证券研究报告 | 2026年10月19日

农林牧渔 2026 年 10 月投资策略 优于大市

超强厄尔尼诺有望催化新一轮农产品上行周期

核心观点 行业研究·行业投资策略 农林牧渔 优于大市·维持

月度重点推荐组合：骑士乳业（乳业糖业双布局优质标的）、华统股份（国 内稀缺规模化布局肉牛养殖标的）、牧原股份（生猪养殖龙头）。

各细分板块推荐逻辑：1）种植链：超强厄尔尼诺与高油价共振，农产品有 望开启新一轮上行周期。2）肉牛及原奶：牧业大周期反转预计在即，看好 国内肉奶景气共振上行，牧业公司业绩有望迎来高弹性修复。3）生猪：头 部企业现金流快速好转，并有望转型为红利标的，在全行业产能收缩的背景 下，龙头的成本优势有望明显提高，强者恒强。4）饲料：畜禽养殖工业化 加深，产业分工明确，饲料龙头凭借技术和服务优势，有望进一步拉大竞争 优势。5）禽：供给波动幅度有限，行情有望随需求复苏，龙头企业凭借单 位超额收益优势有望实现更高现金流分红回报。6）宠物：宠物作为新消费 优质赛道，长期景气受益人口趋势，且国内自主品牌正快速崛起，头部宠食 标的中期业绩增长确定性仍较强。

农产品价格跟踪：1）生猪：9 月末生猪价格 10.05 元/公斤，较 8 月末下跌 9.5%，7kg 仔猪价格约 128.1 元/头，较 8 月末下降 9.6%。2）禽：9 月末白 鸡毛鸡价格 5.82 元/千克，较 8 月末下跌 5.8%。3）鸡蛋：9 月末主产区蛋 价 4.21 元/斤，较 8 月末下跌 15.3%。4）豆粕：9 月末现货价 3400 元/吨， 较 8 月末上涨 5.0%。5）玉米：9 月末现货价 2239 元/吨，较 8 月末下跌 2.8%。

9 月市场行情：养殖板块表现相对领先。2026 年 9 月 SW 农林牧渔指数下跌 1.2%，沪深 300 指数下跌 5.8%，板块跑赢大盘 4.6 个百分点。涨幅排名前五 的个股依次为平潭发展/东瑞股份/国邦医药/敦煌种业/佩蒂股份。

投资建议：推荐种植链、牧业、猪禽龙头。1）种植链推荐：骑士乳业、海 南橡胶、国投丰乐、隆平高科等。2）牧业推荐：华统股份、骑士乳业等。3） 生猪推荐：牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团等。4）饲料推荐： 海大集团等。5）禽推荐：立华股份、益生股份、圣农发展等。6）动保推荐： 瑞普生物等 7）宠物推荐：乖宝宠物等。

证券分析师：鲁家瑞 证券分析师：李瑞楠 021-61761016 021-60893308 lujiarui@guosen.com.cn liruinan@guosen.com.cn S0980520110002 S0980523030001

证券分析师：江海航

jianghaihang@guosen.com.cn

S0980524070003

市场走势

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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风险提示：恶劣天气带来的风险；不可控动物疫情引发的潜在风险。

重点公司盈利预测及投资评级

公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2026E 2027E 2026E 2027E 920786.BJ 骑士乳业 优于大市 7.02 1,468 0.49 0.66 14 11

002714.SZ 牧原股份 优于大市 41.10 233,959 0.61 2.97 67 14

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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内容目录

投资建议：农产品有望开启新一轮上行周期 ........................................ 5 养殖：布局牧业大周期反转，关注生猪板块估值修复 ................................ 7

生猪板块：反内卷支撑长期价格中枢，看好龙头低估值修复 ..................................7 禽板块：供给有所增加，看好需求修复 ....................................................8 牧业板块：肉牛大周期或迎拐点，看好海内外肉奶景气共振上行 .............................10 投资建议：布局牧业大周期反转，看好生猪低估值修复 .....................................14

宠物：从重营销到重研发，看好本土优质龙头成长 ................................. 15

代工出口：8 月宠物食品出口量环比-5%，出口金额环比-5% ................................. 15 自主品牌：功能粮消费兴起，品牌增速分化加剧 ...........................................15 投资建议：国牌后发崛起，看好本土龙头发展 .............................................16

种植：聚焦具备研发与整合优势的头部企业 ....................................... 17

粮价：饲料粮处于周期底部，有望维持温和修复趋势 .......................................17 投资建议：看好种业与种植板块，或迎粮价周期与转基因变革共振 ...........................18

农产品：豆粕中长期供需收紧，鸡蛋增产趋势确定 ................................. 19

豆粕：估值处于历史低位，静待大周期反转 ...............................................19 鸡蛋：短期价格震荡，中期供给压力仍大 .................................................20

2026 年 9 月市场行情：养殖板块表现相对领先 .....................................21

板块行情 .............................................................................21 个股行情 .............................................................................22

