投资逻辑

新品放量叠加产品提价，公司进入业绩修复期。公司产品主要应 用于消费级智能摄像机、智慧安防、智能门锁、AI 眼镜、智能音 频及 HMI 等智能硬件领域。2025 年公司集中推出 8 款产品、16 颗 芯片，新产品出货量超过 1,700 万颗。2026H1 公司实现营业收入 4.36 亿元，同比增长 85.99%，归母净利润 0.40 亿元，同比实现 扭亏；综合毛利率回升至 39.64%，较上年同期提升 24.35pct。

智能视觉终端持续扩张，AI 推动芯片价值量提升。消费智能摄像 机仍构成稳定基本盘，预计全球出货量由 2025 年的 1.87 亿台增 至 2028 年的 2.62 亿台；同时，多摄、低功耗及端侧 AI 持续提升 视觉 SoC 价值量。根据 IDC《全球智能眼镜市场季度跟踪报告》，

• 2025 年全球智能眼镜出货量达到 1,477.3 万台，同比增长 44.2%。 智能眼镜市场在 2026H1 延续较快增长，据洛图科技（RUNTO）数 据，2026H1 中国智能眼镜全渠道销量达到 90.9 万台，同比增长 85.5%，其中拍摄眼镜销量占比达到 34.4%，视觉功能持续向智能 眼镜终端渗透。 外延并购补齐连接与图形能力，多芯片平台打开成长空间。2025 年底公司公告拟以 3.26 亿元现金收购思澈科技 85.79%股权，并于
• 2026 年 2 月完成工商变更。思澈科技在低功耗蓝牙、MCU 和图形 处理方面与公司原有视觉、音视频及 HMI 能力形成互补，公司芯 片覆盖由视觉感知进一步延伸至音频交互、无线连接、低功耗控制 和图形显示，有望在 AI 眼镜、智能门锁等终端中由单颗主控向多 产品组合拓展，提高单机芯片数量及价值量。同时，公司在研 12nm 芯片预计于 2026 年内推出，进一步储备更高性能边缘 AI 产品。 盈利预测、估值和评级 我们预计公司 2026—2028 年分别实现营业收入 9.24 亿元、12.03 亿元和 14.47 亿元，同比增长 72.16%、30.14%和 20.25%；归母净 利润分别为 0.50 亿元、0.84 亿元和 1.32 亿元。考虑新品持续放 量、产品结构改善以及多芯片平台逐步拓展，首次覆盖，给予“买 入”评级。 风险提示 下游需求不如预期；市场竞争加剧；产品迭代不及预期；大股东减 持风险；限售股解禁风险；毛利率波动风险。

人民币(元) 成交金额(百万元)

19.00

900

18.00

800

17.00

700

16.00

600

15.00

500

14.00

400

13.00

300

12.00

200

11.00

100

10.00

0

250922

260322

260622

251222

成交金额 安凯微 沪深300

公司基本情况（人民币）

项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 527 537 924 1,203 1,447 营业收入增长率 -7.94% 1.87% 72.16% 30.14% 20.25% 归母净利润(百万元) -57 -140 50 84 132 归母净利润增长率 -

147.23% N/A 70.59% 56.51%

311.48 %

摊薄每股收益(元) -0.145 -0.358 0.126 0.215 0.337 每股经营性现金流净额 -0.15 -0.03 0.04 0.28 0.49 ROE(归属母公司)(摊薄) -3.94% -10.86% 3.60% 5.79% 8.30% P/E -69.40 -33.63 123.52 72.41 46.27 P/B 2.73 3.65 4.45 4.19 3.84

来源：公司年报、国金证券研究所

内容目录

一、深耕智能视觉二十余年，平台化布局持续拓展................................................... 4

• 1.1 二十余年多媒体芯片技术积累，视觉 SoC 构成业务基本盘..................................... 4
• 1.2 产品平台持续扩展，全球化布局拓宽成长边界 ............................................... 5
• 1.3 业绩触底修复，盈利能力进入改善通道...................................................... 7

二、智能视觉终端持续拓展，产品智能化推动结构升级 ............................................... 9

• 2.1 消费级智能摄像机构成视觉 SoC 基本盘，场景扩展与功能升级打开增量......................... 9
• 2.2 智能门锁加速视觉化，功能升级提升单机芯片价值量......................................... 12
• 2.3 AI 眼镜进入放量期，拍摄与显示升级打开视觉芯片新空间 .................................... 14
• 2.4 HMI 交互终端需求稳健，智能化拓展多元应用场景 .......................................... 16

三、技术平台与规模交付构筑壁垒，产品矩阵持续扩张 .............................................. 18

• 3.1 深耕消费级智能视觉，低功耗与规模化交付构筑壁垒 ........................................ 18
• 3.2 外延并购补齐连接与图形能力，多芯片平台持续扩张 ........................................ 18
• 3.3 研发并行能力提升，新品放量进入兑现阶段 ................................................ 20

四、盈利预测.................................................................................. 22 4.1 盈利预测 .............................................................................. 22 五、风险提示.................................................................................. 24

图表目录

• 图表 1： 公司发展历程 .......................................................................... 4
• 图表 2： 2025 年公司分产品收入结构 ............................................................. 5
• 图表 3： 2025 年公司分产品毛利润结构 ........................................................... 5
• 图表 4： 公司 AI 硬件平台化布局 ................................................................. 5
• 图表 5： 2025 年公司内外销收入占比 ............................................................. 6
• 图表 6： 公司研发费用和研发费用率情况 .......................................................... 6
• 图表 7： 公司 IPO 募集资金投资项目及实施进展.................................................... 7
• 图表 8： 公司历史营收情况 ...................................................................... 7
• 图表 9： 公司历史归母净利润情况 ................................................................ 7
• 图表 10： 公司销售毛利率及净利率情况 ........................................................... 8
• 图表 11： 公司分产品毛利率情况 ................................................................. 8
• 图表 12： 公司期间费用率情况 ................................................................... 9
• 图表 13： 公司应收账款周转天数情况 ............................................................. 9
• 图表 14： 公司存货周转天数情况 ................................................................. 9

• 图表 15： 智能视觉 SoC 主要下游应用 ........................................................... 10
• 图表 16： 消费级智能摄像机主要应用场景 ........................................................ 10
• 图表 17： 全球消费智能摄像头出货量及预测 ...................................................... 11
• 图表 18： 消费智能摄像机升级对芯片需求的影响 .................................................. 11
• 图表 19： 智能门锁功能及芯片架构演进 .......................................................... 12
• 图表 20： 全球智能门锁市场出货量及增速 ........................................................ 12
• 图表 21： 智能门锁主要功能渗透情况 ............................................................ 13
• 图表 22： 智能门锁功能升级带动芯片需求提升 .................................................... 13
• 图表 23： 智能眼镜主要产品形态及芯片需求 ...................................................... 14
• 图表 24： 全球智能眼镜市场出货量及增速 ........................................................ 15
• 图表 25： 中国音频拍摄眼镜渗透率快速提升 ...................................................... 15
• 图表 26： AI 眼镜功能升级带动芯片需求提升...................................................... 16
• 图表 27： HMI 芯片主要下游应用................................................................. 17
• 图表 28： 中国工业 HMI 市场规模及预测 ......................................................... 17
• 图表 29： 公司重点视觉产品能力及终端价值 ...................................................... 18
• 图表 30： 收购思澈科技完善公司芯片能力矩阵 .................................................... 19
• 图表 31： 思澈并购后公司在 AI 眼镜中的芯片覆盖能力提升 ......................................... 19
• 图表 32： DINO-X 推动视觉能力由固定类别识别向开放场景理解延伸................................. 20
• 图表 33： 公司研发人员数量占比变化 ............................................................ 20
• 图表 34： 公司新品主要商业化路径 .............................................................. 21
• 图表 35： 公司新品矩阵及产业化进展 ............................................................ 21
• 图表 36： 公司分业务营收及毛利率预测 .......................................................... 23
• 图表 37： 2024-2028E 公司三费情况............................................................. 23

一、深耕智能视觉二十余年，平台化布局持续拓展

1.1 二十余年多媒体芯片技术积累，视觉 SoC 构成业务基本盘

公司成立于 2001 年，主要从事智能硬件 SoC（System on Chip，系统级芯片）的研发、 设计、终测与销售，采用 Fabless（Fabrication Less，无晶圆厂）+芯片终测的经营模式。 经过二十余年发展，公司目前已形成物联网摄像机芯片、物联网应用处理器芯片等主要产 品，并进一步布局低功耗蓝牙、HMI（Human-Machine Interface，人机交互）及电源管理 等芯片，产品广泛应用于家用摄像机、智慧安防、智能门锁、AI 眼镜、智能音频及屏显交 互等智能硬件。2025 年，公司带算力芯片出货量已超过总出货量的一半，产品应用由传 统音视频处理持续向端侧智能处理延伸。

