2026 年 09 月 26 日

食品饮料行业研究

买入（维持评级）

行业周报

证券研究报告

食品饮料组 分析师：刘宸倩（执业 S1130519110005 ） liuchenqian＠gjzq.com.cn

分析师：叶韬（执业 S1130524040003 ） yetao＠gjzq.com.cn

分析师：陈宇君（执业 S1130524070005 ） chenyujun ＠gjzq.com.cn

白酒中秋反馈平稳，推荐预期低位下板块配置

投资逻辑

白酒：本周中秋用酒需求逐步呈现，环比来看与此前反馈相对保持一致，具体而言：

• 1）β层面相对平稳，动销整体预计持平至微下滑，区域及场景延续分化。其中，区域分化主要源于各地产业结构差 异，以及相较于去年同期消费场景的恢复程度；共性的是居民端及企业端日趋谨慎的消费情绪，即相对可选的招待等 需求持续收缩，对应次高端及以上价位表现弱于偏大众价位。
• 2）结构层面，大众聚饮需求仍未全然释放、但各区域均预期会相对不错，对应 100~200 元价位动销有结构性α。品 牌层面，飞天茅台动销延续年初至今不错的态势，在常规走量背景下近期飞天茅台批价在 1700~1750 元区间震荡。投 放结构上，贵州茅台进一步向非标茅台产品倾斜，预计 26Q3 产品结构环比持续修复，后续价盘仍是核心观测指标。 目前市场对白酒基本面预期仍相对谨慎，短期市场风格高频轮动，8 月至今白酒板块持续跑输，我们认为具备α禀赋 的白酒酒企在当前具备不错的交易容错率：一方面市场风偏波动时红利资产吸引力相对提升，另一方面叠加顺周期β 下估值修复期权。 啤酒：当前已处于行业旺季，但由于餐饮弱复苏的现状&多地多雨天气影响，旺季景气度兑现度相对较低。我们认为 中期维度餐饮修复仍可期待，前期基本面预期回落已使得板块估值有明显下修，考虑到啤酒行业偏稳健的市场竞争格 局、相对不错的股息水平，仍建议持续关注。 黄酒：行业大单品化趋势逐步成型、高端化培育也已经成为头部品牌的品牌力塑造共识，黄酒头部酒企普遍加大对于 营销能力的关注，对黄酒品类进行市场化推广，头部品牌全国化进度逐步加速，借力渠道杠杆进行区域与品类外拓； 中期产业趋势变化，以及新品年轻化培育等值得关注。 调味品：餐饮需求仍疲软，居民需求相对稳健，行业仍处于底部企稳阶段。26 年 8 月餐饮零售额同比+1.1%，1-8 月 累计同比+2.4%，餐饮需求持续边际降速，对餐饮链相关企业形成较大压力。但居民端需求相对稳健，且持续具备健 康化、复合化、功能化升级趋势。当前我们持续推荐竞争格局清晰、具备价格传导能力的海天味业；及出海扩张先锋 &酵母蛋白引领收入扩张的安琪酵母，建议关注高股息天味食品、颐海国际。 休闲零食：零食量贩两强自中报披露后股价调整较为显著，主要系市场担心 H1 开店速度加快导致接近天花板，及同 店基数提升背景下增长承压。我们认为零食量贩目前具备相对比较优势，仍是加盟商考虑的第一梯队选择，当前尽管 投资回报期有所拉长，但基本仍可在 2-3 之内回本，且企业报表加速&行业景气度高预计吸引大量前期观望加盟商入 场，结合当前华北、西部门店密度仍偏低，26 年仍具备开店空间，对应收入表观仍有增长。对应利润率端，仍有望通 过供应链议价、规模效应、数字化提效等手段实现提升；另外如新店型探索、少数股权收回等催化亦有望贡献 EPS。 当前关注鸣鸣很忙、万辰集团超跌机会，同时建议关注积极拥抱各类新渠道，并加快健康化新品开发的盐津铺子、卫 龙美味。 软饮料：旺季逐步收尾，PET 随行就市采购成本抬升，行业整体持续承压。26 年 8 月限额以上饮料单位零售额同比

