白酒：临近中秋&国庆旺季，偏政商务、礼赠等用酒需求逐步显现，从飞天茅台、普五等主流高端产品近期相对平稳的 价格中能侧面反映背后相对匹配的供需格局，本身近期酒企为应对旺季需求已实施常态化供给。大众化需求预计将在 临近中秋&旺季窗口相对集中释放，参考近年来旺季趋势，预计该部分需求亦将相对平稳，聚饮类需求本身相对刚性。 因此，整体我们维持此前预期，即中秋&国庆动销同比平稳、部分区域因低基数预计仍会有恢复性增长。 综上，我们认为白酒行业无论动销、价盘亦或是表观压力均自至深点逐步向好过渡，我们看好板块基本面环比持续改 善态势。当前市场交易风格持续再均衡，同时市场风偏波动时红利资产吸引力相对提升，此外叠加顺周期β下估值修 复期权。个股层面，我们建议从中长期视角来进行酒企 EPS×PE 定价，我们相信具备差异化竞争优势的禀赋型酒企在 历轮周期演绎中能突破桎梏、规模再上台阶。

啤酒：当前已处于行业旺季，但由于餐饮弱复苏的现状&多地多雨天气影响，旺季景气度兑现度相对较低。我们认为 中期维度餐饮修复仍可期待，前期基本面预期回落已使得板块估值有明显下修，考虑到啤酒行业偏稳健的市场竞争格 局、相对不错的股息水平，仍建议持续关注。

黄酒：行业大单品化趋势逐步成型、高端化培育也已经成为头部品牌的品牌力塑造共识，黄酒头部酒企普遍加大对于 营销能力的关注，对黄酒品类进行市场化推广，头部品牌全国化进度逐步加速，借力渠道杠杆进行区域与品类外拓； 中期产业趋势变化，以及新品年轻化培育等值得关注。 调味品：餐饮需求仍在修复途中，居民需求相对稳健，行业仍处于底部企稳阶段。从社零数据可见，Q2 以来餐饮呈现 需求疲软态势，终端动销放缓。但居民端需求相对稳健，且持续具备健康化、复合化、功能化升级趋势。本周海天、 安井分别在中国香港、印尼推进本地化布局项目，标志着传统食品企业在国内消费需求仍偏弱的背景下，正逐步将增 长视角转向全球市场，积极寻找新的增量空间。我们认为，国内食品龙头经过多年发展，已在生产研发、供应链管理、 成本控制及规模化运营等方面积累了较强的能力基础，未来有望通过与当地企业合作，结合自身产业优势与合作方在 品牌、渠道及本地化运营等方面的资源，逐步实现从产品出海向产能出海、本地化经营升级，并以核心市场为支点向 周边区域持续渗透。拉长周期看，具备产品力、供应链效率及本地化能力的食品龙头，有望逐步提升海外市场份额， 并在全球市场建立长期竞争力。当前我们持续推荐竞争格局清晰、具备价格传导能力的海天味业；及出海扩张先锋& 酵母蛋白引领收入扩张的安琪酵母，建议关注高股息天味食品、颐海国际。

休闲零食：零食量贩保持高速扩张态势，但传统渠道大盘受挤压持续收缩，电商等平台内卷加剧难以盈利，板块整体 略有承压。零食量贩两强上半年开店加速，且同店亦有改善，体现供应链、货盘、会员体系等精细化运营成效。但与 此同时，零食量贩持续对线下其他渠道进行分流，上游品牌制造型企业收入增速放缓，且利润率有所下降。在此情况 下，我们仍建议关注积极拥抱各类新渠道、努力寻求增量空间，并加快健康化新品开发的企业。推荐鸣鸣很忙、万辰 集团，建议关注高股息标的洽洽食品、卫龙美味。

软饮料：旺季逐步收尾，PET 随行就市采购成本抬升，行业整体持续承压。8 月行业动销仍旧平淡，华南、华东等主 销市场受雨水天气影响依旧承压。当前低价 PET 库存在 H1 基本消化完毕，采购成本随行就市上涨，我们预计饮料企 业下半年利润率压力较上半年有所加大。当前核心推荐具备供应链、产品矩阵、渠道优势的农夫山泉，关注百润股份 乐调系列新品表现。

宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。

内容目录

一、周专题：关注白酒旺季催化，持续推荐预期修复下的配置性 ....................................... 3 二、行情回顾................................................................................... 4 三、食品饮料行业数据更新....................................................................... 6 四、公司&行业要闻及近期重要事项汇总............................................................ 7 风险提示....................................................................................... 8