图表目录

• 图1： 黄羽肉鸡祖代鸡存栏（在产+后备） ..................................................... 9
• 图2： 黄羽肉鸡父母代鸡存栏（在产+后备） ................................................... 9
• 图3： 黄羽肉鸡父母代雏鸡销售价格震荡调整 ................................................. 10
• 图4： 黄羽肉鸡商品代雏鸡销售价格与销售量情况 ............................................. 10
• 图5： 2025 年国内牛肉价格淡季不淡开启上行 .................................................11
• 图6： 2024 年国内肉牛养殖陷入深度亏损 .....................................................11
• 图7： 截至 2026 年 4 月，全球牛肉月均价自底部已累计上涨约 74%（美元/kg) .....................12
• 图8： 2025 年巴西出口至美国的冻牛肉量大幅增加 .............................................12
• 图9： 国内原奶价格目前处于现金成本附近 ................................................... 12
• 图10： USDA 预计中国 2025 年期初奶牛总存栏将重回 2019 年同期水平 ............................13
• 图11： 国内仍存在较多的小规模奶牛养殖户 .................................................. 13
• 图12： 2025 年春节后，国内原奶和牛肉价格走势背离明显，历史罕见 ............................13
• 图13： “肉奶比”在 2025 年春节后快速攀升至历史高位，后续奶牛淘汰或加速 ................... 13
• 图14： 海外全脂奶粉价格自 2023 年底部已累计上涨 60%+ .......................................14
• 图15： 进口大包粉目前已不具备性价比 ...................................................... 14
• 图16： 国内 2026 年 8 月宠食出口量环比-5%，同比+30% ........................................ 15
• 图17： 国内 2026 年 8 月宠食出口金额环比-5%，同比+23% ...................................... 15
• 图18： 主要宠食品牌线上 GMV 月度同比变化情况 .............................................. 15
• 图19： 国内玉米现货价(元/吨)近期筑底反弹 ................................................. 17
• 图20： 近期国际玉米期货收盘价底部震荡 .................................................... 17
• 图21： 国产大豆市场价(元/斤)底部支撑较强 ................................................. 19
• 图22： 美豆期货收盘价走势偏强 ............................................................ 19
• 图23： 鸡蛋价格近期震荡运行（元/kg） ..................................................... 20
• 图24： 近期蛋鸡盈利触底回升（元/只） ..................................................... 20
• 图25： 2026 年 9 月 SW 一级行业指数区间涨跌幅对比(%) ........................................21
• 图26： 2026 年 9 月 SW 二级行业指数区间涨跌幅对比(%) ........................................21
• 图27： 2026 年 9 月 SW 三级行业指数区间涨跌幅对比(%) ........................................21

• 表1： 行业投资观点及大宗农产品观点总结 .................................................... 5
• 表2： 月度重点推荐组合 .................................................................... 5
• 表3： 生猪基本面数据 ...................................................................... 7
• 表4： 白羽肉鸡基本面数据汇总 .............................................................. 8
• 表5： 黄羽肉鸡基本面数据汇总 .............................................................. 9
• 表6： 肉牛基本面数据汇总 ................................................................. 10
• 表7： 玉米基本面数据汇总 ................................................................. 17
• 表8： 全球玉米供需平衡表 ................................................................. 17
• 表9： 中国玉米供需平衡表 ................................................................. 18
• 表10： 大豆、豆粕基本面数据汇总 .......................................................... 19
• 表11： 全球大豆供需平衡表 ................................................................ 19
• 表12： 鸡蛋基本面数据汇总 ................................................................ 20
• 表13： 农林牧渔板块 2026 年 9 月个股涨跌幅排行榜（截至 9 月 30 日） .......................... 22

投资建议：农产品有望开启新一轮上行周期

• 表1：行业投资观点及大宗农产品观点总结 核心看好细分行业排序：种植、牧业、生猪。

一、种植：超强厄尔尼诺有望催化新一轮农产品上行周期。 具体逻辑：

• 1、据国家气候中心 10 月 9 日介绍，赤道中东太平洋监测区海温指数 7-9 月滑动平均值已突破 2.5℃，达到超强事件标准，9 月正式形成一次超强厄 尔尼诺事件。
• 2、本轮厄尔尼诺强度正刷新历史纪录，Q4 高峰期将显著增加东南亚、印度干旱及美洲异常降水风险，与高油价共振下，我们认为农业有望开启大周 期窗口。
• 3、农产品看好白糖、棕榈油、橡胶、玉米、大豆等。 3、标的核心推荐：骑士乳业、海南橡胶、隆平高科等。 二、牧业：行业大反转预计在即，推荐华统股份、骑士乳业等。 具体逻辑：

• 1、牛肉与牛奶双品种有望反转：国内肉牛产能去化级别或及 2019 年猪周期，2025 年已迎来价格拐点，后续有望持续上涨至 2028 年。国内原奶价格 已累计下跌近 4 年，持续亏损带来产能出清压力，同时肉奶比价已至历史高位，后续有望推动奶牛淘汰加快，实现“肉奶共振”。
• 2、国内与国外两个市场协同涨价：海外牛肉价格在主产区减产推动下，已进入上行周期，叠加进口调控，未来国内进口牛肉预计量减价增。原奶进 口方面，全球奶粉持续去库，景气重回上行通道，目前进口大包粉已失去性价比，后续在国内产能收缩和进口减量共同推动下，国内原奶供需格局 预计改善，价格有望迎来修复。
• 3、对于奶牛养殖企业，原奶行情改善利好主业盈利修复，同时肉牛大周期上行有望明显增厚其奶牛淘汰和犊牛外销收益，肉奶共振背景下同样具备 较高业绩修复弹性，相关标的：优然牧业、现代牧业、骑士乳业等。另外，华统股份作为国内规模化布局牛肉板块的稀缺上市标的，计划在东北、 内蒙古及哈萨克斯坦等地布局肉牛养殖、屠宰、深加工及进出口业务，有望充分受益景气抬升。 二、生猪：弱化周期，强化龙头，核心推荐：华统股份、牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团等。 具体逻辑：

• 1、产业趋势逐步明确，中长期猪价中枢获较强支撑：近期行业反内卷有序推进，当前板块估值处于历史底部位置，看好板块估值修复。
• 2、龙头超额盈利显著，现金分红回报预期可观：当前生猪养殖经营禀赋差异仍较大，低成本标的管理优势明显，资产负债表同步快速修复。部分头 部猪企负债规模与资本开支进入收缩阶段，同时中长期预期分红比例提升，未来有望凭借超额现金流实现更高的分红回报，应具有更高估值溢价。
• 3、核心推荐：华统股份、牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团等。 四、其他板块重点覆盖标的：

