1智研咨询发布中远海能深度研报，指出公司拥有油轮155艘/2257.6万载重吨，运力规模全球第一。
22026H1归母净利达45.45亿元，超2025全年，净利率升至30%。
3报告认为国际油运加速步入繁荣期，VLCC运价显著提升，且新船交付有限、合规运力收紧支撑运价上行。
4LNG运输毛利率约49.3%优化盈利结构。
5虽未给出明确评级与目标价，但强调公司作为央企龙头在行业景气周期中的高弹性与竞争优势。
北京智研科信咨询_中远海能深度研究报告：油轮船队155艘-2257.6万载重吨，运力规模世界第一_20261007.pdf
摘要
文本
智研咨询公司研究专题 中远海能企业深度研究报告
中远海能深度研究报告
油轮船队 155 艘/2257.6 万载重吨，运力规模世界第一
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目录
一、中远海能油轮运力规模全球第一，船型最齐全 .............1
- 1、国内少数 A+H 两地上市的航运央企之一...........................1
- 2、股权高度集中且具鲜明国资属性.................................2
- 3、以油轮运输和 LNG 运输为核心主业，业务覆盖原油等能源品类.......2
- 4、营业收入持续攀升，盈利呈现明显周期特征.......................3
- 5、期间费用以财务费用与管理费用为主，销售费用率极低.............6
- 6、客户集中于大型石油公司、能源贸易商与货主.....................7
二、全球石油市场供应宽松，国内运价承压走弱 ...............9
- 1、主要以散装液体危险货物的海上运输，是航运业的重要细分领域.....9
- 2、全球石油市场整体呈现供应宽松态势.............................9
- 3、贸成品油运输市场需求回落，运价承压走弱......................10
- 4、供给端由高度分散向准联盟化的集中形态转变....................11
三、发展趋势：国际油运已加速步入繁荣时期，运价提升 ......13
- 1、供需格局：供应过剩加剧，剩余产能充裕........................13
- 2、运输需求：原油聚焦亚洲、成品油多元分流......................13
- 3、运力供给：新船交付有限，可用运力收紧........................13
- 4、竞争格局：集中度提升，合规船东话语权增强....................13
- 5、国内市场：内贸原油小幅增长、成品油延续低迷..................13
- 6、绿色低碳：低碳转型与增量市场并行............................14
一、中远海能油轮运力规模全球第一，船型最齐全
1、国内少数 A+H 两地上市的航运央企之一
中远海能是 A+H 两地上市的能源运输央企，主营油品、LNG 等能源运输。公 司前身为 1994 年成立于上海的海兴轮船，1994 年即在香港联交所挂牌，后经 2016 年中远、中海两大集团能源运输板块重组，正式更名为中远海运能源运输 股份有限公司，成为中远海运集团旗下能源运输专业化平台。
公司是国内少数 A+H 两地上市的航运央企之一：H 股于 1994 年 11 月在香港 联交所挂牌，A 股代码 600026 在上交所交易；2025 年完成约 80 亿元向特定对象 发行 A 股（新增 694,444,444 股，2025 年 10 月 22 日完成登记），资本实力进一 步增厚。
公司发展可概括为“航运筑基—重组升级—品类扩张—资本赋能”四个阶段：
从 1994 年海兴轮船境外上市起步，到 2016 年两大集团能源运输板块战略性重组 更名，再到 LNG、LPG、化学品运输多品类扩张，以及 2025 年 A 股定增落地，持 续强化全球能源运输龙头地位。
中远海能发展历程
| 时间<br><br>1994-05-03 | 重要事件<br><br>上海海运（集团）公司重组设立海兴轮船，为国务院证券委第二批境外 上市试点企业<br><br> |
|---|---|
