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汇川技术（300124） 股权激励彰显信心，工控强α，AIDC&机器 人打开成长空间

买入（维持）

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 37,041 45,105 53,700 63,116 74,565 同比（%） 21.77 21.77 19.06 17.53 18.14 归母净利润（百万元） 4,285 5,050 5,825 7,064 8,489 同比（%） (9.62) 17.84 15.34 21.27 20.18 EPS-最新摊薄（元/股） 1.58 1.87 2.15 2.61 3.14 P/E（现价&最新摊薄） 40.50 34.37 29.80 24.57 20.45

[Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点

• ◼ 事件：公司公布第八期股权激励计划，拟向不超过 1690 人授予股票权 益合计不超过 5368 万股，占总股本的 1.98%。第二类限制性股票授予 价格为 39.41 元/股，股票期权行权价格为 56.3 元/份。按首次授予、假 设 26 年 9 月授予测算，预计产生股份支付费用合计 3.33 亿元，26-30 年 分别摊销 0.39/1.40/0.87/0.48/0.19 亿元。本次激励规模较以往明显提高， 同时人数覆盖及激励力度较大。
• ◼ 考核目标清晰明确、工控及新兴业务成长性突出。根据草案，考核目标 为 26-29 年剔除联合动力影响后的扣非归母不低于 49/57/68/83 亿元， 同比+23%/+16%/+19%/+22%。若电梯利润按每年约 5 亿元，则工控及 新 兴 业 务 对 应 利 润 目 标 约 为 44/52/63/78 亿 元 ， 同 比

+26%/+18%/+21%/+24%。

• ◼ K 型需求下工控α持续强化、下游分散与 AI 赋能打开增长空间。短期 看，公司 7 月订单同比+30%，8 月受流程工业走弱、去年基数较高及锂 电增速放缓影响，订单增速或有所回落；但半导体、3C 及汽车装备等行 业仍快速增长。长期看，公司下游分布广泛，AI 投资、国产替代及国内 OEM 出海仍将持续拉动需求；同时公司将 AI 能力融入产品，叠加软硬 件一体化和工艺解决方案能力，竞争优势进一步升维。在产品涨价传导 原 料 成 本 压 力 背 景 下 ， 26Q2 伺 服 / 变 频 / 小 型 PLC 市 占 率 达 37.2%/21.4%/14.8%，均创新高，后续有望保持快速增长。
• ◼ 新能源车毛利率压力或将持续、海外与智能底盘支撑盈利修复。26H1 新 能源车业务受核心客户销量承压及谈价导致部分订单交付延迟影响，预 计 26H2 压力仍在。随 H2 产品顺价逐步落地，叠加海外定点持续推进、 主动悬架 26H1 销售额超过 1 亿元及线控制动获得定点，预计 2027 年 海外业务和智能底盘逐步放量后，新能源车业务盈利压力将明显缓解。
• ◼ AIDC&机器人前瞻布局、新业务增长曲线逐步清晰。AIDC 方面，公司 已组建相关团队，布局服务器电源和 SST，当前处于样机试制、客户交 流阶段，长期目标是提供 AI 数据中心智慧能源整体解决方案。机器人 方面，26H1 收入约 6-7 亿元，零部件已有部分定点、电机实现小批量销 售，七轴仿生臂完成客户验证，工业泛人形样机正在试机打磨，公司力 争年内在 2-3 个工业垂类场景形成价值闭环。
• ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到新能源车业务利润承压，我们下修公司 2628 年归母净利润为 58.2/70.6/84.9 亿元（原值为 60.1/74.1/89.0 亿元）， 同比+15%/+21%/+20%，对应现价 PE 分别为 30x/25x/20x，给予 27 年 30x PE，对应目标价 78.3 元，维持“买入”评级。
• ◼ 风险提示：新能源车销量不及预期，竞争加剧等。

2026 年 09 月 22 日 证券分析师 曾朵红

执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn

证券分析师 许钧赫

执业证书：S0600525090005 xujunhe@dwzq.com.cn

股价走势

|-37%

-32%

-27%

-22%

-17%

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-7%

-2%

3%

8%

2025-9-22 2026-1-21 2026-5-22 2026-9-20

汇川技术 沪深300

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市场数据

收盘价(元) 52.84 一年最低/最高价 49.95/91.00 市净率(倍) 3.89 流通A股市值(百万元) 127,473.51 总市值(百万元) 143,184.81