• 1、动保板块：瑞普生物等。
• 2、禽板块：立华股份、圣农发展、益生股份等。
• 3、宠物：乖宝宠物等。 五、大宗农产品重点覆盖品种观点：

• 1、生猪：反内卷有序推进，低成本企业预计仍有较好盈利。
• 2、黄鸡：供给维持底部，有望率先受益内需改善。
• 3、白鸡：供给小幅增加，关注中期消费修复。
• 4、鸡蛋：短期价格震荡，中期供给压力仍大。
• 5、玉米：价格底部支撑较强，中期供需平衡收紧。
• 6、豆粕：估值处于历史低位，关注天气及燃料政策变化。
• 7、油脂：短期受益原油涨价，中期关注产区政策。
• 8、白糖：短期供需宽松，关注全球天气及原油价格波动。
• 9、橡胶：全球供给产量见顶，看好长期景气向上。
• 10、棉花：供给较为充裕，需求有望修复。 资料来源：国信证券经济研究所整理

• 表2：月度重点推荐组合 行业名称 股票名称 股票代码 投资逻辑

牧业/养殖 华统股份 002840.SZ

牧业周期反转确立，肉牛供给缺口预计持续扩大，2026-2028 年牛价有望 加速上行。华统股份作为国内规模化布局牛肉板块的稀缺上市标的，计划 在东北、内蒙古及哈萨克斯坦等地布局肉牛养殖、屠宰、深加工及进出口 业务，有望充分受益景气抬升。

牧业/种植业 骑士乳业 920786.BJ

公司业务覆盖农、牧、乳、糖全产业链。牧业板块奶牛总存栏 2.3 万头以 上，糖业板块由自有农场及订单户合计约 8 万亩甜菜种植保障原料供应， 后续公司业绩有望受益牧业大周期和糖价上行。

养殖 牧原股份 002714.SZ

牧原股份是国内的生猪养殖龙头，头均超额收益优势显著，是行业确定性 的首选标的，后续有望充分受益生猪产能去化带来的周期反转。同时，公 司重视股东回报，2025 年现金分红总额达 74.38 亿元，占归母净利润的 48%，价值属性逐步凸显。当前牧原股份估值处于历史周期底部位置，看好 公司未来估值修复空间。

资料来源：国信证券经济研究所整理

养殖：布局牧业大周期反转，关注生猪板块估 值修复

生猪板块：反内卷支撑长期价格中枢，看好龙头低估值修复

9 月生猪价格明显回落、仔猪价格同步走弱。2026 年 9 月 30 日，生猪价格 10.05 元/公斤，月环比下跌 9.46%。从供给来看，9 月末出栏体重达 123.75 公斤，较 8 月末上涨 0.52%。需求方面，鲜销率较 8 月末提升 0.90pct。短期猪肉在年内需求 淡季，叠加生猪供应压力增加，预计猪价或维持震荡。

中期来看，2026 年 9 月 25 日 7kg 仔猪价格约 128.10 元/头，较 8 月末下降 9.58%。 行业母猪补栏保持理性，据农业部监测，2026Q2 末全国能繁母猪存栏为 3780 万 头，季度环比减少 3.20%，生猪产能综合调控稳步推进。

• 表3：生猪基本面数据 短期指标 2026/9/30 2026/8/31 环比 同比 数据来源 价格 生猪价格（元/kg） 10.05 11.10 -9.46% -17.49% 钢联数据

标肥价差（元/kg） -1.03 -0.86 -19.77% -164.10% 钢联数据 白条肉价格（元/kg） 13.80 14.94 -7.63% -14.23% 钢联数据

屠宰 月屠宰量（万头） 394.31 379.60 3.88% -2.28% 钢联数据 鲜销率 82.84 81.94 0.90 -4.15 钢联数据 库容率 32.20 32.30 -0.10 14.55 钢联数据 宰后均重（kg） 93.38 92.51 0.94% 1.84% 钢联数据

出栏 出栏均重（kg） 123.75 123.11 0.52% 0.23% 钢联数据

样本出栏量（万头） 2026-09 2026-08 环比 同比

钢联 1479.86 1475.17 0.32% 16.55% 钢联数据 样本企业计划出栏量（万头） 10 月计划 9 月实际 环比 同比

钢联 1508.16 1479.86 1.91% 5.71% 钢联数据 存栏 商品猪存栏量（万头） 2026-09 2026-08 环比 同比

钢联样本 3842.93 3836.51 0.17% 0.10% 钢联数据 90kg 以上大猪存栏占比（%） 38.32 37.53 2.10% 3.29% 钢联数据

饲料 2026-08 2026-07 环比 同比

工业饲料产量（万吨） 3000 2880 4.17% 2.49% 饲料工业协会 配合饲料产量（万吨） 2939 2817 4.33% 7.18% 饲料工业协会 育肥猪配合饲料价格（元/kg） 3.35 3.36 -0.30% -1.18% 饲料工业协会

9 月环比 8 月环比 7 月环比 6 月环比

育肥料销量 1.26% 6.70% 1.92% -1.27% 钢联数据 中期指标 2026/9/25 2026/8/28 环比 同比 价格 7kg 仔猪价格（元/kg） 128.10 141.67 -9.58% -39.27% 钢联数据 盈利 自繁自养利润（元/头） -155.83 -93.87 -66.01% -173.34% 钢联数据

外购仔猪利润（元/头） -108.73 -143.84 24.41% 55.50% 钢联数据 饲料 9 月环比 8 月环比 7 月环比 6 月环比

仔猪料销量 -1.29% -1.58% -1.10% -1.60% 钢联数据 长期指标 2026/9/25 2026/8/28 环比 同比 价格 二元后备母猪价格（元/头） 1292.86 1292.86 0.00% -16.46% 钢联数据

淘汰母猪价格（元/千克） 7.07 7.54 -6.23% -21.18% 钢联数据 盈利 2025/12/19 2025/12/19 环比 同比

15kg 仔猪出售毛利（元/头） -83.71 -83.71 -0.00% -91.08% 博亚和讯 存栏 能繁母猪存栏（万头） 2026-09 2026-08 环比 同比

