1国信证券发布海光信息半年报点评，维持“优于大市”评级。
22026H1营收90.99亿元（+66.5%），归母净利17.98亿元（+49.7%），业绩高速增长得益于AI算力及国产芯片需求攀升。
3公司全栈布局夯实壁垒，DCU极速适配头部大模型，AI Agent驱动Token消耗增长20-30倍。
4因HBM涨价致毛利率承压，下调26-27年净利预测至42.53/67.45亿元，预计28年净利87.21亿元，对应PE为129/81/63x。
国信证券_半年度业绩高速增长，全栈布局夯实竞争壁垒_20260917.pdf
摘要
文本
证券研究报告 | 2026年09月17日
2026年09月16日
海光信息（688041.SH） 优于大市
半年度业绩高速增长，全栈布局夯实竞争壁垒
核心观点 公司研究·财报点评 计算机·计算机设备
AI 算力需求增长迅速，业绩高速增长。根据公司半年报披露数据，2026H1 公司实现营业收入 90.99 亿元，同比+66.5%；实现归母净利润 17.98 亿元， 同比+49.7%。其中 2026Q2 公司实现营业收入 50.65 亿元，同比+65.3%、环 比+25.6%；实现归母净利润 11.11 亿元，同比+59.8%、环比+61.7%。根据公 司 2026 年 8 月 19 日投资者关系活动记录表，公司利润增长主要得益于人工 智能快速发展以及国产芯片需求增长迅速，国产高端芯片市场需求持续攀 升。同时公司持续加码研发投入，推动公司高端处理器产品市场版图拓展， 从而实现业绩的持续增长。
证券分析师：熊莉 证券分析师：艾宪 021-61761067 0755-22941051 xiongli1@guosen.com.cn aixian@guosen.com.cn S0980519030002 S0980524090001
基础数据
投资评级 优于大市(维持) 合理估值 收盘价 235.09 元 总市值/流通市值 546429/546429 百万元 52 周最高价/最低价 395.17/196.21 元 近 3 个月日均成交额 8547.37 百万元
全栈布局夯实竞争壁垒，DCU 持续适配前沿大模型产品。1）公司构建了“芯 片+互联+整机+基础设施”的全栈布局，依托 CPU 与 DCU 的“双芯”协同， 搭配自研 HSL 高速互联协议，深度整合产业链上下游企业的网络、系统等方 面的技术，形成完整计算平台闭环；2）根据公司公众号披露信息，公司 DCU Day0 极速适配 Kimi K3、GLM-5.3、腾讯 Hy4 preview、MinimaxH3 等头部大 模型产品，已进入互联网等行业重要应用领域，支持 AI 场景多元化落地。
市场走势
AI Agent 创造全新增量，26 年算力需求有望加速增长。与传统 ChatBot 相 比，Agent 在执行任务时需要进行多步推理、工具调用和多智能体协作。随 着智能体并发规模、子智能体层级及文本序列长度持续提升，行业算力建设 重心转向重视 CPU 与加速芯片的协同配比及系统调度能力。根据公司财报披 露数据，Agent 导致的 Token 消耗量将增长 20 至 30 倍，26 年 AI 算力需求 有望加速增长；同时，CPU 承担多智能体协调编排等任务，需求亦有增长。
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
相关研究报告
毛利率、费用率环比下滑，产品结构持续优化。26H1 公司实现毛利率 55.2%， 同比-4.9 个 pct，主要由于 DCU 产品（毛利率略低）收入占比提升，产品结 构持续优化导致；期间费用率为 32.5%，同比+1.7 个 pct，其中销售、管理、 研发、财务费用率为 4.6%、0.7%、27.9%、-0.7%，分别同比+0.9、-0.5、+0.5、
+0.8 个 pct。2026Q2 毛利率为 54.9%，同比-4.4 个 pct，环比-0.7 个 pct； 期间费用率为 32.3%，环比-0.5 个 pct，其中销售、管理、研发、财务费用 率为 4.8%、0.7%、27.4%、-0.6%，分别环比+0.3、-0.05、-1.1、+0.3 个 pct。
《海光信息（688041.SH）-25Q3 营收同比高增，归母净利润受少 数股东损益扰动》 ——2025-10-20 《海光信息（688041.SH）-业绩稳步增长，架构设计持续升级、 服务器生态稳步推进》 ——2025-08-06 《海光信息（688041.SH）-25Q1 业绩同比高增，DCU 业务全年有 望快速增长》 ——2025-04-22 《海光信息（688041.SH）-全年业绩同比高增，25 年有望受益于 大厂资本开支扩张》 ——2025-03-12 《海光信息（688041.SH）-收入、利润同比高增，研发夯实技术 壁垒》 ——2025-01-15
风险提示：AI 发展不及预期；行业竞争加剧等。
投资建议：Agent 需求爆发，有望拉动算力需求加速增长，考虑到 HBM 等原 材料涨价，26 年毛利率承压，27 年随着国产 HBM 放量，毛利率有望改善， 预计26-28年净利润42.53/67.45/87.21亿元（前值26-27年为54.94/63.85 亿元），当前股价对应 PE=129/81/63x，维持“优于大市”评级。
盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 9,162 14,377 22,831 32,788 41,102 (+/-%) 52.4% 56.9% 58.8% 43.6% 25.4% 归母净利润(百万元) 1931 2545 4253 6745 8721 (+/-%) 52.9% 31.8% 67.1% 58.6% 29.3% 每股收益（元） 0.83 1.09 1.83 2.90 3.75 EBIT Margin 14.1% 11.9% 26.6% 29.0% 29.7% 净资产收益率（ROE） 9.5% 11.3% 16.0% 20.3% 21.0% 市盈率（PE） 283.0 214.7 128.5 81.0 62.7 EV/EBITDA 213.1 163.2 88.0 57.2 44.9 市净率（PB） 26.98 24.29 20.53 16.48 13.13 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
