算

UCO：2026 年 1–8 月出口量&出口均价同比上升。 1）出口量：2026 年 1–8 月 UCO 出口量 256.92 万吨，同比+55%；2）出口均价：2026 年 1–8 月 UCO 出口均价 1145 美 元/吨，同比+9%。

生物柴油：2026 年 1–8 月出口量&出口均价同比上升。 1）出口量：2026 年 1–8 月 生物柴油出口量 59.52 万吨，同比+6%；2）出口均价：2026 年 1–8 月生物柴油出口均价 1228 美元/吨，同比+10%。

生物航煤：26 年 8 月 SAF 单月出口量创新高。 2026 年 8 月 SAF 出口量 13.15 万 吨，出口均价 2151 美元/吨。出口地方面，1–8 月江苏省出口 34.66 万吨、占比 54%，山 东省 16.81 万吨、占比 26%，居前两位；出口目的地方面，比利时 39.69 万吨、占比 61%， 荷兰 11.96 万吨、占比 19%。

二代生物柴油：8 月出口量&出口均价环比下降。 2026 年 8 月 HVO 出口量 4.68 万 吨，出口均价 1934 美元/吨。

图9：2017-2026M8 UCO 出口量 图10：2017-2026M8 UCO 出口均价

350

80%

69%

295.07

70%

300

275.55

55%

60%

256.92

43%

250

50%

38%

205.71

40%

30%

200

27% 25% 25%

158.44

30%

150

20%

114.52

91.76

10%

100

73.66

58.12

-7%

0%

34.37

50

-10%

0

-20%

UCO出口量（万吨） 同比

1,600

50%

39%

1393

40%

1,400

1145

30%

1140

22%

21%

1,200

1083

16%

975

20%

1,000

9%

895

819

4%

10%

752

679 707

800

0%

-8%

-10%

600

-10%

400

-20%

-30%

200

-30%

0

-40%

UCO出口均价（美元/吨） 同比

数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图11：2017-2026M8 生物柴油出口量 图12：2017-2026M8 生物柴油出口均价

111%

250

120%

100%

85%

195.01

200

179.48

80%

60%

38% 42% 39%

150

129.37

40%

111.17

9%

6%

20%

92.35

91.13

100

0%

66.22

-17%

59.52

-20%

50

31.45

-43%

17.03

-40%

0

-60%

生柴出口量（万吨） 同比

1,800

40%

1677

31%

1,600

30%

21%

1391

19%

1,400

20%

1146 1228 4%

1219

10% 10%

1,200

1059

1043

10%

877 913 893

1,000

-2%

0%

800

-14%

-10%

600

-20%

-27%

400

-30%

200

0

-40%

生柴出口均价（美元/吨） 同比

数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图13：2026M1-8 分月度生物航煤出口量价 图14：2026M1-8 分月度二代生物柴油出口量价

7

2,000

14

2,400

13.15

6.23

5.95

2,350

1950 1934

5.60

6

1,950

12

2258

2,300

4.97

2227

10.09

4.66

5

2,250

9.50

4.36

1,900

10

9.57

1882

3.92

2,200

2151

4

7.53

1846

2,150

8

1,850

1822

2115

1813

6.53

2,100

3

2038 2061

2053

5.63

2.04

6

1779

2,050

1,800

2

1814

1964

2,000

4

1,750

1,950

2.50

1

1,900

2

0

1,700

1,850

0

1,800

2026-01 2026-02 2026-03 2026-04 2026-05 2026-06 2026-07 2026-08 左轴：SAF出口量（万吨） 右轴：SAF出口均价（美元/吨）

左轴：HVO出口量（万吨） 右轴：HVO出口均价（美元/吨）

数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所

图15：2026M1-8 生物航煤出口地（单位：万吨） 图16：2026M1-8 生物航煤出口目的地（单位：万吨）

5.91 , 9%

7.12 , 11%

34.66 , 54%

16.81 , 26%

江苏省 山东省 河南省 浙江省

3.13 , 5% 0.01 , 0%

3.02 , 5%

6.70 , 10%

11.96 , 19%

39.69 , 61%

比利时 荷兰 西班牙 英国 法国 澳大利亚

数据来源：中华人民共和国海关总署，东吴证券研究 所

数据来源：中华人民共和国海关总署，东吴证券研究 所

1.4. 环卫装备：26M1-9 环卫新能源销量同增 88.1%，渗透率同比提升 12.37pct 至 29.77%

2026M1-9 环卫新能源销量同增 88.1%，渗透率同比提升 12.37pct 至 29.77%。根据 银保监会交强险数据，2026M1-9，环卫车合计销量 61265 辆，同比变动+9.92%。其中， 新能源环卫车销售 18238辆，同比变动+88.1%，新能源渗透率 29.77%，同比变动+12.37pct。

