整车主线周报： 404批工信部新车公告发布，蔚来25Q4业绩超预期

证券分析师：黄细里

执业证书编号：S0600520010001

联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn 2026年2月9日

板块最新观点


乘用车观点更新：短期来看，行业补贴政策已落地，看好观望需求转化下26Q1乘用车景气度复苏，坚定看好乘用车板块。全年维度来看：国内选抗波动+出口选确定性。国内关注高端电动化赛道中对政策扰动不敏感的个股江淮汽车，以及高端化有望放量的吉利汽车/长城汽车/北汽蓝谷/赛力斯/理想等；出口主线优先配置海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企，优选比亚迪/长城汽车/奇瑞汽车，以及零跑/小鹏/上汽集团/长安汽车等。

重卡观点更新：回顾2025：2025年，25年全年批发114.4万，同比+26.8%，内销79.9万，同比+32.8%，出口34.1万，同比+17.2%，全年内销及出口超市场年初预期。25年初国四及以下营运重卡保有量69万辆，估算 25年底淘汰至45-50万辆，25年全年淘汰21万辆，25年全年内销政策拉动+自然需求回升共振。展望2026：我们预计26年重卡内销有望兑现乐观情形的80-85万，同比+3%。继续推荐中国重汽A/H+潍柴动力+福田汽车+

一汽解放+中集车辆等重卡头部车企！

客车观点更新：2026年以旧换新政策落地，我们认为：1）客车政策略超预期，市场之前对于客车补贴力度做了和乘用车一样会退坡的预期，实际是延续的；2）25年公交略低预期：25年公交车销量2.9万辆，同比-6% （24年公交车销量3万辆，同比+44%），两年增长下来距离合理更换中枢仍有差距（公交60万保有量，8-10年更换周期，销量中枢6万台）；3）26年公交可以更乐观：考虑到八年以上待更新公交数量（10万台以上）以及销量中枢，我们认为26年公交在补贴下仍保持增长，我们保守预计26年公交4万台同比+40%。推荐头部车企，重点推荐宇通客车/金龙汽车，建议关注中通客车。

摩托车观点更新：大排量+出口持续高景气，看好龙头车企。我们预测2026年行业总销量1938万辆，同比 +14%，其中大排量126万辆，同比+31%。大排量：1）内销：25H2大排量内销转弱，我们预计随26年国内新品供给推出，内销有望小幅增长，预计26年内销43万，同比+5%；2）出口：欧洲+拉美中国品牌份额提升空间充足，我们预计26年出口83万，同比+50%。看好大排量+出口持续增长，优选龙头车企。推荐春风动力+隆鑫通用。

注：下文本周指2/2-2/8

风险提示：贸易战升级进一步超出预期；全球经济复苏力度低于预期。

目录



本周（2/2-2/8）板块行情复盘

板块边际变化跟踪

投资建议与风险提示

本周板块行情复盘


整车各子板块：本周SW商用载客车指数+4.0%，相对万得全A指数+5.5%，涨幅最大，本周 SW商用载货车指数-1.2%，相对万得全A指数+0.3%，涨幅最小。

乘用车板块：本周SW乘用车指数+0.5%，相对万得全A指数+2.0%，本周香港汽车指数-1.8%，相对恒生指数+1.2%。个股表现上，本周理想汽车H+8.7%，涨幅最大，小鹏汽车H-6.4%，涨幅最小。

图：本周整车各子板块涨跌幅


图：本周乘用车核心个股涨跌幅


本周板块行情复盘


商用车板块：本周SW商用载货车指数-1.2%，相对万得全A指数+0.3%，本周SW商用载客车指数+4.0%，相对万得全A指数+5.5%。核心个股表现上，本周金龙汽车+16.0%，涨幅最大，潍柴动力A+0.2%，涨幅最小。

两轮车板块：本周SW摩托车及其他指数-0.7%，相对万得全A指数+0.8%。核心个股表现上，本周涛涛车业+5.2%，涨幅最大，春风动力-2.5%，涨幅最小。

图：本周商用车核心个股涨跌幅


图：本周摩托车核心个股涨跌幅


本周板块行情复盘


本周SW乘用车PE（TTM）24.5x，SW商用载货车PE（TTM）64.9x，SW商用载客车PE （TTM）17.4x；分别处于16年至今的 56.3%/81.7%/26.4%分位数。