+4.9%，1-8 月累计同比+5.5%，8 月行业动销仍旧平淡，华南、华东等主销市场受雨水天气影响依旧承压。当前低价 PET 库存在 H1 基本消化完毕，采购成本随行就市上涨，我们预计饮料企业下半年利润率压力较上半年有所加大。当前 核心推荐具备供应链、产品矩阵、渠道优势的农夫山泉，关注东鹏饮料分红价值、百润股份低度酒新叙事机会。

风险提示

宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。

内容目录

一、周专题：白酒中秋平稳收官，推荐预期低位下板块配置 ........................................... 3 二、行情回顾................................................................................... 4 三、食品饮料行业数据更新....................................................................... 6 四、公司&行业要闻及近期重要事项汇总............................................................ 7 风险提示....................................................................................... 8

图表目录

• 图表 1： 周度行情 .............................................................................. 4
• 图表 2： 周度申万一级行业涨跌幅 ................................................................ 4
• 图表 3： 周度食品饮料子板块涨跌幅 .............................................................. 5
• 图表 4： 申万食品饮料指数行情 .................................................................. 5
• 图表 5： 周度食品饮料板块个股涨跌幅 TOP10....................................................... 5
• 图表 6： 非标茅台批价走势（元/瓶） ............................................................. 5
• 图表 7： 白酒月度产量（万千升）及同比（%） ..................................................... 6
• 图表 8： 高端酒批价走势（元/瓶） ............................................................... 6
• 图表 9： 国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤） ..................................................... 6
• 图表 10： 中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%） .................................................. 6
• 图表 11： 啤酒月度产量（万千升）及同比（%） .................................................... 7
• 图表 12： 啤酒进口数量（万千升）与均价（美元/千升） ............................................ 7
• 图表 13： 近期上市公司重要事项 ................................................................. 7

一、周专题：白酒中秋平稳收官，推荐预期低位下板块配置

⚫ 酒类板块 本周中秋用酒需求逐步呈现，环比来看与此前反馈相对保持一致，具体而言：

• 1）β层面相对平稳，动销整体预计持平至微下滑，区域及场景延续分化。其中，区域分 化主要源于各地产业结构差异，以及相较于去年同期消费场景的恢复程度；共性的是居民 端及企业端日趋谨慎的消费情绪，即相对可选的招待等需求持续收缩，对应次高端及以上 价位表现弱于偏大众价位。
• 2）结构层面，大众聚饮需求仍未全然释放、但各区域均预期会相对不错，对应 100~200 元 价位动销有结构性α。品牌层面，飞天茅台动销延续年初至今不错的态势，在常规走量背 景下近期飞天茅台批价在 1700~1750 元区间震荡。投放结构上，贵州茅台进一步向非标茅 台产品倾斜，预计 26Q3 产品结构环比持续修复，后续价盘仍是核心观测指标。

整体而言，我们维持白酒行业景气度“下行趋缓”阶段判断，预计中秋&国庆行业动销表 现同比跌幅进一步收窄至微下滑甚至持平企稳。目前产业特征可归纳为：

• 1）行业“量价利”已处于逐步筑底阶段，行业头部单品价盘在淡季时有超预期表现，近 期飞天茅台批价表现依旧可圈可点。我们预计多数品牌渠道去库已步入尾声，价在量先、 价稳意味着历史社会库存去化已相对不错，以及渠道情绪进一步企稳。
• 2）26Q2 板块出清幅度超此前预期，市场对多数酒企全年 EPS 预期仍有不同幅度下修；考 虑到进一步走低的营收基数以及逐步企稳的基本面，我们预计 26H2 板块营收/业绩跌幅环 比有所收窄，表观企稳酒企数量环比或进一步提升。

换言之，白酒 EPS 已经度过出清斜率最陡峭阶段，板块红利属性进一步强化。目前市场对 白酒基本面预期仍相对谨慎，短期市场风格高频轮动，8 月至今白酒板块持续跑输，我们 认为具备α禀赋的白酒酒企在当前具备不错的交易容错率：一方面市场风偏波动时红利资 产吸引力相对提升，另一方面叠加顺周期β下估值修复期权。

当前估值锚贵州茅台 PE＜20X，其余头部酒企约 15X，市场已定价当前行业景气度态势以 及相对谨慎的恢复预期，中期维度 EPS、行业盈利能力修复赋予收益来源。个股层面，我 们建议从中长期视角来进行酒企 EPS×PE 定价，我们相信具备差异化竞争优势的禀赋型酒 企在历轮周期演绎中能突破桎梏、规模再上台阶。