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AI 算力需求增长迅速，业绩高速增长。根据公司半年报披露数据，2026H1 公司实现营 业收入 90.99 亿元，同比+66.5%；实现归母净利润 17.98 亿元，同比+49.7%。其中 2026Q2 公司实现营业收入 50.65 亿元，同比+65.3%、环比+25.6%；实现归母净利润 11.11 亿 元，同比+59.8%、环比+61.7%。根据公司 2026 年 8 月 19 日投资者关系活动记录表， 公司利润增长主要得益于人工智能快速发展以及国产芯片需求增长迅速，国产高端芯 片市场需求持续攀升。同时公司持续加码研发投入，推动公司高端处理器产品市场版 图拓展，从而实现业绩的持续增长。
图1：海光信息营业收入及增速（单位：亿元，%） 图2：海光信息季度营业收入及增速（单位：亿元，%）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图3：海光信息净利润（单位：亿元，%） 图4：海光信息季度净利润（单位：亿元，%）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
全栈布局夯实竞争壁垒，DCU 持续适配前沿大模型产品。1）公司构建了“芯片+互联+ 整机+基础设施”的全栈布局，依托 CPU 与 DCU 的“双芯”协同，搭配自研 HSL 高速互 联协议，深度整合产业链上下游企业的网络、系统等方面的技术，形成完整计算平台 闭环；2）根据公司公众号披露信息，公司 DCU Day0 极速适配 Kimi K3、GLM-5.3、腾 讯 Hy4 preview、MinimaxH3 等头部大模型产品，已进入互联网等行业重要应用领域， 支持 AI 场景多元化落地。
图5：海光信息发布 Agent to Token 开放计算架构 图6：海光 DCU 持续 Day0 首发适配国内大模型产品
资料来源：公司官方微信公众号、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司官方微信公众号、国信证券经济研究所整理
- 图7：海光信息深算三号 BW1000 算力集群
资料来源：信息高铁研究院，国信证券经济研究所整理
AI Agent 创造全新增量，26 年算力需求有望加速增长。与传统 ChatBot 相比，Agent 在执行任务时需要进行多步推理、工具调用和多智能体协作。随着智能体并发规模、 子智能体层级及文本序列长度持续提升，行业算力建设重心转向重视 CPU 与加速芯片 的协同配比及系统调度能力。根据公司财报披露数据，Agent 导致的 Token 消耗量将 增长 20 至 30 倍，26 年 AI 算力需求有望加速增长；同时，CPU 承担多智能体协调编排 等任务，需求亦有增长。
- 图8：2019-2029 中国大陆算力规模（单位：Eflops，%）
资料来源：公司财报，中国信通院，灼识咨询，国信证券经济研究所整理
毛利率、费用率环比下滑，产品结构持续优化。26H1 公司实现毛利率 55.2%，同比-4.9 个 pct，主要由于 DCU 产品（毛利率略低）收入占比提升，产品结构持续优化导致； 期间费用率为 32.5%，同比+1.7 个 pct，其中销售、管理、研发、财务费用率为 4.6%、 0.7%、27.9%、-0.7%，分别同比+0.9、-0.5、+0.5、+0.8 个 pct。2026Q2 毛利率为 54.9%， 同比-4.4 个 pct，环比-0.7 个 pct；期间费用率为 32.3%，环比-0.5 个 pct，其中销 售、管理、研发、财务费用率为 4.8%、0.7%、27.4%、-0.6%，分别环比+0.3、-0.05、
-1.1、+0.3 个 pct。
图9：海光信息毛利率及净利率情况（单位：%） 图10：海光信息期间费用率情况（单位：%）
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
图11：海光信息季度毛利率及净利率情况（单位：%） 图12：海光信息季度期间费用率情况（单位：%）
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
投资建议：Agent 需求爆发，有望拉动算力需求加速增长，预计 26-28 年收入为 228.31/327.88/411.02 亿元（前值 26-27 年为 212.06/255.95 亿元），考虑到 HBM 等 原材料涨价，26 年毛利率承压，27 年随着国产 HBM 放量，毛利率有望改善，预计 26-28 年净利润 42.53/67.45/87.21 亿元（前值 26-27 年为 54.94/63.85 亿元），当前股价 对应 PE=128/80/62x，维持“优于大市”评级。
风险提示：AI 发展不及预期；行业竞争加剧等。
财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 现金及现金等价物 8797 8874 12628 16984 24348 营业收入 9162 14377 22831 32788 41102 应收款项 2302 4067 5974 8698 11095 营业成本 3324 6063 10045 15135 19427 存货净额 5425 6406 4151 6262 8039 营业税金及附加 118 132 160 230 288 其他流动资产 1631 4215 4110 5902 7398 销售费用 176 633 1266 1519 1823 流动资产合计 18207 25074 28375 39358 52393 管理费用 142 134 180 194 297 固定资产 537 785 1008 1195 1352 研发费用 2910 4145 4974 6069 6918 无形资产及其他 4123 3090 4809 6528 8247 财务费用 (182) (175) (150) (338) (491) 投资性房地产 5692 6690 6690 6690 6690 投资收益 7 (4) 0 0 0
资产减值及公允价值变 动 (96) (122) (80) (99) (100)
长期股权投资 0 0 0 0 0