本周SW乘用车PB（TTM）2.1x，SW商用载货车PB（TTM）3.6x，SW商用载客车PB （TTM）4.4x；分别处于16年至今的41.3%/99.8%/98.6%分位数。

图：本周整车PE（TTM）估值


图：本周整车PB（TTM）估值


边际变化：404批工信部新车公告发布


工信部公告第404批新车，其中大六座旗舰SUV车型包括理想L9 Livis、长城魏牌V9X、小鹏GX；此外问界 M6、小米YU7 GT、比亚迪大唐也进行了信息申报。

图：工信部新车梳理

车企

品牌

车型

激光雷达

能源类型

电池供应商

车型

长*宽*高/mm

轴距/mm

小鹏

小鹏

小鹏GX

无

EV/EREV

蜂巢能源/中创新航

SUV

5265*1999*1800

3115

赛力斯

问界

M6

有

EV/EREV

宁德时代

SUV

4960*1985*1736

2950

比亚迪

王朝

大唐

有

EV

弗迪

SUV

5263,5302*1999*1790,1800

3130

长城

魏牌

V9X

有

PHEV

蜂巢能源

SUV

5299*2025*1825

3150

理想

理想

L9 Livis

有

EREV

宁德时代

SUV

5255*2000*1810

3125

小米

小米

YU7 GT

有

EV

宁德时代

SUV

5015*2007*1597

3000

小鹏GX

部分新车证件照


问界M6


魏牌V9X

比亚迪大唐

理想L9 Livis



小米YU7 GT



数据来源：工信部，东吴证券研究所

边际变化：蔚来25Q4业绩超预期转正


蔚来25Q4单季度盈利超预期转正：根据公司第四季度的盈利预告，预计公司25Q4经调整经营利润（非公认会计准则）为7~12亿元（24Q4为-55.44亿元）；预计25Q4经营利润2~7亿元（24Q4为-60.3亿元，25Q3为-35.2亿元）。完成公司在25年初给出的25Q4盈亏平衡指引，业绩表现超我们预期。根据25Q4交付资料， ES825Q4交付3.97万辆，同环比分别+1611%/+900%，高毛利车型交付占比提升对公司Q4业绩转正做出较大贡献。

图：蔚来业绩拆分（亿元）

2024Q1

2024Q2

2024Q3

2024Q4

2025Q1

2025Q2

2025Q3

2025Q4

同比

环比

营业收入(亿元)

99.1

174.5

186.7

197.0

120.3

190.1

217.9

暂未公布

车辆销售收入(亿元)

83.8

156.8

167.0

174.8

99.4

161.4

192.0

销量合计(辆)

30,053

57,373

61,855

72,689

42,005

72,056

87,071

ES8

1,831

2,592

2,445

2,320

1,439

1,670

3,970

124,807

71.7%

43.3%

ES7

513

396

926

39

335

4

0

——

——

ET7

1,058

2,262

2,193

1,731

847

900

1,092

211

-87.8%

-80.7%

EC7

611

820

752

682

405

342

440

35

-94.9%

-92.0%

ES6

10,632

21,275

23,707

19,819

9,150

16,760

9,166

8,480

-57.2%

-7.5%

EC6

4,222

7,479

7,787

7,738

4,326

6,395

3,656

2,943

-62.0%

-19.5%

ET5

4,793

7,759

7,755

6,203

3,269

5,221

4,222

3,790

-38.9%

-10.2%

ET5T

6,393

14,790

15,458

14,228

7,453

14,041

13,781

11,833

-16.8%

-14.1%

ET9

1,799

267

444

——

66.3%

乐道L60

832

19,929

14,781

17,081

16,084

16,477

-17.3%

2.4%

乐道L90

21,572

21,813

——

1.1%

萤火虫

7,843

12,427

19,084

——

53.6%

单车收入(万元/辆)

27.9

27.3

27.0

24.0

23.7

22.4

22.1

暂未公布

销售其它资产收入(亿元)

15.3

17.7

19.8

22.3

21.0

28.7

25.9

毛利率(%)