具体配置方向建议：1）着重推荐品牌力突出、护城河深厚的高端酒（如贵州茅台、五粮 液），受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头（如金徽酒、今世缘、 迎驾贡酒）。2）顺周期潜在催化的弹性标的（如泛全国化名酒古井贡酒、山西汾酒、泸州 老窖），有新产品、新渠道、新范式催化的弹性酒企。

此外，亦建议关注啤酒&黄酒赛道的配置契机：

• 1）我们维持啤酒行业景气度“底部企稳”的判断，内部细分赛道伴随消费端多元化趋势 呈现结构景气态势。当前步入旺季后期，今年旺季窗口由于餐饮弱复苏的现状&多地多雨 天气影响，整体景气度兑现度相对较低。我们认为中期维度餐饮修复仍可期待，前期基本 面预期回落已使得板块估值有明显下修，考虑到啤酒行业偏稳健的市场竞争格局、相对不 错的股息水平，仍建议持续关注。
• 2）黄酒行业前期有提价催化，头部品牌的趋同性提价也意味着酒企拉力有望形成合力、 竞争格局趋缓。目前行业大单品化趋势逐步成型、高端化培育也已经成为头部品牌的品牌 力塑造共识，黄酒头部酒企普遍加大对于营销能力的关注，对黄酒品类进行市场化推广， 头部品牌全国化进度逐步加速，借力渠道杠杆进行区域与品类外拓；中期产业趋势变化， 以及新品年轻化培育等值得关注。

⚫ 大众品

调味品：餐饮需求仍疲软，居民需求相对稳健，行业仍处于底部企稳阶段。26 年 8 月餐 饮零售额同比+1.1%，1-8 月累计同比+2.4%，餐饮需求持续边际降速，对餐饮链相关企业 形成较大压力。但居民端需求相对稳健，且持续具备健康化、复合化、功能化升级趋势。 当前我们持续推荐竞争格局清晰、具备价格传导能力的海天味业；及出海扩张先锋&酵母 蛋白引领收入扩张的安琪酵母，建议关注高股息天味食品、颐海国际。

休闲零食：零食量贩保持高速扩张态势，但传统渠道大盘受挤压持续收缩，电商等平台内 卷加剧难以盈利，板块整体略有承压。零食量贩两强自中报披露后股价调整较为显著，主 要系市场担心 H1 开店速度加快导致接近天花板，及同店基数提升背景下增长承压。我们

认为零食量贩目前具备相对比较优势，仍是加盟商考虑的第一梯队选择，当前尽管投资回 报期有所拉长，但基本仍可在 2-3 之内回本，且企业报表加速&行业景气度高预计吸引大 量前期观望加盟商入场，结合当前华北、西部门店密度仍偏低，26 年仍具备开店空间，对 应收入表观仍有增长。对应利润率端，仍有望通过供应链议价、规模效应、数字化提效等 手段实现提升；另外如新店型探索、少数股权收回等催化亦有望贡献 EPS。当前关注鸣鸣 很忙、万辰集团超跌机会（当前 26 年 PE 已回落至 12-14x，27 年 PE 仅约 10x）。同时建 议关注积极拥抱各类新渠道，并加快健康化新品开发的盐津铺子、卫龙美味。

软饮料：旺季逐步收尾，PET 随行就市采购成本抬升，行业整体持续承压。26 年 8 月限额 以上饮料单位零售额同比+4.9%，1-8 月累计同比+5.5%，8 月行业动销仍旧平淡，华南、 华东等主销市场受雨水天气影响依旧承压。当前低价 PET 库存在 H1 基本消化完毕，采购 成本随行就市上涨，我们预计饮料企业下半年利润率压力较上半年有所加大。当前核心推 荐具备供应链、产品矩阵、渠道优势的农夫山泉，关注东鹏饮料分红价值（分红率 80%， A 股股息率超 5%）、百润股份低度酒新叙事机会。

二、行情回顾

本周（9.21~9.24）食品饮料（申万）指数收于 13459 点（-0.65%），沪深 300 指数收于 4439 点（-1.51%），上证综指收于 3888 点（-0.60%），深证综指收于 2476 点（-1.45%）， 创业板指收于 3289 点（-2.48%）。