| 1994-11-11 | 公开发行 108,000 万股 H 股，在香港联合交易所挂牌上市 |
| 1997-12 | 上海海运将所持股份转让中国海运集团，公司更名为中海发展股份有限 公司<br><br> |
| 2016 上半年 | 中远集团、中海集团能源运输板块完成重大资产重组 |
| 2016-10-18 | 更名为“中远海运能源运输股份有限公司”，证券简称由“中海发展” 变更为“中远海能”<br><br> |
| 2025-10 | 完成约 80 亿元向特定对象发行 A 股（694,444,444 股），注册资本增至 约 54.65 亿股<br><br> |
资料来源：智研咨询整理
2、股权高度集中且具鲜明国资属性
截至 2025 年末，公司普通股股东 82,281 户。公司股权高度集中且具鲜明 国资属性：直接控股股东中国海运集团持股 28.12%，间接控股股东中国远洋海 运集团持股 18.78%，两者合计约 46.90%，形成稳固的央企控制结构；其余股份 由 H 股托管机构、国家级产业基金及指数化产品持有。以下以前十大股东表呈 现具体持股结构。
截至 2025 年公司前十名股东持股情况
| 序号 | 股东名称 | 持股数量 （股）<br><br> | 持股比例（%） |
|---|---|---|---|
| 中国海运集团有限公司 | 1,536,924,595 | 28.12 | |
| HKSCCNOMINEESLIMITED | 1,289,458,578 | 23.59 | |
| 中国远洋海运集团有限公司 | 1,026,369,981 | 18.78 | |
| 国新发展投资管理有限公司 | 182,291,666 | 3.34 | |
| 中央汇金资产管理有限责任公司 | 90,742,300 | 1.66 | |
| 香港中央结算有限公司 | 77,107,189 | 1.41 | |
| 中国国有企业混合所有制改革基金有限公司 | 45,138,891 | 0.83 | |
| 中国国有企业结构调整基金二期股份有限公 司<br><br> | 43,402,777 | 0.79 | |
| 国家绿色发展基金股份有限公司 | 41,666,666 | 0.76 | |
| 华泰柏瑞沪深 300ETF | 27,224,702 | 0.50 |
资料来源：企查查、智研咨询整理
3、以油轮运输和 LNG 运输为核心主业，业务覆盖原油等能源品类
公司以油轮运输和 LNG 运输为两大核心主业，业务覆盖原油、成品油、LNG、 LPG 及化学品等能源品类，并向下游化工品运输延伸。截至 2025 年末，公司拥 有和控制油轮运力 155 艘、2,257.6 万载重吨，油轮运力规模稳居全球第一，且 为全球船型最齐全的油轮船东。
公司主要产品布局及应用领域
| 产品线 | 细分品类 | 主要应用 |
|---|
| 油品运输 | 原油、成品油、油轮出租 | 外贸进口来料、内贸中转过驳、 成品油转运与出口<br><br> |
|---|---|---|
| LNG 运输 | LNG 船期租运输 | 全球 LNG 长期租约运输（服务于 能源贸易方）<br><br> |
| LPG 运输 | LPG、丙烯、丁二烯等 | 国内沿海及国际 LPG 水上运输 |
| 化学品运输 | 下游化工品 | 化工品水路运输 |
资料来源：公司年报、智研咨询整理
公司采用“自有+控制运力”的船东运营模式（非 Fabless/IDM），利用自有 及控制的船舶，通过即期市场租船、期租租船、与货主签署 COA（包运合同）、参 与联营体 POOL 运营等多种方式开展运输；并以“内外贸联动、大小船联动、黑 白油联动”充分发挥船型与航线优势，为客户提供全程物流解决方案。
销售以长期协议为主、即期市场为辅：与大型石油公司、货主签署 COA 与期 租合同锁定长期运量与收益（尤其是 LNG 船舶均服务于长期租约，收益稳定）， 同时保留即期市场运力以把握运价上行窗口；内外贸、大小船、黑白油联动配置， 平滑周期波动。
公司运力规模（2025 年末）
| 业务板块 | 在营/参与运力 | 在建/待交付 |
|---|---|---|
| 油轮 | 155 艘/2,257.6 万载重吨（全球第 一）<br><br> | 18 艘在建（296.1 万载重吨）+6 艘 光租 VLCC 待交付（184.2 万载重 吨）<br><br> |