2024Q1

2024Q2

2024Q3

2024Q4

2025Q1

2025Q2

2025Q3

整体毛利率

4.9%

9.7%

10.7%

11.7%

7.6%

10.0%

13.9%

整车销售毛利率

9.2%

12.2%

13.1%

13.1%

10.2%

10.3%

14.7%

费用率(%)

2024Q1

2024Q2

2024Q3

2024Q4

2025Q1

2025Q2

2025Q3

研发费用

36.4

31.8

30.1

23.9

销售、行政及一般费用

48.8

44.0

39.6

41.8

研发费用率

28.9%

18.4%

17.8%

18.5%

26.4%

15.8%

11.0%

销售、行政及一般费用率

30.2%

21.5%

22.0%

24.8%

36.6%

20.9%

19.2%

经营亏损

-53.9

-52.1

-52.4

-60.3

-61.2

-49.1

-35.2

2~7

——

——

经调整经营亏损(非公认会计准则)

-55.4

7~12

——

——

净亏损(含少数股东权益)

-51.8

-50.5

-50.6

-71.1

-67.5

-49.9

-34.8

暂未公布

经调整净亏损(非公认会计准则)

-49.0

-45.4

-44.1

-66.2

-62.8

-41.3

-27.4

单车亏损

-16.3

-7.9

-7.1

-9.1

-14.9

-5.7

-3.1

数据来源：公司公告，东吴证券研究所

整车观点更新：乘用车/摩托车


乘用车观点更新：

投资建议：

短期来看，行业补贴政策已落地，看好观望需求转化下26Q1乘用车景气度复苏，坚定看好乘用车板块。全年维度来看：国内选抗波动+出口选确定性。国内关注高端电动化赛道中对政策扰动不敏感的个股江淮汽车，以及高端化有望放量的吉利汽车/长城汽车/北汽蓝谷/赛力斯/理想等；出口主线优先配置海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企，优选比亚迪/长城汽车/奇瑞汽车，以及零跑/小鹏/上汽集团/长安汽车等。

摩托车观点更新：

大排量+出口持续高景气，看好龙头车企。我们预测2026年行业总销量1938万辆，同比+14%其中大排量126万辆，同比+31%。大排量：1）内销：25H2大排量内销转弱，我们预计随26年国内新品供给推出，内销有望小幅增长，预计26年内销43万，同比+5%；2）出口：欧洲+拉美中国品牌份额提升空间充足，我们预计26年出口83万，同比+50%。

投资建议：看好大排量+出口持续增长，优选龙头车企。推荐春风动力+隆鑫通用。

整车观点更新：重卡/客车


重卡观点更新：

回顾2025：2025年，25年全年批发114.4万辆，同比+26.8%，内销79.9万辆，同比+32.8%，出口34.1万辆，同比+17.2%，全年内销及出口超市场年初预期。25年初国四及以下营运重卡保有量69万辆，估算25年底淘汰至45-50万辆，25年全年淘汰21万辆，25年全年内销政策拉动+自然需求回升共振。展望2026：我们预计26年重卡内销有望兑现乐观情形的80-85万辆，同比+3%。

投资建议：政策落地全面利好重卡板块，继续推荐中国重汽A/H+潍柴动力+福田汽车+一汽解放+中集车辆等重卡头部车企！

客车观点更新：

2026年以旧换新政策落地，客车政策略超预期。我们认为：1）略超预期，市场之前对于客车补贴力度做了和乘用车一样会退坡的预期，实际是延续的；2）25年公交略低预期：25年公交车销量2.9万辆，同比-6%（24年公交车销量3万辆，同比+44%），两年增长下来距离合理更换中枢仍有差距（公交60万保有量，8-10年更换周期，销量中枢6万台）；3）26年公交可以更乐观：考虑到八年以上待更新公交数量（10万台以上）以及销量中枢，我们认为26年公交在补贴下仍保持增长，我们保守预计26年公交4万台同比+40%。

投资建议：推荐头部车企，重点推荐宇通客车/金龙汽车，建议关注中通客车。

风险提示


贸易战升级进一步超出预期。如果贸易战升级进一步超出预期，将会影响我国汽车产业出海。

全球经济复苏力度低于预期。如果全球经济复苏不及预期，将影响汽车终端需求。

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投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；

增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；

中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；

中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；

减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。

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