• 图表1：周度行情 指数 周度收盘价 本周涨跌幅 年初至今涨跌幅

食品饮料 13459 -0.65% -17.01% 沪深 300 4439 -1.51% -4.12% 上证指数 3888 -0.60% -2.03% 深证综指 2476 -1.45% -2.17% 创业板指 3289 -2.48% 2.68%

来源：Ifind，国金证券研究所

从一级行业涨跌幅来看，周度涨跌幅前三为房地产（+2.28%）、煤炭（+2.10%）、美容护理 （+1.75%）。

• 图表2：周度申万一级行业涨跌幅

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-4%

-3%

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

房 地 产

煤 炭

美 容 护 理

医 药 生 物

石 油 石 化

社 会 服 务

轻 工 制 造

银 行

纺 织 服 饰

汽 车

计 算 机

家 用 电 器

环 保

基 础 化 工

食 品 饮 料

传 媒

非 银 金 融

综 合

交 通 运 输

建 筑 装 饰

建 筑 材 料

公 用 事 业

钢 铁

农 林 牧 渔

电 子

商 贸 零 售

国 防 军 工

机 械 设 备

电 力 设 备

通 信

有 色 金 属|

|---|

来源：Ifind，国金证券研究所

从食品饮料子板块来看，涨跌幅前三的板块为其他酒类（+5.58%）、保健品（+1.01%）、乳 品（+0.98%）。

图表3：周度食品饮料子板块涨跌幅 图表4：申万食品饮料指数行情

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-1%

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1%

2%

3%

4%

5%

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2023/1 2024/1 2025/1 2026/1

申万食品饮料指数 沪深300指数（右轴）

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来源：Ifind，国金证券研究所 来源：Ifind，国金证券研究所

从个股表现来看，周度涨跌幅居前的为：会稽山（+15.83%）、泉阳泉（+15.48%）、海融科 技（+10.17%）等。涨跌幅靠后的为：ST 椰岛（-12.31%）、ST 西王（-5.56%）、一鸣食品 （-5.06%）等。

图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP10 涨幅前十名 涨幅（%） 跌幅前十名 跌幅（%）

会稽山 15.83 ST 椰岛 -12.31 泉阳泉 15.48 ST 西王 -5.56 海融科技 10.17 一鸣食品 -5.06 千味央厨 9.56 紫燕食品 -4.59

来伊份 8.57 华统股份 -3.85 *ST 春天 7.97 今世缘 -2.99 百润股份 7.42 好想你 -2.98 日辰股份 5.88 西部牧业 -2.69 皇台酒业 5.54 西麦食品 -2.64

张裕 A 4.50 维维股份 -2.55

来源：Ifind，国金证券研究所（注：周涨跌幅不考虑新股上市首日涨跌幅）

图表6：非标茅台批价走势（元/瓶）

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2000

2500

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3500

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生肖马年 精品茅台 十五年年份茅台 鼓乐飞天 1L装飞天茅台

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来源：茅粉鲁智深，国金证券研究所（注：数据截至 26 年 9 月 26 日）

三、食品饮料行业数据更新

◼ 白酒板块

• 2026 年 8 月，规模以上白酒产量为 19 万千升，同比+2.1%。
• 2026 年 9 月 19 日，飞天茅台（2025，原箱）批价 1840 元（环周持平），普五批价 780 元 （环周持平），高度国窖 1573 批价 830 元（环周持平）。

图表7：白酒月度产量（万千升）及同比（%） 图表8：高端酒批价走势（元/瓶）

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白酒产量（万千升） 当月同比（右轴）

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2020/11

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2023/10

2025/11

2019/3

2019/8

2020/1

2020/6

2021/4

2021/9

2022/2

2022/7

2023/5

2024/3

2024/8

2025/1

2025/6

2026/4

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五粮液普五

高度国窖1573

飞天茅台（2025，原箱，右轴）|

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• 来源：Ifind，国金证券研究所（注：数据更新至 26 年 8 月） 来源：Ifind，国金证券研究所（注：数据更新至 26 年 9 月 26 日）

◼ 乳制品板块 2026 年 9 月 18 日，我国生鲜乳主产区平均价为 3.08 元/公斤，同比+1.7%，环比+0.3%。

2026 年 1~8 月，我国累计进口奶粉 59 万吨，累计同比-6.2%；累计进口金额为 47.3 亿美 元，累计同比-4.7%。其中，单 8 月进口奶粉 4 万吨，同比-27.3%；进口金额 5.1 亿元， 同比-18.5%。

