证券研究报告：电子 | 公司点评报告

发布时间：2026-09-17

四会富仕(300852)

股票投资评级

买入 |首次覆盖

个股表现

90% 四会富仕 电子

78%

66%

54%

42%

30%

18%

6%

-6%

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2025-09 2025-11 2026-02 2026-04 2026-07 2026-09

资料来源：聚源，中邮证券研究所

公司基本情况

最新收盘价（元） 66.96 总股本/流通股本（亿股）1.61 / 1.55 总市值/流通市值（亿元）107 / 104 52 周内最高/最低价 83.09 / 33.94 资产负债率(%) 25.5% 市盈率 76.09

第一大股东

四会市明诚贸易有限公 司

研究所

分析师:吴文吉 SAC 登记编号:S1340523050004 Email:wuwenji@cnpsec.com 分析师:徐铭婉 SAC 登记编号:S1340526050001 Email:xumingwan@cnpsec.com

AI 产品贡献弹性，盈利拐点已至

l 投资要点

公司 PCB 产品类型丰富，业绩表现亮眼。公司覆盖高多层板、HDI 板、厚铜板、金属基板、陶瓷基板、刚挠结合板、高频高速板、埋嵌 铜块基板等品类，满足下游领域对 PCB 的各种需求。产品广泛应用 于工业控制、汽车电子、通信设备、医疗器械、新能源、消费电子等 领域。尤其在以 AI 服务器、光模块等为代表的高频高速及高密度 PCB 领域，公司具备行业领先的研发与制造能力，能够精准满足新兴 领域对高性能与高可靠性的严苛需求，致力于为客户提供全方位的解 决方案。2026 年上半年，公司实现营业收入 12.3 亿元，同比增长 43.4%，主要系工业控制、汽车电子和通信设备领域的增长拉动，实 现归属于上市公司股东的净利润 0.9 亿元，同比增长 16.5%。

工控、汽车电子板块实现稳健增长。公司持续深耕高品质 PCB 赛 道，同步加大海内外客户拓展力度，精准把握下游结构性成长机遇。 PCB 作为电子产业基础核心载体，高稳定、高可靠品质是工控、汽车、 算力硬件等高端电子产品的核心支撑。受益于工业数字化改造持续推 进、新能源汽车渗透率快速提升、智能驾驶与人形机器人产业加速兴 起，下游客户对 PCB 产品可靠性、稳定性要求持续升级。依托公司 多年积累的高端 PCB 品质口碑，工控、汽车电子板块实现稳健增长。

AI 算力爆发带动服务器需求放量，公司持续提升高多层、高附 加值产品营收占比，不断拓宽高端产品矩阵。为匹配 AI 算力硬件对 高多层、高速传输的严苛需求，公司持续打磨高阶板材工艺，具备 80 层以上高多层板稳定量产能力；面向 AI 数据中心高速互联场景，完 成 800G、1.6T 光模块专用 PCB 开发与小批量交付；针对人形机器 人电机控制高精度需求，推出系列新型精密 PCB 产品并形成批量交 付。公司通过布局 AI 服务器、光模块、高速连接器、人形机器人、 智能网联新能源车等新兴赛道，在巩固传统优势业务基本盘的同时， 前置开展客户对接、样品验证、性能评测与小批量试产工作，依靠稳 定的高端产品交付、快速响应的配套服务持续获取客户定点与订单。 当前各新兴业务均取得阶段性落地成果。2026 年上半年，通信业务成 为拉动整体营收增长的核心引擎；新兴赛道的不断拓展为公司长期高 质量发展奠定基础。后续公司将持续发挥高端制造与全球化交付优 势，深化头部客户合作，加速向 AI 产业链核心供应商转型。公司将 Tenting 列为核心技术路线，同时在泰国二期工厂导入 mSAP 产线，并 行布局 RCC 与 mSAP。

拟定增扩产高多层、HDI 线路板。公司拟向特定对象发行股票募 集资金 9.3 亿元，全部用于“年产 558 万平方米高可靠性电路板新建 项目——年产 60 万平方米高多层、HDI 电路板项目（一期）”，项目总 投资 10.92 亿元，募集资金投入占比 85.1%。

