证券研究报告

整车主线周报： 新能源汽车出口退税退坡，小鹏MONA L05预售发布会

证券分析师 ：黄细里 执业证书编号：S0600520010001

联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn

2026年10月19日

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板块最新观点

• ◼ 乘用车观点更新：中欧此次达成阶段性共识，短期避免贸易摩擦进一步升级，混动车型限制详细方案暂未落地。 阶段性共识落地有望修复前期市场悲观情绪，且车企海外产能落地均在加速中，我们仍看好海外体系成熟、执 行能力已验证的头部车企，优选比亚迪、吉利汽车、奇瑞汽车、长城汽车，以及零跑汽车、小鹏集团、上汽集 团、长安汽车等。
• ◼ 重卡观点更新：回顾2025：25年全年批发114.4万辆，同比+26.8%，内销79.9万辆，同比+32.8%，出口34.1 万辆，同比+17.2%，全年内销及出口超市场年初预期。25年全年内销政策拉动+自然需求回升共振。展望 2026：我们预计26年重卡内销有望兑现乐观情形的80-85万辆，同比+2%。继续推荐中国重汽A/H+潍柴动力

+福田汽车+一汽解放+中集车辆等重卡头部车企！

• ◼ 客车观点更新：2026年以旧换新政策落地，我们认为：1）客车政策略超我们预期，市场之前对于客车补贴力 度做了和乘用车一样会退坡的预期，实际是延续的；2）25年公交略低我们预期：25年公交车销量2.9万辆，同 比-6%（24年公交车销量3万辆，同比+44%），两年增长下来距离合理更换中枢仍有差距（公交60万台保有量， 8-10年更换周期，销量中枢6万台）；3）26年公交可以更乐观：考虑到八年以上待更新公交数量（10万台以上） 以及销量中枢，我们认为26年公交在补贴下仍保持增长，我们保守预计26年公交4万台同比+40%。推荐头部车 企，重点推荐宇通客车/金龙汽车，建议关注中通客车。
• ◼ 注：下文本周指10/12-10/16

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◆ 风险提示：贸易战升级进一步超出预期；全球经济复苏力度低于预期。

目录

本周（10/12-10/16）板块行情复盘

板块边际变化跟踪

投资建议与风险提示

一、本周（10/12-10/16）板块行情复盘

• ◼ 整车各子板块：本周SW商用载客车指数+2.45%，相对万得全A指数+7.6pct，涨幅最大；本 周SW汽车零部件指数-6.00%，相对万得全A指数-0.9pct，跌幅最大。
• ◼ 乘用车板块：本周SW乘用车指数-2.01%，相对万得全A指数+3.1pct，本周香港汽车指数0.8%，相对恒生指数-0.7pct。个股表现上，本周长城汽车A+1.8%，涨幅最大，本周特斯拉7.3%，跌幅最大。

图：本周整车各子板块涨跌幅 图：本周乘用车核心个股涨跌幅

• ◼ 商用车板块：本周SW商用载货车指数-2.42%，相对万得全A指数+2.7pct，本周SW商用载客 车指数+2.45%，相对万得全A指数+7.6pct。个股表现上，本周宇通客车+6.2%，涨幅最大， 金龙汽车-14.8%，跌幅最大。
• ◼ 两轮车板块：本周SW摩托车及其他指数-4.60%，相对万得全A指数+0.5pct。个股表现上，本 周雅迪控股+5.8%，涨幅最大，本周涛涛车业-30.8%，跌幅最大。

图：本周商用车核心个股涨跌幅 图：本周摩托车核心个股涨跌幅

• ◼ 本周SW乘用车PE（TTM） 26.5x，SW商用载货车PE （TTM）32.0x，SW商用载客车PE （TTM） 12.5x；分别处于16年至今的65.5%/43.6%/1.8%分位数。
• ◼ 本周SW乘用车PB （TTM）1.5x，SW商用载货车PB（TTM） 1.8x，SW商用载客车PB （TTM） 3.5x；分别处于16年至今的17.1%/67.1%/74.8%分位数。
• ◼ 注：PE（TTM）、PB（TTM）数据均基于10月16日市场数据计算。