图表9：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤） 图表10：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%）

• 来源：Ifind，国金证券研究所（注：数据更新至 26 年 9 月 18 日） 来源：Ifind，国金证券研究所（注：数据更新至 26 年 8 月）

|2.5

3.0

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主产区生鲜乳平均价（元/公斤）|

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奶粉进口数量（万吨） 当月同比（右轴）

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◼ 啤酒板块

2026 年 1~8 月，我国累计啤酒产量为 2612.8 万千升，同比-2.1%。其中，单 8 月啤酒产 量为 334.2 万千升，同比-6.5%。

2026 年 1~8 月，我国累计进口啤酒数量为 27.3 万千升，同比+9.5%；进口金额 4.0 亿美 元，同比+18.6%。其中，单 8 月进口数量 3.8 万千升，同比+3.7%；进口金额 0.6 亿美元， 同比+13.0%。

图表11：啤酒月度产量（万千升）及同比（%） 图表12：啤酒进口数量（万千升）与均价（美元/千升）

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啤酒产量（万千升） 当月同比（右轴）

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啤酒进口数量（万千升）

进口均价（美元/千升，右轴）|

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2019/11

2021/12

2022/10

2024/11

2025/9

2019/1

2019/6

2020/4

2020/9

2021/2

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2022/5

2023/3

2023/8

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来源：Ifind，国金证券研究所 2020/2

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2022/3

2022/8

2023/1

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2024/4

2024/9

2025/2

2025/7

2026/5

来源：Ifind，国金证券研究所（注：数据更新至 26 年 8 月） 来源：Ifind，国金证券研究所（注：数据更新至 26 年 8 月）

四、公司& 行业要闻及近期重要事项汇总

• 8 月 20 日至 9 月 25 日，京东超市美酒节酒类成交额同比增长 15%。分品牌看，茅台、五 粮液、剑南春、金沙、轩尼诗、青岛啤酒、喜力啤酒、奔富、毛铺和李兴发成交额分别增 长 22%、8%、15%、46%、29%、25%、48%、35%、25%和 114%。（云酒头条）
• 9 月 23 日，会稽山兰亭与浙江国鼎酒业签署战略合作协议。双方将依托浙江国鼎的渠道 网络和终端运营能力，以义乌市场为支点，深耕金华区域并逐步覆盖浙江市场，共同推进 兰亭高端黄酒的渠道建设、品牌传播和消费培育，打造可复制的浙中市场样板，进一步拓 展高端黄酒消费场景。（云酒头条）

图表13：近期上市公司重要事项

日期 公司 事项

• 9 月 28 日 恒顺醋业 2026 年第一次临时股东会

• 9 月 28 日 克明食品 2026 年第二次临时股东会

• 9 月 28 日 金种子酒 2026 年第一次临时股东会
• 9 月 29 日 舍得酒业 2026 年第二次临时股东会

• 9 月 29 日 安井食品 2026 年第一次临时股东会

9 月 29 日 百合股份 2026 年第二次临时股东会 9 月 30 日 妙可蓝多 2026 年第二次临时股东会

• 9 月 30 日 *ST 尼雅 2026 年第六次临时股东会 10 月 9 日 青岛食品 2026 年第二次临时股东会 10 月 9 日 天润乳业 2026 年第二次临时股东会 10 月 9 日 广弘控股 2026 年第二次临时股东会 10 月 9 日 东鹏饮料 2026 年第三次临时股东会

• 10 月 12 日 安琪酵母 2026 年第四次临时股东会

• 10 月 12 日 泉阳泉 2026 年第三次临时股东会
• 10 月 13 日 来伊份 2026 年第二次临时股东会

• 10 月 13 日 宝立食品 2026 年第一次临时股东会
• 10 月 14 日 ST 西王 2026 年第三次临时股东会 10 月 16 日 立高食品 2026 年第二次临时股东会

风险提示

⚫ 宏观经济恢复不及预期——经济增长降速将显著影响整体消费情绪释放节奏；

⚫ 区域市场竞争风险——区域市场竞争态势的改变将影响厂商政策；

⚫ 食品安全问题风险——食品安全问题会对所处行业声誉等造成影响。

行业投资评级的说明： 买入：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上； 增持：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%－15%； 中性：预期未来 3－6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%； 减持：预期未来 3－6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。

特别声明：

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