本周行情综述

 原油：本周原油价格大幅波动。周中原油价格一度因市场预期美伊接触可能有进展，霍尔木兹海峡开放可能性增 加而大幅回落。但其后伊朗最高安全委员会秘书强调不答应伊朗提出的条件，海峡不会重新开放也不会谈判原油 价格再度冲高。随后美国官员透露美国正与伊朗进行积极且富有建设性的讨论。原油价格再次高位回落。总体来 看，原油价格当前呈现出完全由地缘进展主导的，双向且高波动风险。截止 9 月 23 日，WTI 现货收于 92.16 美 元，环比-10.27 美元；BRENT 现货收于 120.3 美元，环比-6.25 美元。EIA918 日当周商业原油库存环比+296.9月 万桶，前值-64 万桶。其中库欣原油环比+226.6 万桶，前值-34.2 万桶。汽油库存环比-168.6 万桶，前值+79.4 万桶。炼厂开工率环比-2.8%至 94%。美国原油库存上升，净进口量环比增加。美国产量 1393.9 万桶/天，美国净 进口数据环比+16.6%。截至 9 月 18 日当周，美国活跃石油钻机数环比+2 部至 452 部。

 炼油：炼厂增产提负意愿总体平稳，刚需面支撑强劲，预计下周国内成品油价格整体延续上涨态势，汽油和柴油 价格均将上行。国内主营炼厂平均开工负荷为 74.63%，较上周上涨 1.41 个百分点。山东地炼常减压装置平均开 工负荷为 54.07%，较上周下跌 0.38 个百分点。本周期山东地炼平均炼油毛利为 814.5 元/吨，较上周期上涨 108.77 元/吨。本周期主营炼厂平均炼油毛利为 1359.72 元/吨，较上周期下跌 273.59 元/吨。批零价差方面，周内 汽油零批价差 304 元/吨，前值 487 元/吨，较上周下跌 183 元/吨，下滑 37.57%；柴油批零价差 337 元/吨，前值为 447 元/吨，较 上周下跌 110 元/吨，下滑 24.60%。

 聚酯：PXN 水平维持在 300-350 美元/吨之间，PTA 行业加工费为 684.05 元/吨。成本支撑不佳，且需求端弱势明 显，长丝市场成交量预期稀少。涤纶 POY150D 平均盈利水平为 185.52 元/吨，较上周平均毛利上涨 127.63 元/ 吨；涤纶 FDY150D 平均盈利水平为-84.49 元/吨，较上周平均毛利上涨 127.63 元/吨；涤纶 DTY150D 平均盈利水 平为-280 元/吨，较上周平均毛利上涨 10 元/吨。PX 方面，本周长短流程利润表现依旧分化。国内 PXN 水平维持 在 300-350 美元/吨之间；不过 MX 调油逻辑延续，市场价格仍显著高于前期水平，短流程环节利润被压缩至低 位，目前 PX-MX 价差在 80 美元/吨附近。PTA 方面，原油、PX 市场价格中枢下移，而 PTA 价格波动有限，因此周 内 PTA 现货加工费仍处于可观水平。截至 9 月 22 日，PTA 行业加工费为 684.05 元/吨。

 烯烃：乙烯市场，截至 9 月 22 日收盘，CFR 东南亚收盘价格 1150 美元/吨，较上周末价格上涨 0.88%；CFR 东北 亚收盘价格 1180 美元/吨，较上周末价格上涨 2.61%；FD 西北欧收盘价格在 813 欧元/吨，较上周末价格上涨 4.9%；CIF 西北欧收盘价格在 827 美元/吨，较上周末价格上涨 0.12%；CFR 中国收盘价格 1180 美元/吨，较上周 末价格上涨 2.61%；FD 美国海湾收盘价格在 24.0 美分/磅，较上周末价格下跌 4%。乙烯生产企业暂无外销出货 压力，下游盈利较弱，外采需求难提振，乙烯供需端支撑一般，预计下周乙烯市场稳中偏弱。丙烯市场，国内丙 烯市场价格逐步走跌，截至本周三，国内山东地区丙烯主流成交均价为 9375 元/吨，较上周同期均价下跌 410 元 /吨，跌幅为 4.19%。目前原料价格处于相对高位，成本端尚存支撑；个别下游装置重启、投产与检修预期并存， 个别丙烯装置或复产，供需博弈。

 风险提示

地缘政治扰动超预期；海外经济出现衰退；行业及国际政策环境变化。

内容目录

一、本周市场回顾............................................................................... 4 二、石化细分板块行情综述....................................................................... 6 三、风险提示.................................................................................. 15

图表目录

• 图表 1： 本周板块变化情况 ...................................................................... 4
• 图表 2： 石化板块相关标的市场表现 .............................................................. 4
• 图表 3： 石化相关产品价格跟踪情况 .............................................................. 5
• 图表 4： 石化产品价差跟踪情况 .................................................................. 6
• 图表 5： 布伦特原油现货价格 .................................................................... 7
• 图表 6： NYMEX 天然气期货价格................................................................... 7
• 图表 7： 美国原油及战略原油库存量 .............................................................. 7
• 图表 8： 美国原油及石油产品库存 ................................................................ 7
• 图表 9： 美国商业原油库存 ...................................................................... 8
• 图表 10： 美国原油及天然气钻机数量 ............................................................. 8
• 图表 11： OPEC、美国、俄罗斯原油产量 ........................................................... 8
• 图表 12： 全球原油产量及钻机数量 ............................................................... 8
• 图表 13： 美国汽油需求（千桶/日） .............................................................. 9
• 图表 14： 美国柴油需求（千桶/日） .............................................................. 9
• 图表 15： 美国航煤需求（千桶/日） .............................................................. 9
• 图表 16： 美国 TSA 安检人数（周平均，万人次） ................................................... 9
• 图表 17： 美国汽、柴、煤油与燃料油库存量（百万桶） ............................................. 9
• 图表 18： 美国炼油厂开工率 ..................................................................... 9
• 图表 19： 国内主营炼厂开工率（%） ............................................................. 10
• 图表 20： 山东地方炼厂开工率（%） ............................................................. 10
• 图表 21： 国内主营炼厂炼油毛利（元/吨） ....................................................... 10
• 图表 22： 山东地方炼厂炼油毛利（元/吨） ....................................................... 10
• 图表 23： 乙烯开工率（%） ..................................................................... 11
• 图表 24： 乙烯价格（美元/吨） ................................................................. 11
• 图表 25： 乙烯下游开工率（%） ................................................................. 11
• 图表 26： 乙烯下游库存（万吨） ................................................................ 11
• 图表 27： 丙烯酸开工率（%） ................................................................... 12
• 图表 28： 丙烯酸酯开工率（%） ................................................................. 12