公司早期主要面向手机及手持设备研发多媒体应用处理器芯片，2001—2009 年产品主要 服务于移动终端市场。2010 年前后，伴随物联网智能硬件兴起，公司逐步将业务重心转向 物联网 SoC。2014 年，公司推出首款 HMI 芯片 AK3760，2015 年进一步推出 AK37C 系列并 持续迭代相关产品；在智能视觉领域，公司于 2018 年推出支持 H.265 视频编码的 AK3918EV300 摄像机芯片，此后逐步形成 AK39E、AK39A 等视觉 SoC 系列。2021 年，公司 完成 22nm 制程 AK39Av100 系列流片，并于 2022 年进入量产；2023 年登陆科创板后，公司 进一步扩充芯片研发和产品平台。2025 年，公司推出 AK39AV130、KM01、KM02 等新一代产 品，业务由传统多媒体处理进一步向低功耗视觉及端侧智能处理升级。

图表1：公司发展历程

来源：公司招股说明书，公司 25 年年报，国金证券研究所整理

从业务结构看，物联网摄像机芯片构成公司收入基本盘，物联网应用处理器芯片则贡献了 较高比例的毛利。2025 年，公司主营业务收入 5.33 亿元，其中物联网摄像机芯片实现收 入 4.33 亿元，同比增长 3.36%，占主营业务收入 81.33%；物联网应用处理器芯片实现收 入 0.90 亿元，占比 16.86%。毛利端两类业务贡献相对更加均衡，物联网摄像机芯片和应 用处理器芯片分别贡献约 55%和 46%的主营业务毛利，主要源于两类产品盈利能力存在 明显差异：2025 年摄像机芯片毛利率为 9.21%，应用处理器芯片毛利率达到 36.73%。总 体来看，公司当前收入规模仍主要由视觉 SoC 支撑，应用处理器业务在收入体量相对较 小的情况下贡献了较高毛利。

图表2：2025 年公司分产品收入结构 图表3：2025 年公司分产品毛利润结构

|物联网摄 像机芯片 81.33%

物联网处 理器芯片 16.86%

其它 1.80%|

|---|

|物联网摄像 机芯片, 54.28%

物联网处理 器芯片, 44.90%

其它, 0.82%|

|---|

来源：2025 公司年报，国金证券研究所 来源：2025 公司年报，国金证券研究所

1.2 产品平台持续扩展，全球化布局拓宽成长边界

公司围绕智能视觉领域长期积累的低功耗、图像处理、音视频处理和端侧智能等共性能力， 持续拓宽产品覆盖范围，并在已有终端场景中增加连接、交互和电源管理等芯片品类。随 着研发平台逐步完善，公司芯片开发由单一产品迭代向多产品线并行推进，2025 年累计 推出 8 款 16 颗芯片新品，覆盖多目智能摄像机、AI 拍照眼镜、视觉处理、蓝牙音频及充 电管理等方向，当年新产品出货量超过 1,700 万颗，产品平台由视觉处理逐步向音频、连 接和电源管理等环节延伸。

产品平台化方面,公司持续围绕终端客户的功能升级需求拓展产品边界，并通过共性 IP （Intellectual Property，知识产权核）和软硬件开发平台在不同产品间实现技术复用。 在摄像机等既有优势场景中，公司由视觉主控进一步覆盖低功耗连接、电源管理等配套环 节；智能门锁、AI 眼镜及智能音频等新兴终端则进一步延伸至视觉感知、无线连接、显示 交互及本地智能处理等功能。随着可提供的芯片品类增加，公司在单一终端和单一客户中 的产品覆盖范围进一步扩大，有助于提高既有研发成果的复用效率及新品导入效率。公司 2026 年进一步规划向超低功耗蓝牙、电源管理等基础领域纵向延伸，并推进智能耳机、智 能头盔、AI 眼镜、智能玩具及智能中控屏等应用落地。

图表4：公司AI 硬件平台化布局

来源：公司招股说明书，国金证券研究所

公司较早进入海外消费级智能视觉市场，产品目前已销往亚洲、欧洲及美洲等地区。2024 年上半年，公司在中国大陆以外的亚洲市场及美洲市场需求表现较好，当期出口收入（含 中国香港地区）占比达到 63.17%；2025 年公司出口收入 2.62 亿元，同比下降 17.90%， 同期内销收入同比增长 33.19%，当期内销占比提高到 50.77%。国内新品及需求增长成 为当年主要增量来源，但出口收入仍占主营业务收入接近一半，海外市场继续构成公司重 要的需求来源。

从海外市场结构看，公司现阶段已经形成覆盖成熟市场与新兴市场的终端需求基础，传统 无线摄像机等产品仍受益于海外家庭智能硬件渗透，同时 AI 功能也开始向海外存量产品 升级，公司此前公开信息显示，其产品已广泛销往亚洲、欧洲和美洲。

公司进一步推进海外经营由产品销售向本地化服务延伸。2025 年，公司设立新加坡全资 子公司的申请获得有关部门批复；2026 年计划推动境外机构正式运营，承担海外市场拓 展、本地化技术支持及国际供应链协调等职能。新加坡平台落地后，有望提高公司对海外 客户的销售、技术服务和供应链响应效率，并为后续新品导入国际客户提供本地化支撑。

图表5：2025 年公司内外销收入占比

|内销, 51%

出口, 49%|

|---|

来源：Wind，国金证券研究所

持续研发投入为公司平台化扩张提供支撑。公司已经形成覆盖 SoC、ISP（Image Signal Processor，图像信号处理器）、音视频、蓝牙、低功耗及机器学习等领域的数十类自研 IP。 截至 2025 年末，公司累计取得境内外专利授权 394 项、计算机软件著作权 83 项、集成 电路布图设计 25 项，技术积累覆盖从芯片架构、图像处理到低功耗、连接和端侧智能等 多个环节，为不同产品线共享底层技术和缩短新品开发周期提供基础。

• 2025 年公司研发费用 1.51 亿元，同比增长 13.66%，研发费用率达到 28.16%；截至年 末研发人员 282 人，占员工总数 67.63%。公司始终以研发为重，研发费用与研发费用率 不断提高，为公司新产品的推出打下了夯实的基础。

图表6：公司研发费用和研发费用率情况

160

140

120

100

研发费用（百万元）：左轴 研发费用率（%）：右轴

30%

25%

20%

80

15%

60

40

20

0

2022 2023 2024 2025 26H1

10%

5%

0%

来源：Wind，国金证券研究所

公司 IPO 募集资金进一步向芯片研发与研发平台建设集中。截至 2025 年末，物联网领域 芯片研发升级及产业化项目计划投入 5.54 亿元，累计投入 2.31 亿元；研发中心建设项目 计划投入 2.21 亿元，累计投入 0.46 亿元，预计分别于 2027 年 6 月和 2028 年 6 月达到预 定可使用状态。随着研发基础设施和研发项目持续推进，公司多产品线并行开发及产业化 能力有望进一步增强。

图表7：公司IPO 募集资金投资项目及实施进展

来源：Wind，国金证券研究所

1.3 业绩触底修复，盈利能力进入改善通道

2022—2025 年公司收入规模总体保持稳定，但受消费级视觉 SoC 市场竞争加剧、产品价 格持续承压等因素影响，盈利能力持续下行，并于 2024 年起进入亏损阶段，2025 年亏损 进一步扩大。整体来看，公司前期业绩压力更多体现于盈利能力下行，而收入规模仍基本 维持在 5—6 亿元区间。

• 2026 年行业供需格局改善叠加新品集中放量，公司业绩进入修复阶段。一方面，伴随存储 供应趋紧，部分中小视觉 SoC 厂商面临供应不足，公司凭借与上游存储供应商长期合作形 成的供应保障能力，在成本上行背景下具备一定的产品交付及价格传导能力，推动搭载存 储解决方案的视觉 SoC 产品价格调整；另一方面，公司上市后持续强化多产品线并行研发 能力，前期投入逐步进入成果兑现期，AOV、智能门锁、AI 眼镜等新产品陆续完成客户导 入并进入放量阶段。2026H1 公司实现营业收入 4.36 亿元，同比增长 85.99%，归母净利润 0.40 亿元，同比实现扭亏。我们认为，新品持续放量叠加产品价格调整，是本轮收入及盈 利能力修复的主要驱动力，公司经营阶段正逐步由前期研发投入期转向产品放量与业绩兑 现期。

