山西证券_产能业绩稳步释放，铜连接龙头市场地位稳固_20260210.pdf




其他电子零组件Ⅲ

沃尔核材（002130.SZ）

买入-A（维持）

产能业绩稳步释放，铜连接龙头市场地位稳固

2026年2月10日

公司近一年市场表现


市场数据：2026年2月9日

收盘价（元/股）

27.32

总股本（亿股）

12.60

流通股本（亿股）

11.45

流通市值（亿元）

312.68

基础数据：2025年9月30日

公司研究/公司快报

每股净资产（元/股）

5.13

每股资本公积（元/股）

0.23

每股未分配利润（元/股）

3.65

资料来源：常闻

分析师：

张天

执业登记编码：S0760523120001

邮箱：zhangtian@sxzq.com

投资要点：

公司发布2025年业绩预告。公司预计2025年归母净利润11.0-11.8亿元，同比增长 29.8%-39.2%；扣非归母净利润10.4-11.1亿元，同比增长 29.8%-39.2%。按照业绩预告中值测算，公司25Q4或实现归母净利润3.2亿元，同环比分别增长 65.7%、20.5%。公司电子材料、通信线缆、电力产品以及新能源汽车产品市场需求持续提升，各业务板块营收均实现不同程度增长，其中通信线缆与新能源汽车业务增速较快。

高速铜缆供需两旺，公司2026年通信板块业绩展望乐观。公司已于1月27日顺利通过港交所上市聆讯标志着公司“AI+新能源”全球化龙头进程得以加速。根据公司最新发布的港股招股书预测，2025年全球高速铜缆市场规模达19亿元，有望以 26.9%的CAGR至2029年达到49亿元。按2024年全球收入计算，公司是全球第三大、国内第一大覆盖高速铜缆的通信电缆制造商。2025年前三季度，公司高速铜缆收入达7.5亿元，较2024同期增长 316.6%；高速铜缆毛利率为 45.6%，毛利贡献3.4亿元，占2025前三季度毛利的 18.2%，随着高速铜缆占比进一步提升对整个公司业绩的拉动将愈加明显。英伟达NVL72是数据中心高速铜缆的主要推动者，根据英伟达2025年10月底在GTC2025华盛顿的表述，2025-2026预计有1000万颗Blackwell（一颗两个die）出货，绝大部分将为NVL72的机柜形态。

英伟达Rubin平台或升级448G铜缆，北美ASIC、国产算力接力，铜连接市场中短期需求无虞。英伟达在CES2026上正式发布了Rubin平台，采用NVLINK6每GPU带宽3.6TB（双向），较Blackwell平台翻倍，在机柜铜缆数量受限的情况下或采用448G定制SERDES，对铜缆的信号带宽和抗衰减提出了更高要求，价格将显著提升。公司已完成单通道448G高速通信线样品的开发，交付重点客户验证中。2026-2027在英伟达平台Rubin逐渐上量下，高速铜缆需求迎来量价齐升市场爆发。展望2028以后，Kyber机柜或迎来NVLINK通信技术重大变化，但我们认为铜连接的生命周期依然旺盛，目前业内已形成了“正交PCB&连接器，短距用铜，长距用光”的共识。以北美ASIC为例，谷歌TPU3D Cube中的立方体内、亚马逊Trainium服务器背板以及相邻机柜AEC、微软Maia服务器背板以及MetaASIC服务器背板等均使用了高速铜缆互联。国内方面，以华为910C为代表的超节点方案多使用了性价比最优的铜连接方案，因此我们认为铜连接仍处于供给扩张状态。公司



目前已部署了16台进口发泡芯线挤出机，产能全球领先。

全球热缩材料、直流充电枪龙头，国内电缆附件头部厂商，非通信基本盘稳固。随着工业自动化、轨道交通、航空航天、核电等行业发展，高性能绝缘保护材料需求不断上升，公司位于全球及国内热缩材料龙头，全球市占率约 20.6%。充电枪方面，受益于国内车桩比仍有空间、V2G等电网新模式建设以及800V和更高电压平台的新能源汽车应用，国内DC充电枪市场预计从2025年17亿元增长至2029年41亿元。公司在全球和国内新能源车充电产品市场公司规模位列第五，其中DC充电枪第一，增长前景广阔。电缆附件方面，受益于“十五五”电网投资更加聚焦特高压、配电网、智慧电网等，高端电缆附件产品需求增长。公司位于全球电缆附件制造商第七以及国内第一。我们认为公司非通信业务处于新能源基建核心环节，行业贝塔持续景气。

盈利预测和投资建议：我们预计公司2025-2027归母净利润分别为 11.6/18.8/25.7亿元（前次预测为12.9/19.4/26.3亿元），同比增长 36.3%/62.7%/36.4%，暂不考虑港股发行摊薄对应EPS为0.92/1.49/2.04元，2月9日收盘价对应PE为29.8/18.3/13.4倍，维持“买入-A”评级。

风险提示：大客户自制铜缆比例增加、其他供应商导入等导致公司224G铜缆收入不及预期，大客户448G铜缆价格增长不及预期，英伟达变更Rubin平台设计导致高速铜缆市场下滑超出预期，电力电子板块由于大宗原材料成本上涨下游传导不畅毛利率下滑。

财务数据与估值：

会计年度

2023A

2024A

2025E

2026E

2027E

营业收入(百万元)

5,723

6,927

9,037

12,150

15,896

YoY(%)

7.2

21.0

30.5

34.4

30.8

净利润(百万元)