• 图表 29： 丙烯价格及价差（元/吨） ............................................................. 13
• 图表 30： 丙烯酸价格及价差（元/吨） ........................................................... 13
• 图表 31： 涤纶长丝库存天数 .................................................................... 14
• 图表 32： 涤纶长丝开工率（%） ................................................................. 14
• 图表 33： PTA 库存天数......................................................................... 14
• 图表 34： PTA 开工率（%）...................................................................... 14
• 图表 35： 涤纶长丝下游织机开工率（%） ......................................................... 14
• 图表 36： PX 开工率（%）....................................................................... 14

一、本周市场回顾

本周石油石化板块跑赢上证指数（+0.69%）。本周石油石化各板块涨跌幅分别为油气资源 （-0.41%）、石油天然气指数（+1.98%）、油气开采服务指数（+0.6%）、炼油化工指数 （+1.85%）、聚酯指数（+0.35%）、烯烃指数（+1.27%）。

图表1：本周板块变化情况

指数名称 本周涨跌幅 本周末收盘价 上周末收盘价 当月涨跌幅

来源：Wind，国金证券研究所

图表2：石化板块相关标的市场表现

代码 公司名称 周末收盘价 PE PE近五年分位 PB PB近五年分位 股息率 分红比例 日涨幅 周涨幅 月涨幅 年涨幅 市值

600938.SH 中国海油 32.8元 11.27 82.62% 1.82 63.88% 3.49% 44.58% 1.58% 1.55% -5.50% 10.55% 15590亿元 0883.HK 中国海洋石油 23.84港元 0.00 77.24% 1.15 73.95% 5.37% 44.58% 2.14% 1.02% -2.21% 18.71% 0亿港元 601857.SH 中国石油 10.95元 11.31 77.92% 1.26 89.97% 4.29% 54.68% 2.24% 3.69% -1.82% 10.76% 20041亿元 0857.HK 中国石油股份 9.615港元 0.00 83.85% 0.93 87.23% 5.50% 54.68% 2.83% 1.32% -2.66% 21.73% 0亿港元 600028.SH 中国石化 5.32元 17.86 84.99% 0.76 34.41% 3.76% 76.10% 0.57% 3.10% -2.56% -11.97% 6422亿元 0386.HK 中国石油化工股份 4.485港元 0.00 87.07% 0.56 40.99% 5.03% 76.10% 0.90% 2.21% -3.66% 1.77% 0亿港元 002493.SZ 荣盛石化 13.11元 24.45 39.62% 2.75 66.11% 0.76% 112.84% -3.25% 2.02% -11.66% 12.96% 1310亿元 600989.SH 宝丰能源 22.33元 10.66 0.00% 3.14 62.19% 5.21% 44.85% -1.11% -5.34% -8.11% 17.36% 1638亿元 002648.SZ 卫星化学 26.64元 10.21 28.88% 2.36 50.03% 1.88% 31.66% -0.67% 0.11% -6.46% 53.95% 897亿元 600346.SH 恒力石化 16.15元 10.12 17.24% 1.58 7.84% 2.29% 36.81% -4.32% -1.64% -16.54% -27.13% 1137亿元 000301.SZ 东方盛虹 13.36元 20.79 19.46% 2.33 59.67% 0.00% 0.00% -2.69% -2.34% -8.49% 22.68% 883亿元 603225.SH 新凤鸣 17.07元 16.38 36.12% 1.31 64.77% 1.17% 32.47% -3.23% 0.53% -18.83% -11.44% 286亿元 601233.SH 桐昆股份 23.26元 10.73 28.88% 1.31 84.00% 0.52% 14.04% -3.41% -2.31% -15.91% 35.91% 553亿元

0135.HK 昆仑能源 7.6港元 0.00 68.19% 0.82 25.75% 4.57% 50.18% 0.66% 0.60% -1.68% 4.75% 0亿港元 601808.SH 中海油服 12.12元 14.88 1.78% 1.22 1.56% 2.33% 35.09% 0.00% -0.25% -5.97% -11.67% 578亿元 600583.SH 海油工程 6.52元 13.88 42.85% 1.00 59.23% 3.01% 41.57% 2.52% 7.59% 5.84% 23.17% 288亿元 600968.SH 海油发展 3.88元 10.05 3.95% 1.32 16.22% 3.79% 38.47% 0.78% -1.77% -2.27% 5.19% 394亿元 002254.SZ 泰和新材 12.39元 149.91 90.28% 1.50 44.16% 0.16% 40.91% -2.82% -1.27% -5.64% 23.82% 106亿元

0934.HK 中石化冠德 3.705港元 0.00 88.70% 0.55 47.64% 6.75% 60.45% 1.23% 0.68% 2.24% -8.68% 0亿港元 2386.HK 中石化炼化工程 5.315港元 0.00 96.00% 0.64 53.42% 7.62% 64.82% 0.85% 1.14% 7.29% -25.93% 0亿港元

