1中邮证券首次覆盖隆基绿能并给予“买入”评级。
22026H1公司营收270.5亿元（-17.6%），归母净利-36.8亿元，但BC组件销量同比大增125%至19.6GW，出货占比超65%，海外收入占比升至65%以上。
3自研ACM技术实现GW级量产，光储一体化签单超3GWh。
4预计26-28年营收635.5/760.0/837.6亿元，归母净利-50.5/23.0/52.4亿元，27-28年PE为39x/17x，看好公司技术迭代与盈利修复。
中邮证券_BC组件销量同比高增，海外市场持续突破_20260912.pdf
摘要
文本
证券研究报告：电力设备 | 公司点评报告
发布时间：2026-09-11
隆基绿能(601012)
股票投资评级
买入 |首次覆盖
个股表现
|-33%
-26%
-19%
-12%
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2%
9%
16%
23%
30%
2025-09 2025-11 2026-02 2026-04 2026-06 2026-09
隆基绿能 电力设备
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资料来源：聚源，中邮证券研究所
公司基本情况
最新收盘价（元） 11.70 总股本/流通股本（亿股） 75.78 / 75.78 总市值/流通市值（亿元） 887 / 887 52 周内最高/最低价 22.80 / 11.63 资产负债率(%) 64.4% 市盈率 第一大股东 李振国
研究所
分析师:盛炜 SAC 登记编号:S1340525120008 Email:shengwei@cnpsec.com 研究助理:闫依洋 SAC 登记编号:S1340126050013 Email:yanyiyang@cnpsec.com
BC 组件销量同比高增，海外市场持续突破
⚫ 投资要点
事件：2026 年 8 月 30 日，公司发布 2026 年半年度报告。2026 年上半年公司实现营业收入 270.5 亿元，同比-17.6%；实现归母净利 润-36.8 亿元，亏损同比扩大 11.1 亿元；扣非归母净利润-40.3 亿 元，亏损同比扩大 7.3 亿元。2026 年二季度，公司实现营业收入 158.5 亿元，同比-17.3%；归母净利润-17.6 亿元，亏损同比扩大 6.3 亿元， 环比减亏 1.6 亿元；扣非归母净利润-19.0 亿元，亏损同比扩大 5.8 亿元，环比减亏 2.4 亿元。
BC 组件销量高增长，自研 ACM 开始规模化放量。2026 年上半年，
公司 BC 组件销量 19.6GW，同比增长约 125%，出货占比提升至 65%以 上。上半年公司 BC 组件国内集采入围规模突破 10GW，工商业市场市 占率持续领先，海外高端市场订单快速放量；公司自研 ACM（纳米合 金矩阵式接触）技术实现 GW 级电池、组件规模化投产并开始规模化 交付，可使 BC 电池量产转换效率提升 0.2-0.3pcts。硅片方面，上半 年公司硅片出货量 48.9GW，其中对外销售约 19.0GW。
海外市场持续突破，组件海外收入占比提升。组件方面，上半年 公司海外组件销量同比增长超 26%，组件海外收入占比跃升至 65%以 上，其中美洲/欧洲/亚太市场组件销量分别同比增长超 36%/34%/20%， 公司在欧洲、拉美、东南亚以及巴基斯坦、阿联酋等重点市场取得领 先地位。硅片方面，公司持续拓展海外高价值市场，海外市占率维持 领先。
光储一体化战略加速落地，产品矩阵逐渐完善。2026 年以来，公 司陆续推出面向 GWh 级大型电站的 OneBank 2.0、OneMatrix 2.0，工 商业智慧绿电方案 Hi-MO ONE，离微网储能旗舰 OneNexus，以及全域 协同变流核心 OneSync、云端智能调度平台 OneOS，搭建起覆盖集中 式电站、分布式工商业、孤岛微网的全场景光储一体化产品矩阵，依 托全栈自研技术，实现高效 BC 技术与储能全系统 5S 高度融合，以 “单一责任主体”解决客户多供应商协同、系统适配复杂的痛点。2026 年上半年，公司储能累计签单量超 3GWh，同时在德国、意大利、芬兰 等地多个标杆项目实现并网。
⚫ 盈利预测与投资评级
我们预计公司 26-28 年营收分别为 635.5/760.0/837.6 亿元，归 母净利润分别为-50.5/23.0/52.4 亿元，27-28 年对应 PE 分别为 39x/17x，首次覆盖，给予“买入”评级。
⚫ 风险提示：
需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；政策推进不及预期风险
◼ 盈利预测和财务指标
市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分
[table_FinchinaSimple]项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E
| 营业收入（百万元） | 70347 | 63551 | 76004 | 83757 |
|---|---|---|---|---|
| 增长率(%) | -14.82 | -9.66 | 19.60 | 10.20 |
| EBITDA（百万元） | 2028.85 | 3600.52 | 11996.39 | 15798.88 |
| 归属母公司净利润（百万元） | -6419.56 | -5053.96 | 2300.84 | 5237.34 |
| 增长率(%) | - | - | 145.53 | 127.63 |
| EPS(元/股) | -0.85 | -0.67 | 0.30 | 0.69 |
| 市盈率（P/E） | - | - | 38.54 | 16.93 |
| 市净率（P/B） | 1.63 | 1.82 | 1.74 | 1.57 |
| EV/EBITDA | 58.05 | 18.78 | 5.16 | 3.40 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所；股价为 2026 年 9 月 10 日收盘价 [table_FinchinaSimpleEnd]
[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率
财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表 成长能力
营业收入 70347 63551 76004 83757 营业收入 -14.8% -9.7% 19.6% 10.2% 营业成本 69777 59687 65710 71206 营业利润 24.7% 22.7% 152.1% 116.6% 税金及附加 314 288 342 369 归属于母公司净利润 25.3% 21.3% 145.5% 127.6% 销售费用 2035 1913 2288 2505 获利能力 管理费用 2618 2542 2660 2764 毛利率 0.8% 6.1% 13.5% 15.0% 研发费用 1547 1351 1619 1759 净利率 -9.1% -8.0% 3.0% 6.3% 财务费用 117 1263 392 15 ROE -11.8% -10.4% 4.5% 9.3% 资产减值损失 -2992 -3730 -1730 -730 ROIC -6.1% -4.6% 3.0% 5.5% 营业利润 -7344 -5675 2955 6400 偿债能力