钢联 478.73 482.87 -0.86% -8.17% 钢联数据

2026Q2 2026Q1 环比 同比

农业农村部 3780.00 3905.00 -3.20% -6.50% 农业农村部 饲料 9 月环比 8 月环比 7 月环比 6 月环比

母猪料销量 -1.10% -1.78% -1.35% -2.88% 钢联数据

资料来源：钢联数据，涌益咨询，博亚和讯，饲料工业协会，国信证券经济研究所整理

禽板块：供给有所增加，看好需求修复

白羽鸡：父母代同比减量且存在结构变化，消费或逐步上移

本月毛鸡价格震荡回落。截至 2026 年 9 月 30 日，种蛋价格 1.12 元/枚，较 8 月 末下降 18.84%；鸡苗价格 1.50 元/羽，较 8 月末下降 23.47%；毛鸡价格 5.82 元/ 千克，较 8 月末下降 5.83%。短期来看，父母代产能增加，需求表现平淡，鸡苗 及毛鸡价格预计偏弱震荡。中期来看，受前期祖代引种增量释放影响，国内父母 代存栏目前维持扩张，国内供给侧预计保持温和增长，但考虑到需求侧有望随内 需企稳改善，我们认为白羽肉鸡产业价格景气仍具备修复潜力。

• 表4：白羽肉鸡基本面数据汇总 商品代 2026/9/30 2026/8/31 环比 同比 数据来源

种蛋价格（元/枚） 1.12 1.38 -18.84% -41.36% 钢联数据 鸡苗价格（元/羽） 1.50 1.96 -23.47% -52.98% 钢联数据 毛鸡价格（元/kg） 5.82 6.18 -5.83% -13.13% 钢联数据 分割品综合价-山东（元/kg） 8.26 8.54 -3.27% -2.79% 钢联数据 分割品综合价-东北（元/kg） 8.72 8.99 -3.06% -3.08% 钢联数据

2026-09 2026-08 环比 同比

肉大鸡饲料价格（元/kg） 3.49 3.49 0.00% -0.57% 饲料工业协会 父母代 2026-08 2026-07 环比 同比

在产父母代存栏（万套） 5491.36 5447.68 0.80% 6.53% 钢联数据 后备父母代存栏（万套） 4124.84 3997.70 3.18% 25.34% 钢联数据

2026-08 2026-07 环比 同比

父母代鸡苗销量（万套） 821.79 845.15 -2.76% 9.95% 钢联数据 父母代鸡苗价格（元/套） 47.86 52.61 -9.03% 23.57% 钢联数据

祖代 2026-08 2026-07 环比 同比

在产祖代存栏（万套） 154.96 157.44 -1.58% 12.90% 钢联数据 后备祖代存栏（万套） 89.12 73.78 20.79% 15.26% 钢联数据

2026-09 2026-08 环比 同比

引种及自繁更新总量（万套） 16.80 22.60 -25.66% 90.91% 钢联数据 资料来源：钢联数据，博亚和讯，中国畜牧业协会，国信证券经济研究所整理

黄羽鸡：供给维持底部，有望率先受益内需改善

本月毛鸡价格回升。据新牧网统计，2026 年 9 月 30 日浙江快大三黄鸡/青脚麻鸡/雪 山草鸡斤价分别为 5.6/7.2/9.0 元，较 8 月末分别+14.29%/+18.03%/+5.88%。短期出 栏环比增加，但消费旺季到来，价格预计震荡运行；中期黄鸡上游补栏谨慎，截至 2026 年 8 月末在产父母代存栏环比-0.6%，同比-3.1%，产能处于历史底部区间。同时黄鸡 作为中式餐饮消费品种，需求有望率先受益于内需改善。

• 表5：黄羽肉鸡基本面数据汇总 价格 2026/9/30 2026/8/31 环比 同比 数据来源

浙江:快大三黄鸡（元/斤） 5.60 4.90 14.29% 1.82% 新牧网 浙江:青脚麻鸡（元/斤） 7.20 6.10 18.03% 9.09% 新牧网 浙江:雪山草鸡（元/斤） 9.00 8.50 5.88% 0.00% 新牧网

商品代 2025/6/1 2025/5/4 环比 同比 数据来源 商品代毛鸡售价（元/公斤） 13.85 13.95 -0.70% -15.95% 中国畜牧业协会 商品代雏鸡售价（元/羽） 2.10 2.14 -1.95% -14.91% 中国畜牧业协会 商品代雏鸡销量（万羽） 3393.71 3288.88 3.19% 11.88% 中国畜牧业协会

父母代 2025/6/1 2025/5/4 环比 同比

在产父母代存栏（万套） 1395.56 1387.83 0.56% 4.84% 中国畜牧业协会 后备父母代存栏（万套） 873.06 858.85 1.65% 6.61% 中国畜牧业协会 父母代雏鸡销售价格（元/套） 10.26 9.74 5.35% 15.21% 中国畜牧业协会

祖代 2025/6/1 2025/5/4 环比 同比

在产祖代存栏（万套） 158.05 159.32 -0.80% 5.83% 中国畜牧业协会 后备祖代存栏（万套） 119.34 118.35 0.84% 3.06% 中国畜牧业协会

资料来源：新禽况，中国畜牧业协会

图1：黄羽肉鸡祖代鸡存栏（在产+后备） 图2：黄羽肉鸡父母代鸡存栏（在产+后备）

资料来源：中国畜牧业协会禽业分会，国信证券经济研究所整理 资料来源：中国畜牧业协会禽业分会，国信证券经济研究所整理

图3：黄羽肉鸡父母代雏鸡销售价格震荡调整 图4：黄羽肉鸡商品代雏鸡销售价格与销售量情况

资料来源：中国畜牧业协会禽业分会，国信证券经济研究所整理 资料来源：中国畜牧业协会禽业分会，国信证券经济研究所整理

牧业板块：肉牛大周期或迎拐点，看好海内外肉奶景气共振上行

 牛肉行情展望：看好肉牛大周期反转，肉价上涨预计持续到 2028 年

供给收缩开始显现，国内肉牛行情稳步上行。据钢联数据统计，截至 9 月 30 日， 国内育肥公牛出栏价为 29.96 元/kg，较 8 月末上涨 1.32%；牛肉市场价为 70.70 元/kg，较 8 月末上涨 2.17%。同时，政策保护国内肉牛产业的信号明确，商务部 决定自 2026 年 1 月 1 日起以“国别配额及配额外加征关税”的形式对进口牛肉采 取保障措施，保障措施实施期限为 3 年。我们认为未来国内肉牛市场来自进口牛 肉的压力预计明显变小，进口牛肉有望呈现量减价增趋势。