2026M9 新能源环卫车单月销量同增 47.8%，单月渗透率为 34.14%。2026M9，环卫车 合计销量 6113 辆，同比变动-0.76%，环比变动+11.13%。其中，新能源环卫车销量 2087 辆，同比变动+47.8%，环比变动+16.92%，新能源渗透率 34.14%，同比变动+11.22pct。

图17：环卫车销量与增速（单位：辆） 图18：新能源环卫车销量与增速（单位：辆）

45%

120,000

50%

110%

20,000

120%

18,000

40%

100,000

100%

88.10%

16,000

81%

30%

14,000

70.90%

80%

80,000

20%

12,000

50.96%

10,000

60%

60,000

10%

8,000

0%

40%

28.37%

26%

6,000

40,000

23%

4,000

-10%

20%

9%

2,000

20,000

1%

-20%

0

0%

0

-30%

新能源装备销量（辆） 同比增速

环卫装备总销量（辆） 同比增速

数据来源：银保监会交强险数据，东吴证券研究所 数据来源：银保监会交强险数据，东吴证券研究所

图19：环卫新能源渗透率

35%

30%

25%

20%

15%

10%

5%

0%

新能源渗透率 同比变动（pct）

15.0

13.0

11.0

9.0

7.0

5.0

3.0

1.0

(1.0)

(3.0)

数据来源：银保监会交强险数据，东吴证券研究所

2026M1-9 重点公司情况：

盈峰环境：环卫车市占率第一：销售 11441辆（+30.58%），市占率 18.67%（+2.95pct）； 新能源市占率第一：销售 5627 辆（+92.71%），市占率 30.85%（+0.74pct）

福龙马：环卫车市占率第四：销售 2849 辆（+44.77%），市占率 4.65%（+1.12pct）； 新能源市占率第三：销售 1178 辆（+62.26%），市占率 6.46%（-4.03pct）

宇通重工：环卫车市占率第五：销售 2358 辆（+21.61%），市占率 3.85%（+0.37pct）； 新能源市占率第二：销售 1838 辆（+25.72%），市占率 10.08%（-5.00pct）

图20：2026M1-9 环卫装备销售市占率 图21：2026M1-9 新能源环卫装备销售市占率

18.67%

30.85%

40.29%

11.36%

52.92%

4.65%

10.08%

3.85% 3.55%

6.46% 5.61%

1.46%

5.25%

4.99%

盈峰环境 宇通重工 北汽福田 福龙马 徐州徐工 河南犀重 其他

盈峰环境 湖北程力 福龙马 宇通重工 徐州徐工 湖北凯力 其他

数据来源：银保监会交强险数据，东吴证券研究所 注：图中未显示行业所有公司，部分公司计入其他

数据来源：银保监会交强险数据，东吴证券研究所 注：图中未显示行业所有公司，部分公司计入其他

1.5. 锂电回收：金属锂价格下降，盈利显著改善，折扣系数整体下降

盈利跟踪：金属锂价格下降，盈利显著改善。我们测算锂电循环项目处置三元电池 料（Ni≥15%Co≥8%Li≥3.5%）盈利能力，根据模型测算，2026/10/12-2026/10/16 项目平 均单位碳酸锂毛利为 2.06 万元/吨（较前一周+0.486 万元/吨），平均单位废料毛利为 0.33 万元/吨（较前一周+0.077 万元/吨），锂回收率每增加 1%，平均单位废料毛利减少 0.11 万元/吨。期待行业进一步出清、盈利能力持续增强。

金属价格跟踪：截至 2026/10/16，1）金属锂价格下降。金属锂价格为 84.50 万元/ 吨，周环比-5.6%；电池级碳酸锂（99.5%）价格为 10.21 万元/吨，周环比-16.5%。2）金 属钴价格下降。金属钴价格为 24.70 万元/吨，周环比-4.6%；前驱体：硫酸钴价格为 6.95 万元/吨，周环比-3.5%。3）金属镍价格下降。金属镍价格为 11.72 万元/吨，周环比-3.8%； 前驱体：硫酸镍价格为 3.10 万元/吨，周环比-1.0%。4）金属锰价格下降。金属锰价格为 1.89 万元/吨，周环比-0.5%；前驱体：硫酸锰价格为 0.74 万元/吨，周环比-1.3%。