700

848

1,156

1,880

2,565

YoY(%)

14.0

21.0

36.3

62.7

36.4

毛利率(%)

32.6

31.7

32.4

35.1

35.9

EPS(摊薄/元)

0.56

0.67

0.92

1.49

2.04

ROE(%)

13.9

15.0

17.4

22.8

24.9

P/E(倍)

49.1

40.6

29.8

18.3

13.4

P/B(倍)

7.0

6.2

5.3

4.2

3.4

净利率(%)

12.2

12.2

12.8

15.5

16.1

资料来源：常闻，山西证券研究所


财务报表预测和估值数据汇总

资产负债表（百万元）

会计年度

2023A

2024A

2025E

2026E

2027E

流动资产

4717

5538

8010

8964

12065

现金

1005

1028

1936

1215

2257

应收票据及应收账款

2531

2904

4187

5533

7184

预付账款

57

61

93

114

157

存货

710

865

1170

1415

1770

其他流动资产

413

679

623

687

697

非流动资产

4285

4728

5024

5514

6150

长期投资

54

57

67

76

86

固定资产

2521

2719

3038

3566

4239

无形资产

296

289

264

238

213

其他非流动资产

1413

1662

1656

1633

1613

资产总计

9002

10265

13034

14478

18216

流动负债

2734

2875

4761

4632

6328

短期借款

683

344

620

654

300

应付票据及应付账款

1192

1513

3011

2828

4721

其他流动负债

859

1019

1130

1150

1308

非流动负债

82

1062

881

701

长期借款

623

901

721

541

361

其他非流动负债

183

360

341

341

341

负债合计

3539

4137

5822

5513

7030

少数股东权益

555

594

693

855

1076

股本

1260

1260

1260

1260

1260

资本公积

271

271

271

271

271

留存收益

3592

4227

5169

6598

8548

归属母公司股东权益

4908

5535

6518

8110

10110

负债和股东权益

9002

10265

13034

14478

18216

现金流量表（百万元）

会计年度

2023A

2024A

2025E

2026E

2027E

经营活动现金流

828

898

1538

550

3181

净利润

758

921

1255

2042

2786

折旧摊销

231

255

255

301

363

财务费用

54

41

51

50

56

投资损失

-12

-17

-15

-16

-16

营运资金变动

-310

-469

-2

-1826

-5

其他经营现金流

107

167

-6

-1

-1

投资活动现金流

-326

-545

-497

-785

-985

筹资活动现金流

-364

-330

-133

-1139

-500

每股指标(元)

每股收益(最新摊薄)

0.56

0.67

0.92

1.49

2.04

每股经营现金流(最新摊薄)

0.66

0.71

1.22

0.44

2.52

每股净资产(最新摊薄)

3.90

4.39

5.17

6.44

8.02

利润表（百万元）

会计年度

2023A

2024A

2025E

2026E

2027E

营业收入

5723

6927

9037

12150

15896

营业成本

3856

4729

6107

7883

10191

营业税金及附加

51

57

75

91

103

营业费用

331

354

452

583

763

管理费用

264

302

371

510

668

研发费用

310

349

497

620

795

财务费用

54

41

51

50

56

资产减值损失

-62

-97

-108

-119

-159

公允价值变动收益

0

0

1

1

1

投资净收益

12

17

15

16

16

营业利润

876

1089

1463

2381

3248

营业外收入

2

2

3

3

3

营业外支出

5

17

2

2

2

利润总额

873

1074

1464

2383

3250

所得税

115

153

209

340

464

税后利润

758

921

1255

2042

2786

少数股东损益

57

73

99

162

221

归属母公司净利润

700

848

1156

1880

2565

EBITDA

1140

1366

1734

2699

3617

资料来源：常闻、山西证券研究所

主要财务比率

会计年度

2023A

2024A

2025E

2026E

2027E

成长能力

营业收入(%)

7.2

21.0

30.5

34.4

30.8

营业利润(%)

20.9

24.3

34.4

62.8

36.4

归属于母公司净利润(%)

14.0

21.0

36.3

62.7

36.4

获利能力

毛利率(%)

32.6

31.7

32.4

35.1

35.9

净利率(%)

12.2

12.2

12.8

15.5

16.1

ROE(%)

13.9

15.0

17.4

22.8

24.9

ROIC(%)

12.2

13.2

15.3

21.1

24.9

偿债能力

资产负债率(%)

39.3

40.3

44.7

38.1

38.6

流动比率

1.7

1.9

1.7

1.9

1.9

速动比率

1.3

1.4

1.3

1.5

1.5

营运能力

总资产周转率

0.7

0.7

0.8

0.9

1.0

应收账款周转率

2.4

2.5

2.5

2.5

2.5

应付账款周转率

3.5

3.5

2.7

2.7

2.7

估值比率

P/E

49.1

40.6

29.8

18.3

13.4

P/B

7.0

6.2

5.3

4.2

3.4

EV/EBITDA

31.1

26.0

20.1

13.2

9.5


分析师承诺：

本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。

投资评级的说明：

以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。

无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）

评级体系：

公司评级

买入：预计涨幅领先相对基准指数 15%以上；

增持：预计涨幅领先相对基准指数介于 5%-15%之间；

中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；

减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；

卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。

行业评级

领先大市：预计涨幅超越相对基准指数 10%以上；

同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；

落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。

风险评级

A：预计波动率小于等于相对基准指数；

B：预计波动率大于相对基准指数。


免责声明：

山西证券股份有限公司（以下简称“公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。

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依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。

依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。

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