来源：Wind，国金证券研究所（PE 和 PB 均为动态）

图表3：石化相关产品价格跟踪情况

板块 名称 价格 单位 更新时间 环比26Q3均值 周涨幅 月涨幅 季涨幅 年涨幅 2026Q2 2026Q3

期货收盘价:布伦特原油 103.08 美元/桶 2026-09-24 6.34% -0.76% 17.35% 36.97% 48.49% 90.63 96.93 期货收盘价:WTI原油 92.16 美元/桶 2026-09-24 -0.51% -8.12% 12.08% 28.14% 41.83% 85.28 92.63 期货结算价:上期所sc原油主连 733.40 元/桶 2026-09-24 20.40% -4.31% 11.92% 58.16% 49.89% 606.85 609.15 现货价:原油(阿联酋迪拜) 109.96 美元/桶 2026-09-24 13.55% -7.32% 26.14% 70.03% 55.31% 92.29 96.84 现货价:英国布伦特原油 120.30 美元/桶 2026-09-24 13.98% -4.27% 35.41% 63.14% 70.42% 95.97 105.55 现货价:原油(阿曼):环太平洋 109.97 美元/桶 2026-09-24 13.54% -7.25% 26.23% 70.42% 55.26% 92.31 96.86 期货价:NYMEX天然气 3.04 美元/百万英热单位 2026-09-24 3.58% 5.00% 6.40% -7.98% 3.29% 2.88 2.94 期货价:IPE英国天然气 179.48 便士/色姆 2026-09-24 60.00% -9.43% 11.46% 85.95% 121.42% 155.37 112.17 现货价:天然气:路易斯安那州亨利港 2.90 美元/百万英热单位 2026-09-24 -1.61% -2.36% 3.20% -9.66% -2.68% 2.86 2.95 到岸价:液化天然气(LNG):中国 0.25 美元/万英热 2026-09-24 48.91% -3.72% 14.16% 67.40% 132.20% 0.22 0.17 综合交易价:秦皇岛动力煤(Q5500) 754 元/吨 2026-09-18 5.95% 0.00% 3.29% 3.71% 11.37% 732 712 车板价:焦精煤(A9%,V19%,1.5%S,G62.5) 2250 元/吨 2026-09-24 52.92% -1.32% 7.66% 30.43% 71.10% 1948 1471 市场价:焦炭:山东地区 2168 元/吨 2026-09-24 38.99% 0.00% 19.32% 22.42% 62.40% 1885 1560 纽卡斯尔NEWC动力煤现货价 142 美元/吨 2026-09-21 4.75% 0.00% 7.74% 1.37% 39.59% 134 136 单位热量价格比：原油/煤炭 3.42 无 2026-09-24 8.22% -4.27% 25.69% 60.94% 22.09% 2.88 3.16 市场价:汽油(92#):山东地炼 9909 元/吨 2026-09-24 22.34% -0.55% 10.83% 28.06% 31.82% 8733 8100 市场价:柴油(0#):山东地炼 9165 元/吨 2026-09-24 27.42% 3.27% 16.06% 38.95% 40.63% 7649 7193 现货价:航空煤油:FOB新加坡 170 美元/桶 2026-09-24 6.63% -2.61% 22.41% 53.60% 90.19% 151 160 现货价:石脑油:CFR日本 894 美元/吨 2026-09-24 -0.26% -0.89% 12.24% 41.05% 46.96% 828 897 现货价:乙烯:CFR东北亚 1191 美元/吨 2026-09-24 3.18% -0.83% 13.32% 39.95% 45.07% 1027 1154 出厂价:LLDPE(DFDA-7042):扬子石化 9500 元/吨 2026-09-23 7.73% -2.06% 9.83% 18.75% 30.14% 8650 8818 出厂价:HDPE(5000S):扬子石化 11000 元/吨 2026-09-22 -4.03% -4.35% -4.35% -4.35% 41.03% 11468 11462 出厂价:环氧乙烷:中石化华东 9700 元/吨 2026-09-24 21.62% 0.00% 25.97% 42.65% 53.97% 7732 7976 现货价:丙烷(冷冻货):CFR华东 964 美元/吨 2026-09-24 7.10% 1.47% 18.28% 59.34% 62.56% 823 900 市场价:丙烯:山东地区 9450 元/吨 2026-09-24 6.21% -2.33% 8.25% 35.48% 45.72% 8705 8897 出厂价:聚丙烯PP(T30S):镇海炼化 10500 元/吨 2026-09-23 7.61% 0.00% 9.38% 31.25% 48.94% 9469 9758 市场价:环氧丙烷:华东地区 11200 元/吨 2026-09-24 9.39% -7.44% 16.06% 37.42% 43.31% 9838 10238 市场价:丙烯酸:华东地区 7850 元/吨 2026-09-24 -11.72% -3.68% 2.61% 10.56% 22.66% 7371 8892 市场价:丙烯酸甲酯:华东市场 10000 元/吨 2026-09-24 -9.35% -0.50% 8.70% 12.36% 29.87% 9139 11031 市场价:丙烯酸乙酯:华东市场 10950 元/吨 2026-09-24 -4.25% 0.00% 11.73% 14.06% 19.67% 9908 11436 市场价:丙烯酸丁酯:华东市场 9500 元/吨 2026-09-24 0.30% -4.52% 7.34% 22.58% 22.19% 8459 9471 市场价:甲醇:华东地区 4200 元/吨 2026-09-24 31.22% 5.73% 46.60% 53.01% 84.82% 3025 3201 市场价:乙醇:山东地区 5550 元/吨 2026-09-24 -2.98% 1.46% 3.74% 0.00% 0.00% 5490 5720 市场价:正丁醇:华东地区 8550 元/吨 2026-09-24 14.86% -3.12% 10.32% 34.12% 40.74% 7386 7444 现货价:PX:CFR中国 1223 美元/吨 2026-09-24 4.91% 0.58% 15.70% 24.00% 49.69% 1115 1166 市场价:PTA:华东地区 7130 元/吨 2026-09-24 10.54% 1.93% 17.66% 25.31% 55.51% 6243 6450 市场价:乙二醇:华东地区 7035 元/吨 2026-09-24 46.45% -1.12% 22.88% 67.58% 63.19% 5655 4804 市场价:聚酯瓶片:华东市场 8680 元/吨 2026-09-24 2.62% 0.12% 13.46% 22.25% 49.91% 7734 8458 市场价:FDY(150D/96F) 9350 元/吨 2026-09-24 8.23% -3.61% 4.18% 14.02% 42.75% 8727 8639 市场价:DTY(150D/48F) 9500 元/吨 2026-09-24 5.89% -3.80% 3.83% 12.09% 41.79% 8909 8972 市场价:POY(150D/48F) 10350 元/吨 2026-09-24 6.43% -2.36% 4.81% 11.89% 33.55% 9704 9725 市场价:涤纶短纤(1.4D*38mm):华东 8660 元/吨 2026-09-24 8.85% -0.97% 12.47% 19.28% 34.47% 7844 7956

