行情综述&投资建议

本期（9.7-9.18，下同）申万小金属指数收 34593.20 点，环比上涨 0.32%，跑赢申万有色指数 3.74pcts，跑赢沪深 300 指数 1.21pcts。

稀土：氧化镨钕本期价格为 72.88 万元/吨，环比下降 1.05%。氧化镝或受益 MLCC 拉动，价格底部回升趋势显著。年 初至今价格中枢不断上抬，我们认为或与 2024-2025 年发布的供给侧文件相关性较大，行业供改持续推进。2026 年初 至今出口增加显著，表明海外仍有较大补库需求。稀土板块将继续演化估值业绩双升，2026 年亦为重点标的同业竞争 解决关键一年。相关标的：资源标的中稀有色、盛和资源、北方稀土、中国稀土、包钢股份；磁材环节标的金力永磁。 锡：锡锭本期价格为 40.56 万元/吨，环比下降 3.22%；锡锭本期库存为 7059 吨，环比上涨 8.62%。本期锡价先抑后 扬，美联储加息落地后，下游逢低补库带动锡价收复 40 万元/吨关口。全社会库存水位较低，缅甸、印尼供应不及预 期叠加 AI 需求景气，锡价中枢有望不断上抬。推荐华锡有色；其余相关标的：锡业股份、兴业银锡和新金路。 钨：钨精矿本期价格 40.93 万元/吨，环比下降 0.99%。美国商务部自 2026 年 8 月 27 日起实施为期一年的钨废料出 口禁令，海外战略备库升级，日本钨原料或进一步紧缺，利好国内钨材产业链及钨价。行业供应缩紧预期仍存，结合 海外加大战略备库的背景下，钨的优先级或较高；钨供需基本面有望迎来强共振。相关标的：中钨高新、厦门钨业、 章源钨业、佳鑫国际资源。 钼：钼精矿本期价格为 5490 元/吨，环比上涨 0.92%；钼铁本期价格 34.10 万元/吨，环比上涨 1.19%。据百川盈孚， 近期主流钢厂招标价格上行，节前备货需求仍存。国内钢招持续景气，能化资本开支回暖，造船、风电，工程机械等 高端制造带动钼需求增长。海外主要矿商产量指引回落、国内新增项目释放较慢，钼价中枢有望继续上行。钼同属军 工金属，海外国防开支增加或进一步拉涨钼价。优质资源标的有望充分受益，推荐金钼股份、国城矿业。 铀：铀本期现货价格为 89.88 美元/磅 U3O8，环比上涨 0.42%。全球核电扩张抬升中长期铀需求预期，矿山供给释放 节奏偏后，铀稀缺性与供给安全溢价有望强化。相关标的：中国铀业、中广核矿业。 钽：钽矿本期价格为 238.50 美元/磅，环比上涨 2.58%。据百川盈孚，国内钽矿进口到货量不足，近期持货商报价普 遍偏强。全球钽资源供给集中度高、供给扰动频发，而 AI 服务器、先进半导体制造发展有望持续拉动钽电容、钽靶 材等领域需求增长。供给约束仍存、需求逐步放量的背景下，钽有望由供给驱动转向供需共振，推动钽价中枢进一步 上移。相关标的：东方钽业、国泰集团、稀美资源、新金路、江钨装备。 锆：锆英砂本期价格为 1.18 万元/吨，环比下降 0.84%；海绵锆价格为 14.10 万元/吨，环比上涨 1.08%。我国加强两 用物项对日出口管制，钇稳定氧化锆所需关键稳定剂氧化钇对日供应不确定性上升，海外复合氧化锆供给存在收缩预 期。SOFC、MLCC 及航空发动机热障涂层等新兴应用增长，有望持续拉动复合氧化锆需求。海外供给扰动、需求增长与 国内替代加速有望形成共振。相关标的：东方锆业、三祥新材、长裕集团。 锑：本期锑锭价格为 10.51 万元/吨，环比上涨 2.99%。据百川盈孚，锑品原料端支撑坚挺，节前订单有望集中释放， 推动锑价进一步回升。长期看，锑资源紧缺，海外大矿减产带来全球供应显著下滑，需求稳步上行，全球锑价上行趋 势不改。高成长或者具备高业绩弹性的资源标的有望充分受益，建议关注华锡有色、湖南黄金；其余相关标的华钰矿 业、倍杰特。