三元极片粉折扣系数整体持平。截至 2026/10/16，1）三元极片粉锂折扣系数 72.0%， 周环比下降；2）三元极片粉钴折扣系数 73.0%，周环比持平；3）三元极片粉镍折扣系 数 73.0%，周环比持平。

图22：锂电循环产业链价格周度跟踪（2026/10/12-2026/10/16）

数据来源：Wind，SMM，东吴证券研究所

图23：锂电循环项目单位毛利情况跟踪

1.00

0.50

0.00

(0.50)

(1.00)

(1.50)

• -10

0

10

20

30

40

50

60

碳酸锂99.5%电:国产（万元/吨，左轴）

单吨碳酸锂毛利（万元/吨碳酸锂，左轴）

单吨废料毛利（万元/吨废料，右轴）

本周（2026/10/12~2026/10/16）平均单位废料毛利0.33万元/吨

• -12%

-20

(2.00)

数据来源：Wind，东吴证券研究所 注：2023/1/30 起金属锂开始计折扣系数，盈利计算方式改变

2. 行业表现

2.1. 板块表现

2026/10/12-2026/10/16 本周环保及公用事业指数下降 5.99%，表现弱于大盘。本周 上证综指下跌 2.56%，深证成指下跌 6.64%，创业板指下跌 8.90%，沪深 300 指数下跌

3.40%。 图24：2026/10/12-2026/10/16 各行业指数涨跌幅比较

4%

2%

0%

沪 深

食 品 饮 料

银 行

家 电

煤 炭

国 防 军 工

石 油 石 化

传 媒

交 通 运 输

钢 铁

建 筑

农 林 牧 渔

纺 织 服 装

商 贸 零 售

汽 车

轻 工 制 造

医 药

餐 饮 旅 游

综 合

电 力 设 备

建 材

机 械

有 色 金 属

基 础 化 工

通 信

房 地 产

计 算 机

非 银 行 金 融

电 力 及 公 用 事 业

环 保 及 公 用 事 业

电 子 元 器 件

300

-2%

-4%

-6%

-8%

-10%

数据来源：Wind，东吴证券研究所

2.2. 股票表现

2026/10/12-2026/10/16 本周涨幅前十标的为：海螺环保 31.7%，路德科技 14.47%， ST 仕净 12.27%，光大环境 5.7%，绿色动力环保 3.07%，上海洗霸 2.95%，上海实业控 股 2.58%，永兴股份 2.3%，粤海投资 1.82%，海螺创业 1.75%。

图25：2026/10/12-2026/10/16 环保行业涨幅前十标的

40%

30%

20%

10%

0%

数据来源：Choice，东吴证券研究所

2026/10/12-2026/10/16 本周跌幅前十标的为：楚环科技-26.06%，高能环境-22.72%， 正和生态-20.23%，福龙马-17.84%，ST 先河-16.47%，天源环保-15.63%，侨银股份-14.72%， 京蓝科技-13.53%，华宏科技-13.15%，华新环保-13.15%。

图26：2026/10/12-2026/10/16 环保行业跌幅前十标的

0%

-5%

-10%

-15%

-20%

-25%

-30%

数据来源：Choice，东吴证券研究所

3. 行业新闻

3.1. 生态环境部审议通过《固定污染源排污许可分类管理名录（修订草 案）》

10 月 15 日，生态环境部部长黄润秋主持召开部务会议，审议并原则通过《新化学 物质环境管理登记办法（修订草案）》与《固定污染源排污许可分类管理名录（修订草 案）》，部党组书记孙金龙出席本次会议。

会议指出，修订《新化学物质环境管理登记办法》，可进一步规范新化学物质环境 管理登记行为，防范新污染物产生，维护公众健康和环境安全。要求做好宣传解读推动 办法落地，科学评估管控新化学物质环境风险，发挥源头预防作用，推动有毒有害化学 物质替代，鼓励环境友好型化学物质及技术研发应用，推进新污染物协同治理与环境风 险管控。

