2026 年 10 月 11 日

煤炭行业研究

买入（维持评级）

行业周报

证券研究报告

国金证券研究所 分析师：姜涛（执业 S1130525120007 ） jiang_tao＠gjzq.com.cn

分析师：卢佳琪（执业 S1130526070001 ） lujiaqi＠gjzq.com.cn

分析师：许子怡（执业 S1130526030003 ） xuziyi＠gjzq.com.cn

联系人：郭仕豪 guoshihao ＠gjzq.com.cn

煤价破千，业绩向上

投资逻辑：

◼ 动力煤：四维度评估煤价，有望高位延续

本周港口煤价破千，10 月 10 日 CCI5500 报收 1003 元/吨，较节前上涨 10 元/吨，高位僵持后重启上涨，产地煤 价走势亦偏强。我们建议从四个维度评估动力煤价格走向：（1）供给侧：保供政策推动合规复产，但实际供给恢复速 度不及预期，预计慢速恢复，大秦线 10 月 7 日启动为期 20 天的秋季检修、进口煤偏紧及发运倒挂共同制约港口煤增 量；（2）库存侧：假期环渤海港口仅小幅累库，当前沿海电厂库存略高于去年同期 6.1%，内陆电厂库存则显著低于去 年同期 12.2%；（3）需求侧：去年 11-12 月电煤需求基数偏低，今年有望低基数下改善，冬储补库需求亦有释放，此 外若财政政策发力，非电需求有望继续改善；（4）海外侧：当前欧洲天然气库存 73.5%，显著低于往年同期 9.4pct， 美国汽油及馏分油库存亦处于历史偏低水平，若冬季气温偏低叠加 LNG 供应或运输环节扰动，海外能源安全风险将强 化煤价上行弹性。若上述逻辑多数成立，我们认为年末动力煤价格较大概率维持高位运行。

◼ 焦煤：供需双弱，价格偏弱运行

本周京唐港主焦煤价格持稳，10 月 10 日报收 2440 元/吨，较节前下跌 100 元/吨（-3.9%），同比上涨 780 元/吨 （+47.0%）。基本面来看，供给端，Mysteel 数据显示，沁源假期新增复产煤矿 3 座、合计产能 270 万吨，复产煤矿累 计 12 座、总产能 1380 万吨，吕梁、临汾、晋中部分煤矿亦恢复生产，但安全监管及产能约束仍在，实际增量有限。 需求端，铁水产量仍有韧性，但钢厂盈利偏低、成材累库，焦企以消耗库存和刚需少量采购为主，煤矿降价后仍未明 显改善，产地库存持续累积，焦煤价格较 9 月高点相比已下跌 300 元/吨以上，焦炭第二轮提降 100-110 元/吨预计下 周落地，进一步压制原料采购。预计焦煤价格短期偏弱运行，后续关注复产增量、钢厂减产及终端去库情况。

◼ 煤炭板块年初至今涨幅第一，看好红利配置价值

年初以来煤炭板块涨幅居全行业第一。若后续煤价高位延续，板块 Q4 业绩向上，盈利增幅较为可观，煤价中枢 向上也将抬升企业利润与现金流中枢，提升 EPS 的同时也对板块估值形成向上动力。另外，再国内低利率环境下，随 着存量高息债券到期再配置，稳定分红资产的吸引力有望提升，煤企盈利及分红的可持续性已被市场认可，伴随投资 者要求的股息率或逐步下降，也将带来估值中枢抬升。煤炭板块兼具业绩弹性与分红回报，后续关注煤价、盈利及分 红兑现，看好优质煤企红利配置价值。

◼ 相关标的：动力煤龙头及 Q3 业绩超预期机会

主线一：动力煤龙头业绩表现稳健，业绩增速保持增长，股息价值高，关注利与红利的再深化能否降低股息率要 求，相关标的中国神华、陕西煤业、兖矿能源、昊华能源。主线二：电价上行下的煤电一体，相关标的新集能源、淮 河能源、电投能源等；主线三：焦煤价格受益供给收缩，Q3 业绩有望显著增长，相关标的淮北矿业、平煤股份、潞安 环能。

