证 券 研 究 报 告

2026 年 09 月 24 日

产品结构优化，储能与算力供电打开成长空间

—阳光电源（300274.SZ）公司动态研究报告

买入维持 投资要点

▌ 综合毛利率提升，逆变器盈利能力显著改善

分析师：张涵 S1050521110008

zhanghan3@cfsc.com.cn

2026 年上半年，公司实现营业收入 309.12 亿元，同比下降 28.99%；归母净利润 52.59 亿元，同比下降 32.01%；扣非归 母净利润 42.75 亿元，同比下降 42.96%。公司综合毛利率 35.92%，同比提升 1.56 个百分点；归母净利率（归母净利润 ／营业收入）17.01%，同比下降 0.76 个百分点。其中，逆变 器等电力电子转换设备毛利率 42.72%，同比提升 6.98 个百分 点，产品结构优化推动综合毛利率提升。我们认为，逆变器 产品升级与全球渠道积累，有助于增强核心业务盈利基础。

基本数据 2026-09-23

当前股价（元） 86.83 总市值（亿元） 1800 总股本（百万股） 2073 流通股本（百万股） 1588 52 周价格范围（元） 84.38-205.4 日均成交额（百万元） 10675.3

▌ 储能新品加速迭代，多场景产品持续完善

市场表现

上半年，公司储能系统实现收入 154.56 亿元，占总收入的 50.00%。公司推出全场景储能变流平台及新一代“1+X”模块 化 PCS，覆盖 3.45—12.5MW 功率段，满载效率达 98.5%，兼容 多种储能介质；工商业端推出 PowerStack 510CS 系列，单柜 容量 514kWh，支持 2 小时及 4 小时方案；海外户用端推出 PowerHarbor 光储一体机，储能容量最高可扩展至 120kWh。 公司储能系统已广泛应用于欧洲、美洲、中东非及亚太市 场。我们认为，多场景产品完善与构网技术升级，有助于提 升系统适配能力，拓宽全球储能市场空间。

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(%) 阳光电源 沪深300

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资料来源：Wind，华鑫证券研究

▌ AIDC 电源商业化供货，拓展算力供电市场

相关研究

公司已推出 EnerNeo 系列固态变压器并面向市场供货，可实 现中压交流电直转 800V 高压直流，简化供电变换链路；报告 期内与东阳光、中联数据签署战略合作暨框架采购协议。围 绕固态变压器，公司同步推出全套 800V 配套 DC/DC 产品，覆 盖机柜供电、备电融合等场景，800V HVDC 相关产品已完成国 内小批量交付。同时，公司携手阿里云成立“绿色 Token 联 合创新中心”，推进国内及海外市场布局。我们认为，电力 电子技术与全球服务网络向算力供电延伸，将增强成套解决 方案能力，为光伏、储能之外培育新的业务增长空间。

1、《阳光电源（300274）：储能强 势增长，布局 AIDC 打开新成长空 间》2025-09-27

公 司 研 究

▌ 盈利预测

预计公司 2026-2028 年收入分别为 825、1028、1247 亿元， EPS 分别为 6.2、8.6、10.8 元，当前股价对应 PE 分别为 14、 10、8 倍，考虑到公司数据中心与海外业务布局，给予“买 入”投资评级。

▌ 风险提示

订单交付不及预期；原材料价格大幅波动风险；汇率波动风 险；大盘系统性风险。

预测指标 2025A 2026E 2027E 2028E 主营收入（百万元） 89,184 82,467 102,815 124,690 增长率（%） 14.5% -7.5% 24.7% 21.3% 归母净利润（百万元） 13,461 12,865 17,840 22,376

增长率（%） 22.0% -4.4% 38.7% 25.4% 摊薄每股收益（元） 6.49 6.21 8.60 10.79 ROE（%） 27.0% 22.3% 26.1% 27.3%

资料来源：Wind、华鑫证券研究

公司盈利预测（百万元）

资产负债表 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产:

利润表 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 89,184 82,467 102,815 124,690 营业成本 60,795 53,712 66,495 80,453 营业税金及附加 509 495 617 748 销售费用 4,832 4,948 5,655 6,609 管理费用 1,715 1,732 1,953 2,244 财务费用 40 495 617 748 研发费用 4,175 4,536 5,141 6,110 费用合计 10,761 11,710 13,366 15,711 资产减值损失 -1,383 -1,154 -1,105 -1,214 公允价值变动 62 54 60 59 投资收益 671 396 496 521 营业利润 16,295 15,421 21,376 26,805