图表目录

• 图表 1： 周度行情 .............................................................................. 4
• 图表 2： 周度申万一级行业涨跌幅 ................................................................ 4
• 图表 3： 周度食品饮料子板块涨跌幅 .............................................................. 5
• 图表 4： 申万食品饮料指数行情 .................................................................. 5
• 图表 5： 周度食品饮料板块个股涨跌幅 TOP10....................................................... 5
• 图表 6： 非标茅台批价走势（元/瓶） ............................................................. 5
• 图表 7： 白酒月度产量（万千升）及同比（%） ..................................................... 6
• 图表 8： 高端酒批价走势（元/瓶） ............................................................... 6
• 图表 9： 国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤） ..................................................... 6
• 图表 10： 中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%） .................................................. 6
• 图表 11： 啤酒月度产量（万千升）及同比（%） .................................................... 7
• 图表 12： 啤酒进口数量（万千升）与均价（美元/千升） ............................................ 7
• 图表 13： 近期上市公司重要事项 ................................................................. 7

 酒类板块

行业层面，我们维持白酒景气度“下行趋缓”阶段判断。临近中秋&国庆旺季，偏政商务、 礼赠等用酒需求逐步显现，从飞天茅台、普五等主流高端产品近期相对平稳的价格中能侧 面反映背后相对匹配的供需格局，本身近期酒企为应对旺季需求已实施常态化供给。大众 化需求预计将在临近中秋&旺季窗口相对集中释放，参考近年来旺季趋势，预计该部分需 求亦将相对平稳，聚饮类需求本身相对刚性。因此，整体我们维持此前预期，即中秋&国 庆动销同比平稳、部分区域因低基数预计仍会有恢复性增长。

7 月至今白酒板块相对沪深 300 收益震荡上行，目前市场对白酒基本面预期仍相对谨慎， 我们更倾向于上述反弹为低位估值修复；短期市场风格高频轮动，白酒基本面环比变化有 限。目前产业特征可归纳为：

• 1）行业“量价利”已处于逐步筑底阶段，行业头部单品价盘在淡季时有超预期表现，近 期飞天茅台批价表现依旧可圈可点。我们预计多数品牌渠道去库已步入尾声，价在量先、 价稳意味着历史社会库存去化已相对不错，以及渠道情绪进一步企稳。
• 2）26Q2 板块出清幅度超此前预期，市场对多数酒企全年预期仍有不同幅度下修；考EPS 虑到进一步走低的营收基数以及逐步企稳的基本面，我们预计 26H2 板块营收/业绩跌幅环 比有所收窄，表观企稳酒企数量环比或进一步提升。换言之，白酒 EPS 已经度过出清斜率 最陡峭阶段，板块红利属性进一步强化。

综上，我们认为白酒行业无论动销、价盘亦或是表观压力均自至深点逐步向好过渡，我们 看好板块基本面环比持续改善态势。当前市场交易风格持续再均衡，同时市场风偏波动时 红利资产吸引力相对提升，此外叠加顺周期β下估值修复期权。当前估值锚贵州茅台 PE 约 20X，其余头部酒企约 15X，市场已定价当前行业景气度态势以及相对谨慎的恢复预期， 中期维度 EPS、行业盈利能力修复赋予收益来源。

个股层面，我们建议从中长期视角来进行酒企 EPS×PE 定价，我们相信具备差异化竞争优 势的禀赋型酒企在历轮周期演绎中能突破桎梏、规模再上台阶。具体配置方向建议：1） 着重推荐品牌力突出、护城河深厚的高端酒（如贵州茅台、五粮液），受益于大众需求强 韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头（如金徽酒、今世缘、迎驾贡酒）。2）顺周 期潜在催化的弹性标的（如泛全国化名酒古井贡酒、山西汾酒、泸州老窖），有新产品、 新渠道、新范式催化的弹性酒企。

此外，亦建议关注啤酒&黄酒赛道的配置契机：

• 1）我们维持啤酒行业景气度“底部企稳”的判断，内部细分赛道伴随消费端多元化趋势 呈现结构景气态势。当前已处于行业旺季，但由于餐饮弱复苏的现状&多地多雨天气影响， 旺季景气度兑现度相对较低。我们认为中期维度餐饮修复仍可期待，前期基本面预期回落 已使得板块估值有明显下修，考虑到啤酒行业偏稳健的市场竞争格局、相对不错的股息水 平，仍建议持续关注。
• 2）黄酒行业前期有提价催化，头部品牌的趋同性提价也意味着酒企拉力有望形成合力、 竞争格局趋缓。目前行业大单品化趋势逐步成型、高端化培育也已经成为头部品牌的品牌 力塑造共识，黄酒头部酒企普遍加大对于营销能力的关注，对黄酒品类进行市场化推广， 头部品牌全国化进度逐步加速，借力渠道杠杆进行区域与品类外拓；中期产业趋势变化， 以及新品年轻化培育等值得关注。