受国内供给扩张以及进口牛肉冲击影响，2023-2024 年国内牛肉产业呈供需过剩 局面，牛肉价格自 2023 年 6 月已连续下跌近 20 个月，累计跌幅接近 25%。出栏 方面，国内肉牛出栏体重明显低于正常水平；存栏方面，2024 年末国内牛存栏结 束连续五年增势，同比调减 4%以上；产能方面，国内基础母牛自 2023 年下半年 呈调减趋势，且于 2024 年明显加速。此外，受海外牛肉价格回暖，以及国内进口 牛肉调整政策加码影响，国内牛肉进口预计量减价增，牛肉产业来自低价进口牛 肉的压力或边际趋弱。综合来看，我们认为在产能去化以及进口缩量涨价影响下， 国内牛周期有望迎来拐点，牛肉价格后续或维持筑底上行走势。

• 表6：肉牛基本面数据汇总 价格 2026/9/30 2026/8/31 环比 同比 数据来源

全国牛肉主产区平均价（元/公斤） 70.70 69.20 2.17% 15.43% 钢联数据 育肥公牛（元/公斤） 29.96 29.57 1.32% 15.41% 钢联数据 犊牛（元/公斤） 42.24 40.91 3.25% 30.53% 钢联数据 能繁母牛（元/头） 10100.00 9833.33 2.71% 0.00% 钢联数据 淘汰母牛（元/公斤） 25.95 25.53 1.65% 34.25% 钢联数据

供给 2026/9/15 2026/8/15 环比 同比

肉牛出栏均重（公斤） 670.50 671.00 -0.07% 1.19% 钢联数据

2026/9/30 2026/8/31 环比 同比

肉牛存栏（头） 101120 102650 -1.49% -7.27% 钢联数据 进口 2026/8/31 2026/7/31 环比 同比

中国牛肉进口均价（元/公斤） 43.52 44.30 -1.75% 13.71% 钢联数据 中国牛肉进口数量（万吨） 21.00 22.00 -4.55% -19.23% 钢联数据

需求 2026/9/25 2026/8/28 环比 同比

近 7 日肉牛屠宰量（头） 11808 10022 17.82% -12.46% 钢联数据

资料来源：钢联数据，海关总署，国信证券经济研究所整理

深亏驱动去化，国内供给出清级别或及 2019 年猪周期。供给过剩导致国内牛肉 价格自 2023 年 6 月份开始累计下跌近 20 个月，较 2023 年高点价格的累计最大跌 幅接近 25%。按畜牧业协会报道口径，截至 2024 年 11 月国内出栏肉牛单头亏损 高达 1600 元，且连续 8 个月亏损超过 1000 元。考虑到国内肉牛养殖高度分散（90% 以上养户的养殖规模不足 10 头），实际养殖成本分布高度离散，部分成本管理能 力较差的中尾部养殖户的单头亏损幅度预计更高。

国内肉牛养殖行业类似于 20 年前的生猪养殖行业，目前国内肉牛养殖仍以散户为 主，养殖格局高度分散，养殖环节信息高度不对称，且出栏滞后时间明显长于生 猪，因此在长期深亏状态下，行业产能及存栏大概率出现超调情况，供给出清级 别或及 2019 年猪周期。

图5：2025 年国内牛肉价格淡季不淡开启上行 图6：2024 年国内肉牛养殖陷入深度亏损

资料来源：农业农村部，国信证券经济研究所整理 资料来源：钢联数据，国信证券经济研究所整理

海外牛价景气先行，后续国内进口预计量减价增。在主产区减产，主销区需求强 劲带动下，全球牛肉供给趋紧，景气已重回上行趋势。（1）存栏方面，据 USDA 预测，2025 年全球新生牛犊量预计同比-0.60%至 2.84 亿头，活牛屠宰量预计同 比-0.61%至 2.46 亿头，期末活牛存栏量预计同比-0.96%至 9.15 亿头。（2）牛肉 方面，据 USDA 预测，受存栏及出栏减少影响，2025 年全球牛肉产量预计同比-0.17% 至 6155 万吨；出口量预计同比+0.58%至 1307 万吨；消费量预计同比+0.32%至 6030 万吨。（3）价格方面，在供给调减、需求增长带动下，全球牛肉价格已重回上行 趋势。截至 2026 年 4 月，全球牛肉销售均价为 8.21 美元/kg，较 2023 年末低点 已累计上涨近 74%。

本轮国内肉牛价格景气启动明显慢于海外市场，受内外景气差影响，2025 年以来 巴西出口至中国的牛肉数量环比下滑明显，与出口至美国的情况形成鲜明对比。 同时考虑到国内进口调控政策有望落地，我们认为 2026 年国内肉牛市场来自进口 牛肉的压力预计明显变小，呈量减价增趋势。

图7：截至 2026 年 4 月，全球牛肉月均价自底部已累计上 涨约 74%（美元/kg)

图8：2025 年巴西出口至美国的冻牛肉量大幅增加

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：钢联数据，国信证券经济研究所整理

 原奶行情展望：肉奶共振、进口减量有望推动国内原奶景气修复

2023 年下半年国内原奶价格跌至完全成本以内，此后一直处于亏损状态。2024 年下半年，国内原奶价格加速下滑，最终跌破现金成本。截至 2026 年 9 月 30 日， 国内主产区原奶均价为 3.10 元/kg，较 8 月末上涨 1.31%，同比上涨 1.97%。即使 考虑到饲料原料价格下降影响，目前国内奶牛养殖仍处于现金亏损边缘，成本控 制能力弱的小规模养殖户预计仍面临较大的出清压力。参考 USDA 最新预估，2025 年期初我国奶牛总存栏预计将降至 1300 万头，预计较 2024 年期初减少 100 万头， 重回 2019 年同期水平。