图表8：公司历史营收情况 图表9：公司历史归母净利润情况

60

300%

700

100%

归母净利润（百万元）：左轴 同比（%）：右轴

营业总收入（百万元）：左轴 同比（%）：右轴

40

200%

600

80%

20

0

100%

500

60%

-20

0%

-40

400

40%

-60

-100%

300

-80

20%

-200%

-100

200

-120

-300%

0%

-140

100

-160

-400%

0

-20%

2022 2023 2024 2025 26H1

2022 2023 2024 2025 26H1

来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所

从盈利能力来看，公司毛利率及净利率在2022—2025年持续下行，2025年分别降至13.62% 和-26.14%的阶段低点，盈利能力承压较为明显。2026H1 公司毛利率回升至 39.64%，净利 率转正至 9.01%，盈利水平较前期低点实现明显修复。毛利率的快速回升主要反映产品价 格调整及产品结构改善对单位盈利能力的拉动，而净利率同步转正则表明收入规模扩大后， 研发、管理等费用得到一定摊薄，毛利端改善开始进一步向利润端传导。整体来看，公司 盈利修复已由单纯的收入增长逐步延伸至毛利率和净利率改善，经营杠杆开始有所体现。

图表10：公司销售毛利率及净利率情况

• -10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

2022 2023 2024 2025 26H1

毛利率（%） 净利率（%）

• -10%

-20%

-30%

来源：Wind，国金证券研究所

分产品来看，前期综合毛利率承压主要受物联网摄像机芯片拖累。2023—2025 年，该产品 毛利率由 25.8%下降至 9.2%，而物联网应用处理器芯片毛利率整体保持相对稳定。2026H1 物联网摄像机芯片毛利率回升至 42.20%，物联网应用处理器芯片毛利率为 40.43%，蓝牙 音频芯片毛利率为 23.20%。核心摄像机芯片毛利率由低位明显修复，成为公司整体盈利 能力改善的重要支撑。

图表11：公司分产品毛利率情况

50%

物联网摄像机芯片毛利率 物联网处理器芯片毛利率 其它毛利率

40%

30%

20%

10%

0%

2023年 2024年 2025年

来源：Wind，国金证券研究所

从期间费用率来看，公司近年来持续保持较高研发投入强度，研发费用率明显高于销售费 用率和管理费用率。2026H1 研发费用继续增长，但伴随收入快速放量，研发费用率回落至 21.47%；管理费用率亦有所下降，销售费用率则因市场拓展投入有所提升。整体来看，公 司费用端并非依靠压缩研发投入实现改善，而是收入规模扩大后研发及管理费用得到一定 摊薄。

图表12：公司期间费用率情况

30%

销售费用率 研发费用率 管理费用率

25%

20%

15%

10%

5%

0%

2022 2023 2024 2025 26H1

来源：Wind，国金证券研究所

营运效率方面，2026H1 公司应收账款周转天数降至约 75 天，较 2025 年明显缩短，回款效 率有所提升；存货周转天数升至约 149 天，较 2025 年有所增加，主要与存储供应趋紧背 景下公司增加备货有关。整体看，公司回款效率改善的同时，通过提高库存水平保障后续 产品交付，存货周转效率短期有所承压。

图表13：公司应收账款周转天数情况 图表14：公司存货周转天数情况

公司应收账款周转天数

150

公司存货周转天数

148

140

146

120

144

100

142

140

80

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60

136

40

134

20

132

130

0

2023 2024 2025 26H1

2023 2024 2025 26H1

来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所

二、智能视觉终端持续拓展，产品智能化推动结构升级

2.1 消费级智能摄像机构成视觉 SoC 基本盘，场景扩展与功能升级打开增量

智能视觉芯片下游覆盖多类具备图像感知和处理能力的智能终端，其中消费级智能摄像机 是目前应用最成熟、出货规模最大的市场之一。视觉 SoC 通常承担图像采集后的 ISP（Image Signal Processor，图像信号处理器）处理、视频编解码、系统控制及智能识别等任务， 随着端侧 AI 发展，部分产品进一步集成 NPU（Neural Processing Unit，神经网络处理 器），使终端能够在本地完成目标检测、事件判断等智能处理。按照终端形态划分，智能 视觉 SoC 既可应用于以视频采集和监控为主要功能的消费级智能摄像机，也可进入智能门 锁、AI 眼镜、门禁考勤、机器人等具备视觉感知功能的智能硬件。上述产品在终端形态和 市场需求上存在明显差异。

图表15：智能视觉SoC 主要下游应用

来源：国金证券研究所

在智能视觉终端中，消费级智能摄像机主要指以图像和视频采集、监控及智能识别为核心 功能的独立终端。IDC 的统计口径主要覆盖消费级室内和室外摄像头，并包含运营商渠道。 根据具体使用场景，消费级智能摄像机又可进一步划分为室内家用摄像机、室外无线摄像 机、可视门铃、庭院监控、电池摄像机、4G 摄像机及光伏摄像机等产品；宠物看护、母婴 看护等则是在家庭场景基础上进一步形成的细分品类。

图表16：消费级智能摄像机主要应用场景

来源：IDC，国金证券研究所

全球消费智能摄像头市场仍具备稳健增长空间。根据 IMF 与弗若斯特沙利文预测，2025 年全球消费智能摄像头出货量约 1.87 亿台，预计 2026—2028 年分别达到 2.09、2.34 和 2.62 亿台，对应同比增速约 11.8%、12.0%和 12.0%，2025—2028 年复合增速约 11.9%。 随着家庭安防、宠物看护、母婴看护及户外监控等应用场景持续拓展，全球消费智能摄像 头出货量有望保持双位数增长，为上游视觉 SoC 提供稳定的需求基础。

图表17：全球消费智能摄像头出货量及预测

来源：IMF&弗若斯特沙利文，国金证券研究所

区域渗透差异仍为行业提供数量增量，新兴市场成为重要增长来源。随着北美等成熟市场 家庭摄像头保有量提升，其新增需求逐步减弱，而拉美等地区仍处于智能家庭安防设备持 续普及阶段。2025 年全球消费摄像头出货量约 1.43 亿台，同比增长 2.2%，整体增速趋于 平稳；北美、欧洲及中国等主要市场渗透率逐步提升，而拉美等新兴市场仍保持较快增长， 成为全球市场的重要增量来源。与此同时，国内视觉终端厂商持续拓展海外渠道，海外新 兴市场仍具备从低渗透率向规模化普及发展的空间。与此同时，国内视觉终端厂商持续拓 展海外渠道，海外新兴市场仍具备从低渗透率向规模化普及发展的空间。

相比终端数量增长，产品规格升级正在成为视觉芯片需求更加重要的驱动力。消费级摄像 机已由早期满足远程观看和录像需求，逐步向高清化、多摄化、低功耗和智能识别演进。 一方面，更高分辨率和多摄像头配置增加图像数据量，对 ISP、视频编解码及多路 Sensor 接入能力提出更高要求；另一方面，人形、宠物、车辆、包裹等目标检测以及异常行为识 别逐步由云端向端侧下沉，推动视觉 SoC 增加 NPU 算力及相应存储资源。IDC 在 2025 年 市场跟踪中亦指出，当前市场进一步围绕产品细分化以及 AI 视频分析、智能预警等方向 升级。

与此同时，摄像机应用场景由固定供电的室内环境向庭院、户外及无固定电源场景扩展， 低功耗的重要性持续提升。电池摄像机和光伏摄像机需要在长期待机、事件唤醒和持续录 像之间平衡功耗，4G 等无线连接方式则进一步拓宽设备部署范围。终端形态变化使摄像 机芯片竞争由基础视频处理能力进一步扩展至低功耗设计、无线连接和能源管理等能力。

图表18：消费智能摄像机升级对芯片需求的影响

来源：IDC，国金证券研究所

总体来看，消费智能摄像机已经进入“总量稳健、结构升级”的发展阶段。全球 1.4 亿台级 年出货量为视觉 SoC 提供稳定的需求基本盘，新兴地区的持续渗透仍带来一定数量增量； 与此同时，高像素、多摄、端侧 AI 及低功耗产品渗透持续提高终端处理复杂度，使上游 视觉芯片需求由单纯跟随摄像机出货量逐步转向“出货量×单机芯片价值量”共同驱动。消 费级智能摄像机之外，视觉能力亦持续向智能门锁、AI 眼镜等终端渗透，为视觉 SoC 打