 大众品

调味品：餐饮需求仍在修复途中，居民需求相对稳健，行业仍处于底部企稳阶段。从社零 数据可见，Q2 以来餐饮呈现需求疲软态势，终端动销放缓。但居民端需求相对稳健，且持 续具备健康化、复合化、功能化升级趋势。本周海天、安井分别在中国香港、印尼推进本 地化布局项目，标志着传统食品企业在国内消费需求仍偏弱的背景下，正逐步将增长视角 转向全球市场，积极寻找新的增量空间。

我们认为，国内食品龙头经过多年发展，已在生产研发、供应链管理、成本控制及规模化 运营等方面积累了较强的能力基础，未来有望通过与当地企业合作，结合自身产业优势与 合作方在品牌、渠道及本地化运营等方面的资源，逐步实现从产品出海向产能出海、本地 化经营升级，并以核心市场为支点向周边区域持续渗透。拉长周期看，具备产品力、供应 链效率及本地化能力的食品龙头，有望逐步提升海外市场份额，并在全球市场建立长期竞 争力。当前我们持续推荐竞争格局清晰、具备价格传导能力的海天味业；及出海扩张先锋 &酵母蛋白引领收入扩张的安琪酵母，建议关注高股息天味食品、颐海国际。

休闲零食：零食量贩保持高速扩张态势，但传统渠道大盘受挤压持续收缩，电商等平台内 卷加剧难以盈利，板块整体略有承压。零食量贩两强上半年开店加速，且同店亦有改善， 体现供应链、货盘、会员体系等精细化运营成效。但与此同时，零食量贩持续对线下其他 渠道进行分流，上游品牌制造型企业收入增速放缓，且利润率有所下降。在此情况下，我 们仍建议关注积极拥抱各类新渠道、努力寻求增量空间，并加快健康化新品开发的企业。 推荐鸣鸣很忙、万辰集团，建议关注高股息标的洽洽食品、卫龙美味。

软饮料：旺季逐步收尾，PET 随行就市采购成本抬升，行业整体持续承压。8 月行业动销 仍旧平淡，华南、华东等主销市场受雨水天气影响依旧承压。当前低价 PET 库存在 H1 基 本消化完毕，采购成本随行就市上涨，我们预计饮料企业下半年利润率压力较上半年有所 加大。当前核心推荐具备供应链、产品矩阵、渠道优势的农夫山泉，关注百润股份乐调系 列新品表现。

本周（9.7~9.11）食品饮料（申万）指数收于 13616 点（-3.78%），沪深 300 指数收于 4510 点（-0.83%），上证综指收于 3888 点（-1.07%），深证综指收于 2466 点（-1.09%），创业 板指收于 3322 点（+1.08%）。

• 图表1：周度行情 指数 周度收盘价 本周涨跌幅 年初至今涨跌幅

食品饮料 13616 -3.78% -16.04% 沪深 300 4510 -0.83% -2.59% 上证指数 3888 -1.07% -2.03% 深证综指 2466 -1.09% -2.57% 创业板指 3322 1.08% 3.71%

来源：Ifind，国金证券研究所

从一级行业涨跌幅来看，周度涨跌幅前三为通信（+6.87%）、建筑材料（+3.05%）、综合 （+2.09%）。

• 图表2：周度申万一级行业涨跌幅

8%

6%

4%

2%

0%

-2%

-4%

-6%

通 信

综 合

电 子

银 行

煤 炭

钢 铁

环 保

传 媒

汽 车

计 算 机

房 地 产

建 筑 装 饰

建 筑 材 料

国 防 军 工

公 用 事 业

交 通 运 输

社 会 服 务

机 械 设 备

农 林 牧 渔

石 油 石 化

家 用 电 器

基 础 化 工

轻 工 制 造

商 贸 零 售

电 力 设 备

有 色 金 属

医 药 生 物

食 品 饮 料

纺 织 服 饰

美 容 护 理

非 银 金 融

来源：Ifind，国金证券研究所

从食品饮料子板块来看，涨跌幅前三的板块为乳品（-1.45%）、调味发酵品（-1.51%）、啤 酒（-2.40%）。

图表3：周度食品饮料子板块涨跌幅 图表4：申万食品饮料指数行情

0%

-1%

-2%

-3%

-4%

-5%

-6%

-7%

26000

24000

22000

20000

18000

16000

14000

12000

10000

2023/1 2024/1 2025/1 2026/1

5500

5000

4500

4000

3500

3000

申万食品饮料指数 沪深300指数（右轴）

来源：Ifind，国金证券研究所 来源：Ifind，国金证券研究所

从个股表现来看，周度涨跌幅居前的为：克明食品（+8.27%）、ST 西王（+3.61%）、*ST 尼 雅（+2.32%）等。涨跌幅靠后的为：技源集团（-12.90%）、康比特（-11.32%）、朱老六（10.86%）等。

