1开源证券维持银行行业“看好”评级。
2报告解读2025Q4央行货币政策执行报告，指出信贷轻总量重结构，新发贷款定价降幅收窄进入稳价阶段。
3预计2026年信贷增量约5万亿，节奏平滑。
4存款成本率降至1.54%，定价反内卷成效显著。
5建议关注国有大行及财富客群优势股份行的配置价值，大型银行扩表优势明显，配债强度或延续。
开源证券_银行：2025Q4央行货币政策执行报告学习-信贷轻总量、重结构，“广义存款”未流失_20260211.pdf
摘要
文本
银行
2026年02月11日
投资评级：看好（维持）
行业走势图
数据来源：聚源
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信贷轻总量、重结构，“广义存款”未流失
2025Q4央行货币政策执行报告学习
刘呈祥（分析师）
朱晓云（分析师）
liuchengxiang@kysec.cn
zhuxiaoyun@kysec.cn
证书编号：S0790523060002
证书编号：S0790524070010
2025年信贷结构优化，新发定价降幅收窄，预计2026年量温和、价平稳
2025年信贷总量保持合理增长，结构进一步优化。全年人民币贷款还原化债影响后增长 7%左右，其中科技、绿色、普惠分别同比增长 11.5%、20.2%、10.9%，持续高于平均贷款增速。从定价水平看，12月利率区间在[0，LPR-1%）的低价贷款占比继续减少。央行对社会融资成本的表述，也逐渐从“推动下降”调整为 “推动低位下行”、“促进低位运行”，侧面反映新发贷款或已进入“稳价”阶段。 2026年信贷开门红总量适中、节奏平滑，债贷比价及成本底线构成约束。2026年信贷节奏或保持前置，但1月投放或相对适中，预期人民币贷款增量5万亿左右，同比略少增。一是LPR降息预期减弱，银行并未抢投放，或推延部分项目2月落地放款；二是考核层面强调债贷比价与成本加点核算，难见 2%以下的低价贷款，国央企配合冲贷行为明显减少。按成本加点法核算，若按平均负债成本 1.6%作为资金成本，在不考虑运营费用的情况下，目前企业一般贷款收益率需达到 2.3%以上才能覆盖考核成本。在存-贷增速差上行且债券恢复一定性价比的背景下，我们认为2026年信贷节奏将延续平稳放缓的趋势，票据、福费廷等低价品种将继续压降。
合理看待存款脱媒对流动性的影响，资管产品通过同业渠道回流银行体系
在本次报告专栏三中，央行特别论述了从“资管产品与银行存款合并”看流动性的视角，实际上“存款搬家”从来不是总量的减少而是结构转化，企业和储户的存款转向资管产品配置后，很大一部分直接投向同业存款和NCD，其他底层资产最终也会转化为银行存款实现回流。央行披露的资管产品总资产增速，2025年同比约 8.1%，保持近年来平稳增长态势，这样来看我们认为降准等总量流动性投放工具或阶段性保持克制。
存款开门红较佳，定价“反内卷”成效显著，关注同业存款加强自律可能
2025年银行存款成本率取得可观降幅，2026年降息窗口或视银行负债成本改善效果而定。2025年上市银行存款成本率由 1.80%降至 1.54%。2026年银行存款或受益于信贷派生、高到期留存、理财回表等因素总量增长较佳，且定价上中小行自律上限目前或仅高出国有行30-40BP，机构间竞价行为减少。但部分强规模诉求银行或有提高同业融资报价的现象，理财产品在2025年也显著增加同业存款配置，建议关注同业存款下阶段加强自律的可能（如活存设置OMO偏离度、定存设置上限等）。
投资建议：存贷款开门红驱动大型银行扩表优势，配债强度或能延续
从存贷款开门红的形势分析，大型银行更占据扩表优势和业绩确定性，建议关注国有大行及财富客群优势股份行的配置价值。NCD定价上，我们认为大型银行暂无缺口压力，央行偏呵护状态下暂无提价需要。资金面平稳跨年可期，但因今年春节假期较长，现金漏损及春节后存款回流强度或受一定影响，建议关注。
- 风险提示：净息差超预期收窄；部分企业经营情况不佳传导至信用成本等。
附图1：2025-12新发人民币贷款加权平均利率降至 3.15% ，其中个人住房贷款利率为 3.06% （%）
数据来源：Wind、中国人民银行、开源证券研究所
附图2：2025年新发人民币贷款利率环比降幅较上年收窄，预计2026Q1延续季节性规律环比回升（%）
数据来源：Wind、中国人民银行、开源证券研究所（图中所示为环比上季末月，新发贷款利率变动值）
附图3：2025年理财新增投资资产中，主要为“现金及银行存款”及公募基金贡献（万亿元）
数据来源：银行业理财登记托管中心、开源证券研究所
附表1：债券恢复比价优势，企业一般贷款的成本底线约为 2.3% ，按揭为 2.7% 左右（未考虑运营成本）
大类资产
名义收益率