原油

天然气

煤炭

炼化

• C2
• C3

聚酯

来源：Wind，百川盈孚，国金证券研究所

图表4：石化产品价差跟踪情况

产业链 名称 当前价差 单位 周涨幅 月涨幅 季涨幅 当前分位数

炼油毛利:主营炼厂 1633 元/吨 0.00% 129.86% -151.98% 88.2% 炼油毛利:独立炼厂 706 元/吨 0.00% 54.28% 461.53% 95.2% PX-石脑油 329 美元/吨 -4.78% 15.35% -11.47% 70.5% PTA加工费 691 元/吨 -16.84% -0.09% -1.11% 87.1% POY价差 2327 元/吨 21.63% -0.46% -13.37% 25.6% DTY价差 1477 元/吨 24.31% -8.42% -22.72% 23.6% FDY价差 1327 元/吨 30.97% -7.71% -18.90% 28.5% 丙烯-丙烷 609 元/吨 88.39% -35.21% -59.82% 74.9% 丙烯酸-丙烯 1525 元/吨 -10.09% -3.75% -36.69% 11.2% 丙烯酸甲酯-丙烯酸 1382 元/吨 30.65% 14.95% 9.32% 32.1% 丙烯酸乙酯-丙烯酸 1586 元/吨 26.01% 112.89% 145.51% 75.9% 丙烯酸丁酯-丙烯酸 -336 元/吨 51.69% 7.18% 55.56% 33.2% 聚丙烯-丙烯 1125 元/吨 57.34% 65.44% -32.23% 66.4% 环氧丙烷-丙烯 3231 元/吨 -14.58% 60.12% 64.78% 42.7% 乙烯-石脑油 297 美元/吨 5.89% 15.47% 33.67% 65.9% 环氧乙烷-乙烯 2436 元/吨 30.77% 136.35% 70.30% 100.0% 乙二醇-乙烯 1866 元/吨 -17.28% 2.10% 169.87% 88.1%

炼化

聚酯

C3

C2

来源：Wind，百川盈孚，国金证券研究所

二、石化细分板块行情综述

 原油：

景气度跟踪：拐点向上。本周原油价格大幅波动。周中原油价格一度因市场预期美伊接触 可能有进展，霍尔木兹海峡开放可能性增加而大幅回落。但其后伊朗最高安全委员会秘书 强调不答应伊朗提出的条件，海峡不会重新开放也不会谈判原油价格再度冲高。美国官员 透露美国正与伊朗进行积极且富有建设性的讨论。原油价格再次高位回落。总体来看，原 油价格当前呈现出完全由地缘进展主导的，双向且高波动风险。

• ①原油：截止 9 月 23 日，WTI 现货收于 92.16 美元，环比-10.27 美元；BRENT 现货收于 120.3 美元，环比-6.25 美元。EIA9 月 18 日当周商业原油库存环比+296.9 万桶，前值-64 万桶。其中库欣原油环比+226.6 万桶，前值-34.2 万桶。汽油库存环比-168.6 万桶，前值 +79.4 万桶。炼厂开工率环比-2.8%至 94%。美国原油库存上升，净进口量环比增加。美国 产量 1393.9 万桶/天，美国净进口数据环比+16.6%。截至 9 月 18 日当周，美国活跃石油 钻机数环比+2 部至 452 部。
• ②天然气：截止 9 月 23 日，英国基准天然气价格收于 185.34 便士/撒姆，环比-7.66 便 士/撒姆；截止 9 月 23 日，美国 NYMEX 天然气期货收于 3.04 美元/百万英热单位，环比 +0.15 美元/百万英热单位。9 月 20 日，中国 LNG 综合进口到岸价格指数 199.15(C.I.F， 不含税费、加工费）。9 月 24 日国内 LNG 液厂平均出厂价 6176 元/吨，环比-0.26%。
• ③核心观点：

