1国金证券维持钧达股份（002865.SZ）“买入”评级。
2公司控股上海复遥星河，切入稀缺卫星总体标的，加速太空光伏技术落地。
3主业方面，光伏电池片价格回升，盈利拐点已至，海外产能布局贡献增量。
4预计2025-2027年归母净利润分别为-13.6/8.4/13.2亿元。
5报告强调公司从地面光伏向太空基建进阶的战略转型及A+H融资平台优势。
国金证券_落子稀缺卫星总体标的，从太空基建向轨道生态进阶_20260210.pdf
摘要
落子稀缺卫星总体标的，从太空基建向轨道生态进阶
事件简评
1) 根据国家企业信用公示网显示，上海复遥星河控股股东变更为钧达股份、持股 60%，法定代表人变更为钧达股份副董事长郑洪伟。 2）上海巡天千河为复遥星河下属全资子公司，是国内领先的卫星整星企业。技术团队整建制来自航天科技集团总体单位，团队具有近百颗商业卫星研制经验，成立至今已研制发射7颗商业卫星，同步研制20余颗卫星，具备年产50颗卫星的研制能力。
推荐逻辑
瞄准卫星能源底座，加快推进太空光伏新技术落地。太阳翼是卫星中的通胀+高壁垒环节，公司晶硅-钙钛矿叠层电池、SCPI膜产品技术处于国内领先，地面第一性原理测试已经完成，量产线进入快速建设阶段，后续有望率先批量导入国内外客户。
收购卫星总体标的，A+H融资平台赋能子公司提升市场份额。卫星总体公司在航天产业链中通常处于核心主导地位，属于“总设计师”+“系统总集成商”的角色，子公司巡天千河在卫星研制技术和发射数目方面均处于国内前列，应用领域涵盖遥感、通信、新技术搭载验证星等，同时积极向大型、高价值的卫星发展，凭借公司 A+H国际化的融资平台，有望助力巡天在国内大型星座运营商中获得订单；同时巡天也将助力公司太空光伏产品进行批量在轨测试，基于太空钙钛矿及膜材料产品地面验证数据的基础，批量在轨验证有望推动公司太空光伏产品快速迭代，强化公司先发优势。
地面光伏专业化电池片龙头，主业盈利拐点已至。国内光伏产业链反内卷继续推进，截至2026年2月4日，年内光伏电池片涨价幅度达到 18% ，随着银价调整，电池片环节盈利能力已有所修复；此外，公司积极推进产品出海与产能出海业务，2025年前三季度海外销售业务占比达到 51% ，并且2025年与土耳其本土组件客户正式签署战略合作协议并积极推进高效电池产能建设，后续高盈利海外电池产能投放有望为公司贡献丰厚业绩。
盈利预测、估值与评级
国内“反内卷”推进下，产业链价格及盈利逐步修复，同时明后年海外产能预计陆续放量，公司盈利有望改善，预计2025-2027年公司归母净利润分别为-13.6/8.4/13.2亿元（暂未考虑太空光伏及卫星总体业务的盈利贡献），维持“买入”评级。
风险提示
产业链价格波动风险；技术推进不及预期；行业竞争加剧；海外贸易风险；商业航天业务推进不及预期。
新能源与电力设备组
分析师：姚遥（执业S1130512080001）
yaoy@gjzq.com.cn
市价（人民币）：97.83元
相关报告：
- 《钧达股份公司点评：掘金万亿市场，打造太空光伏引领者》，2025.12.23
- 《钧达股份公司点评：海外布局构筑成长空间，技术优势凸显龙头盈利...》，2025.10.28
- 《钧达股份公司点评：业绩符合预期，看好反内卷及国际化布局驱动公...》，2025.8.26
公司基本情况（人民币）
项目
2023
2024
2025E
2026E
2027E
营业收入(百万元)
18,657
9,952
8,250
11,257
14,442
营业收入增长率
60.90%
-46.66%
-17.11%
36.45%
28.30%
归母净利润(百万元)
816
-591
-1,361
842
1,317
归母净利润增长率
13.77%
-172.47%
-130.32%
N/A
56.38%
摊薄每股收益(元)
3.587
-2.580
-4.653
2.879
4.502
每股经营性现金流净额
8.70
2.86
1.03
4.76
5.75
ROE(归属母公司)(摊薄)
17.32%
-15.21%
-53.89%
26.62%
31.89%
P/E
21.60
-19.81
-11.74
18.97
12.13
P/B
3.74
3.01
6.32
5.05
3.87
来源：公司年报、国金证券研究所
附录：三张报表预测摘要
损益表(人民币百万元)
2022
2023
2024
2025E
2026E
2027E
主营业务收入
11,595
18,657
9,952
8,250
11,257
14,442
增长率
60.9%
-46.7%
-17.1%
36.5%
28.3%
主营业务成本
-10,250
-15,906