会议强调，修订《固定污染源排污许可分类管理名录》是深化排污许可制度改革、

以高水平保护支撑高质量发展的重要举措。要开展业务培训，指导地方落实新规，引导 企业依法领证，推行排污许可全要素“一证式”管理；依据企业污染物产排量、环境影 响落实重点、简化、登记三类分类管理，做好与环评分类管理衔接，强化监测执法协同， 健全以排污许可制为核心的固定污染源监管制度。

数据来源：https://huanbao.bjx.com.cn/news/20261016/1516569.shtml

3.2. 生态环境部召开部常务会议

生态环境部召开部常务会议，集中审议美丽河湖、国家气候报告、核电环评相关事 项。会议审议原则通过第五批美丽河湖优秀案例建议名单，同步调度前三批美丽河湖优 秀案例“回头看”整改落实情况，部署地方压实河湖管护主体责任，建立常态化公众监督 机制，巩固前期流域治理成效。会议审议《中国应对气候变化的政策与行动 2026 年度 报告》、气候变化第五次国家信息通报暨第二次双年透明度报告，系统复盘全国温室气 体排放、气候治理、碳市场建设进展。会议同步完成山东海阳核电、江苏徐圩核能供热 项目环评文件审评工作。

数据来源：https://www.mee.gov.cn/ywdt/hjywnews/202610/t20261016_1183130.shtml

3.3. 生态环境部公示第五批美丽河湖优秀案例名单

生态环境部公示第三批纳入中央财政竞争性评审支持的美丽河湖项目名单，本次共拟纳 入 10 个地方河湖治理项目，公示周期 5 个工作日。入选项目覆盖跨省流域、城市河湖、 县域中小水系，资金定向用于水生态系统修复、污染源管控、智慧河湖监测、长效管护体 系建设。美丽河湖采用“竞争性评审+中央财政奖补”模式，优先支持地方配套资金落实、 管护机制完善的项目，资金下达后要求地方建立长期运维机制，避免重建轻管。

数据来源：

https://www.mee.gov.cn/ywdt/gsgg/gongshi/gsq/202610/t20261016_1183172.shtml

3.4. 广东省发改委公示 2026 上半年垃圾焚烧发电企业处理量及折算上网电 量

广东省发改委完成省内全部垃圾焚烧电厂上半年垃圾处理量、折算上网电量核定并对 外公示。本次核定数据将作为垃圾焚烧项目上网电费结算、补贴核算的官方基础依据，同 步建立季度常态化数据核验机制。

垃圾焚烧电价结算长期依赖垃圾进厂量核算，广东作为国内垃圾焚烧体量最大省份之 一，本次常态化核验机制落地，稳定区域垃圾焚烧企业营收预期，降低计量纠纷带来的回 款风险。同时该监管模式具备示范效应，后续其他省份或将逐步推广垃圾量、上网电量定 期公示制度，长期有利于固废运营板块现金流预期稳定。

数据来源：https://news.bjx.com.cn/html/20261015/1516415.shtml

4. 公司公告

• 表2：公司公告

数据来源：iFinD，东吴证券研究所

5. 大事提醒

• 表3：大事提醒

数据来源：iFinD，东吴证券研究所

6. 往期研究

6.1. 往期研究：公司深度

• ➢ 《朗坤科技深度：卡位北广深稀缺城市油田，以生物质绿电撬动智算布局》202609-14
• ➢ 《山高环能深度：餐厨资源化龙头并购引领成长，UCO 稀缺增值+降本提效弹性 大》2026-06-17
• ➢ 《景津装备深度：景津装备长期空间？对比海外之我见》2026-03-27

• ➢ 《上海实业控股深度：高速水务固废优质资产显著低估，固废&消费出海启新篇》 2025-12-04
• ➢ 《佛燃能源深度：佛山城燃龙头，高分红构筑安全边际》2025-06-12
• ➢ 《海螺创业深度：资金&效率双强，现金流回正大增，资产价值重估》2025-06-11
• ➢ 《军信股份深度：龙出湘江——长沙固废一体化龙头，先发布局垃圾焚烧+IDC》 2025-05-31
• ➢ 《粤海投资深度：拨云见日聚主业，对港供水露峥嵘》2025-04-16
• ➢ 《永兴股份深度：何以永兴——独揽穗之优势，持续现金成长》2025-03-11
• ➢ 《中国燃气深度：全国城市燃气龙头，居民气占比奠定高顺价弹性，盈利有望触 底反弹》2024-11-22
• ➢ 《华润燃气深度：气润中华，优质区域为基，主业持续增长+“双综”业务快速 布局》2024-11-15
• ➢ 《三峰环境深度：垃圾焚烧技术 Alpha：运营领先&出海加速，现金流成长双赢》 2024-08-05
• ➢ 《昆仑能源深度：中石油之子风鹏正举，随战略产业转移腾飞》2024-05-31
• ➢ 《兴蓉环境深度：成都水务龙头稳健增长，2024 年污水调价在即，长期现金流增 厚空间大》2024-04-09