当下原油价格仍然由地缘风险溢价主导。国内炼厂采购原油多集中在 10-11 月抵港，成本 上涨对炼厂利润影响存在滞后性。9 月炼厂开工使用的仍是 7-8 月采购原油。考虑到独立 炼厂现在原料库存覆盖天数以及在途原油情况，如果海峡问题无法缓和，我们预计高升水 及运费可能使国内独立炼厂后续开工下滑。而主营炼厂开工我们则预计相对平稳。日韩炼 厂我们预计 10-11 月原料采购基本到位，尽管由于海外炼油利润高企部分炼厂选择推迟秋 季检修，但随着汽油消费旺季结束北半球炼厂进入检修季，本周起北美等北半球炼厂开工 已经出现下降；近期 sts 霍尔木兹原油暗航量边际增加，原油供给缺口收窄的同时成品油 产出进一步下降。原油价格的进一步推升依赖于地缘局势的进一步恶化以及供应损失预期； 胡塞武装袭击沙特基础能源设施，伊朗为争夺霍尔木兹海峡控制权袭击油轮以及袭击中东 能源设施依然是主要的地缘风险溢价来源。据华尔街日报：美国官员表示，美国总统特朗 普已拒绝伊朗提出的七天停火提议计划，并告诉助手们，他预计将在 11 月中期选举后恢 复对伊朗的轰炸。但另一方面，特朗普社交媒体发布图片，内容为近 4 任美国总统任期内

油价高于 100 美元的天数统计。图片显示，奥巴马任期内该数字为 308 天、拜登任期内为 83 天；而特朗普第一任期内为 0 天，本任期内目前为 24 天。霍尔木兹海峡问题带来经济 和能源成本端的问题给特朗普政府持续施加压力，周中市场一度担忧美国柴油出口禁令可 能出台，特朗普经济顾问团队正在深入评估短期限制柴油出口可能带来的经济影响，以判 断该措施是否能够切实缓解国内柴油价格飙升的压力（当前美国柴油出口约 160 万桶/天）。 当前原油价格的双向波动依然明显。

金十数据 9 月 26 日讯，当地时间 9 月 23 日至 25 日，中国国家主席习近平对美国进行国 事访问。其间，两国元首就中美建设性战略稳定关系及重大国际地区问题深入交换意见， 达成八点成果共识，包括：两国元首同意伊朗应履行不发展核武器的承诺，任何国家或机 构都不得对国际水道征收通行费。法国总统马克龙表示，法国将向沙特红海港口延布派遣 军事力量和防御设备，以保护当地石油设施。全球主要国家对海峡封锁导致的能源成本上 升问题关注度持续提升。成品油价格和 LNG 价格持续上升，正在给欧元区以及东南亚带来 持续上升的经济和能源供应压力。伊朗通过袭击霍尔木兹海峡过往船队推升能源价格的行 为正在不断增加其自身面临的政治军事外交压力；我们预计成品油及天然气的短缺未来将 首先冲击东南亚及欧洲的工业等产业链，推动海外经济周转实质放缓从而加剧欧元区及东 南亚经济衰退的可能性。

我们认为与 Q2 不同，本轮地缘缓和的契机或不在于美伊双方的 taco，因双方围绕霍尔木 兹海峡分歧较大无法妥协。而在于未来海外经济实质放缓后第三方调停或者美伊以外的其 他国家促使美伊双方谈判。由于当前行情核心驱动在于地缘，具备强反身性，因此地缘出 现缓和时须警惕短期价格的快速回摆。

另一方面，由于中东油田复产和物流修复需要时间，或难以恢复至战前自由通航状态；我 们认为即使地缘缓和，年内布伦特原油或仍难以长期回落至 75 美元/桶以下，仍将处于高 位偏强状态。长期看随着非计划性供应中断的下降，非 OPEC 国家产量的增加；需求端则 面临长期库存回补需求的支撑和新能源加速替代的冲击，原油价格将逐步自高位回落。

图表5：布伦特原油现货价格 图表6：NYMEX天然气期货价格

Brent现货价(美元/桶)

NYMEX天然气(美元/百万英热)

12

140

10

120

8

100

6

80

4

60

2

0

40

来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所

图表7：美国原油及战略原油库存量 图表8：美国原油及石油产品库存

美国原油及石油产品库存(百万桶)

美国原油库存(不含SPR,百万桶)

1900

美国战略原油储备(百万桶)

1800

1200

美国原油总库存(百万桶)

1700

1000

1600

800

1500

600

1400

400

1300

200

1200

来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所

图表9：美国商业原油库存 图表10：美国原油及天然气钻机数量

美国商业原油库存(百万桶)

美国原油钻机数(部) 美国天然气钻机数(部)

美国总钻机数(部)

500

480

800

700

460

600

440

500

420

400

300

400

200

380

来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所

图表11：OPEC、美国、俄罗斯原油产量 图表12：全球原油产量及钻机数量

OPEC原油产量(千桶/日)

全球原油产量(百万桶/日) 全球钻机数量(部,右轴)

美国原油产量(千桶/日)

110

2000

108

1900

俄罗斯原油产量(千桶/日)

106

1800

104

1700

35000

102

1600

30000

100

1500

25000

98

1400

20000

96

1300

15000

94

1200

10000

92

1100

5000

90

1000

0

21-09-26 22-09-26 23-09-26 24-09-26 25-09-26

来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所

 炼油：

景气度跟踪：底部企稳。炼厂增产提负意愿总体平稳，刚需面支撑强劲，预计下周国内成 品油价格整体延续上涨态势，汽油和柴油价格均将上行。

• ①价格：周内全国汽油市场均价为 10615.34 元/吨，前值 10467.26 元/吨，本周价格较上 周上涨 148.08 元/吨，涨幅 1.41%，较年初上涨 38.29%，年初汽油市场均价为 7676.05 元 /吨；柴油平均价格为 8986.60 元/吨，上周 8841.75 元/吨，本周价格较上周上涨 144.84 元/吨，涨幅 1.64%，较年初上涨 35.24%，年初柴油均价为 6644.98 元/吨。
• ②开工与毛利：国内主营炼厂平均开工负荷为 74.63%，较上周上涨 1.41 个百分点。山东 地炼常减压装置平均开工负荷为 54.07%，较上周下跌 0.38 个百分点。本周期山东地炼平 均炼油毛利为 814.5 元/吨，较上周期上涨 108.77 元/吨。本周期主营炼厂平均炼油毛利 为 1359.72 元/吨，较上周期下跌 273.59 元/吨。