图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP10 涨幅前十名 涨幅（%） 跌幅前十名 跌幅（%）

克明食品 8.27 技源集团 -12.90 ST 西王 3.61 *ST 春天 -10.21

*ST 尼雅 2.32 一鸣食品 -9.62

ST 加加 1.68 百合股份 -9.59 养元饮品 0.89 口子窖 -9.54 莲花控股 0.84 古井贡酒 -8.95

ST 绝味 0.58 妙可蓝多 -8.79 海天味业 -0.64 五芳斋 -8.75 伊利股份 -0.74 华统股份 -8.22 庄园牧场 -0.79 西麦食品 -8.05

来源：Ifind，国金证券研究所（注：周涨跌幅不考虑新股上市首日涨跌幅）

图表6：非标茅台批价走势（元/瓶）

5500

5000

4500

4000

3500

3000

2500

2000

1500

生肖马年 精品茅台 十五年年份茅台 鼓乐飞天 1L装飞天茅台

来源：茅粉鲁智深，国金证券研究所（注：数据截至 26 年 9 月 12 日）

 白酒板块 2026 年 7 月，规模以上白酒产量为 20 万千升，同比-8.8%。 2026 年 9 月 12 日，飞天茅台（2025，原箱）批价 1870 元（环周-20 元），普五批价 790 元（环周持平），高度国窖 1573 批价 830 元（环周持平）。

图表7：白酒月度产量（万千升）及同比（%） 图表8：高端酒批价走势（元/瓶）

120

100

80

60

40

20

0

2020/11

2022/12

2023/10

2025/11

2025/1

2019/3

2019/8

2020/1

2020/6

2021/4

2021/9

2022/2

2022/7

2023/5

2024/3

2024/8

2025/6

2026/4

30%

20%

10%

0%

-10%

-20%

-30%

-40%

白酒产量（万千升） 当月同比（右轴）

950

900

850

800

750

700

650

600

2600

2200

1800

1400

1000

五粮液普五

高度国窖1573

飞天茅台（2025，原箱，右轴）

来源：Ifind，国金证券研究所（注：数据更新至 26 年 7 月） 来源：Ifind，国金证券研究所（注：数据更新至 26 年 9 月 12 日）

 乳制品板块 2026 年 9 月 4 日，我国生鲜乳主产区平均价为 3.06 元/公斤，同比+1.0%，环比持平。

2026 年 1~7 月，我国累计进口奶粉 55 万吨，累计同比-3.9%；累计进口金额为 42.3 亿美 元，累计同比-2.6%。其中，单 7 月进口奶粉 5 万吨，同比+32.2%；进口金额 5.1 亿元， 同比-23.5%。

图表9：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤） 图表10：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%）

4.5

4.0

3.5

3.0

2.5

主产区生鲜乳平均价（元/公斤）

35

30

25

20

15

10

5

0

80%

60%

40%

20%

0%

-20%

-40%

-60%

-80%

2019/11

2021/12

2022/10

2024/11

2022/5

2019/1

2019/6

2020/4

2020/9

2021/2

2021/7

2023/3

2023/8

2024/1

2024/6

2025/4

2025/9

2026/2

2026/7

奶粉进口数量（万吨） 当月同比（右轴）

来源：Ifind，国金证券研究所（注：数据更新至 26 年 9 月 4 日） 来源：Ifind，国金证券研究所（注：数据更新至 26 年 7 月）

 啤酒板块

2026 年 1~7 月，我国累计啤酒产量为 2276.7 万千升，同比-1.6%。其中，单 7 月啤酒产 量为 340.3 万千升，同比-8.9%。

2026 年 1~7 月，我国累计进口啤酒数量为 23.5 万千升，同比+10.5%；进口金额 3.4 亿美 元，同比+19.6%。其中，单 7 月进口数量 4.0 万千升，同比+15.7%；进口金额 0.6 亿美 元，同比+9.9%。

