1中邮证券首次覆盖沐曦股份(688802.SH)并给予“买入”评级。
2公司2026H1营收13.24亿元(+44.67%)，归母净利润6.12亿元实现扭亏为盈，毛利率提升至57.2%。
3核心产品曦云C600已量产并通过国安测评，GPU在智算、金融等场景规模化落地。
4预计2026-2028年营收分别为38/86/196亿元，归母净利润2.7/25/85亿元，对应EPS为0.67/6.33/21.13元，看好国产GPU龙头成长潜力。
中邮证券_沐光逐算，曦启芯程_20260917.pdf
摘要
文本
证券研究报告：电子 | 公司点评报告
发布时间：2026-09-17
沐曦股份(688802)
股票投资评级
买入 |首次覆盖
个股表现
沐曦股份 电子
82%
68%
54%
40%
26%
12%
-2%
-16%
-30%
-44%
2025-12 2026-02 2026-04 2026-05 2026-07 2026-09
资料来源：聚源，中邮证券研究所
公司基本情况
最新收盘价（元） 477.56 总股本/流通股本（亿股）4.00 / 0.32 总市值/流通市值（亿元）1,911 / 155 52 周内最高/最低价 981.88 / 461.10 资产负债率(%) 3.7%
第一大股东
上海骄迈企业咨询合伙 企业(有限合伙)
研究所
分析师:吴文吉 SAC 登记编号:S1340523050004 Email:wuwenji@cnpsec.com 分析师:翟一梦 SAC 登记编号:S1340525040003 Email:zhaiyimeng@cnpsec.com
沐光逐算，曦启芯程
l 投资要点
业绩增长提速，经营质效持续改善。2026H1，公司实现营收13.24 亿元，较上年同期增加 4.09 亿元，同比增长 44.67%，主要系报告期 内随着公司产品及服务获得下游客户的广泛认可与持续采购，公司 GPU 产品出货量显著增长，带动收入规模较上年同期实现显著增加。 2026H1，公司毛利率为 57.2%，同比提升 1.1 个百分点；归母净利润 为 6.12 亿元，扭亏为盈，扣非归母净利润为-4,885.95 万元，亏损金 额较上年同期收窄 1.53 亿元，较上年同期亏损收窄 75.83%。报告期 内，公司依托持续高强度研发投入形成的全自研 GPU 芯片及软硬件生 态优势，推动产品在智算中心、运营商、金融、能源等重点场景实现 规模化落地，产品性能与场景适配能力均通过客户严苛验证，市场认 可度与行业影响力持续提升。
深耕研发筑牢技术核心壁垒，产品矩阵持续进阶。公司自 2020
年 9 月成立以来，在 GPU 芯片领域进行持续高效的研发创新，2020 年 至 2025 年五年期间，公司分别通过一次性流片完成了三款 GPU 的开 发，性能比肩国际标杆产品，自研 MXMACA 原生态兼容 CUDA，与行业 生态同步高速迭代。报告期内，公司研发投入 5.25 亿元，研发投入 占营业收入比例为 39.65%。公司秉承“量产一代、在研一代、规划一 代”的产品研发策略，建立了完善的 IPD 研发流程，持续在下游适配 与应用中进行技术优化，推动产品迭代升级和产品竞争力不断抬升。 2025 年 7 月 24 日，公司于 WAIC 大会上发布首款基于全国产工艺的 曦云 C600 系列，曦云 C600 不仅在算力上较上一代产品曦云 C500 有 较大提升，还在精度、存储上有新技术的应用。2026年5月，曦云C600 成功实现量产并通过中国信息安全测评中心与国家保密科技测评中 心联合开展的国家安全性及可靠性测评，有望成为公司的下一代主力 产品。
完善生态商业布局，推进产品规模化商用落地。报告期内，公司 坚定践行“1+6+X”产业生态战略，秉持以客户为中心的理念，深耕“易 用好用、稳定可靠”的产品优势，携手上下游合作伙伴协同共赢。公司 深度联动整机服务器、操作系统、运维管理平台、主流 AI 框架及大 模型等生态企业，通过芯片、AI Infra、模型多维度协同优化，为大 模型训练与分布式推理提供优质算力支撑；同时重点布局金融、医疗 健康、能源、教科研、交通、大文娱六大高潜力行业，依托统一 GPU 架构的通用可扩展特性与持续迭代丰富的软件栈，高效适配各行业定 制化 AI 算力负载，提前卡位核心赛道、挖掘市场增量，持续释放业 务增长潜力。凭借优异产品性能与稳定交付能力，公司 GPU 产品已在 北京、上海、杭州、长沙、中国香港等多地的智算平台、运营商及商 业AI算力中心实现规模化部署，全面赋能六大行业实景智能化应用，
市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分
充分验证了公司产业化交付与 AI 落地赋能能力。公司持续完善产业 生态与商业布局，深化生态协同适配、优化产品核心体验，不断拓宽 产品应用边界与客户覆盖范围，加速 GPU 产品规模化商用落地。此 外，公司坚持软件生态开源共享，依托产学研合作助力大模型产业规 模化普及，截至 2026 年 7 月 28 日，公司自 2025 年 2 月开源的 MXMACA 软件栈注册用户稳步增长，累计网络 API 调用次数突破 1.1 亿次，生 态影响力持续提升。
l 投资建议
我们预计公司 2026/2027/2028 年分别实现收入 38/86/196 亿 元，归母净利润分别为 2.7/25/85 亿元，首次覆盖，给予“买入”评 级。
l 风险提示
大模型产业发展不及预期的风险；供应链安全风险；GPU 行业竞 争加剧的风险；新品研发或量产不及预期的风险。
n 盈利预测和财务指标
[table_FinchinaSimple]项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E
| 营业收入（百万元） | 1644 | 3845 | 8603 | 19629 |
|---|---|---|---|---|
| 增长率(%) | 121.26 | 133.90 | 123.71 | 128.18 |
| EBITDA（百万元） | -588.70 | 503.76 | 2913.96 | 9235.93 |
| 归属母公司净利润（百万元） | -789.45 | 268.27 | 2533.68 | 8455.53 |
| 增长率(%) | 43.97 | 133.98 | 844.45 | 233.72 |
| EPS(元/股) | -1.97 | 0.67 | 6.33 | 21.13 |
| 市盈率（P/E） | -242.03 | 712.24 | 75.41 | 22.60 |
| 市净率（P/B） | 14.51 | 14.23 | 12.17 | 8.20 |
| EV/EBITDA | -382.94 | 375.37 | 65.00 | 20.19 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd]
[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率