批零价差方面，周内汽油零批价差 304 元/吨，前值 487 元/吨，较上周下跌 183 元/吨， 下滑 37.57%；柴油批零价差 337 元/吨，前值为 447 元/吨，较上周下跌 110 元/吨，下滑 24.60%。

③后市预测：供应方面，当前地炼与主营炼厂盈利水平尚可，部分装置仍处于检修阶段，

炼厂增产提负意愿总体平稳，整体成品油供应增量有限。汽油端，中秋国庆双节假期临近， 出行需求将集中释放，下游备货积极性提升，批发价将继续上行；消费端虽对高价存在一 定抵触，但节日需求拉动，价格上涨趋势明确。柴油端，旺季延续，基建及物流需求保持 韧性，秋收农忙用油持续释放，刚需面支撑强劲，贸易商看涨情绪浓厚，价格继续上行。 故预计下周国内成品油价格整体延续上涨态势，汽油和柴油价格均将上行。

图表13：美国汽油需求（千桶/日） 图表14：美国柴油需求（千桶/日）

2026 2025 2024

2026 2025 2024

2023 2022

2023 2022

5000

10000

9500

4500

9000

4000

8500

3500

8000

3000

7500

7000

2500

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月12月

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所

图表15：美国航煤需求（千桶/日） 图表16：美国TSA安检人数（周平均，万人次）

2026 2025 2024

2023 2022

2400

2200

2000

1800

1600

1400

1200

1000

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

2026 2025 2024 2023

290

270

250

230

210

190

170

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所

图表17：美国汽、柴、煤油与燃料油库存量（百万桶） 图表18：美国炼油厂开工率

2026 2025 2024

2023 2022

480

460

440

420

400

380

360

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

2026 2025 2024

2023 2022

100

95

90

85

80

75

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所

图表19：国内主营炼厂开工率（%） 图表20：山东地方炼厂开工率（%）

2026 2025 2024

2023 2022

85

80

75

70

65

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

2026 2025 2024

2023 2022

75

70

65

60

55

50

45

40

35

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所

图表21：国内主营炼厂炼油毛利（元/吨） 图表22：山东地方炼厂炼油毛利（元/吨）

2026 2025 2024

2023 2022

• 0

1000

2000

3000

• 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月12月

-1000

-2000

-3000

-4000

-5000

2026 2025 2024

2023 2022

1500

1000

500

0

-500

-1000

-1500

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月12月

来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所

 乙烯产业链：

景气度跟踪：底部偏弱震荡。乙烯生产企业暂无外销出货压力，下游盈利较弱，外采需求 难提振，乙烯供需端支撑一般，预计下周乙烯市场稳中偏弱。

• ①价格：本周外盘乙烯市场涨跌互现。截至 9 月 22 日收盘，CFR 东南亚收盘价格 1150 美 元/吨，较上周末价格上涨 0.88%；CFR 东北亚收盘价格 1180 美元/吨，较上周末价格上涨 2.61%；FD 西北欧收盘价格在 813 欧元/吨，较上周末价格上涨 4.9%；CIF 西北欧收盘价 格在 827 美元/吨，较上周末价格上涨 0.12%；CFR 中国收盘价格 1180 美元/吨，较上周末 价格上涨 2.61%；FD 美国海湾收盘价格在 24.0 美分/磅，较上周末价格下跌 4%。
• ②供应：阳煤恒通产能 12 万吨/年装置 2026 年 9 月 18 日停车，重启时间待定；联泓新科 产能 17 万吨/年装置 2026 年 9 月 12 日装置停车，重启时间待定；南京诚志二期产能 30 万吨/年装置 2026 年 7 月 16 日停车，2026 年 9 月 17 日重启；扬子石化产能 70 万吨/年 装置 2026 年 5 月 7 日停车检修，2026 年 9 月 20 日重启；海南炼化产能 100 万吨/年装置 2026 年 6 月 7 日检修，预计 2026 年 10 月中上旬重启。
• ③下游需求：聚乙烯价格弱势下跌，实单成交好转有限。现阶段下游刚需支撑仍在，市场 内装置陆续开车，短期内供需同步增加，然目前市场现货库存持续高位待消化，短期内供 需面支撑有限。消息面缺乏指引，苯乙烯行情区间盘整。市场对于宏观环境仍存顾虑，叠 加下游开工水平偏低位，业者追涨的心态谨慎。苯乙烯华东码头库存不高，目前在 4 万吨 附近水平，国产装置开工 60%附近。成本端支撑走弱，乙二醇市场价格下跌。乙二醇供应

端暂无明显增量，下游聚酯企业拿货情绪谨慎，市场缺乏上行动力，目前乙二醇行业整体 开工率约为 61.36%，其中乙烯制开工率约为 61.70%。市场观望氛围浓厚，环氧乙烷价格 以稳为主。部分装置临时停车，个别即将恢复运行的装置因事故延迟开车，供应端持续收 缩，区域性缺货明显，市场观望气氛浓厚，下游对高价原料抵触性较高。PVC 期货走势上 行，现货窄幅上探。部分乙烯法 PVC 企业报价持续上涨，通用型号的货源市场流通偏少， 加之成本端偏强，使得现货市场挺价运行，但下游对高价存有抵触心理，成交不见放量。

④后市预测：供应端，乙烯生产企业暂无外销出货压力，货源以预售订单为主。需求端， 下游盈利较弱，外采需求难提振。美金市场，船货资源有限，价格依旧坚挺。整体来看， 后续需持续关注国际原油走势，乙烯供需端支撑一般，预计下周乙烯市场稳中偏弱。