6.2. 往期研究：行业专题

• ➢ 《AI 金属回收再生深度：克级用量，吨级弹性，AI 爆发下战略小金属回收机遇》 2026-8-27
• ➢ 《环卫无人化系列 3：再探环卫无人化，持筹握剑指成本》2026-4-16
• ➢ 《垃圾焚烧新成长：愿为“出海”月，济济共潮生【勘误版】》2026/01/24
• ➢ 《环卫无人化系列2：25年环卫无人中标同增 150%，新能源环卫车销量同增 71%》 2026/01/24
• ➢ 《生物油专题系列 3：航空减碳当前唯一解，SAF 扩产周期中废油脂资源稀缺增 值》2026/01/14
• ➢ 《垃圾焚烧的红利价值：资本开支下降叠加国补加速经营性现金流改善双轮驱动》 2025/12/30
• ➢ 《东吴证券环保行业 2026 年年度策略：仓庚于飞，熠燿其羽——价值+成长共 振，双碳驱动新生》2025/12/12

• ➢ 《环卫无人化系列深度 1——：小吨位环卫无人设备经济性渐近，订单呈散点放 量趋势》2025-08-08
• ➢ 《水固气行业深度——拨云见日，现真金》2025-07-31
• ➢ 《垃圾焚烧系列深度：垃圾焚烧板块的提分红逻辑验证——从自由现金流增厚看 资产质量的改善》2025-06-11
• ➢ 《垃圾焚烧 IDC 系列深度 2：三种模式盈利弹性测算&合作潜力分析》2025-03-26
• ➢ 《垃圾焚烧 IDC 系列深度 1：垃圾焚烧助力超低 PUE 零碳项目，关注 IDC 合作 机会》2025-02-26
• ➢ 《环卫装备基于年度数据的新思考：制造降本+电油比为基，政策考核年催化， 氢能价值量升级》2025-02-11
• ➢ 《东吴证券环保行业 2025 年年度策略：揽星衔月，扶摇可接——化债、成长、 重组共振，环保市场化新生》2024-12-10
• ➢ 《东吴证券燃气行业 2025 年年度策略：全球格局更替供给或更为宽松，促价差 理顺、需求放量》2024-12-09
• ➢ 《环保受益化债：现金流/资产质量/估值，关注优质运营/弹性/成长三大方向》 2024-10-16
• ➢ 《市场化改革系列深度：要素市场化改革中，滞后 30 年的公用要素改革启航》 2024-09-02
• ➢ 《价格改革系列深度八：固废：资本开支下降，C 端付费理顺+超额收益，重估 空间开启》2024-06-17
• ➢ 《价格改革系列深度七：燃气：成本回落+顺价推进，促空间提估值》2024-06-05
• ➢ 《价格改革系列深度六：水务：稳健增长+高分红，价格改革驱动长期成长&价 值重估》2024-06-02
• ➢ 《固废专题 1——电网排放因子更新+能耗考核趋严，关注垃圾焚烧绿证价值提 升》2024-04-14
• ➢ 《燃气行业专题：对比海外案例，国内顺价政策合理、价差待提升》2024-03-08
• ➢ 《水务专题 3——污水定价&调价机制保障收益，较供水应享风险溢价》2024-0308
• ➢ 《东吴证券环保行业 2024 年年度策略：却喜晒谷天晴——迎接环保 3.0，从利润 表到真实增长：现金流＆优质成长&双碳驱动》2024-01-03

7. 风险提示

• 1）政策推广不及预期：政策推广执行过程中面临不确定的风险，可能导致政策执

行效果不及预期。

• 2）财政支出低于预期：财政支出受国家宏观调控影响，存在变化的可能，且不同地

方政府财政情况不同，可能导致财政支出实际执行效果不及预期。

• 3）行业竞争加剧：环保燃气行业市场参与者众多，竞争激烈。且随着行业模式、竞

争格局以及国企央企入股等的变化，企业实力增强，行业竞争加剧。

免责及评级说明部分

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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