图9：国内原奶价格目前处于现金成本附近

资料来源：农业农村部，全国农产品成本收益资料汇编，国信证券经济研究所整理（注：考虑到 2024 和 2025 年饲料原料价格回落，完全成本分别参考 2021 年和 2020 年水平）

图10：USDA 预计中国 2025 年期初奶牛总存栏将重回 2019 年同期水平

图11：国内仍存在较多的小规模奶牛养殖户

资料来源：USDA，国信证券经济研究所整理 资料来源：农业农村部，国信证券经济研究所整理

淘汰奶牛是国内牛肉市场的补充肉源，历史上国内肉奶价格高度联动。一方面， 目前国内西门塔尔及相关杂交牛在我国目前肉牛存栏中的占比达 60-70%，其可以 实现乳肉兼用，即母牛可用于产奶，而公牛除去留种和死淘，主要用于肉牛养殖 屠宰；另一方面，国内奶牛淘汰后也会进入肉牛屠宰渠道，成为低价肉源补充。 上述特征决定了牛肉和原奶行情的高度相关性，即当肉牛行情相对更好时，奶牛 淘汰增加，且乳用母牛比例减少，进而导致原奶供给减少，同步带动原奶行情。

目前国内牛肉价格已重回上行趋势，肉奶比攀升至历史高位，后续“肉奶共振” 可期。受前期产能和库存出清影响，国内牛肉价格在 2025 年春节后淡季不淡，持 续上行。2025 年以来国内牛肉价格与原奶价格走势明显背离，截至 2026 年 9 月 末肉奶比约为 22.81，处于历史高位。我们认为，后续国内肉牛大周期有望开启， 届时有望带动奶牛淘汰节奏加快，同步提振原奶行情。

图12：2025 年春节后，国内原奶和牛肉价格走势背离明显， 历史罕见

图13：“肉奶比”在 2025 年春节后快速攀升至历史高位，后续 奶牛淘汰或加速

资料来源：农业农村部，国信证券经济研究所整理 资料来源：农业农村部，国信证券经济研究所整理

海外奶粉进入去库周期，目前进口大包粉已不具备性价比。受产区减产和海外消 费共同驱动，海外大包粉价格自 2023 年开启反转上行。以全脂奶粉为例，截至 2025 年 5 月 30 日，全球全脂奶粉均价为 4173 美元/吨，已较 2023 年最低价格累 计上涨 64%。而据海关总署统计，2024 年 4 月我国大包粉进口均价已达 29.37 元 /kg（折原奶价格 3.67 元/kg），已明显高于国内原奶均价，不具备进口性价比。 后续国内大包粉进口预计仍将呈量减价增趋势，进而支撑国内原奶价格景气修复。

图14：海外全脂奶粉价格自 2023 年底部已累计上涨 60%+ 图15：进口大包粉目前已不具备性价比

资料来源：环球乳业贸易，国信证券经济研究所整理 资料来源：海关总署，农业农村部，国信证券经济研究所整理

综合上述分析我们认为，国内奶牛产能自 2023 年中开始去化，结合 2 年滞后传 导推断，后续在产量收缩、肉奶共振和进口大包粉减量涨价共同推动下，国内原 奶价格有望在 2026 年迎来向上修复。

投资建议：布局牧业大周期反转，看好生猪低估值修复

肉奶景气共振上行，牧业公司业绩有望迎来高弹性修复。相关标的：华统股份、、 优然牧业、现代牧业、骑士乳业等。

生猪养殖方面，我们认为官方产能调控会加速头部企业现金流快速好转，并有望 转型为红利标的，在全行业产能收缩的背景下，龙头的成本优势有望明显提高， 强者恒强，推荐：华统股份、牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团等。禽 养殖方面，行情有望随需求复苏，龙头企业单羽盈利领先，推荐：立华股份、圣 农发展、益生股份等。饲料方面，畜禽养殖工业化加深，产业分工明确，饲料龙 头凭借技术和服务优势，有望进一步拉大竞争优势，推荐：海大集团。

宠物：从重营销到重研发，看好本土优质龙头 成长

代工出口：8 月宠物食品出口量环比-5%，出口金额环比-5%

根据海关总署统计，2026 年 8 月国内宠物食品出口量为 3.82 万吨，环比-5%，同 比+30%；出口金额为 143.34 百万美元，环比环比-5%，同比+23%。受美国关税政 策缓和影响，国内宠物食品出口量及出口金额同环比回暖明显。

图16：国内 2026 年 8 月宠食出口量环比-5%，同比+30% 图17：国内 2026 年 8 月宠食出口金额环比-5%，同比+23%

资料来源：海关总署，国信证券经济研究所整理 资料来源：海关总署，国信证券经济研究所整理

自主品牌：功能粮消费兴起，品牌增速分化加剧

功能粮消费兴起，外资品牌增速亮眼，内资品牌整体承压。根据久谦中台统计， 2026 年 4 月国内三平台（天猫+京东+抖音）猫狗食品合计销售额同比+1%，内资 品 牌 中 中 麦 富 迪 / 弗 列 加 特 / 领 先 / 顽 皮 / 爵 宴 的 合 计 销 售 额 分 别 同 比 -2%/-3%/+43%/+31%/-5%，部分品牌增速承压原因一方面系 2026 年费用投放力度 下降；另一方面系功能粮产品储备较外资品牌存在劣势，市场竞争力减弱。外资 品牌依靠充足的研发积累和完善的功能性产品体系重回高速增长，其中皇家/渴望 2026 年 4 月国内三平台（天猫+京东+抖音）猫狗食品合计销售额分别同比 +44%/27%。

• 图18：主要宠食品牌线上 GMV 月度同比变化情况

资料来源：久谦中台，国信证券经济研究所整理（注：三平台包括天猫、京东和抖音）

投资建议：国牌后发崛起，看好本土龙头发展

我们认为，宠物作为新消费优质赛道，长期景气受益人口趋势，且国内自主品牌 正快速崛起，2026 年头部宠食标的业绩增长确定性仍较强。重点推荐自主品牌身 位领先的乖宝宠物。