| LNG | 63 艘运营（1,066.2 万 m³） | 24 艘在建（437.5 万 m³）+1 艘光租 （17.4 万 m³）<br><br> |
| LPG | 12 艘（13.1 万 m³） | 2 艘待交付（1.2 万 m³） |
资料来源：公司年报、智研咨询整理
4、营业收入持续攀升，盈利呈现明显周期特征
2021—2025 年，公司营业收入由 126.88 亿元增至 238.92 亿元，2022—2025 年复合增速约 8.6%；但盈利呈现明显周期特征——2021 年受国际油运市场极端 低迷及计提资产减值准备 49.61 亿元影响，归母净利为-49.75 亿元，此后随市 场回暖持续修复，2024 年归母净利 40.37 亿元创 2016 年重组以来最佳，2025 年 维持 40.37 亿元高位。2026 年上半年在运价上行带动下，归母净利达 45.45 亿
元，已超 2025 全年。
盈利方面，公司盈利弹性大、修复势头强。以归母净利率（归母净利/营业 收入）衡量：2021 年为-39.2%，2022 年回升至 7.8%，2023 年 15.2%，2024 年 17.4%，2025 年 16.9%；2026 年上半年升至 30.0%。2025 年水上运输业综合毛利 率约 22.9%；分业务看，LNG 运输毛利率最高（约 49.3%），油品运输约 22.3%， 体现“高毛利 LNG 占比提升”对整体盈利结构的优化。
2021-2026 年 H1 中远海能经营业绩
|-40.00%
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2021 2022 2023 2024 2025 2026H1
营业收入（亿元） 归母净利润（亿元） 营收同比 净利同比
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资料来源：公司公告、智研咨询整理
分产品看，2025 年公司主营业务收入 237.71 亿元，其中油品运输 206.13 亿 元（占 86.4%）仍为主体，但 LNG 运输以 25.47 亿元贡献了更高的利润弹性（毛 利率约 49.3%）；LPG、化学品运输规模较小但毛利率居中。分产品图清晰呈现“油 品打底、LNG 提质”的收入结构。
2025 年中远海能分产品分产品收入与毛利率情况
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250
油品运输 LNG运输 LPG运输 化学品运输
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100.00%
营业收入（亿元） 占主营收入（%） 毛利率（%）
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资料来源：公司公告、智研咨询整理
从运输量与周转量看，公司航运业以“运输量/周转量”对应制造业的产销 量。2021—2025 年，公司运输量由 16,728.97 万吨增至 18,512 万吨，运输周转 量由 5,077.4 亿吨海里增至 6,534 亿吨海里，运力利用率与航线效率稳步提升； 2026 年上半年受市场节奏影响运输量同比略降，但单位运价上行带动收入与利 润增长。
2021-2025 年中远海能产品运输量与周转量情况
|0.00
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14,000.00
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18,000.00
20,000.00
2021 2022 2023 2024 2025 2026H1
运输量（万吨，不含期租） 周转量（亿吨海里，不含期租）
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|---|
资料来源：公司公告、智研咨询整理
从收入地区分布看，公司业务以国际航线为主。2025 年国际运输收入 180.05 亿元（占 75.7%），国内运输收入 57.65 亿元（占 24.3%）；内外贸联动既把握全 球油运景气，又以稳定的内贸基础货源对冲外贸波动。
2025 年中远海能主营业务收入地区分布情况
|国内运输
国际运输|
