国信证券_1H26 AI业务放量对冲端侧疲软，综合毛利率同比提升超5pct_20260913.pdf

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摘要

1国信证券发布鹏鼎控股2026年中报点评，维持“优于大市”评级。
2公司1H26营收172.17亿元(+5.14%)，归母净利12.84亿元(+4.11%)，综合毛利率同比提升5.08pct至23.82%。
3AI服务器及光模块业务爆发，收入分别近10亿和超6亿元，毛利率同比大增20.59pct，有效对冲消费电子疲软。
4预计26-28年归母净利润50.1/80.9/124.7亿元，对应PE为40/25/16倍。
5定增96亿元扩产AI互连板，看好下半年新品备货及AI业务打开第二成长曲线。

文本

证券研究报告 | 2026年09月07日

2026年09月08日2026年09月12日

鹏鼎控股（002938.SZ） 优于大市

1H26 AI 业务放量对冲端侧疲软，综合毛利率同比提升超 5pct

核心观点 公司研究·财报点评

公司1H26营收稳健增长，AI服务器与光模块业务毛利率同比提升20.59pct。 受益于 AI 服务器及光模块需求增长，公司 1H26 实现营收 172.17 亿元 (YoY+5.14%)，归母净利润 12.84 亿元(YoY+4.11%)，扣非归母净利润 8.92 亿元(YoY-22.31%)；1H26 综合毛利率 23.82%（YoY+5.08pct）。单季度来看， 2Q26 受消费电子淡季，叠加汇兑损失与研发费用集中确认(YoY+49%)导致利 润端阶段性承压，但 AI 服务器订单持续爬坡推动收入端保持韧性，且汽车/ 服务器用板毛利率达 37.42%(YoY+20.59pct)。

通讯及消费电子需求短期疲软，但份额稳固，下半年能见度改善。1H26 通讯 用板业务实现营业收入 100.48 亿元(YoY-2.15%)，消费电子及计算机用板业 务实现营业收入 47.42 亿元(YoY-8.36%)，二者合计占营业收入比重约 86%； 其中，通讯用板毛利率 19.94%(YoY+3.96pct)，消费电子及计算机用板毛利 率 25.54%(YoY+1.02pct)。公司依托 FPC、高阶 HDI 及 SLP 领域的技术与产 能优势，通过深耕大客户、积极参与折叠屏及 AI 终端等新机型开发，实现 市场份额的稳定。展望后续，下半年随着核心客户新品进入量产爬坡期，通 讯及消费电子业务有望迎来季节性反弹；此外，核心客户新品发布节奏趋于 均衡(基础款机型有望上半年发布)，有望缓解公司上半年传统淡季产能闲置 压力，带动全年稼动率及经营效率进一步优化。

AI 服务器与光模块进入快速放量期，产品技术持续突破。1H26 汽车、服务 器用板业务实现营业收入 22.67 亿元(YoY+181.58%)，其中 AI 服务器业务实 现营业收入近 10 亿元，光模块业务实现营业收入超 6 亿元(同比增 11 倍)。 技术层面，公司 SLP 产品已切入 800G/1.6T 光模块并实现量产，3.2T 产品进 入研发阶段；AI 服务器用 IHDI 产品已通过主流服务器及云服务厂商认证并 批量供货。产能方面，淮安第三园区(投资 110 亿元)及深圳第三园区(投资 100 亿元)正加速建设，分别主攻 AI 算力及光模块、人工智能高阶类载板及 柔性电路板。

定增募资 96 亿元，支撑 AI 互连板长期扩产。2026 年 7 月公司披露向特定对 象发行 A 股股票预案，拟募集资金 96 亿元投向淮安园区 AI 服务器与高速光 模块高密度互连积层板项目。随着相关项目陆续建成投产，公司在 AI 服务 器及光模块领域的 HDI/SLP 产品收入将逐步放量。

投资建议：短期公司有望迎来下半年消费电子新品备货及 AI 服务器持续放 量，中长期 AI 服务器与光模块布局有望打开第二成长空间。考虑到研发持 续投入，结合公司 1H26 经营情况，我们预计 26-28 年归母净利润 50.1/80.9/124.7 亿元（(前值：26-28 年 57.9/72.6/84.9 亿元)），对应 26-28 年 PE 分别为 40/25/16 倍，维持“优于大市”评级。

风险提示：终端需求不及预期、汇率波动、行业竞争加剧、股东减持风险等。 盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E

营业收入(百万元) 35,140 39,147 44,846 60,750 83,630

  • (+/-%) 9.6% 11.4% 14.6% 35.5% 37.7% 净利润(百万元) 3620 3738 5006 8093 12470
  • (+/-%) 10.1% 3.2% 33.9% 61.7% 54.1% 每股收益（元） 1.56 1.61 2.07 3.35 5.16 EBIT Margin 9.3% 10.1% 12.4% 15.0% 17.0% 净资产收益率（ROE） 11.3% 10.9% 13.7% 19.9% 26.6% 市盈率（PE） 53.3 51.7 40.2 24.9 16.2

EV/EBITDA 32.4 28.5 26.8 18.3 13.1 市净率（PB） 6.01 5.66 5.50 4.95 4.29

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算

电子·元件

证券分析师：叶子 证券分析师：胡慧 0755-81982153 021-60871321 yezi3@guosen.com.cn huhui2@guosen.com.cn S0980522100003 S0980521080002