◼ 风险提示 煤价下行幅度超预期；下游需求不及预期；进口煤冲击超预期。

内容目录

一、煤炭高频数据跟踪 .......................................................................... 4 （一）动力煤：煤价重启上涨，假期港口小幅累库，日耗下降.................................... 4 （二）双焦：焦煤价格稳中偏弱，供给恢复“强预期、弱现实” .................................... 7

二、板块估值及交易情况 ........................................................................ 9 三、风险提示 ................................................................................. 11

图表目录

• 图表 1： 秦皇岛港 Q5500 动力煤价（元/吨）....................................................... 4
• 图表 2： 坑口动力煤价格（元/吨）............................................................... 4
• 图表 3： 国内外煤价对比（元/吨）............................................................... 4
• 图表 4： 晋陕蒙 442 家样本煤矿周度产量（万吨）.................................................. 4
• 图表 5： 大秦线日运量/万吨..................................................................... 5
• 图表 6： 唐呼线日运量/万吨..................................................................... 5
• 图表 7： 环渤海港口库存（万吨）................................................................ 5
• 图表 8： 江内港口库存（万吨）.................................................................. 5
• 图表 9： 沿海八省电厂库存（万吨）.............................................................. 5
• 图表 10： 沿海八省电厂可用天数（天）........................................................... 5
• 图表 11： 内陆十七省电厂库存（万吨）........................................................... 6
• 图表 12： 内陆十七省电厂可用天数（天）......................................................... 6
• 图表 13： 沿海八省电厂日耗（万吨）............................................................. 6
• 图表 14： 内陆十七省电厂日耗（万吨）........................................................... 6
• 图表 15： 欧盟天然气储气负荷率................................................................. 7
• 图表 16： 美国地下储气库中的工作气量（十亿立方英尺）........................................... 7
• 图表 17： 美国汽油库存量（千桶）............................................................... 7
• 图表 18： 美国馏分燃料油库存量（千桶）......................................................... 7
• 图表 19： 京唐港山西主焦煤价格（元/吨）........................................................ 8
• 图表 20： 天津港准一级冶金焦平仓价（元/吨）.................................................... 8
• 图表 21： 88 家样本焦煤矿原煤产量（万吨） ...................................................... 8
• 图表 22： 产业链焦煤库存（万吨）............................................................... 8
• 图表 23： 产业链焦炭库存（万吨）............................................................... 8
• 图表 24： 产业链碳元素库存（万吨）............................................................. 8
• 图表 25： 247 家钢厂日均铁水产量（万吨） ....................................................... 9
• 图表 26： 247 家钢厂盈利率 ..................................................................... 9

• 图表 27： 煤炭板块 PE .......................................................................... 9
• 图表 28： 煤炭板块 PB .......................................................................... 9
• 图表 29： 动力煤板块 PE ........................................................................ 9
• 图表 30： 动力煤板块 PB ........................................................................ 9
• 图表 31： 焦煤板块 PE ......................................................................... 10
• 图表 32： 焦煤板块 PB ......................................................................... 10
• 图表 33： 煤炭板块成交量/额占比及累计涨跌幅................................................... 10
• 图表 34： 煤炭板块位于申万板块涨跌幅前列...................................................... 10

一、煤炭高频数据跟踪

（一）动力煤：煤价重启上涨，假期港口小幅累库，日耗下降

价格：产地及港口煤价上涨。港口方面，10 月 10 日，秦皇岛港 5500 大卡动力末煤平 仓价报收 998 元/吨，较节前上涨 12 元/吨（+1.2%），同比上涨 295 元/吨（+42.0%）。 产地方面，本周主产地动力煤价格整体上涨，其中山西地区煤价较节前上涨 3 元/吨， 内蒙地区煤价较节前上涨 12 元/吨，陕西地区煤价较节前上涨 52 元/吨。国际方面， 10 月 9 日，澳大利亚纽卡斯尔港动力煤 FOB 价（5500 大卡）110 美元/吨，较之前一 周上涨 1.6 美元/吨（+1.5%）。