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资料来源：公司公告、智研咨询整理
5、期间费用以财务费用与管理费用为主，销售费用率极低
作为重资产航运企业，公司期间费用以财务费用（利息支出）与管理费用为 主，销售费用率极低。2025 年三项期间费用率合计约 10.5%，费用管控总体稳健； 研发投入聚焦智能航运、绿色低碳与节能技术，2025 年研发投入合计 1.09 亿元。
2024—2025 年中远海能期间费用情况
|0
2
4
6
8
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2024年 2025年
销售费用：亿元 管理费用：亿元
财务费用：亿元 研发费用（费用化）：亿元
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资料来源：公司公告、智研咨询整理
2025 年公司研发投入合计 10,926.14 万元（约 1.09 亿元），占营业收入 0.46%； 其中费用化 4,939.26 万元、资本化 5,986.88 万元，资本化比重 54.79%，研发 投向船舶节能、智能航行与安全防控等方向。
截至 2025 年末公司研发投入情况
| 指标 | 数据 |
|---|---|
| 研发投入合计（万元） | 10,926.14 |
| 研发投入占营业收入比例 | 0.46% |
| 费用化（万元） | 4,939.26 |
| 资本化（万元） | 5,986.88 |
| 资本化比重 | 54.79% |
在研项目方面，公司研发投入主要围绕“智能航运、绿色低碳、船舶节能与 安全防控”等方向开展，服务于船队运营效率提升与碳减排目标，相关进展体现 于费用化/资本化投入节奏。
6、客户集中于大型石油公司、能源贸易商与货主
公司客户集中于大型石油公司、能源贸易商与货主。前五大客户销售额占年 度销售总额比重长期在五成以上（2021—2025 年介于 52.6%—64.0%），且关联方 销售为 0，客户结构以市场化大客户为主。
2021—2025 年公司客户集中度情况
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10.00%
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2021 2022 2023 2024 2025
前五大客户销售额（亿元） 占年度销售总额
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资料来源：公司公告、智研咨询整理
二、全球石油市场供应宽松，国内运价承压走弱
1、主要以散装液体危险货物的海上运输，是航运业的重要细分领域
油运（油品运输）是航运业的重要细分领域，主要指以油轮等船舶为载体， 从事原油、成品油、液化天然气（LNG）、液化石油气（LPG）、化学品等散装液体 危险货物的海上运输。石油、天然气及化工品属于大宗商品，因能源资源分布与 消费区域的不匹配而形成了全球贸易流，航运业作为连接生产国与消费国的桥梁， 承担了大部分石油、天然气及化工品的运输任务。
油运行业按运输货种分类及特征
| 分类 | 定义/说明 | 贸易流向及特点 |
|---|---|---|
| 原油 运输<br><br> | 原油是从地下或海底直接开采的未加工 天然石油；海运是全球石油运输的主要 方式<br><br> | 运量大、成本低，高度依赖关键海上通 道；主要流向为中东、西非、美洲、俄 罗斯产区→亚洲、欧洲等核心消费区， 受地缘政治、自然条件影响大<br><br> |
| 成品 油运 输<br><br> | 汽油、柴油、石脑油等，是原油经炼制 加工后的产物<br><br> | 呈"区域内流通为主、跨区域互补为辅" 格局；中东、新加坡等亚洲国家为核心 出口方，欧美等炼能受限地区为主要进 口方<br><br> |
| LNG 运输<br><br> | 天然气在-162℃超低温下液化而成，体 积缩小至气态约 1/600<br><br> | 国际公认高技术、高难度、高附加值" 三高"产品；全球大部分船东与租船人 签长期期租合同，收益稳定<br><br> |
| LPG 运输<br><br> | 石油开采、提炼及天然气开采副产品， 主要含丙烷、丁烷，亦含乙烯、丙烯、 丁烯<br><br> | 贸易流向主要为中东、美国→亚洲、欧 洲；按液化条件分全加压型、半冷半压 型、全冷型<br><br> |