图表23：乙烯开工率（%） 图表24：乙烯价格（美元/吨）

2026 2025 2024 2023

92

90

88

86

84

82

80

78

76

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

现货价:乙烯:CFR东北亚

1700

1500

1300

1100

900

700

500

来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所

图表25：乙烯下游开工率（%） 图表26：乙烯下游库存（万吨）

聚乙烯 苯乙烯 聚氯乙烯 乙二醇

乙二醇：华东地区库存

苯乙烯：工厂库存 聚乙烯：社会库存

100

90

140

120

80

100

70

80

60

60

40

50

20

0

40

来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所

 丙烯产业链：

景气度跟踪：行业底部企稳。目前原料价格处于相对高位，成本端尚存支撑；个别下游装 置重启、投产与检修预期并存，个别丙烯装置或复产，供需博弈。

①国内丙烯市场价格逐步走跌，截至本周三，国内山东地区丙烯主流成交均价为 9375 元 /吨，较上周同期均价下跌 410 元/吨，跌幅为 4.19%。中东供应风险降温，市场谨慎观望， 国际油价震荡下行；市场成交平平，下游逢低为主，丙烷价格震荡偏弱；现货可售资源偏 紧，甲醇市场价格仍处相对高位；原料市场走势略有不一，但综合来说成本面支撑略有降 低。山东某厂家气分以及裂解装置逐步重启、逐步减少外采需求，山东厂家装置停车、少 量外放库存，华东某厂家 MTO 装置进料复产，山东某厂家 MTO 停车；山东、华东以及华南 个别厂家丙烯以及下游装置同步停车，其他区域货源流入；场内货源供应量较为充裕，厂

家出货一般，供应面相对拖拽市场交投氛围。山东某厂家酚酮以及丙烯酸装置计划重启， 某厂家环丙装置进料，某厂家聚丙烯、丙烯腈装置降负停车；下游装置调整频繁，且下游 产品利润情况分化，下游跟进积极性不足，需求面难见明显支撑。供需两弱下，市场活跃 度有限，丙烯市场价格有所下跌。后期沙特供应或有所恢复，美伊有望再次谈判，国际原 油宽幅下行，冲击国内化工品行业；区域内个别厂家外销量有所增加，厂家开始降价排库， 下游工厂买涨不买跌情绪升温；市场交投转弱，厂家出货放缓，供需博弈，丙烯市场价格

延续跌势。综合来说，山东丙烯市场价格重心走落。东北地区部分厂家下游装置低负荷运 行或仍处于检修期、继续丙烯外销，某丙烯装置重启中、暂未产出合格品；西北地区某厂 家聚丙烯装置重启，某厂家丙烯以及粉料装置重启延期；两地货源流通量充足，下游业者 买盘以及备货积极性有限，叠加宏观局势影响，厂家报盘中心跟随外围主流市场价格震荡 下行。当前市场来看，美伊局势反复，沙特原油供应或逐步恢复，成本支撑放缓，场内丙 烯以及下游装置波动频繁，下游需求有限，交易双方多关注各丙烯装置以及厂家外销情况， 多重博弈下，丙烯市场价格震荡下滑。

• ②供应：振华丙烯装置于 2026 年 9 月 17 日装置停车，重启时间待定；巨正源一套 PDH 装 置于 2026 年 9 月 20 日装置停车，重启时间待定；阳煤恒通装置于 2026 年 9 月 18 日装置 停车，重启时间待定；利津炼化气分装置于 2026 年 8 月 15 日装置停车，持续至 9 月 18 日结束；场内装置重启与检修并存，供应面支撑有限。
• ③下游需求：本周下游产品盈利能力分化，山东个别厂家聚丙烯、丙烯腈装置停车，某厂 家环丙以及丙烯酸装置重启；华东、华南部分聚丙烯装置停车；华东个别丁辛醇装置重启 与检修并存；西北某厂家聚丙烯装置重启；下游装置开工整体低位，下游厂家逐高心态疲 软，临近后期部分下游工厂以及贸易开始小幅备货，下游需求难见显著增加，暂无利好提 振。
• ④后市预测：供应方面，山东某厂家 MTO 装置恢复运行，某厂家库存量或有限，厂家库存 暂无较大压力，交易双方多关注各个大型丙烯装置运行情况，供应面或利好指引业者心态。 需求方面，个别丙烯腈以及酚酮装置存重启预期，部分聚丙烯装置存波动预期，某新建丁 辛醇装置或投产，下游工厂择低跟进为主；临近中秋节以及国庆节假期，部分下游厂家或 贸易商存一定备货预期，需求面或有回暖。从整体市场来看，联合国大会召开，业内人士 多关注会议情况以及美伊局势，目前原料价格处于相对高位，成本端尚存支撑；个别下游 装置重启、投产与检修预期并存，个别丙烯装置或复产，供需博弈；市场多重消息交织， 商家谨慎操盘，外加双节期间，物流运输或有限制。预计下周国内丙烯主流市场价格或将 稍有回升。

图表27：丙烯酸开工率（%） 图表28：丙烯酸酯开工率（%）

2026 2025 2024 2023

90

85

80

75

70

65

60

55

50

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

2026 2025 2024

2023 2022

80

75

70

65

60

55

50

45

40

35

30

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所

8000

4000

7500

3500

10000

6000

7000

3000

8000

4000

6500

2500

6000

2000

6000

2000

5500

4000

0

1500

5000

2000

-2000

1000

4500

4000

500

0

-4000

来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所

 聚酯：

景气度跟踪：行业底部企稳。PXN 水平维持在 300-350 美元/吨之间，PTA 行业加工费为 684.05 元/吨。成本支撑不佳，且需求端弱势明显，长丝市场成交量预期稀少。