图：本周整车PE（TTM）估值 图：本周整车PB （TTM）估值

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SW乘用车PE SW商用载货车PE SW商用载客车PE

SW乘用车PB SW商用载货车PB SW商用载客车PB

二、板块边际变化跟踪

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上游价格变化梳理

◆ 本轮整车上游原材料涨价基本自25Q4开始。1）铝：本轮涨价周期自2025/9开启，截至2026/10/16涨幅为 13.3%。最新一周铝价下跌0.6%。2）碳酸锂：本轮涨价周期自2025/10开启，截至2026/10/16涨幅为 38.8%。最新一周下跌15.7%。 3）铜：本轮涨价周期自2025/8开启，截至2026/10/16涨幅为48.9%。最 新一周铜价下跌0.6%。4）存储：本轮涨价周期自2025/9开启，截止2026/10/13涨幅为331.9%。最新一 周存储价格下跌0.2%。

图：长江有色市场铝(A00)平均价（元/吨） 图：存储价格指数变化

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2026/10/11

图：碳酸锂(电池级,99.5%,国产)平均价（万元/吨）

图： LME铜现货结算价（美元/吨）

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汇率变化梳理

图：银联汇率:100俄罗斯卢布兑人民币

• ◆ 25Q4对卢布贬值，对美/欧元升值。汇率波动主要关注季度末 截面数据，2025/9/30美元/欧元/100卢布兑人民币分别为 7.1055/8.3351/8.64； 2025/12/31美元/欧元/100卢布兑人 民币分别为7.0288/8.2355/8.86，人民币对卢布贬值2.5%， 对美元/欧元升值1.1%/1.2%。
• ◆ 26Q3相较于26/6/30人民币兑美元/卢布/欧元均升值。

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◆ 最新一周相较于26/9/30人民币兑美元/卢布/欧元均升值。

图：中间价:美元兑人民币 图：中间价:欧元兑人民币

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小鹏MONA L05预售发布会

◆ 小鹏MONA L05定位"年轻人的智能时尚大五座SUV"，纯电+超级增程两种动力，共5款配置。预售价：（1 ）纯电：535 Max 16.98万元、635 Max 17.98万元、635 Ultra SE 19.18万元。（2）超级增程：1310 Max 16.98 万元、1310 Ultra SE 18.18万元。

图：小鹏MONA L05

零跑B10在西班牙萨拉戈萨工厂正式启动量产

◆ 10月16日，零跑B10在位于西班牙的萨拉戈萨工厂正式启动量产。西班牙萨拉戈萨工厂依托Stellantis集团成 熟的制造体系、深厚的工业经验和欧洲产业布局，结合零跑在新能源汽车技术、产品开发和创新效率方面的 优势，实现零跑B10本地化生产。双方将各自优势与对欧洲市场及消费者的深入了解相结合，共同加速推动 更具竞争力的电动出行发展。

◆ 为适应B10的生产需求，零跑与Stellantis集团工程团队共同推进产线适配，在西班牙马连（Mallén）打造本 地化电池组装基地。两座工厂协同布局，推动零跑在欧洲的本地化制造从整车生产延伸至电池配套，成为中 欧汽车产业优势互补、深化务实合作的具体实践。

图：零跑汽车

长安汽车披露人事调整

◆ 10月16日，长安汽车披露人事调整。朱华荣继续担任中国长安汽车集团有限公司党委书记、董事长，从集团 层面统筹旗下汽车业务的整体规划和长远发展，不再担任上市公司及其控股子公司任何职务。原长安汽车总 裁赵非升任董事长，原常务执行副总裁叶沛升任总裁。此次调整进一步优化上市公司市场化机制，聚焦全球 化经营。

四部门组织30余家重点车企座谈

◆ 10 月 15 日，工信部等四部门召集 30 余家重点车企座谈，开展汽车质量提升专项行动，解读相关征求意见稿 ，通报前期检查问题。会议要求车企扛牢安全主体责任、全面加强测试验证、规范营销宣传活动、强化产品 安全保障能力，抵制非理性竞争。下一步四部门将加快文件印发与标准修订，持续监督检查，依法处置并曝 光违规企业，守牢产品安全底线，推动汽车产业高质量发展。

