2026 年 09 月 22 日

银行点评

公 司 研 究

买入 / 维持 招商银行(600036)

昨收盘:40.82

银行 股份制银行

招商银行 2026 年中报点评：财富管理带动中收提速，息差降幅 收窄

事件：招商银行于 8 月 28 日披露 2026 年半年度报告：报告期营业 收入 1,781.81 亿元、同比+4.83%，归母净利润 764.45 亿元、同比+2.02%； 报告期末不良率 0.94%、与上年末持平，拨备覆盖率 385.10%、较上年末

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招商银行 沪深300

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-6.69pct。

太 平 洋 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告

净利息收入与中收双增，收入结构向利息倾斜。报告期净利息收入 1,120.22 亿元、同比+5.60%，占营业收入 62.87%、占比同比+0.46pct； 非利息净收入661.59亿元、同比+3.42%，占比37.13%。成本收入比29.70%、 同比-0.41pct，费用管控进一步提效。

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对公投放为主要增量，制造业占比提升领先。报告期末贷款、存款总 额较上年末分别+2.69%、+3.32%。信贷结构上，对公贷款余额较上年末 +9.08%、占比 47.06%、占比较上年末+2.75pct；零售贷款余额-1.08%、占 比 49.38%、占比较上年末-1.88pct，其中消费贷款占比 6.01%、+0.13pct， 个人住房贷款 18.79%、-0.85pct，信用卡贷款 11.95%、-0.99pct；票据 贴现占比 3.56%、-0.87pct。行业投向上，制造业占贷款总额 11.15%、占 比较上年末+0.77pct，租赁和商务服务业 3.88%、+0.46pct，批零业 4.14%、

总股本/流通(亿股) 252.2/206.29 总市值/流通(亿元) 10,350.22/8,4

+0.29pct，为占比提升最多的三个行业，制造业领域构成对公信贷增量来 源。存款端，活期存款较上年末+4.36%、占客户存款 51.30%、占比较上年 末+0.51pct，活期化程度改善，有助于改善负债成本。

66.12

12 个月内最高/最低价 (元)

43.79/35.28

负债成本改善对冲资产端定价压力，息差降幅收窄。报告期净息差 1.83%、同比-5BP，降幅较上年同期的-12BP 收窄。生息资产收益率 2.82%、 同比-32BP；计息负债成本率 1.05%、同比-30BP，成本率下行幅度基本对 冲资产端定价压力，其中客户存款成本率 0.97%、同比-29BP，是成本率 下行的主要贡献项。主动负债成本同步优化，同业存拆放及其他、应付债 券成本率分别同比-29BP、-8BP。

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<<招商银行 2025 年年报点评：息差 单季回升，资产质量平稳>>--202604-14 <<招商银行 2024 年年报点评：中期 分红落地，静待零售回暖>>--202503-30 <<招商银行：业绩拐点已现，迈入财 富管理 3.0 时代>>--2021-03-22

财富管理中收高增，公允价值变动由负转正。报告期净手续费及佣金 收入 398.55 亿元、同比+5.99%。分项看，财富管理手续费及佣金收入 161.92 亿元、同比+26.53%，为增幅最高项；托管业务佣金收入 31.42 亿 元、同比+20.52%；结算与清算手续费收入 79.61 亿元、同比+4.72%；银 行卡手续费收入 63.74 亿元、同比-11.73%，资产管理手续费及佣金收入 53.70 亿元、同比-1.52%。公允价值变动收益 45.81 亿元、同比增加 94.00 亿元，主要受债券投资及非货币基金估值损益增加带动；投资收益 128.11 亿元、同比-41.49%，汇兑净收益 18.59 亿元、同比+28.12%。

证券分析师：夏芈卬

电话：010-88695119 E-MAIL：xiama@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523030003

不良率与上年末持平，零售不良为主要关注领域。报告期末不良率

• 0.94%、与上年末持平，关注类贷款占比 1.53%、较上年末+10bp。分结构 看，对公贷款不良率 0.78%、较上年末-11bp，分行业看，房地产业 4.47%、 较上年末-31bp，延续改善态势；建筑业 0.99%、-27bp，批零业 0.53%、

-12bp；水利、环境和公共设施管理业 0.87%、+54bp。零售贷款不良率

• 1.16%、较上年末+10bp，其中消费贷款 1.39%、+37bp，信用卡贷款 1.90%、

研究助理：何振涛

E-MAIL：hezt@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190126080006

+16bp，小微贷款 1.34%、+12bp。报告期末拨备覆盖率 385.10%、较上年

末-6.69pct，贷款拨备率 3.63%、较上年末-5bp，核心一级资本充足率 14.07%、较上年末-9bp。

负债成本改善对冲资产端定价压力，财富管理与托管业务带动中收提 速，房地产不良率延续改善，拨备覆盖率维持行业领先水平。预计公司 2026-2028 年营业收入为 3,473.46、3,629.53、3,801.97 亿元，归母净 利润为 1,532.63、1,597.44、1,669.08 亿元，每股净资产为 47.45、51.64、 56.02 元，对应 9 月 22 日收盘价的 PB 估值为 0.86、0.79、0.73 倍。维 持"买入"评级。

风险提示：市场波动影响投资收益；零售资产质量承压。

◼ 盈利预测和财务指标

2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（亿元） 3,375.32 3,473.46 3,629.53 3,801.97 营业收入增长率(%) 0.01% 2.91% 4.49% 4.75% 归母净利（亿元） 1,501.81 1,532.63 1,597.44 1,669.08 净利润增长率(%) 1.21% 2.05% 4.23% 4.48% 摊薄每股收益（元） 5.70 6.00 6.26 6.54 市盈率（PE） 7.16 6.80 6.53 6.24