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分

l 投资建议

我们预计公司 2026/2027/2028 年分别实现收入 28/46/60 亿元， 分别实现归母净利润 3.5/8.3/11.0 亿元，首次覆盖，给予“买入” 评级。

l 风险提示：

原材料价格波动风险；AI 进展不及预期；市场竞争加剧风险；汇 率波动风险。

n 盈利预测和财务指标

[table_FinchinaSimple]项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E

资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd]

[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率

财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表 成长能力

营业收入 1932 2843 4587 5986 营业收入 36.7% 47.2% 61.4% 30.5% 营业成本 1531 2182 3230 4199 营业利润 0.3% 148.8% 133.8% 33.1% 税金及附加 10 14 23 30 归属于母公司净利润 -8.7% 173.9% 135.5% 33.3% 销售费用 50 71 115 150 获利能力 管理费用 54 71 115 150 毛利率 20.8% 23.2% 29.6% 29.9% 研发费用 75 114 183 239 净利率 6.6% 12.3% 18.0% 18.4% 财务费用 21 -11 -7 -11 ROE 5.7% 14.2% 26.2% 27.1% 资产减值损失 -39 -20 -20 -20 ROIC 6.2% 12.8% 23.1% 23.4% 营业利润 166 413 966 1286 偿债能力

营业外收入 1 1 1 1 资产负债率 25.5% 31.5% 34.3% 35.0% 营业外支出 7 6 6 6 流动比率 2.46 2.55 2.81 3.09 利润总额 161 408 961 1281 营运能力

所得税 32 57 135 179 应收账款周转率 4.71 5.08 6.14 5.97 净利润 128 351 827 1102 存货周转率 6.69 7.55 9.34 9.01 归母净利润 128 351 826 1102 总资产周转率 0.68 0.86 1.09 1.08 每股收益（元） 0.80 2.19 5.15 6.86 每股指标（元）

资产负债表 每股收益 0.80 2.19 5.15 6.86 货币资金 710 824 1279 2012 每股净资产 14.01 15.40 19.64 25.30 交易性金融资产 111 311 511 711 估值比率 应收票据及应收账款 541 677 948 1234 PE 83.89 30.63 13.01 9.76 预付款项 2 4 6 8 PB 4.78 4.35 3.41 2.65 存货 295 283 409 523 流动资产合计 1717 2185 3275 4643 现金流量表 固定资产 937 952 949 926 净利润 128 351 827 1102 在建工程 179 279 379 479 折旧和摊销 143 197 216 235 无形资产 131 133 134 136 营运资本变动 -182 -26 -158 -126 非流动资产合计 1302 1424 1523 1603 其他 64 28 0 -7 资产总计 3019 3608 4798 6246 经营活动现金流净额 153 550 885 1203 短期借款 0 0 0 0 资本开支 -330 -311 -312 -312 应付票据及应付账款 578 703 951 1236 其他 334 -185 -164 -150 其他流动负债 119 152 213 267 投资活动现金流净额 4 -496 -476 -463 流动负债合计 698 856 1164 1503 股权融资 0 0 0 0 其他 72 281 481 681 债务融资 -1 200 200 200 非流动负债合计 72 281 481 681 其他 -22 -120 -154 -208 负债合计 770 1137 1645 2184 筹资活动现金流净额 -23 80 46 -8 股本 161 161 161 161 现金及现金等价物净增加额 128 114 455 733 资本公积金 1083 1083 1083 1083 未分配利润 891 1108 1666 2409 少数股东权益 0 0 0 1 其他 114 119 243 408 所有者权益合计 2249 2471 3153 4062 负债和所有者权益总计 3019 3608 4798 6246

资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaDetailEnd]

中邮证券投资评级说明

分析师声明

撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。

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公司简介

中邮证券有限责任公司于 2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本 61.68 亿元人民币， 是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。

公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证 券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025 年 10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资 子公司。

中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当 前服务的经纪客户已超过 260 万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券 投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场 地位的特色精品券商。

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