数据来源：新华社，东吴证券研究所 14

中欧混动汽车、电动汽车达成磋商共识

◆ 中欧依托贸易投资磋商机制，就混动、电动汽车贸易开展密集协商，妥善管控分歧，避免贸易摩擦升级。关 于混动汽车，双方强调并确认了三项基本原则。（1）尊重事实：双方在2025年基础上达成向上安排，确保 中国企业的出口空间和稳定增长。（2）非歧视：任何措施都不会专门针对中国产品，更不能歧视性对待中 国企业。中方获得配额将不会低于欧方的其他任何进口来源地。（3）合规：双方确认贸易安排应符合世贸 组织规则。

数据来源：商务部，东吴证券研究所 15

新能源汽车出口退税退坡

◆ 10月12日财政部、税务总局发布公告，明确自2027年4月1日起，将新能源汽车增值税出口退税率由13%下调 至9%。（1）乘用车：1）纯电：涵盖纯电乘用车，同时覆盖纯电客车、货车、牵引车及部分专用运输车辆 。2）插混：汽油插混870360系列、柴油插混870370系列均在清单内，覆盖不同排量的小轿车、SUV及9座以 下小客车。3）普通混动：非插电HEV主要对应的870340、870350系列未出现在附件中，按目前清单判断不 受本次调整影响（车企反馈确认中）。（2）重卡：重卡仅纯电牵引车在清单内。新能源汽车增值税出口退 税调整具体产品清单中，完全属于重卡分类的仅87012400（仅装有驱动电动机的半挂车用的公路牵引车）一 项。

数据来源：财政部，东吴证券研究所 16

三、投资建议与风险提示

整车观点更新：乘用车/重卡

• ◼ 乘用车观点更新：
• ◼ 投资建议：
• ◼ 中欧此次达成阶段性共识，短期避免贸易摩擦进一步升级，混动车型限制详细方案暂未落地。 阶段性共识落地有望修复前期市场悲观情绪，且车企海外产能落地均在加速中，我们仍看好海 外体系成熟、执行能力已验证的头部车企，优选比亚迪、吉利汽车、奇瑞汽车、长城汽车，以 及零跑汽车、小鹏集团、上汽集团、长安汽车等。
• ◼ 重卡观点更新：
• ◼ 回顾2025：25年全年批发114.4万辆，同比+26.8%，内销79.9万辆，同比+32.8%，出口 34.1万辆，同比+17.2%，全年内销及出口超市场年初预期。25年全年内销政策拉动+自然需 求回升共振。展望2026：我们预计26年重卡内销有望兑现乐观情形的80-85万辆，同比+2%。
• ◼ 投资建议：政策落地全面利好重卡板块，继续推荐中国重汽A/H+潍柴动力+福田汽车+一汽解 放+中集车辆等重卡头部车企！

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整车观点更新：客车

• ◼ 客车观点更新：
• ◼ 2026年以旧换新政策落地，客车政策略超预期。我们认为： 1）略超预期，市场之前对于客车 补贴力度做了和乘用车一样会退坡的预期，实际是延续的；2）25年公交略低预期：25年公交 车销量2.9万辆，同比-6%（24年公交车销量3万辆，同比+44%），两年增长下来距离合理更 换中枢仍有差距（公交60万保有量，8-10年更换周期，销量中枢6万台）；3）26年公交可以 更乐观：考虑到八年以上待更新公交数量（10万台以上）以及销量中枢，我们认为26年公交在 补贴下仍保持增长，我们保守预计26年公交4万台同比+40%。
• ◼ 投资建议：推荐头部车企，重点推荐宇通客车/金龙汽车，建议关注中通客车。

风险提示

◆ 贸易战升级进一步超出预期。如果贸易战升级进一步超出预期，将会影响我国汽车产

业出海。

◆ 全球经济复苏力度低于预期。如果全球经济复苏不及预期，将影响汽车终端需求。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指

数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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