种植：聚焦具备研发与整合优势的头部企业

粮价：饲料粮处于周期底部，有望维持温和修复趋势

玉米：底部支撑较强，中长期供需平衡表收缩

2026 年 9 月 30 日国内玉米现货价 2239 元/吨，较 8 月末下跌 2.78%。短期，深加 工企业库存同比偏高但月末环比回落，玉米价格底部支撑仍在。中长期，国内新 季维持丰产，25/26 年供需基本平衡，预计价格以稳为主。海外玉米期货盘面价 格近期震荡，全球产需预期 26/27 年同比双增，但供需格局同比收紧，期末库存 预计同比下降。

• 表7：玉米基本面数据汇总 价格 2026/9/30 2026/8/31 环比 同比 数据来源

现货价（元/吨） 2239.00 2303.00 -2.78% -4.84% 钢联数据 供需 2026/5/29 2026/5/22 环比 同比

售粮进度(%) 97.00 97.00 0.00 -1.00 钢联数据 东北地区 98.00 98.00 0.00 -1.00 钢联数据 华北地区 95.00 94.00 1.00 -1.00 钢联数据

2026/9/25 2026/8/28 环比 同比 饲料企业库存天数（天） 24.97 25.17 -0.79% -4.00% 同花顺金融 深加工企业开工率（%） 2026/9/25 2026/8/28 环比 同比 深加工企业库存量（万吨） 242.30 274.30 -11.67% 14.40% 钢联数据 深加工企业消耗量（万吨） 118.54 112.32 5.54% 14.98% 钢联数据

资料来源：钢联数据，国信证券经济研究所整理

• 图19：国内玉米现货价(元/吨)近期筑底反弹 图20：近期国际玉米期货收盘价底部震荡

资料来源：中华粮网，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

• 表8：全球玉米供需平衡表

2025/26 （9 月预估）

2025/26 （10 月预估）

2026/27 （9 月预估）

2026/27

百万吨 2023/24 2024/25

（10 月预估） 期初库存 305.36 313.82 295.7 295.64 301.38 307.16 产量 1231.13 1234.98 1330.81 1330.62 1290.95 1293.75 进口 197.6 186.55 196.33 198.38 203.11 203.38 饲用消费量 769.93 785.75 826.12 824.28 827.4 826.33 总使用量 1221.24 1253.16 1325.13 1319.1 1320.23 1320.47 出口量 192.65 187.58 218.21 215.96 210.08 210.72 期末库存 315.25 295.64 301.38 307.16 272.1 280.44 库销比 25.81% 23.59% 22.74% 23.29% 20.61% 21.24%

资料来源：USDA，国信证券经济研究所整理

• 表9：中国玉米供需平衡表

2025/26 （9 月预估）

2025/26 （10 月预估）

2026/27 （9 月预估）

2026/27

百万吨 2023/24 2024/25

（10 月预估） 期初库存 206.02 211.19 191.93 191.93 177.15 177.15 产量 288.84 294.92 301.24 301.24 307 307 进口 23.33 1.82 4 4 5 5 饲用消费量 225 234 238 238 242 242 总使用量 307 316 320 320 324 324 出口量 0 0 0.02 0.02 0.02 0.02 期末库存 211.19 191.93 177.15 177.15 165.13 165.13 库销比 68.79% 60.74% 55.36% 55.36% 50.97% 50.97%

资料来源：USDA，国信证券经济研究所整理

投资建议：看好种业与种植板块，或迎粮价周期与转基因变革共 振

从周期角度，种子具有粮价后周期的特性，后续玉米价格有望维持温和上涨，将 从周期景气上提振种业。从种业基本面来看，此前种业库存压力较大，已处于周 期底部。其次，种业也是自主可控的重要一环，振兴种业也是国家重要战略，2025 年中央一号文对种业重视程度亦升温。另外，具备土地资源的种植类上市公司也 将受益粮价上涨。

农产品：豆粕中长期供需收紧，鸡蛋增产趋势 确定

豆粕：估值处于历史低位，静待大周期反转

2026 年 9 月 30 日，国内大豆现货价为 4375 元/吨，较 8 月末上涨 2.69%；国内豆 粕现货价为 3400 元/吨，较 8 月末上涨 5.00%。短期，国内大豆及豆粕现货供应 宽松，价格预计表现震荡；中长期，预计巴西大豆将陆续上量，关注后续南美天 气扰动、贸易与生物燃料政策的潜在催化。

图21：国产大豆市场价(元/斤)底部支撑较强 图22：美豆期货收盘价走势偏强

资料来源：钢联数据，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

表10：大豆、豆粕基本面数据汇总 大豆 2026/9/30 2026/8/31 环比 同比 数据来源

现货价（元/吨） 4374.74 4260.00 2.69% 9.71% 汇易网 库存 2026/9/25 2026/8/28 环比 同比

港口库存（万吨） 980.20 978.00 0.22% 4.44% 钢联数据 油厂库存（万吨） 795.93 742.77 7.16% 17.63% 钢联数据

豆粕 2026/9/30 2026/8/31 环比 同比

现货价（元/吨） 3400.00 3238.00 5.00% 13.79% 生意社 供给 2026/9/18 2026/8/28 环比 同比

本周产量（万吨） 154.69 157.91 -2.04% -0.86% 钢联数据 库存 2026/9/18 2026/8/28 环比 同比

饲料企业库存天数（天） 8.23 8.10 1.60% -14.27% 钢联数据

2026/9/11 2026/8/28 环比 同比

压榨厂库存（万吨） 99.64 106.03 -6.03% -6.02% 钢联数据 资料来源：钢联数据，汇易网，生意社，国信证券经济研究所整理

• 表11：全球大豆供需平衡表

2025/26 （9 月预估）

2025/26 （10 月预估）

2026/27 （9 月预估）

2026/27

百万吨 2023/24 2024/25

（10 月预估） 期初库存 101.82 115.1 125.95 125.97 125.27 124.93 产量 396.4 428.11 429.41 429.19 442.35 442.7 进口 178.54 179.15 187.78 188.53 190.42 190.82 压榨量 331.25 359.16 374.31 375.84 385.22 385.71 总使用量 383.87 412.06 430.64 432.33 442.44 442.18 出口量 177.76 184.33 187.23 186.42 191.58 192 期末库存 115.13 125.97 125.27 124.93 124.02 124.28 库销比 29.99% 30.57% 29.09% 28.90% 28.03% 28.11%