开新的应用空间。

2.2 智能门锁加速视觉化，功能升级提升单机芯片价值量

随着猫眼、人脸识别及多摄等功能渗透，智能门锁视觉处理需求快速增加，逐渐成为智能 视觉芯片的重要新兴下游。传统智能门锁主要围绕密码、指纹识别、无线连接及电机锁控 等功能展开，核心硬件以微控制器、指纹识别芯片及无线通信芯片为主；近年来，猫眼可 视对讲、人脸识别、掌静脉识别、室内外屏及多摄像头等功能持续导入，智能门锁开始由 单一“电子锁具”向融合视觉感知、生物识别和人机交互的智能安防终端演进。

图表19：智能门锁功能及芯片架构演进

来源：IDC，国金证券研究所

全球智能门锁市场仍处于持续扩容阶段，行业销量有望稳步提升。根据 IMF 与弗若斯特 沙利文预测，2024 年全球智能门锁销量约 5,000 万套，2025 年达到 5,400 万套，同比 增长 8.0%；2026—2028 年销量有望分别达到 5,990、6,740 和 7,720 万套，对应同比 增速分别为 10.9%、12.5%和 14.5%。整体看，2024—2028 年全球智能门锁市场规模持续 增长，行业仍处于渗透率提升与产品升级并行推进的发展阶段。

从中长期看，智能门锁市场增长不仅来自终端销量扩张，也来自产品功能持续升级带来的 结构性机会。随着可视猫眼、人脸识别、掌静脉识别、多摄及 AI 功能逐步渗透，智能门 锁正由基础锁控产品向集视觉感知、生物识别与智能交互于一体的综合安防终端演进，这 将持续提升上游视觉 SoC、低功耗控制及连接类芯片的需求。

图表20：全球智能门锁市场出货量及增速

来源：IMF&弗若斯特沙利文，国金证券研究所整理

产品结构升级成为当前智能门锁行业更加明确的增长方向，视觉和生物识别功能持续向主 流价位渗透。奥维云网数据显示，2025 年传统电商市场中，猫眼大屏智能锁零售量占比已 达到 51.3%，零售额占比达到 69.0%；人脸识别产品零售量、零售额占比分别达到 43.2% 和 59.4%。与此同时，掌静脉、多摄及 AI 智能锁仍处于较低渗透率阶段，2025 年零售量 占比分别为 12.3%、7.2%和 11.2%，为后续产品升级留下较大空间。

2026Q1 这一趋势延续。传统电商市场中，猫眼大屏智能锁零售量占比 49.0%、零售额占比 69.5%，较 2025Q1 分别提升 1.6pct 和 8.4pct；人脸识别产品零售量占比 41.5%、零售额 占比 60.9%，分别同比提升 1.0pct 和 7.8pct。掌静脉、多摄以及 AI 智能锁的零售量占比 分别达到 13.9%、8.5%和 8.1%，对应零售额占比则达到 25.1%、17.3%和 20.0%。

图表21：智能门锁主要功能渗透情况

来源：奥维云网，国金证券研究所整理

门锁视觉化直接提高了终端对图像处理及端侧计算芯片的需求。猫眼功能需要完成摄像头 图像采集、ISP 处理、视频编解码及可视对讲；由单摄向多摄升级后，还需要支持多路图 像输入和并行处理。人脸识别则进一步增加本地图像识别和神经网络推理需求，推动门锁 主控增加 NPU 等端侧算力；室内大屏和双向音视频交互又进一步增加显示、音频和系统 控制需求。

图表22：智能门锁功能升级带动芯片需求提升

来源：安凯微 2025 年报，国金证券研究所

低功耗的重要性随着门锁功能复杂度提升进一步凸显。智能门锁多数采用电池供电，而猫 眼视频、人脸识别、无线连接和显示等功能均会增加系统功耗，因此终端需要在长期待机 与视觉功能实时响应之间进行平衡。芯片厂商除了提高图像和 AI 处理能力外，也需要通

过低功耗待机、快速唤醒以及更高集成度减少整机功耗和外围器件数量。多功能集成因此 既是提升终端体验的重要方式，也是高阶智能门锁持续普及的重要基础。

从行业演进方向看，这种升级仍有持续空间。奥维云网预计 2026 年人脸识别智能锁传统 电商零售量占比有望达到 46.5%，掌静脉达到 18%，多摄达到 12%；AI 智能锁零售量占比 预计由 2025 年的 11.2%提升至 26%。预测存在一定不确定性，但从 2025 全年和 2026Q1 的 实际渗透变化看，智能门锁从基础锁控向视觉感知与智能识别升级的方向已经较为明确。

总体来看，智能门锁市场的核心机会已经由终端数量增长逐渐转向产品功能升级。接近 5400 万套的年销量构成稳定市场基础，而猫眼大屏和人脸识别正在成为中高端产品的重 要配置，掌静脉、多摄和 AI 功能仍处于较低渗透阶段。随着智能门锁由基础锁控终端逐 渐升级为融合视觉感知、生物识别、显示交互和无线连接的智能安防终端，其所需芯片数 量、处理性能及集成度均有望提高，为视觉 SoC、低功耗控制及连接类芯片带来结构性需 求增量。

2.3 AI 眼镜进入放量期，拍摄与显示升级打开视觉芯片新空间

智能眼镜正由单一音频交互向拍摄、视觉感知及显示交互等多种产品形态演进。从产品功 能看，当前智能眼镜大致可分为音频眼镜、音频拍摄眼镜以及具备显示能力的 AR/ER 等 产品。其中，纯音频眼镜主要承担音乐播放、通话和 AI 语音交互，对视觉处理需求较弱； 音频拍摄眼镜进一步加入摄像头，可实现第一视角拍摄、物体识别、文字识别及视觉问答 等功能；显示型眼镜则进一步增加光学显示及图形处理能力。随着摄像头和 AI 能力逐步 进入眼镜终端，智能眼镜开始由音频外围设备向融合视觉感知、智能交互和显示输出的可 穿戴计算终端演进。IDC 数据显示，2026Q1 全球智能眼镜市场中，无显示智能眼镜和显 示型眼镜均保持较快增长。

图表23：智能眼镜主要产品形态及芯片需求

来源：亿欧智库，国金证券研究所

全球智能眼镜市场正进入快速放量阶段。IDC 数据显示，2025 年全球智能眼镜出货量达 到 1,477.3 万台，同比增长 44.2%；中国市场出货 246.0 万台，同比增长 87.1%。进入 2026 年后市场增速进一步提升，2026Q1 全球智能眼镜出货量达到 356.6 万台，同比增 长 130.1%，其中音频及音频拍摄眼镜出货 224.8 万台，同比增长 167.4%，AR/VR 相关 产品出货 131.8 万台，同比增长 85.9%。

图表24：全球智能眼镜市场出货量及增速

来源：IDC，国金证券研究所

AI 拍摄眼镜逐步成为智能眼镜市场的重要增量来源，摄像头由可选功能向核心感知入口 演进。2025 年中国音频及音频拍摄眼镜出货量达到 172.6 万台，同比增长 122.0%；其中 拍摄眼镜占比由 2025Q1 的 7.1%快速提升至 2025Q4 的 39.4%。进入 2026Q1，中国音 频及音频拍摄眼镜总体出货 35.8 万台，同比基本持平，但其中音频拍摄眼镜占比进一步 提高至 43.4%，出货量同比增长 513.1%，而不具备拍摄能力的纯音频产品需求开始转弱。

图表25：中国音频拍摄眼镜渗透率快速提升

来源：IDC，国金证券研究所

摄像头的加入使 AI 眼镜获得第一视角环境感知能力，并显著提高终端的数据处理需求。 传统音频眼镜主要通过麦克风获取用户语音输入，而拍摄眼镜能够进一步获取用户所处环 境中的图像和视频信息，使 AI 交互从“听用户说什么”扩展到“理解用户看到什么”。当前产 品已经逐步覆盖第一视角记录、实时翻译、物体识别等应用，2025 年中国市场支持大模 型语音助手的智能眼镜占比已达到 50.5%，AI 能力开始从基础接入进一步向具体使用场 景落地。

相比纯音频眼镜，拍摄眼镜新增了图像处理、视频编解码、存储以及 AI 计算等芯片需求， 视觉 SoC 由传统摄像机领域进一步进入可穿戴设备。

图表26：AI 眼镜功能升级带动芯片需求提升

来源：国金证券研究所

低功耗与轻量化是 AI 眼镜规模化普及的重要约束，也使芯片能效的重要性进一步提升。 眼镜终端需要长期佩戴，电池容量受到重量和镜腿空间限制，而摄像头、AI 计算、音频和 无线通信均会增加功耗。2025 年主流智能眼镜重量已经普遍控制在 40—50 克区间，佩 戴体验逐步接近传统眼镜；2026Q1 IDC 仍将轻量化和佩戴舒适度列为影响用户留存和购 买转化的重要因素。因而相比手机等终端，AI 眼镜更加依赖低功耗图像处理、按需唤醒以 及高集成度芯片方案。