基础数据

每股净资产(元,LF) 13.59 资产负债率(%,LF) 48.04 总股本(百万股) 2,709.78 流通 A 股(百万股) 2,412.44

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2026-08-25

公司点评报告

汇川技术三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 43,009 50,331 59,490 70,740 营业总收入 45,105 53,700 63,116 74,565

货币资金及交易性金融资产 12,160 11,840 15,520 19,101 营业成本(含金融类) 32,045 38,680 45,356 53,576 经营性应收款项 19,983 25,453 29,466 34,896 税金及附加 273 285 335 395 存货 8,079 10,048 11,383 13,507 销售费用 1,536 1,880 2,209 2,535 合同资产 86 150 157 179 管理费用 1,825 2,175 2,525 2,983 其他流动资产 2,700 2,840 2,964 3,056 研发费用 4,256 5,048 5,933 6,860

非流动资产 28,306 27,775 29,626 31,655 财务费用 (66) (49) (82) (91) 长期股权投资 2,302 2,952 3,702 4,552 加:其他收益 714 806 947 1,044 固定资产及使用权资产 10,212 10,580 11,817 12,909 投资净收益 63 161 177 186 在建工程 1,119 1,490 910 592 公允价值变动 (29) 180 220 200 无形资产 1,012 1,206 1,371 1,511 减值损失 (551) (572) (633) (690) 商誉 2,095 2,155 2,195 2,220 资产处置收益 3 0 0 0 长期待摊费用 532 734 935 1,136 营业利润 5,436 6,258 7,552 9,048 其他非流动资产 11,034 8,659 8,695 8,735 营业外净收支 (2) (31) (32) (33)

资产总计 71,314 78,106 89,116 102,395 利润总额 5,433 6,227 7,520 9,015 流动负债 29,894 32,391 37,482 43,662 减:所得税 261 280 301 343

短期借款及一年内到期的非流动负债 2,132 1,323 1,277 1,263 净利润 5,173 5,946 7,219 8,673 经营性应付款项 21,684 22,856 27,428 32,672 减:少数股东损益 123 122 156 184 合同负债 775 1,470 1,746 1,798 归属母公司净利润 5,050 5,825 7,064 8,489 其他流动负债 5,303 6,742 7,030 7,928

非流动负债 4,286 3,697 3,523 3,372 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.87 2.15 2.61 3.14 长期借款 1,572 1,114 1,058 1,013 应付债券 0 0 0 0 EBIT 5,422 5,634 6,759 8,216 租赁负债 211 211 211 211 EBITDA 6,538 6,979 8,350 10,052 其他非流动负债 2,502 2,371 2,253 2,147

负债合计 34,180 36,087 41,005 47,034 毛利率(%) 28.95 27.97 28.14 28.15 归属母公司股东权益 35,353 40,115 46,052 53,118 归母净利率(%) 11.20 10.85 11.19 11.38 少数股东权益 1,782 1,904 2,059 2,243

所有者权益合计 37,135 42,019 48,111 55,361 收入增长率(%) 21.77 19.06 17.53 18.14

投资活动现金流 (5,536) (798) (3,305) (3,697) 最新发行在外股份（百万股） 2,707 2,707 2,707 2,707 筹资活动现金流 2,892 (2,580) (1,385) (1,629) ROIC(%) 13.99 12.55 13.61 14.57 现金净增加额 4,047 (679) 3,407 3,365 ROE-摊薄(%) 14.28 14.52 15.34 15.98 折旧和摊销 1,117 1,345 1,591 1,836 资产负债率(%) 47.93 46.20 46.01 45.93 资本开支 (2,976) (2,304) (2,441) (2,776) P/E（现价&最新股本摊薄） 34.37 29.80 24.57 20.45 营运资本变动 130 (4,931) (1,033) (2,206) P/B（现价） 4.91 4.32 3.76 3.26 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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