-9,880
-8,474
-10,102
-12,539
%销售收入
88.4%
85.3%
99.3%
102.7%
89.7%
86.8%
毛利
1,346
2,751
72
-225
1,155
1,904
%销售收入
11.6%
14.7%
0.7%
n.a
10.3%
13.2%
营业税金及附加
-39
-62
-47
-45
-62
-79
%销售收入
0.3%
0.3%
0.5%
0.6%
0.6%
0.6%
销售费用
-21
-74
-63
-44
-56
-72
%销售收入
0.2%
0.4%
0.6%
0.5%
0.5%
0.5%
管理费用
-147
-402
-303
-313
-383
-419
%销售收入
1.3%
2.2%
3.0%
3.8%
3.4%
2.9%
研发费用
-249
-304
-199
-115
-152
-195
%销售收入
2.2%
1.6%
2.0%
1.4%
1.4%
1.4%
息税前利润(EBIT)
889
1,909
-539
-743
502
1,138
%销售收入
7.7%
10.2%
n.a
n.a
4.5%
7.9%
财务费用
-150
-197
-176
-83
-159
-137
%销售收入
1.3%
1.1%
1.8%
1.0%
1.4%
0.9%
资产减值损失
-71
-1,004
-139
-1,086
-134
-159
公允价值变动收益
0
0
0
0
0
0
投资收益
212
3
5
70
189
356
%税前利润
23.7%
0.4%
-0.7%
-4.1%
29.2%
29.7%
营业利润
892
746
-730
-1,702
648
1,198
营业利润率
7.7%
4.0%
n.a
n.a
5.8%
8.3%
营业外收支
0
-2
-2
0
0
0
税前利润
892
744
-731
-1,702
648
1,198
利润率
7.7%
4.0%
n.a
n.a
5.8%
8.3%
所得税
-71
71
140
340
194
120
所得税率
7.9%
-9.6%
n.a
n.a
-30.0%
-10.0%
净利润
821
816
-591
-1,361
842
1,317
少数股东损益
104
0
0
0
0
0
归属于母公司的净利润
717
816
-591
-1,361
842
1,317
净利率
6.2%
4.4%
n.a
n.a
7.5%
9.1%
2022
2023
2024
2025E
2026E
2027E
净利润
821
816
-591
-1,361
842
1,317
少数股东损益
104
0
0
0
0
0
非现金支出
492
1,552
884
1,738
773
893
非经营收益
-8
115
50
371
-371
-760
营运资金变动
-1,149
-503
312
-445
147
232
经营活动现金净流
156
1,979
654
302
1,392
1,683
资本开支
-525
-2,781
-442
568
-260
-260
投资
-208
0
-425
-1,600
-200
-200
其他
0
3
0
70
189
356
投资活动现金净流
-733
-2,778
-867
-962
-271
-104
股权募资
0
2,804
62
1
0
0
债权募资
2,632
622
1,360
859
266
414
其他
-1,024
-1,221
-1,245
-135
-324
-447
筹资活动现金净流
1,607
2,205
176
725
-57
-33
现金净流量
1,030
1,406
-34
66
1,064
1,546
来源：公司年报、国金证券研究所
资产负债表(人民币百万元)
2022
2023
2024
2025E
2026E
2027E
货币资金
1,873
3,608
3,536
3,600
4,663
6,209
应收款项
1,079
1,903
880
987
1,145
1,137
存货
339
727
552
640
747
859
其他流动资产
268
762
1,364
3,169
3,303
3,584
流动资产
3,559
7,000
6,332
8,396
9,859
11,789
%总资产
37.5%
38.1%
38.5%
50.8%
55.1%
59.4%
长期投资
78
7
0
0
0
0
固定资产
4,463
9,351
8,483
6,351
5,982
5,517
%总资产
47.0%
50.9%
51.5%
38.4%
33.4%
27.8%
无形资产
1,023
1,097
1,176
1,167