显示能力开始成为智能眼镜新的产品分化点。2026Q1 中国 AR/VR 市场出货 25.2 万台， 同比增长 86.2%，其中 AR/ER 产品同比增长 168.6%；IDC 指出，轻量级显示眼镜正在 获得更多消费者关注。全球市场中，带显示眼镜同期同比增长约 86%。显示能力可以进一 步承载导航、实时字幕、提词、信息提示等功能，使眼镜从单纯依赖手机或耳机反馈，向 更完整的人机交互终端演进。

总体来看，AI 眼镜正由早期音频产品向“音频+拍摄+AI+显示”多种形态演进，市场总量和 产品价值量均处于快速提升阶段。2025 年全球智能眼镜出货同比增长 44.2%，2026Q1 进一步增长 130.1%；更值得关注的是，中国市场拍摄眼镜占音频及音频拍摄眼镜的比例 已由 2025Q1 的 7.1%提升至 2026Q1 的 43.4%，视觉功能快速成为产品升级的重要方 向。 随着第一视角拍摄、AI 视觉识别和轻显示功能持续渗透，智能眼镜对图像处理、AI 计算、无线连接和低功耗控制等芯片能力的需求有望同步提升，为视觉 SoC 打开消费级 摄像机之外的新兴应用空间。

2.4 HMI 交互终端需求稳健，智能化拓展多元应用场景

HMI 人机交互芯片连接人与智能终端，应用覆盖消费、商用及工业等多类场景。与主要承 担视频采集和编码的摄像机芯片不同，HMI 芯片更侧重终端的显示、控制及交互处理，使 设备能够接收用户输入、完成本地处理并通过屏幕、语音或其他方式进行反馈。按照终端 形态划分，其下游主要包括智能门禁考勤、楼宇可视对讲、智能中控屏、智能闸机、会议 系统及工业显控等；部分高端智能门锁亦使用 HMI 芯片完成显示和生物识别功能。安凯 微 HMI 产品目前已经覆盖上述多个应用，其中 AK2659 已在智能考勤终端实现商用规模 化验证，基于 KM02X/Y 的带屏方案则已应用于智能闸机、会议系统，并向智能中控屏等 场景延伸。

图表27：HMI芯片主要下游应用

来源：公司公告，国金证券研究所

工业 HMI 市场整体需求较为稳健。根据格物致胜数据，2024 年我国 HMI 市场规模约 58.90 亿元，2025 年增至 61.38 亿元，同比增长约 4.2%；预计 2026—2028 年市场规 模分别达到 62.60、64.79 和 68.03 亿元。整体来看，国内 HMI 市场已进入相对成熟阶 段，短期增速较为平稳，但制造业自动化升级、设备更新及国产替代仍为行业提供持续需 求支撑。

从下游看，HMI 广泛应用于包装、物流、电池、半导体、电子制造等工业自动化场景，需 求来源较为分散。2025 年锂电、半导体等行业需求有所改善，同时国产厂商凭借性价比 及本地化服务能力持续提升市场份额。相较于高速成长型消费电子终端，工业 HMI 更偏 向存量更新与制造业资本开支驱动，其市场规模增长较为平稳，但具有较强的持续性。

图表28：中国工业HMI 市场规模及预测

来源：格物致胜，国金证券研究所

楼宇门禁、可视对讲等商用及社区终端同样具有较大的存量更新需求。门禁系统需要完成 身份识别、权限管理、进出记录和异常告警，近年来随着人脸、视频等功能导入，终端由 基础门禁控制逐步向可视化和智能化升级。与此同时，城市更新持续推动既有社区基础设 施改造，2025 年全国新开工改造城镇老旧小区 2.71 万个、涉及 499 万户，完成投资 1,332 亿元，为门禁、楼宇对讲等社区智能化设备的更新提供持续需求基础。

在稳定需求基础上，HMI 终端的功能重心正由基础显示和控制向视觉识别及智能交互扩展。 传统楼宇对讲、考勤和工业显控设备主要完成显示、按键输入以及简单控制；随着人脸、 掌静脉、手势识别和本地智能处理逐步导入，同一块交互终端承担的功能开始增加。例如， 安凯微 AK2659 已经应用于集成人脸、掌静脉识别与自动考勤核算的智能考勤设备；带屏 视觉方案则已经进入智能闸机和会议系统。

总体来看，HMI 交互终端具有下游分散、存量需求稳定的特点。工业显控、楼宇对讲和门 禁考勤等成熟市场为 HMI 芯片提供持续需求基础，智能中控、会议系统等应用进一步拓展 终端边界；伴随生物识别、视觉感知及本地智能处理逐渐融入传统交互设备，HMI 终端功

能复杂度持续提升。相较 AI 眼镜等高增长新兴市场，HMI 业务更偏向稳定基本盘，并有望 通过产品升级和应用扩展贡献持续增量。

三、技术平台与规模交付构筑壁垒，产品矩阵持续扩张

3.1 深耕消费级智能视觉，低功耗与规模化交付构筑壁垒

长期深耕消费级智能视觉市场，公司逐步形成以低功耗、多目处理和端侧 AI 为代表的产 品能力。

消费级视觉终端对芯片功耗、成本和功能集成要求较高，公司长期围绕家用及户外摄像机 等大批量产品进行迭代，其中低功耗能力较具特色。公司 AOV（Always-On Video，持续 视频）方案可在保持持续环境感知的同时显著降低整机功耗，更好适配电池摄像机、光伏 摄像机、可视门铃等无固定供电场景；同时，公司部分视觉芯片可支持最高 4 路摄像头同 步处理，在较低功耗下满足双摄、多摄等产品升级需求。

公司持续将自研 NPU 及相关算法集成至消费级视觉 SoC，使终端能够完成基础的人形、 人脸、车辆、宠物等本地识别。2025 年公司带 AI 算力芯片出货量已超过整体芯片出货量 的一半，表明端侧 AI 能力已经实现较大规模商业化应用。相较单纯提升芯片峰值算力， 公司更侧重在消费终端有限的功耗和成本条件下增加实际可用的智能功能，从而承接摄像 机由基础录像向智能识别和主动告警升级的需求。

2025 年公司物联网摄像机芯片销量约 6,477 万颗，大规模持续出货验证了产品成熟度和 交付能力，也使公司在产品迭代、客户适配及量产稳定性方面形成较丰富经验。对于单款 出货规模较大的消费级终端，成熟芯片平台能够降低客户新品开发和批量生产的不确定性， 为公司既有产品迭代及后续新品导入提供基础。

图表29：公司重点视觉产品能力及终端价值

来源：公司 2025 年年报，国金证券研究所整理

消费级视觉芯片面对百万至千万级终端出货，客户除关注功能和成本外，对芯片稳定性、 良率及持续交付能力同样敏感。公司长期在家用摄像机等大批量市场积累量产经验，成熟 芯片平台经过终端适配和规模验证后，有助于降低客户后续产品开发和批量生产的不确定 性。随着公司从传统摄像机芯片进一步向低功耗视觉、端侧 AI 及更多智能终端延伸，既 有的产品工程能力和客户基础亦有望在新品导入过程中持续复用。

3.2 外延并购补齐连接与图形能力，多芯片平台持续扩张

• 2025 年底，公司公告拟以 3.26 亿元现金收购思澈科技 85.79%股权，交易价款采取分期支 付方式；2026 年 2 月思澈科技完成工商变更，公司取得其控制权并纳入合并报表。交易 同时设置了与标的盈利表现及核心团队稳定性挂钩的后续股权安排：2026—2028 年若累 计实际净利润或 2028 年度实际净利润为负，公司有权以零对价收购创始股东剩余股权； 若上述利润指标均为正且核心团队稳定要求得到满足，剩余股权收购估值则根据实际盈利 情况按 15 倍市盈率确定。通过分期支付及剩余股权安排，公司将后续交易对价与标的经 营表现和团队稳定性进一步绑定。

思澈科技主要围绕低功耗蓝牙、MCU 及图形处理等方向进行芯片开发，产品应用于智能手 表、手环等可穿戴设备，与公司原有智能视觉、音视频及 HMI 能力形成互补。整合后，公 司芯片能力进一步覆盖视觉感知、音频交互、无线连接、低功耗控制及图形显示等多个环

