2026 年 10 月 20 日

神火股份（000933.SZ ）

买入（维持评级）

公司点评

证券研究报告

煤价环比走强，Q3 业绩延续增长

业绩简评

2026 年 10 月 19 日，公司发布 2026 年三季报。26 年前三季度实 现营业收入 378.4 亿元，同比+22.0%；归母净利润 74.9 亿元，同 比+114.5%；扣非归母净利润 74.8 亿元，同比+109.1%。26Q3 实现 营收 130.5 亿元，同比+23.3%、环比+5.4%；归母净利润 27.1 亿 元，同比+70.7%、环比+8.6%；扣非归母净利润 27.0 亿元，同比 +72.0%、环比+7.4%。

经营分析

Q3 铝价维持高位，煤价环比明显上涨。26Q3 铝均价 2.37 万元/ 吨，同比+14.5%、环比-2.2%；氧化铝均价 2744 元/吨，同比-12.9%、 环比+0.8%；预焙阳极均价 6219 元/吨，同比+17.1%、环比+1.4%。 永城无烟精煤均价 1708 元/吨，同比+61.2%、环比+37.5%；许昌瘦 煤均价 1890 元/吨，同比+28.4%、环比+24.0%。

盈利与现金流持续改善，资产负债率进一步下降。26 年前三季度 公司综合毛利率 37.1%，同比提升 14.0pct；归母净利率 19.8%， 同比提升 8.5pct；ROE 为 27.3%，同比提升 12.0pct；经营活动现 金流净额 111.1 亿元，同比+61.1%。报告期末公司货币资金 148.5 亿元，较年初+392.2%；资产负债率 40.8%，较年初下降 1.4pct。 前三季度资产减值损失 4.13 亿元，主要系对超化煤矿崔岗井田计 提资产减值准备。

生产目标明确，分拆上市继续推进。2026 年公司计划生产铝产品 170 万吨，商品煤 695 万吨，炭素产品 77 万吨，铝箔 12.10 万吨， 冷轧产品 28 万吨。同时，神火新材分拆上市工作继续推进；规模 15.12 亿元的河南神火产业基金已完成工商登记，公司及各合作方 尚未实际出资；汇源铝业 2.47 亿元债权已全部收回。焦作万方已 于 9 月终止收购开曼铝业股权事项，并撤回相关申请文件。

盈利预测、估值与评级

考虑到电解铝板块受益煤铝价格上行与氧化铝成本回落，我们预 计公司 2026-2028 年营收分别为 501/507/507 亿元，归母净利润 分 别 为 96.75/99.29/102.25 亿 元 ， 对 应 EPS 分 别 为 4.30/4.42/4.55 元。当前股价对应 PE 分别为 6/6/6 倍，维持“买 入”评级。

风险提示

产品价格大幅波动；电解铝限产风险；生产成本大幅上涨。

金属材料组 分析师：吴晋恺（执业 S1130526010001 ） wujinkai ＠gjzq.com.cn 联系人：黄泽浩 huangzehao ＠gjzq.com.cn 联系人：邱铄凯 qiushuokai ＠gjzq.com.cn

市价（人民币）：25.88 元

相关报告：

• 1.《神火股份公司点评：煤铝盈利弹性释放，业绩大幅增 长》，2026.7.27

• 2.《神火股份 2026 年一季报点评：电解铝 26Q1 盈利弹 性释放》，2026.4.14

• 3.《神火股份公司点评：旺季需求支撑， Q3 业绩同环比增 长》，2025.10.21

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人民币(元) 成交金额(百万元)

成交金额 神火股份 沪深300

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公司基本情况（人民币）

项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 38,373 41,241 50,094 50,725 50,725 营业收入增长率 1.99% 7.47% 21.47% 1.26% 0.00% 归母净利润(百万元) 4,307 4,005 9,675 9,929 10,225 归母净利润增长率 -27.07% -7.00% 141.54% 2.63% 2.98% 摊薄每股收益(元) 1.915 1.781 4.302 4.415 4.546 每股经营性现金流净额 3.41 3.85 6.20 6.41 6.60 ROE(归属母公司)(摊薄) 19.86% 16.30% 32.01% 27.76% 24.71% P/E 8.83 15.42 6.02 5.86 5.69 P/B 1.75 2.51 1.93 1.63 1.41

来源：公司公告、国金证券研究所

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 37,625 38,373 41,241 50,094 50,725 50,725 货币资金 13,323 3,283 3,017 7,229 14,133 21,421 增长率 2.0% 7.5% 21.5% 1.3% 0.0% 应收款项 1,573 1,553 1,659 1,337 1,377 1,401 主营业务成本 -27,709 -30,227 -31,608 -31,944 -32,315 -31,933 存货 3,053 3,564 3,935 4,551 4,788 4,921 %销售收入 73.6% 78.8% 76.6% 63.8% 63.7% 63.0% 其他流动资产 1,503 2,697 3,170 2,247 1,830 1,824 毛利 9,916 8,146 9,633 18,151 18,411 18,792 流动资产 19,452 11,096 11,782 15,364 22,128 29,566 %销售收入 26.4% 21.2% 23.4% 36.2% 36.3% 37.0% %总资产 33.6% 21.9% 24.1% 29.3% 37.0% 43.6% 营业税金及附加 -530 -525 -636 -771 -780 -780 长期投资 4,288 5,102 5,881 5,925 5,925 5,925 %销售收入 1.4% 1.4% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 固定资产 23,837 23,814 23,034 23,298 23,931 24,413 销售费用 -331 -318 -167 -202 -205 -205 %总资产 41.2% 47.1% 47.1% 44.5% 40.0% 36.0% %销售收入 0.9% 0.8% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 无形资产 5,958 5,815 5,605 5,661 5,703 5,734 管理费用 -830 -896 -915 -1,111 -1,125 -1,125 非流动资产 38,406 39,507 37,078 36,984 37,663 38,181 %销售收入 2.2% 2.3% 2.2% 2.2% 2.2% 2.2% %总资产 66.4% 78.1% 75.9% 70.7% 63.0% 56.4% 研发费用 -429 -448 -323 -749 -759 -759 资产总计 57,858 50,603 48,860 52,348 59,791 67,747 %销售收入 1.1% 1.2% 0.8% 1.5% 1.5% 1.5% 短期借款 16,213 8,795 6,229 2,146 1,564 1,564 息税前利润（EBIT） 7,796 5,959 7,592 15,317 15,541 15,923 应付款项 8,793 7,760 7,636 8,079 8,173 8,079 %销售收入 20.7% 15.5% 18.4% 30.6% 30.6% 31.4% 其他流动负债 2,024 1,745 2,265 2,479 2,521 2,542 财务费用 -63 -51 -92 -63 70 170 流动负债 27,029 18,299 16,129 12,703 12,257 12,185