资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算

财务预测摘要 人民币亿 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表 收入增长 净利息收入 2,112.77 2,155.93 2,220.02 2,320.33 2,434.56 净利润增速 1.22% 1.21% 2.05% 4.23% 4.48% 手续费及佣金收入 720.94 752.58 786.45 824.20 865.41 拨备前利润增速 0.63% -0.32% 2.91% 4.50% 4.76% 其他收入 541.17 466.81 467.00 485.00 502.00 税前利润增速 1.15% 0.19% 1.97% 4.23% 4.48% 营业收入 3,374.88 3,375.32 3,473.46 3,629.53 3,801.97 营业收入增速 -0.48% 0.01% 2.91% 4.49% 4.75% 营业税及附加 29.50 30.97 31.96 33.39 34.98 净利息收入增速 -1.58% 2.04% 2.97% 4.52% 4.92% 业务管理费 1,076.16 1,079.52 1,110.81 1,160.72 1,215.87 手续费及佣金增速 -14.28% 4.39% 4.50% 4.80% 5.00% 其他业务成本 70.84 74.56 76.76 80.21 84.02 业务管理费用增速 -3.73% 0.31% 2.90% 4.49% 4.75% 营业外净收入 -3.67 -2.59 -2.60 -2.60 -2.60 其他业务成本增速 13.49% 5.25% 2.96% 4.49% 4.75% 拨备前利润 2,194.71 2,187.68 2,251.33 2,352.60 2,464.50 计提拨备 408.19 397.75 426.15 450.25 476.82 规模增长 税前利润 1,786.52 1,789.93 1,825.18 1,902.35 1,987.67 生息资产增速 10.20% 7.65% 5.58% 6.02% 6.31% 所得税 290.93 278.67 282.90 294.86 308.09 贷款增速 6.07% 5.60% 5.54% 6.03% 6.22% 净利润 1,483.91 1,501.81 1,532.63 1,597.44 1,669.08 同业资产增速 60.60% 7.33% 3.79% 3.79% 3.80%

证券投资增速 15.00% 12.58% 6.00% 6.50% 7.00% 资产负债表 计息负债增速 9.72% 7.62% 5.66% 5.89% 6.16% 贷款 66,325.48 70,042.38 73,921.63 78,376.74 83,248.60 存款增速 11.59% 7.93% 6.00% 6.20% 6.50% 同业资产 9,005.15 9,665.46 10,032.04 10,412.68 10,807.93 同业负债增速 14.44% 23.39% 3.72% 3.73% 3.73% 证券投资 36,730.40 41,351.21 43,832.28 46,681.38 49,949.08 归属母公司权益增速 13.90% 3.82% 9.72% 7.57% 7.35% 生息资产 117,801.68 126,809.20 133,881.11 141,943.86 150,899.41 总资产 121,520.36 130,705.23 139,797.33 148,176.97 157,373.42 资产质量 存款 91,953.29 99,245.58 105,200.31 111,722.73 118,984.71 不良贷款率 0.95% 0.94% 0.93% 0.92% 0.92% 其他计息负债 14,322.48 15,123.74 15,640.71 16,231.24 16,851.19 不良贷款净生成率 0.68% 0.66% 0.64% 0.64% 0.64% 总负债 109,185.61 117,896.24 125,741.02 133,053.98 141,135.90 拨备覆盖率 411.98% 391.79% 374.25% 353.88% 333.22% 股东权益合计 12,334.75 12,808.99 14,056.31 15,123.00 16,237.52 拨贷比 3.92% 3.68% 3.46% 3.25% 3.06%

资本 利率指标 资本充足率 19.05% 18.24% 18.73% 19.00% 19.19% 净息差(NIM) 1.98% 1.87% 1.79% 1.77% 1.75% 核心资本充足率 14.86% 14.16% 14.55% 14.98% 15.33% 净利差(Spread) 1.86% 1.78% 1.73% 1.71% 1.69% 杠杆倍数 11.88 12.24 11.95 11.61 11.34 生息资产收益率 3.50% 3.04% 2.78% 2.75% 2.72% 计息负债成本率 1.64% 1.26% 1.05% 1.04% 1.03% 每股指标

EPS (摊薄) 5.66 5.70 6.00 6.26 6.54 盈利能力 每股拨备前利润 (元) 8.70 8.67 8.93 9.33 9.77 信贷成本 0.65% 0.60% 0.60% 0.60% 0.60% BVPS (元) 41.46 43.43 47.45 51.64 56.02 成本收入比 31.89% 31.98% 31.98% 31.98% 31.98% 每股总资产 (元) 481.84 518.26 554.31 587.54 624.01 ROAA 1.28% 1.19% 1.13% 1.11% 1.09% P/E 7.21 7.16 6.80 6.53 6.24 ROAE 14.49% 13.44% 13.20% 12.63% 12.15% P/POP 4.69 4.71 4.57 4.38 4.18 拨备前利润率 65.03% 64.81% 64.82% 64.82% 64.82% P/B 0.98 0.94 0.86 0.79 0.73 所得税有效税率 16.28% 15.57% 15.50% 15.50% 15.50% P/A 0.08 0.08 0.07 0.07 0.07

资料来源：携宁，太平洋证券

投资评级说明

• 1、行业评级 看好：预计未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上； 中性：预计未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间； 看淡：预计未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数 5%以下。
• 2、公司评级 买入：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 15%以上； 增持：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 5%与 15%之间； 持有：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-5%与 5%之间； 减持：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅低于-15%以下。

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