1,158
1,149
非流动资产
5,930
11,385
10,128
8,125
8,046
8,072
%总资产
62.5%
61.9%
61.5%
49.2%
44.9%
40.6%
资产总计
9,489
18,385
16,459
16,521
17,904
19,861
短期借款
1,216
1,314
2,590
3,319
3,586
4,000
应付款项
2,711
4,403
3,608
3,583
4,037
4,610
其他流动负债
450
744
180
246
273
276
流动负债
4,377
6,461
6,377
7,148
7,896
8,886
长期贷款
1,658
2,010
2,142
2,142
2,142
2,142
其他长期负债
2,403
5,205
4,053
4,704
4,703
4,702
负债
8,438
13,676
12,572
13,994
14,740
15,730
普通股股东权益
1,051
4,709
3,887
2,526
3,164
4,130
其中：股本
142
227
229
293
293
293
未分配利润
813
1,475
714
-648
-10
956
少数股东权益
0
0
0
0
0
0
负债股东权益合计
9,489
18,385
16,459
16,521
17,904
19,861
比率分析
2022
2023
2024
2025E
2026E
2027E
每股指标
每股收益
5.066
3.587
-2.580
-4.653
2.879
4.502
每股净资产
7.425
20.710
16.963
8.635
10.814
14.117
每股经营现金净流
1.101
8.704
2.856
1.034
4.759
5.752
每股股利
0.597
0.746
0.000
0.000
0.700
1.200
回报率
净资产收益率
68.23%
17.32%
-15.21%
-53.89%
26.62%
31.89%
总资产收益率
7.56%
4.44%
-3.59%
-8.24%
4.70%
6.63%
投入资本收益率
19.47%
24.13%
-4.98%
-6.88%
6.84%
11.46%
增长率
主营业务收入增长率
304.95%
60.90%
-46.66%
-17.11%
36.45%
28.30%
EBIT增长率
1597.52%
114.71%
-128.25%
37.68%
-167.56%
126.86%
净利润增长率
-501.35%
13.77%
-172.47%
-130.32%
N/A
56.38%
总资产增长率
57.76%
93.74%
-10.47%
0.37%
8.38%
10.93%
资产管理能力
应收账款周转天数
3.4
0.6
0.7
1.6
1.3
1.2
存货周转天数
13.8
12.2
23.6
29.0
27.0
25.0
应付账款周转天数
35.5
47.8
105.8
70.0
69.0
61.0
固定资产周转天数
130.8
158.0
298.7
310.3
213.8
153.6
偿债能力
净负债/股东权益
95.29%
-6.02%
19.71%
-6.69%
-36.85%
-60.45%
EBIT利息保障倍数
5.9
9.7
-3.1
-8.9
3.2
8.3
资产负债率
88.93%
74.39%
76.38%
84.71%
82.33%
79.20%
市场中相关报告评级比率分析
日期
一周内
一月内
二月内
三月内
六月内
买入
1
3
8
11
28
增持
0
2
3
3
0
中性
0
0
0
0
0
减持
0
0
0
0
0
评分
1.00
1.40
1.27
1.21
1.00
来源：聚源数据
投资评级的说明：
买入：预期未来6一12个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来6一12个月内上涨幅度在
中性：预期未来6一12个月内变动幅度在 $ - 5\% - 5\% $;
减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在 5%以上。
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
- 00 =买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性
- 01~4.0=减持
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