| 化学 品运 输<br><br> | 一般分为有机化学品、无机化学品及植 物油，品类与终端用途多样<br><br> | 海上贸易以欧洲、亚洲、北美三大区域 为主；按危险程度分 IMO1/2/3 型（危 险等级由高到低）<br><br> |
资料来源：公司公告、智研咨询整理
2、全球石油市场整体呈现供应宽松态势
2025 年全球石油市场整体呈现供应宽松态势，全球原油供应增量接近 310 万桶/天，OPEC+逐步退出减产是增量的核心来源，非 OPEC+国家产量同步增长约 180 万桶/天；需求端全球石油消费量仅增加 77 万桶/天，增量主要来自中国。
全年全球石油库存累计补库 4.77 亿桶，库存水平攀升至四年高点。
2025 年全球石油市场供需概况
| 指标 | 2025 年数据 | 同比/说明 |
|---|---|---|
| 全球石油供应增 长<br><br> | 接近 310 万桶/天 | OPEC+逐步退出减产为主要增量 |
| 非 OPEC+产量增 长<br><br> | 约 180 万桶/天 | 美国、巴西、加拿大、圭亚那贡献较大 |
| 全球石油需求增 加<br><br> | 77 万桶/天 | 宏观环境改善及较低油价带动；中国为主 要贡献方<br><br> |
| 全球石油库存 | 合计补库 4.77 亿桶 | 升至四年高位；其中中国石油库存增加 1.11 亿桶<br><br> |
资料来源：公司公告、智研咨询整理 相关报告：智研咨询发布的《中国油运行业市场现状调查及产业趋势研判报告》
在供需格局及市场结构变动的驱动下，国际油运市场走势前低后高，VLCC 船 型运价多次刷新高位。2025 年 VLCC 代表航线 TD3C（中东—中国）TCE 全年均值 5.75 万美元/天，同比增 65%，单日最高收益突破 14 万美元，行情领先其余船 型；LR2 成品油轮标杆航线 TC1（中东—日本）平均 TCE 为 30199 美元/天，同比 下滑 25%，但仍处于景气区间。
2025 年国际油运市场运价
| 船型/航线 | 代表航线 | 2025 年平均 TCE |
|---|---|---|
| VLCC 原油轮 | TD3C（中东—中国） | 约 5.75 万美元/天 |
| VLCC 原油轮 （高点）<br><br> | TD3C | 日收益高点破 14 万美元 |
| LR2 成品油轮 | TC1（中东—日本） | 约 30,199 美元/天 |
资料来源：公司公告、智研咨询整理
3、贸成品油运输市场需求回落，运价承压走弱
国内市场来看，2025 年 MR 及以上船型内贸原油运量约 9800 万吨，同比提 升 400 万吨；细分品类中，海洋油维持每年 50-100 万吨的稳健增长，中转油运 量在四季度迎来明显反弹。2025年我国原油进口总量5.78亿吨，同比增长4.4%， 强力支撑 VLCC 的运输需求。与之相对，内贸成品油运输市场需求回落，运价承
压走弱。
2024-2025 年国内油运运输量与进口量
|5.4
5.45
5.5
5.55
5.6
5.65
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5.75
5.8
9,200
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9,400
9,500
9,600
9,700
9,800
9,900
2024年 2025年
内贸原油运输总量（MR及以上船型）：万吨 中国全年原油进口：亿吨
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资料来源：智研咨询整理
4、供给端由高度分散向准联盟化的集中形态转变
油运行业当前竞争格局的核心特点在于供给端由高度分散逐步向准联盟化 的集中形态转变。作为油运市场核心船型，VLCC（超大型原油轮）领域正迎来竞 争格局的历史性重构；全球油运市场各市场主体分属不同阵营，在各细分赛道形 成差异化布局。
全球油运市场主要竞争企业
| 阵营 | 特点 | 代表企业 | 企业介绍 |
|---|---|---|---|