风险提示

供给超预期；新能源产业景气度不及预期；宏观经济波动。

内容目录

一、股票行情及商品价格表现..................................................................... 4

• 1.1 股票行情走势 ........................................................................... 4
• 1.2 商品价格变化 ........................................................................... 4

二、主力品种基本面与观点....................................................................... 5

• 2.1 稀土：供改与海外备库共振，价格持续看好 ................................................. 5
• 2.2 锡：AI 赋能，锡价或进入新周期........................................................... 6
• 2.3 钨：民用需求与军工需求共振，价格有望持续上行 ........................................... 8
• 2.4 钼：望迎高端制造和能化需求共振 ........................................................ 10
• 2.5 铀：全球核能扩张，铀供需紧平衡延续 .................................................... 12
• 2.6 钽：供给扰动叠加 AI 需求拉动，中长期表现可期 ........................................... 13
• 2.7 锆：氧化钇反制效应传导，高端锆材供需重塑 .............................................. 14
• 2.8 锑：静待供需共振带动第二波内外同涨 .................................................... 15

三、风险提示.................................................................................. 16

图表目录

• 图表 1： 申万小金属指数表现 .................................................................... 4
• 图表 2： 小金属主力品种周度、双周度、月度、季度、年度价格变化 .................................. 4
• 图表 3： 氧化镨钕价格走势（万元/吨） ........................................................... 5
• 图表 4： 氧化镝、氧化铽价格（万元/吨） ......................................................... 5
• 图表 5： 稀土矿月度进口量折镨钕（吨） .......................................................... 5
• 图表 6： 钕铁硼月度出口量（吨） ................................................................ 5
• 图表 7： 中钇富铕矿加工费走势（元/吨） ......................................................... 6
• 图表 8： 锡锭价格（万元/吨） ................................................................... 6
• 图表 9： 锡锭库存量（吨） ...................................................................... 7
• 图表 10： LME 锡库存（吨）...................................................................... 7
• 图表 11： 我国进口缅甸锡矿砂量（吨） ........................................................... 7
• 图表 12： 印尼锡锭出口量（吨） ................................................................. 7
• 图表 13： 费城半导体指数表现 ................................................................... 8
• 图表 14： 钨精矿与仲钨酸铵价格情况（万元/吨） .................................................. 8
• 图表 15： APT 测算盈利水平（万元/吨）........................................................... 9
• 图表 16： 钨精矿库存（吨） ..................................................................... 9
• 图表 17： 仲钨酸铵库存（吨） ................................................................... 9
• 图表 18： 钨月度净出口量（金属吨） ............................................................ 10

• 图表 19： 钼精矿（元/吨度）与钼铁（元/吨）价格走势 ............................................ 10
• 图表 20： 钼精矿库存（吨） .................................................................... 11
• 图表 21： 钼铁库存（吨） ...................................................................... 11
• 图表 22： 钢招量持续景气（单位：吨） .......................................................... 11
• 图表 23： 钼月度净进口量（金属吨） ............................................................ 12
• 图表 24： 铀日度现货价格及 SPUT 隐含价格（美元/磅 U3O8） ....................................... 12
• 图表 25： 铀月度现货均价及长协价格（美元/磅 U3O8） ............................................ 12
• 图表 26： SPUT 日度及累计铀采购量（百万磅 U3O8） ............................................... 13
• 图表 27： 钽矿现货走势（美元/磅） ............................................................. 13
• 图表 28： 氧化钽和钽锭价格走势（万元/吨） ..................................................... 13
• 图表 29： 我国铌、钽、钒矿砂及其精矿进口量（吨） .............................................. 14
• 图表 30： 我国片式钽电容器出口量（吨） ........................................................ 14
• 图表 31： 锆英砂价格（元/吨） ................................................................. 14
• 图表 32： 海绵锆价格（万元/吨） ............................................................... 14
• 图表 33： 锆矿砂及其精矿进口量（万吨） ........................................................ 15
• 图表 34： 锆的氯氧化物及氢氧基氯化物出口量（吨） .............................................. 15
• 图表 35： 锑锭与锑精矿价格（万元/吨） ......................................................... 15
• 图表 36： 锑内外价格 .......................................................................... 15
• 图表 37： 锑月度进口量（金属吨） .............................................................. 15
• 图表 38： 锑月度出口量（金属吨） .............................................................. 15

