开源证券_银行行业点评报告：信贷投放优结构、债券配置留空间_20260928.pdf

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摘要

1开源证券发布银行业点评报告，维持行业“看好”评级。
2央行Q3例会强调加力扩大内需及逆周期调节，货币政策延续适度宽松但降息预期较低。
3银行信贷投放转向优结构，重点支持“六张网”建设；
4债券配置需腾挪久期空间以应对四季度地方债发行高峰。
5建议关注负债成本优势明确、核心存款稳定的招商银行、邮储银行，以及区域景气度高、业绩确定性强的杭州银行、江苏银行。

文本

银行

行 业 研 究

信贷投放优结构、债券配置留空间

银行

2026 年 09 月 28 日

——行业点评报告

投资评级：看好（维持）

刘呈祥（分析师） 陈艺丹（联系人）

liuchengxiang@kysec.cn

chenyidan@kysec.cn

证书编号：S0790523060002

证书编号：S0790126070023

行业走势图

⚫ 事件：中国人民银行货币政策委员会 2026 年第三季度例会于 9 月 19 日召开 经济形势判断：在外部环境更加复杂多变以及国内供强需弱等挑战下，呈现“总

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银行 沪深300

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体平稳、动能向新、结构向优”的结构优化特征。但“着力扩大内需”到“加力” 的表述体现出扩大内需诉求提升（8 月人民币贷款仅增加 600 亿元）。

行 业 点 评 报 告

货币政策基调：延续“适度宽松”，删去“跨周期”，提升逆周期调节重要性，并 新增“综合运用并适时调整货币政策工具”，延续 7 月政治局会议相关表述。政 策机制表述浓缩为“推动货币政策操作框架改革完善”，与“十五五”货币政策 框架体系一致（淡化数量型中介目标、健全基础货币投放机制），价格型调控深 化完善并向常规化推进，银行资产负债管理、负债成本管控的重要性提升，增长 逻辑转向“优结构、提效率”，银行内部 FTP 短端换锚至 DR001 将走向落地。

数据来源：聚源

相关研究报告

⚫ 银行视角理解政策思路：优结构、宽信用、稳息差、防风险 信贷：贷款“降速提质”、淡化规模诉求下，银行结构变化的影响提升。（1）结

《扩容摊余债基首发，理财参与热度 或较高—理财观察之“摊余债基”》

合潘行长在求是中《深刻认识中国金融结构变迁 提升金融服务实体经济适配性》 的阐述，银行资产端需在大类资产间动态优化信贷结构与金融投资结构；负债端 拓展稳定资金来源，管理期限结构。（2）重点支持领域新增“六张网”建设，年 内 8000 亿元新型政策性金融工具与 PSL 等或将提供针对性支持，有利于企业中 长期贷款增量跟进，对公贷款增量将更多来自相关领域。

  • -2026.9.27 《DR 贷款新篇：FTP 体系重构与债贷 比 价 新 平 衡 — 行 业 深 度 报 告 》
  • -2026.9.22 《基金净值披露降频，有望平抑理财 波动—理财观察之“定开债基”》
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开 源 证 券

定价：降息预期较低。LPR 持平稳定资产端收益率，“适时调整”保有灵活度， 美联储重启加息 25BP 带来汇率约束，降息或后置，避免加剧存款搬家；叠加居 民及实体尚未修复，小幅降息刺激需求有限，会放大资产重定价快于负债的“基 差风险”。

证 券 研 究 报 告

金融投资：延续关注长端收益率变化，银行在债券配置上为管理久期，或兑现金 融投资浮盈。截至 2026 年 9 月 27 日，地方政府债发行进度为 81%，落后于过往 4 年时序进度，四季度有约 9900 亿元待发行；叠加新型政策性金融工具放量， 银行需腾挪金融投资久期限额，或加强流转、兑现浮盈。

汇率风险：汇率波动风险在银行资负管理中的权重上升。新增“坚持市场在汇率 形成中的决定性作用、同时防范市场羊群效应和非理性预期的自我强化”，外币 存款稳定性或下降，结构性存款等与汇率挂钩的产品规模波动或加大。

⚫ 投资建议：政策基调延续，银行红利属性尚佳。

（1）利率框架改革进入常态化推进期，FTP 定价体系完善、大类资产配置能力 强的银行更具优势。优选负债成本优势明确、核心存款稳定的银行，受益标的招 商银行、邮储银行等。（2）逆周期调节加力与财政发力提速，有望推动经济预期 边际改善。优选区域景气度高、信贷定价权强、业绩确定性强的城商行，受益标 的杭州银行、江苏银行。