节，有助于由单一视觉主控向多芯片平台拓展，并为 AI 眼镜、智能门锁等终端中的多产 品组合提供产品基础。

图表30：收购思澈科技完善公司芯片能力矩阵

来源：国金证券研究所整理

能力互补有望提高公司在单一智能终端中的产品覆盖。安凯微过去主要依靠视觉 SoC 进入 客户供应链，而智能门锁、AI 眼镜等新型终端本身需要多颗芯片协同工作。以智能门锁为 例，除摄像头视觉处理外，还涉及锁控、无线连接、显示和身份识别；AI 眼镜则同时需要 摄像、音频、蓝牙连接、低功耗控制，并可能进一步增加显示功能。思澈加入后，公司能 够覆盖的芯片环节增加，在已有客户基础上具备由单颗主控向多产品组合延伸的条件。

比如 AI 眼镜，安凯微原来主要对应视觉拍摄这一部分；整合思澈以后，连接、低功耗控 制和图形显示也可以进入同一终端。年报已经明确将 AI 眼镜作为双方能力协同的重要场 景，并形成覆盖音频、拍摄及显示等不同产品形态的芯片布局。 随着公司产品种类增加， 后续增长既可以来自终端销量提升，也可以来自同一终端中公司芯片数量和价值量的增加。

图表31：思澈并购后公司在AI眼镜中的芯片覆盖能力提升

来源：国金证券研究所整理

除硬件能力外，公司亦通过投资视启未来加强通用视觉算法储备，向更复杂的视觉理解能 力延伸。传统消费级视觉 SoC 主要针对人形、人脸、车辆、宠物等预设类别进行检测， 适合摄像机等相对固定的使用场景；随着端侧 AI 向机器人、AI 眼镜等更复杂终端扩展， 视觉系统需要识别更加开放的物体和场景。公司通过参股视启未来，引入其在通用视觉模 型方面的技术积累，并探索 DINO-X 与端侧、边缘侧芯片的结合。

DINO-X 的研发突破意味着从“识别预先定义好的几类目标”，进一步走向“识别更加开放的 物体和场景”。

对于安凯微而言，这类能力短期仍主要体现为技术储备，但可以进一步扩展公司 NPU 和 视觉 SoC 所能承载的算法范围，为 AI 眼镜、机器人及其他复杂智能终端提供更丰富的视 觉理解能力。与思澈相比，视启未来对公司当前收入贡献相对有限，其价值更偏向中长期 算法能力和新应用储备。

图表32：DINO-X 推动视觉能力由固定类别识别向开放场景理解延伸

来源：国金证券研究所

总体来看，公司外延布局呈现较为清晰的“硬件补平台、算法拓边界”思路。思澈科技补充 低功耗连接、控制及图形能力，使公司由视觉主控进一步向多芯片组合方案扩展，并有望 提高 AI 眼镜、智能门锁及可穿戴终端中的单机产品覆盖；视启未来则进一步补充通用视 觉模型能力，为视觉 SoC 由固定类别识别向更开放的场景理解演进提供技术储备。随着 外延能力与公司原有视觉、音频和 HMI 产品逐步整合，公司产品体系正由以智能视觉 SoC 为核心，向覆盖感知、计算、连接、控制和交互的智能硬件芯片平台延伸。

• 3.3 研发并行能力提升，新品放量进入兑现阶段

上市募资推动研发资源持续扩张，公司芯片开发由少数项目推进逐步向多产品并行演进。 公司于 2023 年 6 月登陆科创板，实际募集资金净额约 9.25 亿元，其中物联网领域芯片研 发升级及产业化、研发中心建设两项研发相关项目合计投入约 7.75 亿元，为后续研发团 队扩充、研发平台建设及多款芯片并行开发提供资金基础。上市后公司持续提高研发投入， 研发费用由 2022 年的 0.94 亿元增至 2025 年的 1.51 亿元，三年累计增长约 61%。其中 2024 年在收入同比下降的情况下，研发投入仍同比增长 19.55%至 1.33 亿元，显示公司在 行业相对承压阶段仍保持较高研发投入。

研发资源扩充逐步转化为更高的产品开发并行度，并于 2025 年集中形成产品成果。SoC 从 设计、流片、验证到终端客户导入需要较长周期，因此上市后的研发扩张并不会立即体现 为收入，而首先反映在同时推进的产品项目和新品数量增加。2025 年公司密集推出 8 款 产品、16 颗芯片，覆盖物联网摄像机、低功耗蓝牙、HMI、电源管理等多个系列；公司年 报亦明确表示，人才梯队建设和创新平台能力提升为当年新品集中推出提供了支撑。

图表33：公司研发人员数量占比变化

|63.5%

64.0%

64.5%

65.0%

65.5%

66.0%

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50

100

150

200

250

300

2022 2023 2024 2025

研发人员 研发人员占比

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|---|

来源：公司年报，国金证券研究所

新品布局围绕原有视觉基本盘升级、新终端拓展以及芯片品类扩充三条方向展开。在传统 消费视觉领域，公司继续围绕低功耗、多摄及端侧 AI 升级主控产品，承接摄像机由基础

录像向 AOV、智能识别及更复杂视觉处理演进的需求，这部分主要依托公司原有客户和 出货基础，产品导入确定性相对较高。

与此同时，公司开始将既有视觉及 AI 能力复制至新的智能终端。智能门锁方面，公司产 品已由单一视觉处理进一步覆盖锁控、猫眼、显示和身份识别等环节；AI 眼镜方面，拍 摄、音频及低功耗芯片已陆续进入量产，并在思澈并表后进一步补充连接、控制和图形显 示能力。相比传统摄像机业务，这两类产品当前收入基数仍较小，但已经由产品研发进入 客户导入和规模销售阶段，有望成为后续新增量的重要来源。

产品扩张的另一条路径，是沿既有客户向终端 BOM 中的更多芯片环节延伸。公司过去主 要依靠视觉 SoC 进入客户供应链，近年来进一步布局 HMI、低功耗蓝牙、电源管理及锁 控等产品。例如在光伏摄像机场景中，除视觉主控外，公司已经推出面向太阳能充电管理 的 MPPT 电源管理芯片；在智能门锁、AI 眼镜等终端中，也逐渐具备同时提供多颗芯片 的能力。由此，公司未来的增长来源不仅包括终端销量提升和新客户导入，也包括同一客 户产品品类增加以及单一终端芯片覆盖数量提升。

图表34：公司新品主要商业化路径

来源：国金证券研究所

新品集中推出后，2026 年经营重心开始由“产品形成”向“产品放量”切换。2025 年智能门 锁、AI 眼镜及 AOV 摄像机产品已经实现规模销售，意味着部分新品已完成从研发、客户 验证到量产的关键阶段；进入 2026 年，随着客户项目继续爬坡，新产品收入贡献有望进 一步增加。公司 2026Q1 实现营业收入 1.50 亿元，同比增长 47.1%，公司披露收入增长 主要来自新产品量产、业务拓展以及产品价格调整，已经初步体现新品商业化对经营规模 的拉动。

图表35：公司新品矩阵及产业化进展

来源：国金证券研究所

产品价格调整与新品结构改善同步推动盈利能力修复。2025 年公司摄像机芯片仍受到行 业价格竞争及成本压力影响，盈利能力处于较低水平；2026 年以来，存储等原材料及封 装成本上涨，公司相应调整部分产品售价。2026Q1 公司综合毛利率由上年同期约 17.2% 恢复至约 26.8%，同期研发费用仍同比增长约 38%，但收入及毛利增长明显快于研发费 用增长，前期研发投入对利润端的压力开始得到更高收入规模的吸收。

在现有产品陆续商业化的同时，公司仍在储备下一轮产品周期。公司现阶段核心出货仍集

中于消费级智能视觉及 AIoT 芯片，并继续推进更高性能边缘 AI 产品开发。根据公司 2026 年经营计划，在研 12nm 芯片预计于年内推出，面向更高算力、低功耗及多模态融合需求。 短期来看，业绩增长主要仍来自现有视觉产品升级以及智能门锁、AI 眼镜等新品放量； 12nm 等更高性能产品则有望进一步提高公司产品性能上限，为后续边缘 AI 应用拓展提 供产品储备。

总体来看，公司上市后的研发扩张已逐步进入成果兑现阶段。研发资源增加推动产品开发 并行能力提升，并于 2025 年集中形成 8 款产品、16 颗芯片；2026 年随着已有新品进一 步导入和放量，公司增长动力逐步由单一摄像机基本盘扩展至产品升级、新终端拓展及单 客户 BOM 扩张。同时，产品价格调整和新品结构改善开始带动盈利能力修复，公司由研 发投入期逐步迈向产品和业绩兑现期。