一、股票行情及商品价格表现

• 1.1 股票行情走势 本期申万小金属指数收 34593.20 点，环比上涨 0.32%，跑赢申万有色指数 3.74pcts，跑赢沪深 300 指数 1.21pcts。

• 图表1：申万小金属指数表现

来源：Wind，国金证券研究所

1.2 商品价格变化

本期氧化镨钕/氧化镝/氧化铽价格分别环比-1.05%/-2.14%/-1.20%；钨精矿/仲钨酸铵价格分别环比-0.99%/-0.84%； 钼精矿/钼铁价格分别环比+0.92%/+1.19%，锑锭/锑精矿价格分别环比+2.99%/+1.19%；锡锭价格环比-3.22%；U3O8 价 格环比+0.42%；钽矿/氧化钽/钽锭价格分别环比+2.58%/0.00%/0.00%；锆英砂/海绵锆价格分别环比0.84%/+1.08%。

• 图表2：小金属主力品种周度、双周度、月度、季度、年度价格变化

涨跌幅 7 天 14 天 30 天 180 天 360 天

品种 名称 单位 2026/9/18

氧化镨钕 万元/吨 72.88 -0.35% -1.05% 1.42% 0.23% 27.74% 氧化镝 万元/吨 137.00 0.00% -2.14% -4.20% 2.24% -12.74% 氧化铽 万元/吨 661.00 -0.60% -1.20% 0.15% 1.54% -7.55%

稀土

黑钨精矿 万元/吨 40.93 -0.70% -0.99% -2.02% -20.04% 45.96% 仲钨酸铵 万元/吨 58.97 -0.92% -0.84% -2.49% -22.90% 44.39%

钨

钼精矿 元/吨度 5490 0.92% 0.92% 2.23% 5.98% 21.19% 钼铁 万元/吨 34.10 1.19% 1.19% 1.19% 8.08% 20.92%

钼

锑锭 万元/吨 10.51 0.00% 2.99% 5.07% -37.42% -41.28% 锑精矿 万元/金属吨 8.50 0.00% 1.19% 2.43% -41.78% -44.21%

锑

锡 锡锭 万元/吨 40.56 -1.10% -3.22% -4.27% 9.73% 49.73% 铀 U3O8 美元/磅 89.88 -0.13% 0.42% 0.42% 6.68% 15.97%

钽矿 美元/磅 238.50 2.58% 2.58% 3.70% -4.79% 167.98% 氧化钽 万元/吨 435.00 0.00% 0.00% -1.14% -16.75% 142.34% 钽锭 万元/吨 625.00 0.00% 0.00% 0.00% -13.79% 131.48%

钽

锆英砂 万元/吨 1.18 -0.84% -0.84% -0.84% 13.46% 10.80% 海绵锆 万元/吨 14.10 12.80% 1.08% -11.04% -5.37% -6.93%

锆

来源：Wind，国金证券研究所

二、主力品种基本面与观点

2.1 稀土：供改与海外备库共振，价格持续看好

行业观点：氧化镝有望受益 MLCC 拉动，价格底部回升趋势显著。我们认为随着时间走出淡季，价格在三季度或进入 主升浪。2025 年出口全年同比-1%、2026 年初至今出口增加显著，表明海外仍有较大补库需求。稀土板块将继续演化 估值业绩双升，2026 年亦为重点标的同业竞争解决的关键一年。相关标的：资源标的中稀有色、盛和资源、北方稀土、 中国稀土、包钢股份；磁材环节标的金力永磁。

氧化镨钕本期价格为 72.88 万元/吨，环比下降 1.05%。氧化镝本期价格 137.0 万元/吨，环比下降 2.14%；氧化铽本 期价格 661.0 万元/吨，环比下降 1.20%。