生产：样本煤矿产量周环比持平。截至 10 月 4 日当周，晋陕蒙 442 家煤矿周度产量 2617 万吨，同比-3.2%，环比持平；产能利用率 79.1%，同比-2.7pct，环比持平。其 中，山西周度产量 768 万吨，同比-11.3%，环比-0.4%；内蒙古周度产量 1187 万吨， 同比+0.2%，环比+0.3%；陕西周度产量 662 万吨，同比+1.3%，环比+0.2%。

图表1：秦皇岛港Q5500动力煤价（元/吨） 图表2：坑口动力煤价格（元/吨）

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坑口动力煤价格/元/吨

大同南郊动力煤

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秦港Q5500动力煤价格/元/吨

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来源：煤炭资源网，国金证券研究所 来源：煤炭资源网，国金证券研究所

图表3：国内外煤价对比（元/吨） 图表4：晋陕蒙442家样本煤矿周度产量（万吨）

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国内外煤价对比（元/吨）

库提价(含税):动力煤:澳洲5500:广州港

库提价(含税):动力煤:山西优混(5500):广州港

库提价(含税):动力煤:印尼5500:广州港|

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晋陕蒙442家煤矿周度产量

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来源：iFinD，国金证券研究所 来源：CCTD，国金证券研究所

铁路运量：大秦线运量周环比下降。截至 10 月 7 日当周，大秦线日均运量 105.6 万 吨，周环比-2.3%，同比-6.6%；唐呼线日均运量 21.2 万吨，周环比+14.2%，同比-19.5%。

图表5：大秦线日运量/万吨 图表6：唐呼线日运量/万吨

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唐呼线日运量

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大秦线日运量

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来源：CCTD，国金证券研究所 来源：CCTD，国金证券研究所

库存：假期环渤海港口仅小幅累库，电厂绝对库存周环比上升、可用天数增加。

港口方面，10 月 10 日，环渤海港库存为 2442 万吨，较节前+1.5%，同比-5.9%；9 月 30 日，江内港口库存 1085 万吨，周环比-1.1%，同比-6.0%。

电厂方面，10 月 8 日，沿海八省电厂绝对库存 3555 万吨，周环比+1.6%，同比+6.1%， 可用天数约 18.8 天，周环比+1.5 天，同比+2.8 天；内陆十七省电厂绝对库存 8273 万 吨，周环比+6.5%，同比-12.2%，可用天数约 29.6 天，周环比+1.4 天，同比+0.6 天。

图表7：环渤海港口库存（万吨） 图表8：江内港口库存（万吨）

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环渤海港口库存

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江内港口库存

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来源：煤炭江湖，国金证券研究所 来源：煤炭江湖，国金证券研究所

图表9：沿海八省电厂库存（万吨） 图表10：沿海八省电厂可用天数（天）

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沿海八省电厂库存/万吨

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沿海八省电厂可用天数/天

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来源：CCTD，国金证券研究所 来源：CCTD，国金证券研究所

图表11：内陆十七省电厂库存（万吨） 图表12：内陆十七省电厂可用天数（天）

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内陆十七省电厂库存/万吨

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内陆十七省电厂可用天数/天

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来源：CCTD，国金证券研究所 来源：CCTD，国金证券研究所

需求：电厂日耗下降。截至 10 月 8 日当周，沿海八省电厂日耗均值为 192.8 万吨， 周环比-33.6 万吨（-14.8%），同比-6.1 万吨（-3.1%），10 月日均日耗 194.1 万吨， 同比-4.8 万吨（-2.4%）；内陆十七省电厂日耗均值为 278.7 万吨，周环比-44.9 万吨 （-13.9%），同比-21.8 万吨（-7.2%），10 月日均日耗 278.4 万吨，同比-22.5 万吨（7.5%）。

图表13：沿海八省电厂日耗（万吨） 图表14：内陆十七省电厂日耗（万吨）

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沿海八省电厂日耗/万吨

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内陆十七省电厂日耗/万吨

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来源：CCTD，国金证券研究所 来源：CCTD，国金证券研究所