四、盈利预测

4.1 盈利预测

• 2026 年新品放量、产品价格调整与产品结构升级共同推动公司经营修复。2022—2025 年， 公司收入规模整体维持在 5—6 亿元区间，但受消费级视觉 SoC 市场竞争加剧、产品价格 持续承压等因素影响，综合毛利率持续下降，2025 年降至 13.62%，盈利能力处于阶段低 位。进入 2026 年，一方面，存储供应趋紧带动部分视觉 SoC 产品进行价格调整，公司凭 借供应保障及规模交付能力具备一定的成本传导能力；另一方面，上市后持续投入形成的 产品矩阵逐步进入兑现期，AOV、智能门锁、AI 眼镜等新品陆续完成客户导入并进入放量 阶段。2025 年公司集中推出 8 款产品、16 颗芯片，新产品出货量超过 1,700 万颗，产品 能力由传统视觉处理进一步拓展至音频、连接、电源管理及端侧智能等方向。

2026H1 公司实现营业收入 4.36 亿元，同比增长 85.99%，归母净利润 0.40 亿元，同比实 现扭亏，综合毛利率达到 39.64%，新品放量和产品价格调整已开始向经营端兑现。考虑下 半年存储及封装等上游成本、产品提价后的需求弹性以及行业竞争等因素仍存在一定不确 定性，我们对全年及后续盈利能力采取相对审慎的预测。基于视觉 SoC 基本盘恢复增长、 新产品持续放量以及产品结构改善，我们预计公司 2026—2028 年分别实现营业收入 9.24 亿元、12.03 亿元和 14.47 亿元，同比增长 72.16%、30.14%和 20.25%；预计同期综合毛 利率分别为 32.51%、32.15%和 31.98%。整体来看，公司盈利能力有望较 2025 年低点明显 修复，但随着价格调整效应逐步趋于稳定，我们预计后续毛利率总体维持在相对稳定水平。 物联网摄像机芯片：物联网摄像机芯片是公司收入基本盘，2025 年实现收入 4.33 亿元， 同比增长 3.36%，当年销量约 6,477 万颗。公司长期围绕低功耗、多摄及端侧 AI 持续迭 代产品，AOV 方案可适配电池摄像机、光伏摄像机、可视门铃等低功耗场景，部分视觉芯 片支持最高 4 路摄像头同步处理；2025 年公司带 AI 算力芯片出货量已超过整体芯片出货 量的一半，端侧智能能力已实现较大规模商业化应用。进入 2026 年，随着新一代视觉产 品集中放量，以及 AOV、多目视觉和本地 AI 功能持续升级，公司摄像机芯片收入有望快 速增长。我们预计 2026—2028 年物联网摄像机芯片分别实现营业收入 7.58 亿元、10.01 亿元和 12.09 亿元，同比增长 75.00%、32.00%和 20.75%，继续构成公司收入增长的主要 来源。盈利能力方面，2025 年摄像机芯片毛利率仅为 9.21%，随着产品价格调整、新品占 比提升及产品结构改善，我们预计 2026 年毛利率修复至 31.26%；考虑后续价格调整效应 趋稳以及上游成本仍存在波动，预计 2027—2028 年毛利率分别为 30.95%和 30.75%，整体 维持在 30%左右水平。

物联网应用处理器芯片：物联网应用处理器芯片主要覆盖 HMI、智能门锁、智能中控及其 他智能硬件，是公司盈利能力相对较高的产品线。2025 年该业务实现营业收入 0.90 亿元， 毛利率 36.73%。随着智能门锁、AI 眼镜、智能中控屏等终端持续渗透，公司既有视觉、 音频和本地处理能力有望向更多应用场景复制；同时，思澈科技并表后进一步补充低功耗 蓝牙、MCU 及图形处理能力，使公司产品矩阵由单一视觉主控向感知、连接、控制和显示 等多芯片方案延伸，有望提升公司在单一客户及单一终端中的产品覆盖。我们预计 20262028 年物联网应用处理器芯片分别实现营业收入 1.52 亿元、1.87 亿元和 2.22 亿元，同 比增长 68.75%、23.20%和 18.80%。受益于新品放量及产品结构改善，我们预计同期毛利 率分别为 40.95%、40.41%和 40.30%，整体维持在 40%左右较高水平，并成为公司综合盈 利能力的重要支撑。

其他芯片：公司持续围绕智能硬件平台拓展低功耗蓝牙、电源管理等芯片品类，并通过收 购思澈科技进一步补充无线连接、低功耗控制及图形显示能力。考虑相关业务当前收入基 数较低、部分产品仍处于客户导入及市场拓展阶段，我们对其短期增长及盈利能力采取较 为审慎的预测。预计 2026—2028 年其他芯片分别实现营业收入 0.10 亿元、0.11 亿元和 0.11 亿元，同比增长均为 5.00%；预计同期毛利率均为 5.00%。随着相关产品后续逐步完

成客户验证并扩大出货，长期仍具备一定改善空间，但短期对公司整体业绩影响较小。

其他业务：公司其他业务收入规模较小，对整体经营影响有限，我们按照相对平稳的经营 假设进行预测。预计 2026—2028 年分别实现营业收入 0.043 亿元、0.046 亿元和 0.048 亿元，同比增长均为 5.00%；预计同期毛利率均为 5.00%，对公司整体收入及利润贡献相 对有限。

图表36：公司分业务营收及毛利率预测

项目 2023A 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 572.53 527.09 536.96 924.44 1,203.02 1,446.62 YoY 12.50% -7.94% 1.87% 72.16% 30.14% 20.25% 物联网摄像机芯片 464.97 419.29 433.37 758.40 1,001.08 1,208.81 YoY 12.58% -9.82% 3.36% 75.00% 32.00% 20.75% 毛利率 23.55% 14.77% 9.21% 31.26% 30.95% 30.75% 物联网应用处理器芯片 95.02 94.56 89.84 151.61 186.78 221.89 YoY 18.80% -0.48% -4.99% 68.75% 23.20% 18.80% 毛利率 39.11% 36.20% 36.73% 40.95% 40.41% 40.30% 其他芯片 7.76 8.75 9.62 10.10 10.61 11.14 YoY -32.93% 12.76% 9.94% 5.00% 5.00% 5.00% 毛利率 -4.17% -7.60% -6.25% 5.00% 5.00% 5.00% 其他业务 4.78 4.49 4.13 4.34 4.55 4.78 YoY 9.89% -6.07% -8.02% 5.00% 5.00% 5.00% 毛利率 26.99% 15.72% 20.55% 5.00% 5.00% 5.00% 综合毛利率 25.78% 18.25% 13.62% 32.51% 32.15% 31.98%

来源：Wind，国金证券研究所

费用方面，公司仍处于多产品线持续研发和新品商业化阶段，我们预计研发投入绝对额继 续增长，但随着收入规模扩大，期间费用率整体呈下降趋势。销售费用方面，伴随 AOV、 智能门锁、AI 眼镜等新品持续拓展，公司仍需保持一定市场推广和客户服务投入，预计 2026—2028 年销售费用分别为 0.18 亿元、0.22 亿元和 0.26 亿元，对应销售费用率分别 为 1.92%、1.82%和 1.80%。管理费用方面，随着经营规模扩大，人员及日常运营等相对 固定支出得到进一步摊薄，预计 2026—2028 年管理费用分别为 0.56 亿元、0.64 亿元和 0.71 亿元，对应管理费用率分别为 6.02%、5.32%和 4.92%。研发投入仍为公司期间费用 的主要组成部分，考虑公司继续推进低功耗视觉、端侧 AI、蓝牙、HMI 以及更高性能芯片 等产品研发，我们预计 2026—2028 年研发费用分别为 1.80 亿元、2.23 亿元和 2.39 亿 元，对应研发费用率分别为 19.50%、18.50%和 16.50%。整体来看，公司研发投入绝对 额仍保持较高水平，费用率下降主要来自收入规模扩张，而非研发投入收缩。

图表37：2024-2028E 公司三费情况

指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 销售费用率 2.04% 2.06% 1.92% 1.82% 1.80% 管理费用率 7.02% 8.12% 6.02% 5.32% 4.92% 研发费用率 25.24% 28.16% 19.50% 18.50% 16.50%

来源：Wind，国金证券研究所

我们认为，公司作为国内长期深耕智能视觉 SoC 的厂商，已形成覆盖视觉、音频、HMI 等 领域的产品基础，并通过收购思澈科技进一步补充低功耗蓝牙、MCU 及图形处理能力，产 品体系由单一视觉主控向感知、连接、控制和显示等多芯片平台延伸。短期来看，新品集 中放量及产品价格调整推动公司收入快速增长，盈利能力逐步走出前期低点；考虑下半年