⚫ 风险提示：净息差超预期收窄；部分区域风险暴露；货币政策工具落地不及预 期等。

表1：中国人民银行 2026Q3 与 2026Q2 货币政策例会对比分析

主题分项2026Q32026Q2
经济 形势<br><br>国外未变当前外部环境更加复杂多变，世界经济增长动能疲弱，地缘冲突和经 贸摩擦多发频发，主要经济体经济表现分化，通胀走势和货币政策调 整存在不确定性。
国内我国经济运行总体平稳、动能向新、结构向优，高质量发 展取得新成效，但仍面临供强需弱、结构分化、外部冲击 等问题和挑战。要继续实施适度宽松的货币政策，加大逆 周期调节力度，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重 功能，加强货币财政政策协同配合，促进经济稳定增长和 物价合理回升。我国经济运行总体平稳、向新向优，高质量发展取得新成效，但仍面 临供强需弱、结构分化、外部冲击等问题和挑战。要继续实施适度宽 松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，更好发挥货币政策工 具的总量和结构双重功能，加强货币财政政策协同配合，促进经济稳 定增长和物价合理回升。<br><br>
货币 政策基调统筹好总供给和总需求的关系，加力扩大内需、优化供给， 加快推动新旧动能转换，增强经济发展内生动力，进一步 做强国内大循环，做优国内国际双循环，推动经济持续向 新向优向好发展。统筹好总供给和总需求的关系，着力扩大内需、优化供给，做优增量、 盘活存量，增强经济发展内生动力，进一步做强国内大循环，做优国 内国际双循环，不断巩固拓展经济稳中向好势头。<br><br>
机制未变1、建议发挥增量政策和存量政策集成效应，增强政策前瞻性灵活性针 对性,根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施 的力度、节奏和时机。<br>2、畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率。<br>
利率推动货币政策操作框架改革完善。强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制，发挥市场利 率定价自律机制作用，加强利率政策执行和监督。<br><br>
信贷未变规范信贷市场经营行为，降低融资中间费用，促进社会综合融资成本 低位运行。
金融稳定未变从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化。
汇率坚持市场在汇率形成中的决定性作用，增强外汇市场韧<br><br>性，稳定市场预期，同时防范市场“羊群效应”和非理性 预期的自我强化，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基 本稳定。增强外汇市场韧性，稳定市场预期，保持人民币汇率在合理均衡水平 上的基本稳定。
流动性综合运用并适时调整货币政策工具，保持流动性充裕，使 社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平 预期目标相匹配。保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价 格总水平预期目标相匹配。
金融 服务 实体 经济<br><br>银行未变要引导大型银行发挥金融服务实体经济主力军作用，推动中小银行聚 焦主责主业，增强银行资本实力。
重点支 持领域用好各类结构性货币政策工具，不断完善工具设计和管<br><br>理，扎实做好金融“五篇大文章”，加强对扩大内需、科 技创新、中小微企业、“六张网”建设等重点领域的金融 支持。用好各类结构性货币政策工具，优化工具管理，扎实做好金融“五篇 大文章”，加强对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的金 融支持。
民营未变持续做好支持民营经济发展壮大的金融服务。维护金融市场稳定运行。
开放未变切实推进金融高水平双向开放，提高开放条件下经济金融管理能力和 风险防控能力。

资料来源：中国人民银行、开源证券研究所

图1：地方政府债发行节奏较慢

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数据来源：Wind、开源证券研究所（截至 2026.09.27）

图2：企业中长贷增长乏力（亿元）

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票据融资 企业中长贷 企业短贷

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数据来源：Wind、开源证券研究所

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股票投资评级说明

评级说明
证券评级买入（Buy）预计相对强于市场表现 20%以上；
增持（Outperform）预计相对强于市场表现 5%～20%；
中性（Neutral）预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；
减持（Underperform）预计相对弱于市场表现 5%以下。
行业评级<br><br>看好（Overweight）预计行业超越整体市场表现；
中性（Neutral）预计行业与整体市场表现基本持平；
看淡（Underperform）预计行业弱于整体市场表现。
备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪 深 300 指数（北交所基准指数为北证 50 指数）、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协 议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提 醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建 议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投 资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

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