电力设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2026 年 9 月 17 日

300751.SZ

迈为股份

买入

2026H1 毛利率显著提升，第二成长曲线逐步成型

原评级：买入 市场价格:人民币 197.00 板块评级:强于大市

公司发布 2026 中报，上半年实现归母净利润 2.52 亿元，同比下降 35.99%； 公司 2026H1 毛利率显著提升，半导体及显示业务增速亮眼；维持买入评级。

支撑评级的要点

 2026H1 业绩同比下降 35.99%，毛利率显著提升：公司发布 2026 年半年 报，上半年公司实现营业收入 29.09 亿元，同比减少 30.95%；实现归母 净利润 2.52 亿元，同比减少 35.99%；实现扣非归母净利润 1.15 亿元，同 比减少 68.28%；实现毛利率 48.46%，同比提升 14.72 个百分点。

股价表现

301%

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240%

 境外收入增长明显：公司是国内少数具备光伏高端装备整线出海能力的 企业，产品远销新加坡、马来西亚等全球核心光伏制造国家。2026 上半 年，公司境外收入 19.84 亿元，同比大幅增长 140.64%。

179%

118%

57%

 光伏装备盈利能力提升，钙钛矿/HJT 叠层获得突破：2026 上半年，公司 光伏生产设备实现营收 24.04 亿元，同比减少 23.90%，毛利率 51.55%， 同比提升 19.60 个百分点。新技术方面，公司自主开发的 210H 钙钛矿/ 晶硅异质结叠层设备实现了 32.5%的光电转换效率，再次刷新公司可量 产技术的新纪录。在设备交付方面，公司自主研发的钙钛矿/硅异质结叠 层电池整线设备已正式进驻国内一家新能源企业的生产基地。

(4%)

Jul-26

Sep-25

Jan-26

Feb-26

Jun-26

Sep-26

Oct-25

Dec-25

Apr-26

Nov-25

May-26

Aug-26

迈为股份 深圳成指

(%) 今年 至今

12 个月 绝对 1.5 10.4 (10.6) 117.0 相对深圳成指 5.4 17.9 4.6 115.3

1 个月

3 个月

 半导体及显示设备第二成长曲线逐步成型：2026 上半年，公司半导体及 显示行业实现营收 2.48 亿元，同比增长 94.66%。半导体设备领域，公司 精准切入半导体设备国产替代的核心环节，业务全面覆盖前道芯片制造 和后道封装两大领域，相关设备已进入国内头部芯片厂、封测厂供应链， 订单快速增长。显示设备领域，公司自主研发并且率先实现了 OLED G6 Half 激光切割设备、OLED 弯折激光切割设备；针对 Mini LED 和 Micro LED 自主研发了全套设备。未来有望进一步形成业绩增量。

发行股数 (百万) 278.90 流通股 (百万) 192.85 总市值 (人民币 百万) 54,943.65 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 1,912.47 主要股东 周剑 21.19%

资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以2026 年9 月16 日收市价为标准

估值

 结合公司中报以及光伏行业投资放缓情况，我们将公司 2026-2028 年预测 每股收益调整至 2.38/4.27/6.74 元（原 2026-2028 年预测摊薄每股收益为 3.94/4.38/-元），对应市盈率 82.7/46.1/29.2 倍；考虑半导体等业务未来成 长空间广阔，维持买入评级。

评级面临的主要风险

 新产品研发不达预期；光伏政策风险；下游扩产需求低于预期；设备价

格竞争超预期；新技术路线替代进度不达预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要

年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营收入(人民币 百万) 9,830 8,152 6,440 9,097 12,596 增长率(%) 21.5 (17.1) (21.0) 41.3 38.5 EBITDA(人民币 百万) 798 992 1,029 1,664 2,382 归母净利润(人民币 百万) 926 722 664 1,191 1,880 增长率(%) 1.3 (22.1) (8.0) 79.3 57.9 最新股本摊薄每股收益(人民币) 3.32 2.59 2.38 4.27 6.74 原先预测摊薄每股收益(人民币) 3.94 4.38 变动(%) (39.6) (2.5) 市盈率(倍) 59.3 76.1 82.7 46.1 29.2 市净率(倍) 7.3 6.9 6.7 6.1 5.3 EV/EBITDA(倍) 37.7 63.2 55.8 33.2 22.6 每股股息 (人民币) 1.1 1.0 1.5 1.5 1.5 股息率(%) 1.0 0.5 0.8 0.8 0.8

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中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格