现金及现金等价物 22,831 27,634 32,610 39,911 应收款 26,492 23,723 28,732 34,162 存货 27,255 23,019 27,580 32,258 其他流动资产 18,851 17,643 18,962 20,397 流动资产合计 95,428 92,019 107,884 126,728

非流动资产: 金融类资产 11,045 11,045 11,045 11,045 固定资产 10,831 12,948 15,953 19,158 在建工程 2,843 3,843 4,343 4,843 无形资产 1,231 1,170 1,111 1,056 长期股权投资 637 637 637 637 其他非流动资产 7,709 7,709 7,709 7,709 非流动资产合计 23,251 26,306 29,753 33,402 资产总计 118,679 118,326 137,637 160,130 流动负债: 短期借款 2,422 2,422 2,422 2,422 应付账款、票据 36,636 28,960 34,935 41,157 其他流动负债 7,514 7,514 7,514 7,514 流动负债合计 57,228 49,064 57,547 66,466 非流动负债: 长期借款 3,065 3,065 3,065 3,065 其他非流动负债 8,615 8,615 8,615 8,615 非流动负债合计 11,680 11,680 11,680 11,680 负债合计 68,908 60,744 69,227 78,146 所有者权益 股本 2,073 2,073 2,073 2,073 股东权益 49,772 57,582 68,409 81,984 负债和所有者权益 118,679 118,326 137,637 160,130

加:营业外收入 21 23 23 23 减:营业外支出 56 44 44 44 利润总额 16,260 15,400 21,355 26,785

所得税费用 2,727 2,467 3,421 4,290 净利润 13,533 12,933 17,935 22,495 少数股东损益 72 68 95 119 归母净利润 13,461 12,865 17,840 22,376

主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 成长性

营业收入增长率 14.5% -7.5% 24.7% 21.3% 归母净利润增长率 22.0% -4.4% 38.7% 25.4% 盈利能力

毛利率 31.8% 34.9% 35.3% 35.5% 四项费用/营收 12.1% 14.2% 13.0% 12.6% 净利率 15.2% 15.7% 17.4% 18.0% ROE 27.0% 22.3% 26.1% 27.3% 偿债能力

现金流量表 2025A 2026E 2027E 2028E 净利润 13533 12865 17840 22376 少数股东权益 72 68 95 119 折旧摊销 1072 1145 1353 1651 公允价值变动 62 -54 -60 -59 营运资金变动 2179 48 -2405 -2624 经营活动现金净流量 16918 14072 16823 21464 投资活动现金净流量 -3271 -4146 -4740 -5241 筹资活动现金净流量 -10616 -5123 -7107 -8921 现金流量净额 3,031 4,803 4,976 7,302

资产负债率 58.1% 51.3% 50.3% 48.8% 营运能力

总资产周转率 0.8 0.7 0.7 0.8 应收账款周转率 3.4 3.5 3.6 3.6 存货周转率 2.2 2.4 2.4 2.5 每股数据(元/股)

EPS 6.49 6.21 8.60 10.79 P/E 13.4 14.0 10.1 8.0 P/S 2.0 2.2 1.8 1.4 P/B 3.9 3.3 2.8 2.3

资料来源：Wind、华鑫证券研究

▌ 电力设备组介绍

张涵：电力设备行业首席分析师，金融学硕士，中山大学理学学士，5 年证券 行业研究经验，曾获得 2022 年第四届新浪财经金麒麟光伏设备行业最佳分析 师，重点覆盖光伏、风电、储能、电力设备等领域。

臧天律：金融工程硕士，CFA、FRM 持证人。上海交通大学金融本科，4 年金融 行业研究经验，覆盖光伏、储能领域。

胡天仪：中南财经政法大学金融学士，拉夫堡大学金融与投资硕士，2025 年加 入华鑫证券，研究方向锂电池与液冷板块。

▌ 证券分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为 证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确 地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推 荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

▌ 证券投资评级说明

股票投资评级说明：

投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅

• 1 买入 > 20%

• 2 增持 10% — 20%

• 3 中性 -10% — 10%

• 4 卖出 < -10%

行业投资评级说明：

投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅

• 1 推荐 > 10%

• 2 中性 -10% — 10%

• 3 回避 < -10%

以报告日后的 12 个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的 涨跌幅为标准。

相关证券市场代表性指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场 以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。

▌ 免责条款

华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

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