图表11：啤酒月度产量（万千升）及同比（%） 图表12：啤酒进口数量（万千升）与均价（美元/千升）

500

450

400

350

300

250

200

150

100

50

0

2020/10

2021/10

2022/10

2023/10

2024/10

2025/10

2020/2

2020/6

2021/2

2021/6

2022/2

2022/6

2023/2

2023/6

2024/2

2024/6

2025/2

2025/6

2026/2

2026/6

40%

30%

20%

10%

0%

-10%

-20%

-30%

啤酒产量（万千升） 当月同比（右轴）

9

8

7

6

5

4

3

2

1

0

1800

1600

1400

1200

1000

800

600

400

200

0

2019/11

2021/12

2022/10

2024/11

2019/1

2019/6

2020/4

2020/9

2021/2

2021/7

2022/5

2023/3

2023/8

2024/1

2024/6

2025/4

2025/9

2026/2

2026/7

啤酒进口数量（万千升） 进口均价（美元/千升，右轴）

来源：Ifind，国金证券研究所（注：数据更新至 26 年 7 月） 来源：Ifind，国金证券研究所（注：数据更新至 26 年 7 月）

9 月 8 日，会稽山兰亭与头部名酒经销商南京国策酒业正式签约达成战略合作。双方核心 团队出席见证，标志着会稽山兰亭长三角核心市场渠道建设迈入全新阶段。作为茅台、五 粮液优质经销商，南京国策酒业坐拥高端终端与高净值圈层资源，与兰亭高端黄酒定位高 度契合。未来双方将组建专项运营团队，严控市场价格、落地场景化动销，全力打造南京 标杆样板市场。此次合作夯实黄酒大本营根基，叠加多家全国头部大商联动布局，助力兰 亭加速高端化、全国化进程，引领黄酒品类价值升级。（微酒）

9 月 3 日，古越龙山销售公司山东（陕晋）东北分公司经营业绩定责授权签约仪式举行。 这是继今年 3 月西南分公司率先实行承包制后，古越龙山深化销售公司内部机制改革的又 一重要举措。据悉，古越龙山在山东、陕西、山西、辽宁、吉林、黑龙江六省率先试点经 营业绩定责授权模式。此次签约核心在于“定责、授权、激励、约束”四位一体：在业绩 增长达标前提下，给予分公司充分自主权，审批从简从速，大幅提升市场响应效率，并配 套相应激励政策；同时划定合规经营、市场秩序等约束红线，严控窜货等行为，坚持“放 权不放任”。（酒业家）

图表13：近期上市公司重要事项

日期 公司 事项

• 9 月 14 日 *ST 莫高 2026 年第一次临时股东会

• 9 月 14 日 水井坊 2026 年第一次临时股东会

• 9 月 14 日 日辰股份 2026 年第二次临时股东会

• 9 月 14 日 仙乐健康 2026 年第三次临时股东会
• 9 月 15 日 佳隆股份 2026 年第二次临时股东会

• 9 月 15 日 一鸣食品 2026 年第二次临时股东会

• 9 月 15 日 千味央厨 2026 年第一次临时股东会

9 月 15 日 莲花控股 2026 年第二次临时股东会 9 月 16 日 洽洽食品 2026 年第二次临时股东会

• 9 月 16 日 均瑶健康 2026 年第二次临时股东会
• 9 月 17 日 贝因美 2026 年第二次临时股东会

• 9 月 17 日 安琪酵母 2026 年第三次临时股东会

• 9 月 23 日 ST 龙大 2026 年第五次临时股东会
• 9 月 24 日 春雪食品 2026 年第二次临时股东会 9 月 28 日 恒顺醋业 2026 年第一次临时股东会

日期 公司 事项

• 9 月 28 日 克明食品 2026 年第二次临时股东会

• 9 月 28 日 金种子酒 2026 年第一次临时股东会
• 9 月 29 日 舍得酒业 2026 年第二次临时股东会

• 9 月 29 日 安井食品 2026 年第一次临时股东会

• 9 月 29 日 百合股份 2026 年第二次临时股东会
• 9 月 30 日 妙可蓝多 2026 年第二次临时股东会 10 月 9 日 青岛食品 2026 年第二次临时股东会

来源：Ifind，国金证券研究所

 宏观经济恢复不及预期——经济增长降速将显著影响整体消费情绪释放节奏；

 区域市场竞争风险——区域市场竞争态势的改变将影响厂商政策；

 食品安全问题风险——食品安全问题会对所处行业声誉等造成影响。

行业投资评级的说明： 买入：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上； 增持：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%－15%； 中性：预期未来 3－6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%； 减持：预期未来 3－6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。

特别声明：

国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何

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