%销售收入 0.2% 0.1% 0.2% 0.1% -0.1% -0.3% 长期贷款 4,944 4,642 2,723 1,423 923 423 资产减值损失 1 -159 -1,260 0 0 0 其他长期负债 1,552 1,636 1,761 1,542 1,559 1,560 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 33,526 24,578 20,613 15,668 14,739 14,168 投资收益 335 665 338 338 338 338 普通股股东权益 19,829 21,682 24,567 30,225 35,768 41,382

%税前利润 4.1% 10.4% 5.2% 2.1% 2.1% 2.0% 其中：股本 2,250 2,249 2,249 2,249 2,249 2,249 营业利润 8,270 6,611 6,787 15,792 16,149 16,631 未分配利润 13,191 15,025 17,914 23,653 29,196 34,811

营业利润率 22.0% 17.2% 16.5% 31.5% 31.8% 32.8% 少数股东权益 4,503 4,343 3,680 6,455 9,284 12,198 营业外收支 -114 -198 -238 -33 0 0 负债股东权益合计 57,858 50,603 48,860 52,348 59,791 67,747 税前利润 8,156 6,413 6,549 15,759 16,149 16,631

利润率 21.7% 16.7% 15.9% 31.5% 31.8% 32.8% 比率分析 所得税 -1,428 -1,615 -1,985 -3,309 -3,391 -3,493 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 所得税率 17.5% 25.2% 30.3% 21.0% 21.0% 21.0% 每股指标

净利润 6,728 4,798 4,563 12,450 12,757 13,139 每股收益 2.625 1.915 1.781 4.302 4.415 4.546 少数股东损益 823 491 558 2,775 2,828 2,914 每股净资产 8.814 9.639 10.924 13.439 15.904 18.400 归属于母公司的净利润 5,905 4,307 4,005 9,675 9,929 10,225 每股经营现金净流 4.956 3.408 3.849 6.205 6.413 6.603

净利率 15.7% 11.2% 9.7% 19.3% 19.6% 20.2% 每股股利 0.800 0.800 0.800 1.750 1.950 2.050

回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 29.78% 19.86% 16.30% 32.01% 27.76% 24.71%

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 10.21% 8.51% 8.20% 18.48% 16.61% 15.09% 净利润 6,728 4,798 4,563 12,450 12,757 13,139 投入资本收益率 14.07% 11.25% 14.12% 29.87% 25.69% 22.53% 少数股东损益 823 491 558 2,775 2,828 2,914 增长率 非现金支出 1,946 2,074 3,409 1,941 2,086 2,247 主营业务收入增长率 -11.89% 1.99% 7.47% 21.47% 1.26% 0.00% 非经营收益 297 -269 15 -192 -290 -313 EBIT 增长率 -31.48% -23.57% 27.41% 101.75% 1.46% 2.46% 营运资金变动 2,179 1,062 668 -244 -132 -223 净利润增长率 -22.00% -27.07% -7.00% 141.54% 2.63% 2.98% 经营活动现金净流 11,150 7,665 8,656 13,955 14,422 14,850 总资产增长率 -4.33% -12.54% -3.44% 7.14% 14.22% 13.31% 资本开支 -687 -1,263 -764 -263 -2,337 -2,760 资产管理能力 投资 -1,456 66 -446 -45 0 0 应收账款周转天数 6.9 7.5 8.5 8.5 8.6 8.8 其他 226 390 -83 338 338 338 存货周转天数 40.5 39.9 43.3 52.0 54.1 56.2 投资活动现金净流 -1,916 -807 -1,293 30 -2,000 -2,422 应付账款周转天数 42.3 39.5 38.4 34.0 34.0 34.0 股权募资 63 23 26 255 0 0 固定资产周转天数 214.9 210.3 198.2 161.5 160.4 160.3 债权募资 1,127 -5,542 920 -5,633 -1,082 -500 偿债能力 其他 -9,493 -5,774 -8,388 -4,391 -4,433 -4,636 净负债/股东权益 32.20% 39.02% 21.01% -9.98% -25.85% -36.27% 筹资活动现金净流 -8,303 -11,293 -7,443 -9,770 -5,516 -5,136 EBIT 利息保障倍数 123.7 115.9 82.1 244.7 -223.4 -93.4 现金净流量 934 -4,426 -76 4,215 6,907 7,292 资产负债率 57.95% 48.57% 42.19% 29.93% 24.65% 20.91%

来源：公司公告、国金证券研究所

市场中相关报告评级比率分析

日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 2 2 8 21 36 增持 0 0 0 4 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 1.00 1.00 1.00 1.16 1.00

来源：聚源数据

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照：

1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持

投资评级的说明： 买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%； 中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。

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