税收成本
增值税
所得税
资本成本
风险权重
存款派生收益
信用成本
综合收益率
企业贷款
3.10%
0.51%
6%
25%
0.47%
75%
0.64%
0.60%
2.16%
票据贴现
1.14%
0.06%
6%
25%
0.47%
75%
0.00%
0.00%
0.60%
消费贷
3.00%
0.48%
6%
25%
0.47%
75%
0.11%
1.36%
0.79%
按揭贷款
3.06%
0.49%
6%
25%
0.19%
30%
0.32%
0.82%
1.88%
同业拆出1M
1.57%
0.09%
6%
25%
0.25%
40%
0%
0%
1.23%
买入返售7D
1.56%
0.09%
6%
25%
0.13%
20%
0%
0%
1.34%
同业存单(AAA)3M
1.58%
0.09%
6%
25%
0.25%
40%
0%
0%
1.23%
同业存单(AAA)1Y
1.59%
0.09%
6%
25%
0.25%
40%
0%
0%
1.25%
国债1Y
1.32%
0.07%
6%
0%
0.00%
0%
0%
0%
1.24%
国债3Y
1.38%
0.08%
6%
0%
0.00%
0%
0%
0%
1.30%
国债5Y
1.55%
0.09%
6%
0%
0.00%
0%
0%
0%
1.46%
国债10Y
1.81%
0.10%
6%
0%
0.00%
0%
0%
0%
1.71%
国债30Y
2.25%
0.13%
6%
0%
0.00%
0%
0%
0%
2.12%
地方债(AAA)1Y
1.47%
0.08%
6%
0%
0.13%
20%
0%
0%
1.26%
地方债(AAA)3Y
1.62%
0.09%
6%
0%
0.13%
20%
0%
0%
1.41%
地方债(AAA)5Y
1.71%
0.10%
6%
0%
0.13%
20%
0%
0%
1.49%
地方债(AAA)10Y
2.05%
0.12%
6%
0%
0.13%
20%
0%
0%
1.81%
企业债(AAA)1Y
1.70%
0.10%
6%
25%
0.47%
75%
0%
0%
1.13%
企业债(AAA)3Y
1.82%
0.13%
6%
25%
0.47%
75%
0%
0%
1.22%
企业债(AAA)5Y
1.93%
0.16%
6%
25%
0.47%
75%
0%
0%
1.29%
企业债(AAA)10Y
2.30%
0.27%
6%
25%
0.47%
75%
0%
0%
1.56%
数据来源：Wind、开源证券研究所
注：
(1) 企业贷款、按揭贷款、票据贴现名义收益率为2025年12月新发放贷款加权平均利率；
(2) 各类债券名义收益率最新一天到期收益率（截至2026.02.10）；
(3) 资本成本 $ = $ 风险权重 $ ^{*} $ 资本成本率（取决于各行资本使用效率要求，设为 6%） $ ^{*} $ 资本转换系数（10.5%）；
(4) 平均负债成本率：2025年上市银行平均负债成本率（预计值）；
(5) 税收成本 $ = $ （名义收益率 $ \ast 6 \% / 1. 0 6+ $ （名义收益率/1.06-平均负债成本率） $ \ast 2 5 \% $ ）;
(6) 存款派生收益=净息差*存款派生率*（1-所得税率），设企业贷款存款派生率为 60%，按揭贷款为 30%，消费贷为 10%；
(7) 综合收益率=名义收益率-税收成本-资本成本+存款派生收益-信用成本。其中，信用成本取2025H1不良率预计值。
(8) 实际定价成本线或与测算值有偏差，主要因FTP（内部资金定价成本）不披露，我们取银行平均负债成本估算。
特别声明
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股票投资评级说明
评级
说明
证券评级
买入(Buy)
预计相对强于市场表现20%以上;
增持(outperform)
预计相对强于市场表现5%~20%;
中性(Neutral)
预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动;
减持(underperform)
预计相对弱于市场表现5%以下。
行业评级
看好(overweight)
预计行业超越整体市场表现;
中性(Neutral)
预计行业与整体市场表现基本持平;
看淡(underperform)
预计行业弱于整体市场表现。
备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
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