| 头部独 立船东 （VLCC 与原油 运输核 心）<br><br> | 以拥有大规模 VLCC 船队的独 立船东为主， 是油运周期弹 性的主要来 源。<br><br> | 长锦商船（Sinokor） | 当前全球最大 VLCC 运营商，通过激进收购 成为市场集中度提升的核心推手。<br><br> |
| Frontline | 老牌油运巨头，船队以 VLCC 为主，在即期 市场保持较高敞口，对运价上行敏感。<br><br> | ||
| DHTHoldings | 专注于 VLCC 的纯船东，船队全部为 VLCC， 运营效率较高。<br><br> | ||
| InternationalSeaways | 拥有油轮和成品油轮，船队结构相对多 元。<br><br> | ||
| 家背景/ 综合航<br><br> | 通常背靠国家 能源战略或大<br><br> | 中远海运能源（CSET） | 中国油轮运力规模全球第一，拥有及控制 油轮运力 155 艘。其内贸油运和 LNG 业务<br><br> |
| 运集团 | 型综合航运集 团，拥有稳定 的客户关系和 多元业务。<br><br> | 提供稳定收益，外贸油运则参与即期市 场，即期敞口较大，弹性可期。<br><br> | |
|---|---|---|---|
| Bahri | 沙特阿拉伯国家航运公司，依托沙特阿美 的石油出口，是 VLCC 市场的重要玩家，排 名全球前列。<br><br> | ||
| 招商南油 | 中国另一家重要的油运企业，主要经营成 品油和原油运输，内外贸兼营。<br><br> | ||
| 成品油 轮与化 学品运 输领域 的整合 者<br><br> | 竞争逻辑与 VLCC 市场不 同，更多体现 为通过并购实 现规模效应。<br><br> | Hafnia | 全球最大的成品油轮运营商之一，正试图 收购竞争对手 Torm。若合并成功，将组建 一支近 300 艘船舶的巨无霸船队，市值超 50 亿美元，有望重塑全球成品油航运版 图。<br><br> |
| ScorpioTankers | 另一家成品油轮巨头，若 Hafnia 与 Torm 合并，其领先地位将受到挑战。<br><br> |
资料来源：智研咨询整理
三、发展趋势：国际油运已加速步入繁荣时期，运 价提升
1、供需格局：供应过剩加剧，剩余产能充裕
主流机构认为 2026 年全球石油供应过剩将加剧，预计全球石油供给同比增 长 240 万桶/天、需求同比增长 85 万桶/天；以沙特为代表的 OPEC+自 2025 年 4 月放松减产后，2026 年仍有剩余 200 万桶/天的产量空间可释放，将在"减产保 价"与"增产保份额"间寻求平衡。
2、运输需求：原油聚焦亚洲、成品油多元分流
全球油品贸易将明确呈现“原油聚焦亚洲、成品油多元分流”格局，亚洲作 为全球最终消费中心的地位持续巩固；地缘政治冲突与欧美制裁政策延续，推动 更多石油流向合规市场，进而提升吨海里需求。南美国家产量增长及 OPEC+预期 增产，亦为合规市场带来增量需求。
3、运力供给：新船交付有限，可用运力收紧
2026 年油轮各船型均迎来一定量新船交付：VLCC 预计全年交付 35 艘（占现 有船队 3.9%），苏伊士、阿芙拉/LR2、MR 分别交付约 46 艘、77 艘、115 艘（各 占 6.7%、6.4%、6.3%）。但在欧美制裁收紧下，大量非合规运力已经受限，全球 可用运力进一步吃紧。
4、竞争格局：集中度提升，合规船东话语权增强
目前全球 VLCC 的集中度已显著提升，竞争格局的转变将增加船东的影响力 及话语权，从而提升合规油轮的资产价值与盈利能力；地缘冲突事件将阶段性加 剧运价的不确定性与波动性。
5、国内市场：内贸原油小幅增长、成品油延续低迷
中海油"增储上产"战略持续推进将带动海洋油运输需求平稳增长；中转油领 域沿江炼厂水运需求短期维持高位。综合看 2026 年国内原油运输需求预计小幅
增长。受成品油消费持续下行、国内炼厂布局优化落地影响，内贸成品油运输需 求正逐步向区域化短途调配转型，整体延续低迷态势。
6、绿色低碳：低碳转型与增量市场并行
在碳达峰碳中和目标驱动下，绿色船燃、甲醇/氨燃料等新能源应用加速； 受益于绿色能源转型，绿氨运输市场有望成为中长期增量市场，拉动对超大型液 氨运输船（VLAC）、中型气体运输船（MGC）等运力需求，行业向"安全、高效、 绿色、智慧"方向演进。
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