资产总计 28559 35638 40882 53771 68682 其他收入 (2707) (3859) (5098) (6192) (7042) 短期借款及交易性金融 负债 1922 3885 500 300 200 营业利润 2789 3605 6152 9756 12616 应付款项 735 1115 1807 2961 3633 营业外净收支 (4) (9) 0 0 0 其他流动负债 1731 3315 5610 8234 10533 利润总额 2784 3596 6152 9756 12616 流动负债合计 4388 8314 7917 11495 14367 所得税费用 67 (23) 62 98 126 长期借款及应付债券 899 500 270 270 270 少数股东损益 786 1074 1838 2914 3768 其他长期负债 620 856 856 856 856 归属于母公司净利润 1931 2545 4253 6745 8721 长期负债合计 1519 1356 1126 1126 1126 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 负债合计 5908 9670 9043 12621 15492 净利润 1931 2545 4253 6745 8721 少数股东权益 2401 3475 5221 7989 11569 资产减值准备 68 30 26 18 22 股东权益 20251 22493 26618 33161 41620 折旧摊销 1298 1702 227 252 278 负债和股东权益总计 28559 35638 40882 53771 68682 公允价值变动损失 96 122 80 99 100
财务费用 (182) (175) (150) (338) (491) 关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 (5486) (4097) 3467 (2829) (2678) 每股收益 0.83 1.09 1.83 2.90 3.75 其它 603 868 1719 2750 3558 每股红利 0.12 0.18 0.05 0.09 0.11 经营活动现金流 (1490) 1171 9773 7035 10002 每股净资产 8.71 9.68 11.45 14.27 17.91 资本开支 0 (295) (2276) (2276) (2276) ROIC 11% 13% 25% 41% 45% 其它投资现金流 0 (1462) 0 0 0 ROE 10% 11% 16% 20% 21% 投资活动现金流 0 (1757) (2276) (2276) (2276) 毛利率 64% 58% 56% 54% 53% 权益性融资 0 0 0 0 0 EBIT Margin 14% 12% 27% 29% 30% 负债净变化 40 (399) (230) 0 0 EBITDA Margin 28% 24% 28% 30% 30% 支付股利、利息 (282) (416) (128) (202) (262) 收入增长 52% 57% 59% 44% 25% 其它融资现金流 450 2291 (3385) (200) (100) 净利润增长率 53% 32% 67% 59% 29% 融资活动现金流 (34) 662 (3742) (402) (362) 资产负债率 29% 37% 35% 38% 39% 现金净变动 (1524) 76 3754 4356 7364 股息率 0.1% 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 货币资金的期初余额 10321 8797 8874 12628 16984 P/E 283.0 214.7 128.5 81.0 62.7 货币资金的期末余额 8797 8874 12628 16984 24348 P/B 27.0 24.3 20.5 16.5 13.1 企业自由现金流 0 (973) 7439 4569 7427 EV/EBITDA 213.1 163.2 88.0 57.2 44.9 权益自由现金流 0 919 3973 4703 7813 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
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作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论， 力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告 所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。
国信证券投资评级
| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
|---|---|---|---|
| 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评 级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报 告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即报 告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数） 相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基 准。A 股市场以沪深 300 指数（000300.SH）作为基 准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准； 香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场 以标普 500 指数(SPX.GI)或纳斯达克指数 （IXIC.GI）为基准。 | 股票 投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数 10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业 投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上 |
重要声明
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