资料来源：USDA，国信证券经济研究所整理

鸡蛋：短期价格震荡，中期供给压力仍大

2026 年 9 月 30 日，鸡蛋主产区价格 4.21 元/斤，较 8 月末下跌 15.29%，同比上 涨 23.46%。短期，生产和流通环节库存较 8 月末上升，对价格形成压力。中期来 看，在产父母代存栏仍处于高位，鸡蛋供应压力仍大，预计鸡蛋市场后续供应将 保持充足状态，鸡蛋价格或震荡运行。

• 表12：鸡蛋基本面数据汇总 价格 2026/9/30 2026/8/31 环比 同比 数据来源

主产区价格（元/斤） 4.21 4.97 -15.29% 23.46% 钢联数据 主销区价格（元/斤） 4.30 4.93 -12.78% 25.36% 钢联数据

供应 2026/9/25 2026/8/28 环比 同比

淘汰鸡出栏量（万只） 66.54 59.00 12.78% 13.59% 钢联数据 淘汰鸡日龄（天） 549.00 546.00 0.55% 10.02% 钢联数据

需求 2026/9/30 2026/8/31 环比 同比

北京市场到车量（车） 57.00 68.00 -16.18% -8.06% 钢联数据 广东市场到车量（车） 389.00 354.00 9.89% -18.79% 钢联数据 销区销量（吨） 5942.66 5887.91 0.93% -6.72% 钢联数据

库存 2026/9/30 2026/8/31 环比 同比

生产环节（天） 1.03 0.76 35.53% 0.00% 钢联数据 流通环节（天） 1.45 1.03 40.78% 17.89% 钢联数据

养殖盈利 2026/9/30 2026/8/31 环比 同比

蛋鸡养殖成本（元/只） 134.66 135.23 -0.42% 1.47% 钢联数据 蛋鸡养殖利润（元/只） 38.22 66.93 -42.90% 358.82% 钢联数据

资料来源：钢联数据，禽业分会，国信证券经济研究所整理

图23：鸡蛋价格近期震荡运行（元/kg） 图24：近期蛋鸡盈利触底回升（元/只）

资料来源：钢联数据，国信证券经济研究所整理 资料来源：钢联数据，国信证券经济研究所整理

2026 年 9 月市场行情：养殖板块表现相对领 先

板块行情

截至 2026 年 9 月 30 日，2026 年 9 月 SW 农林牧渔指数下跌 1.2%，沪深 300 指数 下跌 5.8%，板块跑赢大盘 4.6 个百分点。分 SW 二级行业指数看，9 月动物保健/ 饲料板块跌幅较大，分别下跌 4.1%/4.1%。三级子板块方面，9 月果蔬加工/肉鸡 养殖板块跌幅较大，分别下跌 5.6%/4.3%。

• 图25：2026 年 9 月 SW 一级行业指数区间涨跌幅对比(%)

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

• 图26：2026 年 9 月 SW 二级行业指数区间涨跌幅对比(%)

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

• 图27：2026 年 9 月 SW 三级行业指数区间涨跌幅对比(%)

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

个股行情

截至 2026 年 9 月 30 日，9 月农林牧渔板块中，涨幅排名前五的个股依次为平潭 发展/东瑞股份/国邦医药/敦煌种业/佩蒂股份；跌幅排名前五的个股依次为中国 圣牧-PF/华资实业/秋乐种业/天山生物/ST 龙大。

• 表13：农林牧渔板块 2026 年 9 月个股涨跌幅排行榜（截至 9 月 30 日）

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

附表：重点公司盈利预测及估值

EPS PE 2025A 2026E 2027E 2025A 2026E 2027E 002840.SZ 华统股份 优于大市 7.33 -0.18 0.12 0.09 -41 61 81 300498.SZ 温氏股份 优于大市 15.25 0.79 0.16 0.81 19 95 19 002714.SZ 牧原股份 优于大市 41.10 2.88 0.61 2.97 14 67 14 603477.SH 巨星农牧 优于大市 13.33 0.06 -0.85 0.36 222 -16 37 600975.SH 新五丰 优于大市 4.88 -0.70 0.03 0.01 -7 163 488 002100.SZ 天康生物 优于大市 7.66 0.15 0.46 0.42 51 17 18 603151.SH 邦基科技 优于大市 16.97 0.65 0.93 1.08 26 18 16 605296.SH 神农集团 优于大市 28.72 0.65 1.10 0.97 44 26 30 000895.SZ 双汇发展 优于大市 23.96 1.47 1.62 1.70 16 15 14 002311.SZ 海大集团 优于大市 43.05 2.58 3.53 4.01 17 12 11 300119.SZ 瑞普生物 优于大市 16.05 0.88 1.08 1.11 18 15 14 301498.SZ 乖宝宠物 优于大市 37.75 1.68 2.36 2.97 22 16 13 601118.SH 海南橡胶 优于大市 6.75 -0.02 0.06 0.11 -280 112 61 000998.SZ 隆平高科 优于大市 8.16 0.12 0.36 0.48 68 23 17 000713.SZ 国投丰乐 优于大市 5.96 0.11 0.19 0.23 55 31 26 300761.SZ 立华股份 优于大市 20.65 0.69 1.83 1.96 30 11 11 002458.SZ 益生股份 优于大市 7.60 0.15 0.48 0.54 51 16 14 002299.SZ 圣农发展 优于大市 16.07 1.12 0.85 1.15 14 19 14

公司 代码

公司 名称

投资 评级

10 月 16 日 收盘价（元）

数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理预测

风险提示：恶劣天气带来的不确定性风险；不可控动物疫情引发的潜在风险。

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