1中邮证券维持风华高科“买入”评级。
22026H1公司营收35亿元(+26.28%)，归母净利2.9亿元(+74.01%)，Q2业绩环比翻倍。
3公司在AI算力、汽车电子及服务器领域高端化转型成效显著，MLCC及合金电阻等产品实现技术突破与量产。
4预计2026-2028年归母净利润分别为9.2/16.4/19.5亿元，对应EPS为0.80/1.43/1.70元，当前PE 73倍，看好国产替代与新兴赛道布局兑现带来的高成长性。
中邮证券_业绩成长性持续凸显_20260917.pdf
摘要
文本
证券研究报告：电子 | 公司点评报告
发布时间：2026-09-17
风华高科(000636)
股票投资评级
买入 |维持
个股表现
413% 风华高科 电子
371%
329%
287%
245%
203%
161%
119%
77%
35%
-7%
2025-09 2025-11 2026-02 2026-04 2026-07 2026-09
资料来源：聚源，中邮证券研究所
公司基本情况
最新收盘价（元） 58.58 总股本/流通股本（亿股）11.47 / 11.47 总市值/流通市值（亿元）672 / 672 52 周内最高/最低价 80.27 / 14.88 资产负债率(%) 23.6%
第一大股东
广东省广晟控股集团有 限公司
研究所
分析师:吴文吉 SAC 登记编号:S1340523050004 Email:wuwenji@cnpsec.com 研究助理:陈天瑜 SAC 登记编号:S1340125090015 Email:chentianyu@cnpsec.com
业绩成长性持续凸显
l 投资要点
营收净利双高增，二季度环比高增。2026 H1，公司紧抓电子元 器件行业景气上行机遇，聚焦高端转型与新兴市场开拓，主营产品单 价同比提升，盈利能力与核心竞争力持续增强。报告期内公司营收及 主营产品产销量均创历史新高，实现营业收入 35.00 亿元，同比增长 26.28%；归母净利润 2.90 亿元，同比增长 74.01%；扣非归母净利润 2.88 亿元，同比增长 68.84%。分季度维度，二季度归母净利润、扣 非归母净利润环比一季度分别增长 127.80%、126.60%，季度业绩弹性 显著释放。
研发成效显著，市场拓展多点开花。报告期内，公司坚持以市场 需求为导向，持续深化“高效创新”工作机制，加速研发体系市场化、 高端化转型升级，以技术创新构筑差异化竞争优势。公司聚焦 AI 算 力、汽车电子等高景气赛道推进核心产品迭代，MLCC、电阻、电感等 产品向高容、高压、高可靠、高精度方向持续升级，多款高端产品实 现技术突破与量产落地；同时深耕高端瓷粉、铜浆、镍浆等核心配套 材料自主研发，核心材料自产率稳步提升，部分材料性能逐步追近国 际先进水平，打破外部技术壁垒。市场拓展方面，公司瞄准重点行业 与核心客户持续发力，汽车电子、智能终端、工控板块销售额分别同 比增长 30%、14%、54%，前十大客户销售额同比增长 12%；超级电容 器新品类市场开拓加速，销售额同比增长 85%，AI 算力、储能、低空 经济等新兴赛道布局成效逐步兑现，国产替代进程稳步推进，整体业 务结构持续优化升级。
服务器赛道布局深化。公司持续发力新兴市场应用领域，将服务 器赛道确立为未来核心成长方向，以市场需求为导向加快产品研发落 地。针对新型服务器更大瞬时电流波动、更高功率、更高传输频率的 特性，以及供电系统电子元器件面临的高可靠性、高效率、高密度挑 战，公司快速响应下游客户需求，已形成完善的产品配套方案。MLCC 板块，公司推出 IM、AE、AM、AS 等全系列片式陶瓷电容，聚焦高稳 定、高效率与小型化需求，具备低等效串联电阻特性，可在中高压环 境下保障供电稳定；同时依托材料与工艺创新，产品可在 105℃以上 高温工况下维持长期可靠性，高压与高容中高压系列产品已广泛应用 于服务器多相供电模块。合金电阻板块，面对服务器与 GPU 集群千瓦 级功耗对电流检测精度的严苛要求，公司推出 MF、MI、MT、MG、MS 等 系列合金电阻，凭借超低阻值、低温漂、高功率密度的核心优势，精 准匹配服务器“大功率、高电流、高密度”的发展趋势；其中 MG/MS 系列专为高功耗场景设计，保障大电流下的稳定检测；MT 系列作为开 尔文检测电阻实现极高精度电流测量，确保 GPU 供电均衡；MI 系列 则以超薄封装适配高集成主板的空间需求。
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l 投资建议
我们预计公司 2026/2027/2028 年分别实现收入 80/104/120 亿 元，实现归母净利润分别为 9.2/16.4/19.5 亿元，维持“买入”评级。
l 风险提示
行业及市场变动风险；市场竞争加剧风险；供应链成本上行风险； 涨价不及预期风险；产能释放延迟风险；下游需求不及预期风险。
n 盈利预测和财务指标
[table_FinchinaSimple]项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E
| 营业收入（百万元） | 5756 | 8028 | 10413 | 11969 |
|---|---|---|---|---|
| 增长率(%) | 16.54 | 39.46 | 29.71 | 14.94 |
| EBITDA（百万元） | 951.84 | 1835.35 | 2725.60 | 3175.19 |
| 归属母公司净利润（百万元） | 283.32 | 919.05 | 1644.36 | 1945.65 |
| 增长率(%) | -16.02 | 224.39 | 78.92 | 18.32 |
| EPS(元/股) | 0.25 | 0.80 | 1.43 | 1.70 |
| 市盈率（P/E） | 237.26 | 73.14 | 40.88 | 34.55 |
| 市净率（P/B） | 5.37 | 5.17 | 4.81 | 4.44 |
| EV/EBITDA | 16.08 | 34.63 | 23.08 | 19.47 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd]
[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率
财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表 成长能力
营业收入 5756 8028 10413 11969 营业收入 16.5% 39.5% 29.7% 14.9% 营业成本 4735 6111 7447 8509 营业利润 -20.7% 228.3% 80.9% 19.7% 税金及附加 40 56 73 84 归属于母公司净利润 -16.0% 224.4% 78.9% 18.3% 销售费用 107 153 182 206 获利能力 管理费用 290 401 500 551 毛利率 17.7% 23.9% 28.5% 28.9% 研发费用 284 393 510 563 净利率 4.9% 11.4% 15.8% 16.3% 财务费用 -51 -41 -54 -44 ROE 2.3% 7.1% 11.8% 12.9% 资产减值损失 -153 -64 -54 -49 ROIC 1.6% 6.6% 11.2% 12.4% 营业利润 309 1015 1836 2197 偿债能力