海外：能源市场仍具潜在上行可能。当前欧洲天然气库存显著低于往年同期，美国汽 油及馏分油库存亦处于历史偏低水平，虽当前美气库存仍高于五年均值、欧洲暂无即 时供应缺口，但若冬季气温偏低叠加 LNG 供应或运输环节扰动，全球天然气及煤炭价 格或出现非线性上涨，削弱进口煤价格优势，并通过沿海电厂补库向国内动力煤市场 传导。在国内产量恢复偏慢、电厂库存低于往年的背景下，海外能源安全风险将强化 煤价上行弹性，并提升煤炭板块的能源安全溢价。

图表16：美国地下储气库中的工作气量（十亿立方英 尺）

图表15：欧盟天然气储气负荷率

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欧盟:储气负荷率:天然气

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美国:库存量:地下储气库中的工作气量

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来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所

图表17：美国汽油库存量（千桶） 图表18：美国馏分燃料油库存量（千桶）

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美国:库存量:汽油

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美国:库存量:馏分燃料油

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来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所

（二）双焦：焦煤价格稳中偏弱，供给恢复“强预期、弱现实” 价格：焦煤价格下跌，焦炭价格稳中有升。

焦煤：港口方面，10 月 10 日，京唐港山西产主焦煤库提价报收 2440 元/吨，较节前 下跌 100 元/吨（-3.9%），同比上涨 780 元/吨（+47.0%）。产地方面，本周主产地炼焦 煤价下降，其中山西柳林 4#焦煤价格较节前下降 100 元/吨，临汾 1/3 焦价格较节前 下降 100 元/吨，沁源瘦精煤价格较节前下降 30 元/吨，内蒙乌海气肥煤价格较节前 下降 100 元/吨，山东济宁气肥煤价格较节前下降 50 元/吨。国际方面，10 月 9 日， 澳洲峰景矿硬焦煤价格 FOB 价为 269.8 美元/吨，较节前下降 2.6 美元/吨；甘其毛都 口岸蒙古进口精煤价格为 1965.0 元/吨，较节前持平。

焦炭：港口方面，10 月 10 日，天津港准一级冶金焦平仓价 2140 元/吨，较节前上涨 10 元/吨，同比上涨 650 元/吨（+43.6%）。

图表19：京唐港山西主焦煤价格（元/吨） 图表20：天津港准一级冶金焦平仓价（元/吨）

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京唐港山西主焦煤价格

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天津港准一级冶金焦价格

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来源：煤炭资源网，国金证券研究所 来源：煤炭资源网，国金证券研究所

生产：样本煤矿产量周环比下滑。2026 年第 41 周样本焦煤矿（88 家）原煤产量 701 万吨，较节前-2.4%，同比-16.2%。

库存：产业链焦煤、焦炭库存环比微降。10 月 9 日，产业链焦煤库存 2007 万吨，较 节前-0.3%，同比-3.2%；产业链焦炭库存 788 万吨，周环比-0.3%，同比-11.5%；产业 链碳元素库存 3063 万吨，较节前-0.1%，同比-6.2%。

下游：铁水产量周环比持平，钢厂深度亏损。2026 年第 41 周日均铁水产量（247 家 钢厂）233.84 万吨，环比持平，同比-3.2%。2026 年第 41 周钢铁企业盈利率（247 家 钢厂）6.9%，环比持平。