证券分析师：詹浏洋 证券分析师：张大为 010-88005307 021-61761072

zhanliuyang@guosen.com.cn zhangdawei1@guosen.com.cn S0980524060001 S0980524100002 证券分析师：连欣然 证券分析师：黄铮 010-88005482 0755-81982593 lianxinran@guosen.com.cnhuangzheng2@guosen.com.cn S0980525080004 S0980526080001

基础数据

投资评级 优于大市(维持) 合理估值 收盘价 89.99 元 总市值/流通市值 208555/207951 百万元 52 周最高价/最低价 123.10/42.21 元 近 3 个月日均成交额 3704.69 百万元

市场走势

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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图1：公司营业收入及增速(单位：亿元、%) 图2：公司近年营收结构(单位：亿元)

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图3：公司扣非归母净利润及增速(单位：亿元、%) 图4：公司近五年毛利率与净利率情况(单位：%、%)

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图5：公司近五年费用率(%) 图6：公司近五年研发投入及占营收比例(亿元，%)

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

财务预测与估值

资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 现金及现金等价物 13497 12032 13386 17564 24563 营业收入 35140 39147 44846 60750 83630 应收款项 6103 6470 7412 10041 13823 营业成本 27844 30730 33468 44244 59825 存货净额 3356 3807 4287 5713 7821 营业税金及附加 275 248 284 379 513 其他流动资产 679 824 894 1161 1550 销售费用 216 273 404 516 669 流动资产合计 23635 23133 25980 34479 47756 管理费用 1204 1484 2079 2673 3406 固定资产 17121 20441 22005 22634 22920 研发费用 2324 2459 3050 3827 5018 无形资产及其他 1198 1516 1455 1394 1334 财务费用 (736) (137) (109) (129) (76) 其他长期资产 2584 3741 3741 3741 3741 投资收益 10 15 7 10 11

资产减值及公允价值变 动 (119) 28 (77) (109) (134)

长期股权投资 6 19 32 45 58

资产总计 44543 48850 53213 62294 75809 其他收入 139 161 137 136 143 短期借款及交易性金融 负债 3274 3939 4513 6113 8415 营业利润 4043 4293 5738 9278 14295 应付款项 5079 5662 6377 8497 11632 营业外净收支 1 (9) (1) (3) (4) 其他流动负债 2850 3030 3472 4616 6291 利润总额 4044 4284 5738 9275 14291 流动负债合计 11204 12631 14361 19226 26338 所得税费用 425 570 764 1235 1903 长期借款及应付债券 180 376 376 376 376 少数股东损益 (1) (25) (33) (53) (82) 其他长期负债 837 1092 1227 1381 1562 归属于母公司净利润 3620 3738 5006 8093 12470 长期负债合计 1017 1468 1602 1757 1938 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 负债合计 12221 14099 15963 20983 28276 净利润 3619 3713 4973 8040 12388 少数股东权益 212 613 581 527 446 资产减值准备 80 50 27 41 40 股东权益 32110 34137 36640 40687 46922 折旧摊销 3066 3328 2543 3015 3359 负债和股东权益总计 44543 48850 53184 62197 75644 公允价值变动损失 39 (78) 50 68 93

财务费用 (25) 349 (109) (129) (76) 关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 110 (1095) (269) (986) (1394) 每股收益 1.56 1.61 2.07 3.35 5.16 其它 194 1018 83 88 36 每股红利 0.55 1.05 1.04 1.67 2.58 经营活动现金流 7082 7286 7297 10137 14446 每股净资产 13.85 14.73 15.15 16.83 19.40 资本开支 (2844) (6626) (4000) (3500) (3501) ROIC 15% 15% 21% 33% 47% 其它投资现金流 (42) (518) (13) (13) (13) ROE 11% 11% 14% 20% 27% 投资活动现金流 (2886) (7145) (4013) (3513) (3514) 毛利率 21% 21% 25% 27% 28% 权益性融资 28 197 0 0 0 EBIT Margin 9% 10% 12% 15% 17% 负债净变化 180 196 0 0 0 EBITDA Margin 18% 19% 18% 20% 21% 支付股利、利息 (1277) (2443) (2503) (4047) (6235) 收入增长 10% 11% 15% 35% 38% 其它融资现金流 (758) 603 573 1600 2302 净利润增长率 10% 3% 34% 62% 54% 融资活动现金流 (1827) (1447) (1930) (2446) (3933) 资产负债率 28% 30% 31% 35% 38% 现金净变动 2505 (1528) 1354 4178 7000 息率 0.7% 1.3% 1.3% 2.1% 3.2% 货币资金的期初余额 10889 13394 11866 13220 17397 P/E 53.3 51.7 40.2 24.9 16.2 货币资金的期末余额 13394 11866 13220 17397 24397 P/B 6.0 5.7 5.5 5.0 4.3 企业自由现金流 3264 (967) 3095 6427 10772 EV/EBITDA 32.4 28.5 26.8 18.3 13.1 权益自由现金流 2687 (168) 3763 8140 13141 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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国信证券投资评级

投资评级标准类别级别说明
报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评 级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报 告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即报 告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数） 相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基 准。A 股市场以沪深 300 指数（000300.SH）作为基 准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准； 香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场 以标普 500 指数(SPX.GI)或纳斯达克指数 （IXIC.GI）为基准。股票 投资评级优于大市股价表现优于市场代表性指数 10%以上
中性股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市股价表现弱于市场代表性指数 10%以上
无评级股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业 投资评级优于大市行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上
中性行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上

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