营业外收入 2 0 0 0 资产负债率 23.6% 25.0% 26.3% 26.3% 营业外支出 1 0 0 0 流动比率 2.26 2.15 2.21 2.35 利润总额 310 1015 1836 2197 营运能力
所得税 25 91 184 242 应收账款周转率 3.90 4.44 4.45 4.33 净利润 285 924 1653 1955 存货周转率 4.72 5.55 6.02 6.47 归母净利润 283 919 1644 1946 总资产周转率 0.35 0.47 0.57 0.60 每股收益（元） 0.25 0.80 1.43 1.70 每股指标（元）
资产负债表 每股收益 0.25 0.80 1.43 1.70 货币资金 3740 3843 4494 5589 每股净资产 10.90 11.33 12.18 13.19 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 2037 2709 3413 3857 PE 237.26 73.14 40.88 34.55 预付款项 35 49 60 68 PB 5.37 5.17 4.81 4.44 存货 1023 1179 1297 1334 流动资产合计 7971 8622 10294 11974 现金流量表 固定资产 5635 5650 5588 5451 净利润 285 924 1653 1955 在建工程 229 309 389 449 折旧和摊销 730 862 943 1022 无形资产 251 235 220 205 营运资本变动 -719 -556 -415 -206 非流动资产合计 8600 8901 8872 8783 其他 129 19 4 -4 资产总计 16571 17522 19165 20757 经营活动现金流净额 426 1248 2185 2768 短期借款 10 10 10 10 资本开支 -399 -890 -888 -860 应付票据及应付账款 2590 3005 3558 3900 其他 -342 212 22 -23 其他流动负债 923 991 1093 1176 投资活动现金流净额 -741 -678 -866 -883 流动负债合计 3523 4005 4661 5085 股权融资 2 -10 0 0 其他 392 371 371 371 债务融资 -287 -16 0 0 非流动负债合计 392 371 371 371 其他 -198 -427 -668 -790 负债合计 3915 4376 5032 5456 筹资活动现金流净额 -483 -453 -668 -790 股本 1157 1147 1147 1147 现金及现金等价物净增加额 -809 103 651 1094 资本公积金 7148 7148 7148 7148 未分配利润 3278 3674 4405 5271 少数股东权益 144 149 157 167 其他 927 1028 1275 1567 所有者权益合计 12655 13147 14133 15301 负债和所有者权益总计 16571 17522 19165 20757
资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaDetailEnd]
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准<br><br> | 类型 | 评级 | 说明 |
|---|---|---|---|
| 报告中投资建议的评级标准： 报告发布日后的 6 个月内的相 对市场表现，即报告发布日后 的 6 个月内的公司股价（或行 业指数、可转债价格）的涨跌 幅相对同期相关证券市场基准 指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新 三板市场以三板成指为基准； 可转债市场以中信标普可转债 指数为基准；香港市场以恒生 指数为基准；美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基 准。 | 股票评级<br><br> | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在 20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在 10%与 20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级<br><br> | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债 评级<br><br> | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 5%与 10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与 5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
分析师声明
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公司简介
中邮证券有限责任公司于2002 年9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本 61.68 亿元人民币， 是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券 承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025 年 10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子 公司。
中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前 服务的经纪客户已超过 260 万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投 融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地 位的特色精品券商。
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