图表21：88家样本焦煤矿原煤产量（万吨） 图表22：产业链焦煤库存（万吨）

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W1

W4

W7

16

10

13

19

22

25

28

31

34

37

40

43

46

49

52

W1

W4

W7

来源：煤炭资源网，国金证券研究所 来源：煤炭资源网，国金证券研究所

图表23：产业链焦炭库存（万吨） 图表24：产业链碳元素库存（万吨）

|700

800

900

1,000

1,100

1,200

W1

W4

W7

W10

W13

W16

W19

W22

W25

W28

W31

W34

W37

W40

W43

W46

W49

W52

产业链焦炭库存

2022 2023 2024 2025 2026

|

|---|

|2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

5,000

W1

W4

W7

W10

W13

W16

W19

W22

W25

W28

W31

W34

W37

W40

W43

W46

W49

W52

产业链碳元素库存

2022 2023 2024 2025 2026

|

|---|

W10

W13

W16

W19

W22

W25

W28

W31

W34

W37

W40

W43

W46

W49

W52

W1

W4

W7

来源：煤炭资源网，国金证券研究所 来源：煤炭资源网，国金证券研究所

图表25：247家钢厂日均铁水产量（万吨） 图表26：247家钢厂盈利率

|200

210

220

230

240

250

W1

W4

W7

W10

W13

W16

W19

W22

W25

W28

W31

W34

W37

W40

W43

W46

W49

W52

247家钢厂铁水日均产量

2022 2023 2024 2025 2026

|

|---|

|0%

20%

40%

60%

80%

100%

W1

W4

W7

W10

W13

W16

W19

W22

W25

W28

W31

W34

W37

W40

W43

W46

W49

W52

247家钢厂盈利率

2022 2023 2024 2025 2026

|

|---|

W13

W22

W28

W10

W16

W19

W25

W28

W31

W34

W37

W40

W43

W46

W49

W52

W10

W13

W16

W19

W22

W25

W31

W34

W37

W40

W43

W46

W49

W52

W1

W4

W7

W1

W4

W7

来源：Mysteel，国金证券研究所 来源：Mysteel，国金证券研究所

二、板块估值及交易情况

估值方面，煤炭板块市盈率（剔除负值）为 17.41，近十年估值分位数为 91.77%；市 净率为 1.82，近十年估值分位数为 99.39%。其中，动力煤子板块市盈率（剔除负值） 为 16.66，近十年估值分位数为 92.17%，市净率为 2.06，近十年估值分位数为 99.18%； 焦煤子板块市盈率（剔除负值）为27.21，近十年估值分位数为86.30%，市净率为0.98， 近十年估值分位数为 45.65%，估值水平较低。

图表27：煤炭板块PE 图表28：煤炭板块PB

来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所

图表29：动力煤板块PE 图表30：动力煤板块PB

来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所

图表31：焦煤板块PE 图表32：焦煤板块PB

来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所

交易量方面，煤炭板块成交活跃度自 6 月初高位回落，本周环比回落，10 月 9 日成交 量占比 1.46%、成交额占比 0.75%。年初至今 SW 一级行业中，煤炭板块上涨 24.30%， 位列第一名。

图表33：煤炭板块成交量/额占比及累计涨跌幅

5%

SW煤炭成交量占比/% SW煤炭成交额占比/% 煤炭累计涨跌幅/%（右轴）

130%

4%

100%

3%

2%

1%

70%

40%

10%

0%

2020/1 2020/7 2021/1 2021/7 2022/1 2022/7 2023/1 2023/7 2024/1 2024/7 2025/1 2025/7 2026/1 2026/7

-20%

来源：iFinD，国金证券研究所

图表34：煤炭板块位于申万板块涨跌幅前列

|24.30%

-30%

-15%

0%

15%

30%

2026年初至今板块涨跌幅|

|---|

来源：iFinD，国金证券研究所

三、风险提示

煤价下行幅度超预期：若国内煤炭供给释放提速、进口煤到岸增量扩大，叠加下游火 电、化工、钢铁需求恢复偏弱，煤价持续承压下行，将压制煤炭企业营收与盈利水平， 削弱企业现金流改善、资本开支与分红兑现能力。

下游需求不及预期：地产、基建回暖节奏偏慢，钢铁、化工行业开工持续低迷，火电 日耗受风光水出力挤压出现回落，终端耗煤需求走弱，导致港口及电厂煤炭库存被动 累积，进一步约束煤价上行空间。

进口煤冲击超预期：印尼、蒙古、俄罗斯等对华煤炭出口增量超预期，低价进口煤持 续冲击国内市场，对内贸煤价格形成长期压制，挤压国内煤企盈利空间。

行业投资评级的说明： 买入：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上； 增持：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%－15%； 中性：预期未来 3－6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%； 减持：预期未来 3－6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。

特别声明：

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