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分众传媒（002027） 收购新潮获反垄断附条件批准，整合协同有 望逐步释放

买入（维持）

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 12,262 12,759 12,003 14,323 15,006 同比（%） 3.01 4.05 (5.93) 19.33 4.77 归母净利润（百万元） 5,155 2,946 5,610 5,971 6,538 同比（%） 6.80 (42.85) 90.41 6.44 9.48 EPS-最新摊薄（元/股） 0.36 0.20 0.39 0.41 0.45 P/E（现价&最新摊薄） 13.75 24.07 12.64 11.88 10.85

[Table_Tag] [Table_Summary]投资要点

 分众传媒收购新潮传媒获反垄断附条件批准，交易取得重要进展：10 月 10 日，市场监管总局决定附加限制性条件批准本次收购。附加条件主要 包括：1）继续履行现有客户合同，维持服务水平，按照公平、合理、无 歧视原则提供广告服务；2）无正当理由，各城市年度实际成交价不得 超过生效日前 24 个月双方各自对应城市的实际成交价；3）放弃现有点 位合作合同中独家条款产生的相关权利，新签及续签合同不得设置独家 及自动续约条款。上述限制性条件实施满 5 年后可申请解除，未经批准 仍需继续履行。本次获批推动收购进程进一步向前，交易落地可期，后 续整合协同效应有望逐步释放。

 点位布局与客户结构互补，有望提升广告变现效率：新潮传媒在社区媒 体及下沉市场具备一定资源优势，合计运营约 81.03 万个数字媒体广告 点位，覆盖全国 200 余座城市，另有约 8 万个平面媒体点位，与分众现 有布局形成互补。同时，据官方披露，双方现有客户重叠度较低，分众 具备较强的品牌客户资源及销售能力。收购完成后，分众有望依托自身 品牌客户资源及新潮点位优势，扩大广告网络覆盖及客户服务范围，通 过资源整合，提升单点创收能力，释放收入协同效应。

 成本费用协同仍具空间，有望进一步释放盈利弹性：分众与新潮此前在 销售、点位拓展及后台运营等方面存在一定资源重合，收购完成后有望 通过团队整合、人员配置优化及统一运维管理降低重复投入。2025 年新 潮传媒销售及管理费用合计约 5.68 亿元，具备一定费用整合空间；同 时，分众自身降本增效持续推进，2026H1 营业成本及销售费用分别同 比下降约 8.9%和 11.4%。我们认为，依托分众规模化运营与成本管控优 势，收购后有望进一步优化费用结构，推动整体盈利能力改善。

 监管条件对现有经营无实质性负面影响：近三年宏观环境及广告需求承 压，分众仍依托较强的运营管理能力保持经营韧性。我们认为，公司点 位实际成交价格预计维持相对平稳，盈利增长主要依靠刊挂率提升及运 营效率优化，本次监管限制预计不会对现有经营构成负面影响。且未来 若宏观环境复苏，公司仍有望在符合监管要求的前提下，结合通货膨胀 等合理因素调整广告定价。

 盈利预测及投资评级：由于整体宏观经济承压，且闪购广告投放下滑，

因此我们将 2026 -2028 年的 EPS 预测由 0.40/0.44/0.51 元下调为 0.39/0.41/0.45 元，2026-2028 年对应当前 PE 分别为 12.64/11.88/10.85 倍，由于公司龙头地位稳固、现有业务盈利具备韧性，且收购后整合协 同价值有望逐步释放，因此我们维持“买入”评级。

2026 年 10 月 12 日 证券分析师 张良卫

执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn

证券分析师 张家琦

执业证书：S0600521070001 zhangjiaqi@dwzq.com.cn

股价走势

|-37%

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-27%

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-7%

-2%

3%

8%

2025/10/13 2026/2/10 2026/6/10 2026/10/8

分众传媒 沪深300

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市场数据

收盘价(元) 4.91 一年最低/最高价 4.63/8.32 市净率(倍) 5.07 流通A股市值(百万元) 70,911.20 总市值(百万元) 70,911.20

基础数据

每股净资产(元,LF) 0.97 资产负债率(%,LF) 35.64 总股本(百万股) 14,442.20 流通 A 股(百万股) 14,442.20

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2026-05-04

 风险提示：宏观经济不及预期。

公司点评报告

分众传媒三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E

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投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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