图表3：氧化镨钕价格走势（万元/吨） 图表4：氧化镝、氧化铽价格（万元/吨）

来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所

2026 年 8 月稀土进口量折镨钕 1177 吨，同比增加 7.99%；2026 年 8 月钕铁硼出口量 5011 吨，同比减少 18.49%。

图表5：稀土矿月度进口量折镨钕（吨） 图表6：钕铁硼月度出口量（吨）

2021年 2022年 2023年

2021年 2022年 2023年

7000

2024年 2025年 2026年

2024年 2025年 2026年

3500

6000

3000

5000

2500

4000

2000

3000

1500

2000

1000

1000

500

0

0

01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月

01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月

来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所

稀土冶炼加工费方面，中钇富铕矿加工费均价为 5.55 万元/吨，较上期持平。

图表7：中钇富铕矿加工费走势（元/吨）

来源：百川盈孚，国金证券研究所

2.2 锡：AI 赋能，锡价或进入新周期

行业观点：本期锡价先抑后扬，美联储加息落地后宏观压力缓和，下游逢低补库带动锡价收复 40 万元/吨关口。我们 认为锡锭隐性库存逐步干涸，因此在宏观流动性回补或科技行情外溢的情况下锡价有望走强。中长期看国内外增量项 目较为稀散且仍存在较大不确定性，需求端有望受益 AI 赋能下、汽车智能化加持的半导体复苏和光伏景气高增，锡 供需格局将长期向好。建议关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡、新金路。

锡锭本期价格为 40.56 万元/吨，环比下降 3.22%。

图表8：锡锭价格（万元/吨）

49.00

44.00

39.00

34.00

29.00

24.00

19.00

14.00

2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 2022-11 2023-04 2023-09 2024-02 2024-07 2024-12 2025-05 2025-10 2026-03 2026-08

来源：Wind，国金证券研究所

锡锭本期库存为 7059 吨，环比上涨 8.62%；LME 锡库存 4855 吨，环比下降 11.24%。

图表9：锡锭库存量（吨） 图表10：LME锡库存（吨）

2023年 2024年 2025年 2026年

20000

16000

12000

8000

4000

0

W10

W31

W52

W13

W16

W19

W22

W25

W28

W34

W37

W40

W43

W46

W49

W1

W4

W7

2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年

10000

9000

8000

7000

6000

5000

4000

3000

2000

1000

0

01月 02月03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月

来源：百川盈孚，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所

2026 年 8 月，我国进口缅甸锡矿砂及其精矿 7395 吨，同比增长 253.55%。2026 年 7 月印尼锡锭出口量 4571 吨，同比

+21.2%。

图表11：我国进口缅甸锡矿砂量（吨） 图表12：印尼锡锭出口量（吨）

2020年 2021年 2022年

2023年 2024年 2025年

2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年

2026年

10000

40000

9000

35000

8000

30000

7000

6000

25000

5000

20000

4000

15000

3000

10000

2000

5000

1000

0

0

01月 02月 03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月

01月02月03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月11月12月

来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所

本期费城半导体指数收 11,599.49 点，环比上涨 1.59%。

图表13：费城半导体指数表现

16,000

费城半导体指数

14,000

12,000

10,000

8,000

6,000

4,000

2,000

0

2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 2024-09 2025-01 2025-05 2025-09 2026-01 2026-05 2026-09

来源：iFind，国金证券研究所

2.3 钨：民用需求与军工需求共振，价格有望持续上行

行业观点：产业库存水平健康、行业供应缩紧预期仍存。美国商务部自 2026 年 8 月 27 日起实施为期一年的钨废料出 口禁令，海外战略备库升级，日本钨原料或进一步紧缺，利好国内钨材产业链及钨价，钨的优先级或较高；钨供需基 本面迎来强共振。我国发布《关于加强两用物项对日本出口管制的公告》，以及据新华社消息“美国总统特朗普表示 将 2027 财年美国军费提高至 1.5 万亿美元”，因此我们认为海外或延续高备库，进一步支撑价格上行。建议关注中 钨高新、厦门钨业、章源钨业、佳鑫国际资源。

钨精矿本期价格 40.93 万元/吨，环比下降 0.99%；仲钨酸铵本期价格 58.97 万元/吨，环比下降 0.84%。

图表14：钨精矿与仲钨酸铵价格情况（万元/吨）

价格:黑钨精矿:≥65%:国产 价格:仲钨酸铵:≥88.5%WO3:国产-右轴

110

176

100

90

80

70

156

136

116

60

50

40

30

20

10

2024/01 2024/04 2024/07 2024/10 2025/01 2025/04 2025/07 2025/10 2026/01 2026/04 2026/07