• ①价格：涤纶长丝市场价格震荡下跌，但均价较上周小涨，截至本周四，涤纶长丝 POY 市 场均价为 9610 元/吨，较上周均价上涨 10 元/吨；FDY 市场均价为 9790 元/吨，较上周均 价上涨 10 元/吨；DTY 市场均价格 10530 元/吨，较上周均价上涨 20 元/吨。
• ②供应：本周涤纶长丝平均行业开工率约为 73.52%，本周萧山及福建地区均有装置减停， 长丝市场整体开工率下滑。
• ③需求：截至 9 月 23 日，江浙地区化纤织造综合开机率为 52.19%。本周下游织造市场整 体偏弱运行。订单方面大批量长单依旧稀缺，以秋冬面料小单、翻单为主，内外贸需求均 无明显放量，坯布出货节奏缓慢，常规坯布议价能力弱，原料成本向下传导不畅，织企利 润端承压明显，伴随中秋佳节将至，织造工厂停车放假数量增多，部分差异化及秋冬面料 厂家开工相对稳定，市场总体开机率逐步下降，叠加长丝让利幅度有限，工厂高价抵触情 绪仍存，对于原丝采购坚持刚需随采，不愿大量备货，需求面总体延续偏弱表现。
• ④利润：截至本周三，涤丝 POY150/48 平均加工差为 1285.52 元/吨；FDY150/96 平均加 工差为 1465.52 元/吨；DTY150/48低弹平均加工差为 920 元/吨。根据行业平均理论加工 费核算，即涤纶 POY150D 平均盈利水平为 185.52 元/吨，较上周平均毛利上涨 127.63 元 /吨；涤纶 FDY150D 平均盈利水平为-84.49 元/吨，较上周平均毛利上涨 127.63 元/吨； 涤纶 DTY150D 平均盈利水平为-280 元/吨，较上周平均毛利上涨 10 元/吨。
• ⑤库存：本周长丝市场出货表现欠佳，整体库存较上周继续增加，截止至本周三，POY 库 存在 17-20 天附近，FDY 库存在 21-24 天附近，DTY 库存在 23-25 天附近。
• ⑥原料端，PX 方面，截至本周三，FOB 韩国周均价为 1218.5 美元/吨，环比上周均价下跌 2.13%，CFR 中国周均价为 1240.5 美元/吨，环比上周均价下跌 2.09%。截至 9 月 23 日， 本周国内 PX 市场平均开工在 80.45%，本周福海创和乌石化 PX 装置恢复平稳运行，不过 福佳大化一套 70 万吨装置意外停车，重启与检修装置操作并存，行业开机水平变动不大。 本周长短流程利润表现依旧分化。国内 PXN 水平维持在 300-350 美元/吨之间；不过 MX 调 油逻辑延续，市场价格仍显著高于前期水平，短流程环节利润被压缩至低位，目前 PX-MX 价差在 80 美元/吨附近。

PTA 方面，截至本周三，华东市场周均价 6968 元/吨，环比下跌 0.68%；CFR 中国周均价 为 938 美元/吨，环比下跌 1.37%。截至 9 月 23 日，PTA 市场开工在 71.51%，周内中泰 120 万吨装置、三房巷 320 万吨装置重启出料，不过华东一 250 万吨 PTA 装置意外停车，本周 产量整体变化不大。原油、PX 市场价格中枢下移，而 PTA 价格波动有限，因此周内 PTA 现 货加工费仍处于可观水平。截至 9 月 22 日，PTA 行业加工费为 684.05 元/吨。

⑦后市预测：需求面：缺少订单支撑，下游工厂多计划趁中秋及国庆期间停车放假，据了 解，停车时长多在 10-15 天，节后也将根据市场实际行情表现决定是否结束假期复工，而 下周正值双节衔接时期，下游开机率预期处于低位，需求端难有支撑。供应端：下周仍有 部分装置存在减产规划，长丝市场供应量预期下滑，但正值中秋假期，长丝出货或将受阻，

库存压力有所增加。综合来看，成本支撑不佳，且需求端弱势明显，长丝市场成交量预期 稀少，场内偏空气氛升温，预计下周涤纶长丝市场偏弱运行，后续仍需重点跟踪地缘局势 变化以及终端订单实际落地情况。

图表31：涤纶长丝库存天数 图表32：涤纶长丝开工率（%）

库存天数:POY 库存天数:DTY

2026 2025 2024

库存天数:FDY

2023 2022

45

100

40

35

90

30

80

25

20

70

15

10

60

5

50

0

40

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所

图表33：PTA库存天数 图表34：PTA开工率（%）

2026 2025 2024

2023 2022

8

7

6

5

4

3

2

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

2026 2025 2024

2023 2022

90

85

80

75

70

65

60

55

50

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所

图表35：涤纶长丝下游织机开工率（%） 图表36：PX开工率（%）

2026 2025 2024

2026 2025 2024

2023 2022

2023 2022

100

90

80

70

60

50

40

• 0

10

20

30

40

50

60

70

80

• 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所

三、风险提示

• 1、地缘政治扰动超预期：如果地缘扰动超出预期，可能会带来短期价格的脉冲式上涨超 出我们对价格的预期；
• 2、海外经济出现衰退：如果海外经济出现衰退，需求预期大幅恶化，石化等大宗商品价 格可能超预期下跌；
• 3、行业及国际政策环境变化：国内、海外政策变化或导致石化产业链布局及进出口等形 势变化，对行业造成影响。

行业投资评级的说明： 买入：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上； 增持：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%； 中性：预期未来 3－6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%； 减持：预期未来 3－6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。

特别声明：

国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何

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