财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表 成长能力
营业收入 1644 3845 8603 19629 营业收入 121.3% 133.9% 123.7% 128.2% 营业成本 715 1637 3387 7522 营业利润 45.3% 140.5% 790.2% 232.9% 税金及附加 5 12 26 59 归属于母公司净利润 44.0% 134.0% 844.5% 233.7% 销售费用 204 308 396 451 获利能力 管理费用 371 461 568 667 毛利率 56.5% 57.4% 60.6% 61.7% 研发费用 1027 1211 1505 1767 净利率 -48.0% 7.0% 29.5% 43.1% 财务费用 0 -27 -29 -28 ROE -6.0% 2.0% 16.1% 36.3% 资产减值损失 -174 -20 -50 -50 ROIC -6.0% 1.8% 15.9% 36.1% 营业利润 -768 311 2765 9205 偿债能力
营业外收入 0 1 0 1 资产负债率 3.7% 9.9% 13.7% 18.9% 营业外支出 12 20 11 14 流动比率 29.61 11.68 7.71 5.32 利润总额 -779 292 2754 9191 营运能力
所得税 10 23 220 735 应收账款周转率 2.73 3.89 5.54 8.75 净利润 -789 268 2534 8456 存货周转率 0.63 0.78 1.09 1.88 归母净利润 -789 268 2534 8456 总资产周转率 0.19 0.27 0.52 0.84 每股收益（元） -1.97 0.67 6.33 21.13 每股指标（元）
资产负债表 每股收益 -1.97 0.67 6.33 21.13 货币资金 6721 2034 1731 4674 每股净资产 32.91 33.55 39.25 58.27 交易性金融资产 2641 4441 4441 4441 估值比率 应收票据及应收账款 735 1263 1889 2707 PE -242.03 712.24 75.41 22.60 预付款项 834 2782 4854 9779 PB 14.51 14.23 12.17 8.20 存货 1496 2708 3505 4477 流动资产合计 12647 13645 16931 27355 现金流量表 固定资产 160 242 282 386 净利润 -789 268 2534 8456 在建工程 0 0 0 0 折旧和摊销 198 240 189 73 无形资产 151 92 74 108 营运资本变动 -809 -3198 -2642 -4611 非流动资产合计 1028 1252 1272 1409 其他 141 210 32 36 资产总计 13675 14897 18203 28764 经营活动现金流净额 -1260 -2480 113 3954 短期借款 0 0 0 0 资本开支 -194 -239 -234 -243 应付票据及应付账款 122 520 918 2215 其他 -3114 -1961 73 79 其他流动负债 305 648 1277 2930 投资活动现金流净额 -3309 -2201 -161 -165 流动负债合计 427 1169 2195 5145 股权融资 10812 0 0 0 其他 82 305 305 305 债务融资 -494 -2 0 0 非流动负债合计 82 305 305 305 其他 -49 -4 -255 -847 负债合计 509 1474 2500 5451 筹资活动现金流净额 10268 -7 -255 -847 股本 400 400 400 400 现金及现金等价物净增加额 5697 -4687 -302 2942 资本公积金 14371 14371 14371 14371 未分配利润 -1604 -1403 497 6839 少数股东权益 0 0 0 0 其他 -1 55 435 1703 所有者权益合计 13165 13423 15704 23313 负债和所有者权益总计 13675 14897 18203 28764
资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaDetailEnd]
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准<br><br> | 类型 | 评级 | 说明 |
|---|---|---|---|
| 报告中投资建议的评级标准： 报告发布日后的 6 个月内的相 对市场表现，即报告发布日后 的 6 个月内的公司股价（或行 业指数、可转债价格）的涨跌 幅相对同期相关证券市场基准 指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新 三板市场以三板成指为基准； 可转债市场以中信标普可转债 指数为基准；香港市场以恒生 指数为基准；美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基 准。 | 股票评级<br><br> | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在 20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在 10%与 20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级<br><br> | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债 评级<br><br> | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 5%与 10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与 5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
分析师声明
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公司简介
中邮证券有限责任公司于2002 年9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本 61.68 亿元人民币， 是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券 承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025 年 10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子 公司。
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