电力设备：光伏设备 证券分析师：武佳雄

jiaxiong.wu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001

资料来源：公司公告，中银证券预测

[Table_FinchinaDetail] 利润表(人民币 百万) 现金流量表(人民币 百万) 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业总收入 9,830 8,152 6,440 9,097 12,596 净利润 964 689 639 1,145 1,808 营业收入 9,830 8,152 6,440 9,097 12,596 折旧摊销 193 294 345 379 398 营业成本 7,067 5,004 3,436 4,981 7,077 营运资金变动 (965) (1,638) 449 876 63 营业税金及附加 35 43 39 55 76 其他 (136) (43) 91 122 142 销售费用 409 347 354 455 630 经营活动现金流 56 (698) 1,524 2,521 2,410 管理费用 249 264 322 455 630 资本支出 (770) (648) (400) (400) (400) 研发费用 951 1,082 1,095 1,455 1,889 投资变动 428 (625) 120 50 50 财务费用 (87) 83 196 195 196 其他 42 164 11 10 10 其他收益 280 168 50 50 50 投资活动现金流 (300) (1,110) (270) (340) (340) 资产减值损失 (159) (100) (10) (10) (10) 银行借款 1,776 1,836 (1,352) 26 643 信用减值损失 (357) (615) (500) (400) (300) 股权融资 (640) (375) (419) (418) (418) 资产处置收益 0 0 1 1 1 其他 789 156 (196) (195) (196) 公允价值变动收益 0 53 120 50 50 筹资活动现金流 1,924 1,618 (1,968) (587) 28 投资收益 52 (95) 10 10 10 净现金流 1,680 (189) (713) 1,594 2,099 汇兑收益 0 0 0 0 0 资料来源：公司公告，中银证券预测 营业利润 1,023 740 668 1,201 1,899 营业外收入 14 16 10 10 10 财务指标 营业外支出 7 33 6 6 6 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润总额 1,030 723 672 1,205 1,903 成长能力 所得税 67 34 34 60 95 营业收入增长率(%) 21.5 (17.1) (21.0) 41.3 38.5 净利润 964 689 639 1,145 1,808 营业利润增长率(%) 5.8 (27.7) (9.7) 79.8 58.0 少数股东损益 38 (33) (26) (46) (72) 归属于母公司净利润增长率(%) 1.3 (22.1) (8.0) 79.3 57.9 归母净利润 926 722 664 1,191 1,880 息税前利润增长率(%) (11.7) 15.4 (1.9) 88.0 54.3 EBITDA 798 992 1,029 1,664 2,382 息税折旧前利润增长率(%) (1.3) 24.3 3.8 61.7 43.1 EPS(最新股本摊薄，元) 3.32 2.59 2.38 4.27 6.74 EPS(最新股本摊薄)增长率(%) 1.3 (22.1) (8.0) 79.3 57.9 资料来源：公司公告，中银证券预测 获利能力

息税前利润率(%) 6.1 8.6 10.6 14.1 15.8 资产负债表(人民币 百万) 营业利润率(%) 10.4 9.1 10.4 13.2 15.1 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 毛利率(%) 28.1 38.6 46.6 45.2 43.8 流动资产 19,022 16,331 16,973 22,618 28,558 归母净利润率(%) 9.4 8.9 10.3 13.1 14.9 货币资金 4,791 4,577 3,864 5,458 7,557 ROE(%) 12.3 9.1 8.1 13.3 18.1 应收账款 3,950 4,082 4,147 5,961 6,635 ROIC(%) 6.9 5.1 6.1 13.3 20.6 应收票据 131 108 81 186 184 偿债能力 存货 8,923 6,114 7,250 9,354 12,270 资产负债率 0.7 0.6 0.6 0.7 0.7 预付账款 483 97 301 276 544 净负债权益比 (0.1) 0.2 0.1 (0.1) (0.2) 合同资产 0 0 0 0 0 流动比率 1.3 1.8 1.5 1.3 1.3 其他流动资产 744 1,354 1,330 1,382 1,368 营运能力 非流动资产 4,815 5,215 5,225 5,268 5,259 总资产周转率 0.4 0.4 0.3 0.4 0.4 长期投资 1,002 1,025 1,025 1,025 1,025 应收账款周转率 3.1 2.0 1.6 1.8 2.0 固定资产 2,718 3,142 3,283 3,367 3,404 应付账款周转率 2.8 2.9 2.2 2.3 2.3 无形资产 277 302 313 313 307 费用率 其他长期资产 818 745 604 564 523 销售费用率(%) 4.2 4.3 5.5 5.0 5.0 资产合计 23,838 21,546 22,197 27,886 33,817 管理费用率(%) 2.5 3.2 5.0 5.0 5.0 流动负债 14,136 8,885 11,304 16,844 21,385 研发费用率(%) 9.7 13.3 17.0 16.0 15.0 短期借款 1,044 321 936 1,549 2,187 财务费用率(%) (0.9) 1.0 3.0 2.1 1.6 应付账款 3,257 2,409 3,318 4,707 6,302 每股指标(元) 其他流动负债 9,836 6,155 7,049 10,587 12,897 每股收益(最新摊薄) 3.3 2.6 2.4 4.3 6.7 非流动负债 2,175 4,773 2,786 2,208 2,209 每股经营现金流(最新摊薄) 0.2 (2.5) 5.5 9.0 8.6 长期借款 1,959 4,519 2,551 1,964 1,969 每股净资产(最新摊薄) 27.1 28.4 29.3 32.1 37.3 其他长期负债 215 254 235 244 240 每股股息 1.1 1.0 1.5 1.5 1.5 负债合计 16,311 13,657 14,089 19,052 23,594 估值比率

股本 279 279 279 279 279 P/E(最新摊薄) 59.3 76.1 82.7 46.1 29.2 少数股东权益 (24) (40) (65) (111) (184) P/B(最新摊薄) 7.3 6.9 6.7 6.1 5.3 归属母公司股东权益 7,551 7,929 8,173 8,946 10,407 EV/EBITDA 37.7 63.2 55.8 33.2 22.6 负债和股东权益合计 23,838 21,546 22,197 27,886 33,817 价格/现金流 (倍) 978.9 (78.7) 36.0 21.8 22.8

资料来源：公司公告，中银证券预测 资料来源：公司公告，中银证券预测

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评级体系说明

以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准： 公司投资评级： 买 入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上； 增 持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%； 中 性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间； 减 持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上； 未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

行业投资评级： 强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数； 中 性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平； 弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数； 未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数 或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。

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