营业外收入 106 100 100 100 资产负债率 64.4% 67.1% 66.7% 65.1% 营业外支出 323 350 350 350 流动比率 1.29 1.30 1.36 1.44 利润总额 -7562 -5925 2705 6150 营运能力
所得税 -1052 -820 381 860 应收账款周转率 5.52 5.93 7.29 7.41 净利润 -6510 -5105 2324 5290 存货周转率 5.00 4.40 5.29 5.69 归母净利润 -6420 -5054 2301 5237 总资产周转率 0.46 0.42 0.50 0.53 每股收益（元） -0.85 -0.67 0.30 0.69 每股指标（元）
资产负债表 每股收益 -0.85 -0.67 0.30 0.69 货币资金 55473 58872 65224 73979 每股净资产 7.16 6.41 6.74 7.46 交易性金融资产 275 3 203 403 估值比率 应收票据及应收账款 12789 11296 12478 13255 PE - - 38.54 16.93 预付款项 1957 3283 3417 3560 PB 1.63 1.82 1.74 1.57 存货 14542 12580 12253 12779 流动资产合计 91058 92198 100045 110792 现金流量表 固定资产 35592 31186 30223 29591 净利润 -6510 -5105 2324 5290 在建工程 3939 3108 3225 3308 折旧和摊销 8434 8263 8899 9634 无形资产 1087 1159 1120 1072 营运资本变动 500 -6223 -863 -161 非流动资产合计 62745 56755 54515 52539 其他 1935 3794 2279 1204 资产总计 153804 148953 154560 163331 经营活动现金流净额 4359 728 12639 15967 短期借款 300 1200 1400 1600 资本开支 -5379 -2506 -7020 -8016 应付票据及应付账款 41966 36144 37235 38372 其他 270 1637 898 988 其他流动负债 28278 33775 35166 36710 投资活动现金流净额 -5109 -869 -6122 -7029 流动负债合计 70544 71119 73801 76682 股权融资 6 0 0 0 其他 28549 28865 29265 29665 债务融资 3626 2539 610 610 非流动负债合计 28549 28865 29265 29665 其他 -825 1527 -775 -794 负债合计 99093 99984 103067 106348 筹资活动现金流净额 2806 4066 -165 -184 股本 7578 7578 7578 7578 现金及现金等价物净增加额 2402 3399 6352 8754 资本公积金 12939 12939 12939 12939 未分配利润 29752 24382 26538 31189 少数股东权益 435 384 408 460 其他 4006 3685 4030 4816 所有者权益合计 54711 48969 51493 56983 负债和所有者权益总计 153804 148953 154560 163331
资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaDetailEnd]
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准 | 类型 | 评级 | 说明 |
|---|---|---|---|
| 报告中投资建议的评级标准： 报告发布日后的 6 个月内的相 对市场表现，即报告发布日后 的 6 个月内的公司股价（或行 业指数、可转债价格）的涨跌 幅相对同期相关证券市场基准 指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新 三板市场以三板成指为基准； 可转债市场以中信标普可转债 指数为基准；香港市场以恒生 指数为基准；美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基 准。 | 股票评级 | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在 20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在 10%与 20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债 评级 | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 5%与 10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与 5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
分析师声明
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公司简介
中邮证券有限责任公司于 2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本 61.68 亿元人民币， 是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券 承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025 年 10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公 司。
中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前 服务的经纪客户已超过 260 万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投 融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地 位的特色精品券商。
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