96

76

56

36

16

来源：Wind，国金证券研究所

本期 APT 理论盈利水平为 1.79 万元/吨，环比上涨 2.02%。

图表15：APT测算盈利水平（万元/吨）

APT测算利润

16

14

12

10

8

6

4

2

0

-2

2017-01 2018-01 2019-01 2020-02 2021-02 2022-02 2023-03 2024-03 2025-03 2026-03

来源：国金证券研究所

钨精矿本期库存 350 吨，环比持平；仲钨酸铵本期库存 340 吨，环比下降 8.11%。

图表16：钨精矿库存（吨） 图表17：仲钨酸铵库存（吨）

2021年 2022年 2023年

2024年 2025年 2026年

2021年 2022年 2023年

2024年 2025年 2026年

1,000

900

800

700

600

500

400

300

200

100

0

W43

W10

W13

W16

W19

W22

W25

W28

W31

W34

W37

W40

W46

W49

W52

W1

W4

W7

700

600

500

400

300

200

100

0

W13

W52

W10

W16

W19

W22

W25

W28

W31

W34

W37

W40

W43

W46

W49

W1

W4

W7

来源：百川盈孚，国金证券研究所 来源：百川盈孚，国金证券研究所

2026 年 8 月钨净出口量-1995.89 金属吨，同比转负。

图表18：钨月度净出口量（金属吨）

2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年

3000

2500

2000

1500

1000

500

0

-500

-1000

-1500

-2000

-2500

01月 02月 03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月

来源：iFind，国金证券研究所

2.4 钼：望迎高端制造和能化需求共振

行业观点：据百川盈孚，本周主流钢厂招标价格上行，节前备货需求仍存。国内钢招持续景气，能化资本开支回暖，

造船、风电，工程机械等高端制造带动钼需求增长。海外主要矿商产量指引回落、国内新增项目释放较慢，钼价中枢 有望继续上行。钼同属军工金属，库存持续低位，海外国防开支增加或进一步拉涨钼价。优质资源标的有望充分受益， 推荐金钼股份，国城矿业。