产品价格传导、上游成本及研发投入等因素仍存在一定不确定性，我们对利润修复节奏采 取相对审慎的假设。中长期来看，消费智能摄像机仍提供稳定需求基本盘，AI 眼镜、智能 门锁等新兴终端的视觉化和智能化升级有望持续提升芯片需求和单机价值量，同时多芯片 平台化布局有望扩大公司在单一终端中的产品覆盖。我们预计公司 2026—2028 年分别实 现营业收入 9.24 亿元、12.03 亿元和 14.47 亿元，同比增长 72.16%、30.14%和 20.25%； 归母净利润分别为 0.50 亿元、0.84 亿元和 1.32 亿元，2027—2028 年分别同比增长 70.59% 和 56.51%。随着收入规模扩大、新品持续放量及费用率逐步摊薄，公司利润端有望保持较 快修复。充分考虑公司在低功耗视觉及端侧 AI 领域的长期积累、新品商业化带来的成长 空间，以及多芯片平台持续扩张的潜力，首次覆盖，给予“买入”评级。

五、风险提示

下游需求不如预期。 公司下游主要面向消费电子、工业、汽车等领域，如果行业发展不及预期，存在需求不及 预期以及客户拓展不及预期的风险。 市场竞争加剧。 SoC 芯片赛道竞争相对激烈，存在新进入厂商的可能。若有新厂商进入公司所处赛道，存 在公司市场份额下滑的可能，对公司未来营业收入产生不利影响。 产品迭代不及预期。 SoC 芯片迭代加速、应用领域不断拓展，若公司无法维持充足的研发投入或持续推出创 新产品，可能出现核心竞争力下滑的情况。 大股东减持风险。

5 月 21 日公司发布公告，大股东润科欣计划自本公告披露之日起 15 个交易日后的 3 个 月内以集中竞价和/或大宗交易方式减持公司股份合计不超过 8,378,000 股，即不超过公 司股份总数的 2%。

限售股解禁风险。

公司于 2026 年 6 月 29 日有 159,681,480 股首次公开发行限售股上市流通，占公司总股 本的 40.74%，涉及安凯技术、武义凯瑞达、Primrose Capital、胡胜发等 7 名股东。限售 股解禁后，相关股东可在符合相关法律法规及减持承诺的前提下进行股份减持，若未来相 关股东减持规模较大，可能增加二级市场股票供给，并对公司股价造成一定影响。

毛利率波动风险。

2026 年以来，受存储等原材料及封装成本上涨影响，公司对部分产品进行价格调整，推 动盈利能力有所修复。但产品价格上涨可能影响下游客户采购意愿及采购节奏，若终端需 求增长不及预期，可能对公司产品销量产生不利影响；同时，若上游成本继续上涨、产品 价格传导不及预期或新品结构改善不及预期，公司毛利率可能出现波动，下半年需求及盈 利能力存在低于预期的风险。

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 573 527 537 924 1,203 1,447 货币资金 399 233 352 328 410 479 增长率 -7.9% 1.9% 72.2% 30.1% 20.2% 应收款项 202 173 207 304 390 465 主营业务成本 -425 -431 -464 -624 -816 -984 存货 160 193 162 221 283 336 %销售收入 74.2% 81.7% 86.4% 67.5% 67.9% 68.0% 其他流动资产 14 14 544 46 58 70 毛利 148 96 73 301 387 463 流动资产 776 613 1,264 896 1,136 1,344 %销售收入 25.8% 18.3% 13.6% 32.5% 32.1% 32.0% %总资产 46.5% 36.8% 77.1% 49.4% 51.1% 52.1% 营业税金及附加 -3 -3 -3 -5 -6 -7 长期投资 34 39 70 70 70 70

• %销售收入 0.5% 0.7% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 208 210 240 434 603 749

销售费用 -6 -11 -11 -18 -22 -26 %总资产 12.5% 12.6% 14.6% 23.9% 27.1% 29.1%

• %销售收入 1.1% 2.0% 2.1% 1.9% 1.8% 1.8% 无形资产 24 38 34 412 413 413

管理费用 -37 -37 -44 -56 -64 -71 非流动资产 894 1,051 375 918 1,089 1,235 %销售收入 6.4% 7.0% 8.1% 6.0% 5.3% 4.9% %总资产 53.5% 63.2% 22.9% 50.6% 48.9% 47.9% 研发费用 -111 -133 -151 -180 -223 -239 资产总计 1,669 1,665 1,638 1,814 2,225 2,579 %销售收入 19.4% 25.2% 28.2% 19.5% 18.5% 16.5% 短期借款 53 139 170 220 473 639 息税前利润（EBIT） -9 -88 -136 42 72 119 应付款项 67 62 142 185 252 304 %销售收入 n.a n.a n.a 4.6% 6.0% 8.3% 其他流动负债 12 13 23 20 26 31 财务费用 11 31 13 -2 -7 -12 流动负债 132 214 335 428 755 977

%销售收入 -1.9% -5.8% -2.5% 0.3% 0.6% 0.8% 长期贷款 0 0 10 10 10 10 资产减值损失 -6 -5 -18 -5 -1 -1 其他长期负债 5 10 2 1 1 1 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 138 224 346 439 766 987 投资收益 2 0 0 0 0 0 普通股股东权益 1,531 1,441 1,292 1,375 1,460 1,592

%税前利润 12.1% 0.0% n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 392 392 392 392 392 392 营业利润 11 -55 -136 50 85 134 未分配利润 122 53 -87 -38 47 179

营业利润率 1.9% n.a n.a 5.4% 7.1% 9.2% 少数股东权益 0 0 0 -2 -4 -7 营业外收支 8 0 0 0 0 0 负债股东权益合计 1,669 1,665 1,638 1,814 2,225 2,579 税前利润 19 -55 -136 50 85 134

利润率 3.3% n.a n.a 5.4% 7.1% 9.2% 比率分析 所得税 8 -2 -4 -1 -1 -1 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 所得税率 -42.9% n.a n.a 1.0% 1.0% 1.0% 每股指标

净利润 27 -57 -140 50 84 132 每股收益 0.068 -0.145 -0.358 0.126 0.215 0.337 少数股东损益 0 0 0 -2 -2 -3 每股净资产 3.907 3.676 3.296 3.508 3.723 4.061 归属于母公司的净利润 27 -57 -140 50 84 132 每股经营现金净流 0.047 -0.153 -0.028 0.035 0.284 0.486

净利率 4.7% n.a n.a 5.4% 7.0% 9.1% 每股股利 0.030 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000

回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 1.75% -3.94% -10.86% 3.60% 5.79% 8.30%

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 1.61% -3.41% -8.57% 2.73% 3.79% 5.13% 净利润 27 -57 -140 50 84 132 投入资本收益率 -0.82% -5.74% -9.50% 2.89% 3.99% 5.60% 少数股东损益 0 0 0 -2 -2 -3 增长率 非现金支出 41 41 59 64 101 125 主营业务收入增长率 12.50% -7.94% 1.87% 72.16% 30.14% 20.25% 非经营收益 -16 -19 -11 30 11 17 EBIT 增长率 N/A 864.65% 53.99% -131.16% 71.09% 65.39% 营运资金变动 -34 -26 81 -129 -85 -84 净利润增长率 -32.63% -311.48% 147.23% N/A 70.59% 56.51% 经营活动现金净流 18 -60 -11 14 111 190 总资产增长率 112.09% -0.28% -1.58% 10.75% 22.65% 15.88% 资本开支 -37 -34 -77 -115 -271 -271 资产管理能力 投资 -838 62 78 0 0 0 应收账款周转天数 107.0 129.7 128.8 120.0 118.0 117.0 其他 3 5 13 0 0 0 存货周转天数 147.4 149.8 139.7 132.0 129.0 127.0 投资活动现金净流 -873 32 14 -115 -271 -271 应付账款周转天数 44.0 33.7 58.5 63.0 68.0 69.0 股权募资 951 0 0 34 0 0 固定资产周转天数 120.4 137.4 136.7 144.1 153.2 156.6 债权募资 -56 79 42 50 253 166 偿债能力 其他 -18 -46 -14 -6 -11 -17 净负债/股东权益 -22.58% -6.50% -13.32% -7.12% 4.96% 10.67% 筹资活动现金净流 876 33 27 77 242 149 EBIT 利息保障倍数 0.8 2.9 10.2 19.5 11.6 10.4 现金净流量 22 6 28 -23 83 69 资产负债率 8.25% 13.43% 21.14% 24.21% 34.41% 38.28%

来源：公司年报、国金证券研究所

市场中相关报告评级比率分析

日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内

买入 0 0 0 0 0 增持 0 0 0 0 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00

来源：聚源数据

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照：

1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持

投资评级的说明： 买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%； 中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。

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