钼精矿本期价格为 5490 元/吨度，环比上涨 0.92%；钼铁本期价格 34.10 万元/吨，环比上涨 1.19%。

图表19：钼精矿（元/吨度）与钼铁（元/吨）价格走势

6,000

价格:Mo47%钼精矿:洛南 价格:60#钼铁:洛阳

400,000

5,500

350,000

5,000

4,500

4,000

300,000

250,000

200,000

3,500

3,000

150,000

100,000

2,500

50,000

2,000

2022/01 2022/07 2023/01 2023/07 2024/01 2024/07 2025/01 2025/07 2026/01 2026/07

0

来源：Wind，国金证券研究所

钼精矿本期库存为 4250 吨，环比上涨 0.71%；钼铁本期库存为 3710 吨，环比下降 0.80%。

图表20：钼精矿库存（吨） 图表21：钼铁库存（吨）

2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年

2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年

14,000

12,000

10,000

8,000

6,000

4,000

2,000

0

W10

W13

W16

W19

W22

W25

W28

W31

W34

W37

W40

W43

W46

W49

W52

W1

W4

W7

8,000

7,000

6,000

5,000

4,000

3,000

2,000

1,000

0

W19

W10

W13

W16

W22

W25

W28

W31

W34

W37

W40

W43

W46

W49

W52

W4

W1

W7

来源：百川盈孚，国金证券研究所 来源：百川盈孚，国金证券研究所

2026 年 6 月钢招量 1.23 万吨，同比+2.1%，景气度较高。

图表22：钢招量持续景气（单位：吨）

2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026

18000

16000

14000

12000

10000

8000

6000

4000

2000

0

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

来源：铁合金在线，国金证券研究所

2026 年 8 月钼净进口量 2698 金属吨，同比增长 77.10%；净进口量维持高位，结合钢招持续景气，我们认为系内需良 好导致。

• 图表23：钼月度净进口量（金属吨）

来源：Wind，国金证券研究所

2.5 铀：全球核能扩张，铀供需紧平衡延续

行业观点：供给释放节奏偏后，全球核能建设加速，供给安全关注度持续提升。近期行业动态包括：9 月 10 日，Orano 表示，蒙古国 Zuuvch Ovoo 铀矿预计于本十年末投产，该项目采用原地浸出工艺，设计产能约 2500 吨铀/年，预计运 行 30 年，有望成为未来几年全球重要的新增铀矿供应。9 月 10 日，Bannerman Energy 完成 1.24 亿澳元融资，叠加 中核海外投资及公司现有资金，预计可覆盖纳米比亚 Etango 铀矿建设和产能爬坡所需资金。项目在 100 ppm U3O8 边 界品位下拥有约 2.07 亿磅 U3O8 矿产资源量（79622 吨铀）；最终投资决定预计于 2026 年第四季度作出，规划初始产 能为 350 万磅 U3O8/年，并具备扩产至 670 万磅/年的潜力。9 月 14 日，OECD 核能署与国际原子能机构发布《铀资源、 生产和需求（2026）》（红皮书）。截至 2025 年初，全球开采成本低于 260 美元/千克铀的已探明铀资源超过 810 万 吨，较上一版增加 2.1%；高需求情景下，2050 年铀需求或较当前增长一倍以上。现有资源能够满足需求，但矿山开 发周期较长，仍需持续投资和长期合同支持，才能将资源转化为实际供应。整体来看，全球核电扩张抬升中长期铀需 求预期，矿山供给释放节奏偏后，铀稀缺性与供给安全溢价有望强化。建议关注铀标的：中国铀业、中广核矿业。

铀本期现货价格为 89.88 美元/磅 U3O8，环比上涨 0.42%；本期 SPUT 隐含铀价为 80.78 美元/磅 U3O8，环比下降 3.67%。 2026 年 8 月长协价格为 96.5 美元/磅 U3O8，环比上涨 1.05%。

• 图表24：铀日度现货价格及SPUT隐含价格（美元/磅 U3O8）

2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年

5000

4000

3000

2000

1000

0

-1000

-2000

-3000

-4000

01月 02月 03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月

图表25：铀月度现货均价及长协价格（美元/磅 U3O8）

来源：Numerco，国金证券研究所 来源：Cameco，国金证券研究所

本期 SPUT 未进行铀采购。

图表26：SPUT日度及累计铀采购量（百万磅U3O8）

来源：Sprott，国金证券研究所

2.6 钽：供给扰动叠加 AI 需求拉动，中长期表现可期

行业观点：钽行业有望受益于 AI 需求拉动和供给扰动。据百川盈孚，国内钽矿进口到货量不足，近期持货商报价普 遍偏强。全球钽资源供给集中度高、供给扰动频发，而 AI 服务器、先进半导体制造发展有望持续拉动钽电容、钽靶 材等领域需求增长。供给约束仍存、需求逐步放量的背景下，钽有望由供给驱动转向供需共振，推动钽价中枢进一步 上移。

钽矿本期价格为 238.50 美元/磅，环比上涨 2.58%；氧化钽本期价格为 435.0 万元/吨，环比持平；钽锭本期价格为 625.0 万元/吨，环比持平。

图表27：钽矿现货走势（美元/磅） 图表28：氧化钽和钽锭价格走势（万元/吨）

SMM: 钽矿（Ta≥30%）中国到岸价

290

240

190

140

90

40

2025/04 2025/07 2025/10 2026/01 2026/04 2026/07

来源：SMM，国金证券研究所 来源：百川盈孚，国金证券研究所

2026 年 8 月我国铌、钽、钒矿砂及其精矿进口量为 1685.79 吨，同比+46.45%；片式钽电容器出口 64.84 吨，同比

+13.46%。

图表29：我国铌、钽、钒矿砂及其精矿进口量（吨） 图表30：我国片式钽电容器出口量（吨）

2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年

2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年

80

2500

70

2000

60

50

1500

40

1000

30

20

500

10

0

0

01月 02月 03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月

01月 02月 03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月

来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所

2.7 锆：氧化钇反制效应传导，高端锆材供需重塑

行业观点：反制情绪再起，供给收缩与国产替代共振。我国加强两用物项对日出口管制，钇稳定氧化锆所需关键稳定 剂氧化钇对日供应不确定性上升，海外高端氧化锆供给存在收缩预期。SOFC、MLCC 及航空发动机热障涂层等新兴应用 增长，有望持续拉动复合氧化锆需求。海外供给扰动、需求增长与国内替代加速有望形成共振。相关标的：东方锆业、 三祥新材、长裕集团。

本期锆英砂价格为 1.18 万元/吨，环比下降 0.84%；海绵锆价格为 14.10 万元/吨，环比上涨 1.08%。

图表31：锆英砂价格（元/吨） 图表32：海绵锆价格（万元/吨）

来源：百川盈孚，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所

2026 年 8 月我国锆矿砂及其精矿进口量 15.69 万吨，同比-3.51%；锆的氯氧化物及氢氧基氯化物出口量 6412.84 吨， 同比+64.37%。

图表33：锆矿砂及其精矿进口量（万吨） 图表34：锆的氯氧化物及氢氧基氯化物出口量（吨）

2021年 2022年 2023年

2024年 2025年 2026年

35

30

25

20

15

10

5

0

01月 02月 03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月

2021年 2022年 2023年

2024年 2025年 2026年

8000

7000

6000

5000

4000

3000

2000

01月 02月 03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月

来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所

2.8 锑：静待供需共振带动第二波内外同涨

行业观点：据百川盈孚，锑品原料端支撑坚挺，节前订单有望集中释放，推动锑价进一步回升。我们看好锑后续出口 修复带来的“内外同涨”；结合目前光伏玻璃产量走平回稳，因此若出口显著修复、需求拐点向上，有望释放较高向 上的价格弹性。资源紧缺，海外大矿减产带来全球供应显著下滑，需求稳步上行，全球锑价上行趋势不改。高成长或 者具备高业绩弹性的资源标的有望充分受益，建议关注华锡有色、湖南黄金、华钰矿业、倍杰特。

本期锑锭价格为 10.51 万元/吨，环比上涨 2.99%；锑精矿价格为 8.50 万元/吨，环比上涨 1.19%。海外锑价为 1.87 万美元/吨，环比上涨 0.81%。

图表35：锑锭与锑精矿价格（万元/吨） 图表36：锑内外价格

30.00

25.00

中国:平均价:锑(1#):长江有色市场 中国:价格:硫化锑精矿(55%,Sb≥55%,国产)

20.00

15.00

10.00

5.00

2023/1 2023/4 2023/7 2023/10 2024/1 2024/4 2024/7 2024/10 2025/1 2025/4 2025/7 2025/10 2026/1 2026/4 2026/7

来源：Wind，国金证券研究所 来源：百川盈孚，国金证券研究所

2026 年 8 月锑进口量 2019 金属吨，同比增加 35.00%；锑出口量 141 金属吨，同比减少 39.97%。出口量较出口管制前 仍有较大差距。

图表37：锑月度进口量（金属吨） 图表38：锑月度出口量（金属吨）

2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年

2021年 2022年 2023年

2024年 2025年 2026年

7000

4500

4000

6000

3500

5000

3000

4000

2500

2000

3000

1500

2000

1000

1000

500

0

0

01月 02月 03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月

01月 02月 03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月

来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所

三、风险提示

供给超预期。若各品种的矿山开发、或者再生资源供应超预期，将造成供过于求的局面，导致金属价格下跌。 新能源产业景气度不及预期。新能源车作为稀土、钨等品种的重要下游，光伏作为锑、锡、钨等品种的重要下游，新 能源产业景气度决定着众多小金属品种的需求增长空间。若新能源产业进展不及预期，将显著拖累整体需求。 宏观经济波动。钼、锡等领域需求受宏观经济波动影响较大；若宏观经济波动超预期，将显著影响相关品种价格。

行业投资评级的说明： 买入：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上； 增持：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%－15%； 中性：预期未来 3－6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%； 减持：预期未来 3－6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。

特别声明：

国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。

何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有 限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。

本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告 反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材 料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情 况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意 见不同或者相反。

本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能 不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。

客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资 者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要） 咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任 何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。

在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客

户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风 险评级高于 C3 级(含 C3 级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融 工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证 券不承担相关法律责任。

若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供 投资建议，国金证券不为此承担任何责任。

此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。

上海 北京 深圳 电话：021-80234211 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路 1088 号

电话：010-85950438 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100005 地址：北京市东城区建内大街 26 号

电话：0755-86695353 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：深圳市福田区金田路 2028 号皇岗商务中心

紫竹国际大厦 5 楼

新闻大厦 8 层南侧

18 楼 1806