1中邮证券维持迈威生物“买入”评级。
22026H1营收3.13亿元，同比增209%，亏损收窄。
3核心产品Nectin-4 ADC（9MW2821）多项III期临床完成入组，计划下半年期中分析并启动Pre-NDA沟通；
4美国市场差异化开发TNBC适应症已启动III期。
5ST2单抗IIb期入组完成，年底或启III期。
6BD方面潜在里程碑超20亿美元。
7预计2026-2028年营收8.7/13.9/21.2亿元，2028年实现盈利0.38亿元，商业化与全球化双轮驱动价值兑现。
中邮证券_商业化提速，Nectin-4 ADC迈入价值兑现关键期_20260910.pdf
摘要
文本
证券研究报告：医药生物 | 公司点评报告
发布时间：2026-09-10
迈威生物(688062)
股票投资评级
买入 |维持
个股表现
迈威生物 医药生物
5%
-1%
-7%
-13%
-19%
-25%
-31%
-37%
-43%
-49%
2025-09 2025-11 2026-02 2026-04 2026-06 2026-09
资料来源：聚源，中邮证券研究所
公司基本情况
最新收盘价（元） 26.02 总股本/流通股本（亿股）4.47 / 2.30 总市值/流通市值（亿元）116 / 60 52 周内最高/最低价 54.75 / 25.82
资产负债率(%) 88.3% 市盈率 -10.71
第一大股东
朗润(深圳)股权投资基 金企业(有限合伙)
研究所
分析师:盛丽华 SAC 登记编号:S1340525060001 Email:shenglihua@cnpsec.com
商业化提速，Nectin-4 ADC 迈入价值兑现关键期
l 投资要点
收入实现高速增长，商业化与 BD 双轮驱动。2026 年上半年，公 司实现营业收入3.13亿元，同比增长209.04%；实现归母净利润-5.22 亿元，较上年同期亏损 5.51 亿元有所收窄。收入高速增长主要来自 药品销售和技术授权共同驱动，其中药品销售收入 2.12 亿元，同比 增长 110.07%；君迈康®MAH 于 2025 年 7 月由君实生物变更至迈威生 物后，自 2025Q4 开始由公司开票销售，26H1 贡献国内销售收入 7537 万元。同时，公司与 Kalexo、DISC 等合作项目确认较多技术许可收 入，技术服务收入达到约 1.00 亿元。公司仍处于核心创新管线密集 投入阶段，26H1 研发费用达到 4.31 亿元，同比增长 10.03%；销售费 用 1.39 亿元，同比增长 36.34%，商业化投入同步增加。
Nectin-4 ADC 进入催化密集期，9MW2821 具备大品种潜力。 9MW2821 是公司当前最核心的价值资产，目前已累计入组超过 2200 例患者，并在尿路上皮癌、宫颈癌、三阴性乳腺癌和食管癌等多个瘤 种开展临床开发。国内尿路上皮癌二线及以上单药、联合特瑞普利单 抗一线治疗，以及宫颈癌二线及以上单药三项Ⅲ期研究均已完成患者 入组，计划于 2026 年下半年进行期中分析，并根据结果与 CDE 开展 上市申请前沟通，核心产品正式进入关键注册数据读出及 Pre-NDA 窗 口。同时，公司围绕美国市场采取差异化开发策略，聚焦拓扑异构酶 ADC 经治后的 TNBC 人群。该适应症目前临床选择有限，公司已于 2026 年4月启动Ⅲ期研究，为全球同适应症首个进入Ⅲ期的Nectin-4 ADC， 并已在美国开展桥接临床。若后续数据持续验证，有望帮助 9MW2821 从国内创新药进一步升级为具备全球商业化价值的核心资产。此外， 公司已与 CDE 完成 7MW3711（B7-H3 ADC）肺鳞癌关键Ⅲ期临床沟通， 计划于 2026 年下半年启动；7MW4911 靶向 CDH17 已完成中美首例患者 给药。公司 ADC 平台价值已完成多产品梯队升级，后续临床数据及潜 在海外授权均值得重点关注。
ST2 进入关键数据窗口，推动研发模式迈向源头创新。非肿瘤管 线方面，公司 ST2 单抗 9MW1911 的 IIb 期研究已于 2026 年 6 月完成 全部患者入组，公司计划在获得至少 120 例患者末次访视数据后开展 期中分析，并根据结果争取于 2026 年底前后启动Ⅲ期研究。相较仅 针对 Th2 炎症人群的部分生物制剂，ST2 通路理论上有望覆盖更广泛 COPD患者，临床数据的可重复性将直接决定该品种的全球价值。同时， 公司LILRB4/CD3 TCE双抗6MW5311于2026年6月同时获得FDA和NMPA 临床许可，拟用于 AML、CMML 及 MM 等血液肿瘤；9MW5211 则通过选择 性清除致病免疫细胞治疗自身免疫疾病，2026年已先后获得美国开展 IBD 临床研究及中国 IBD、MS、T1DM、PBC、白癜风等多个适应症临床 许可，并完成中国首例受试者给药。
市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分
BD 持续验证创新资产价值，全球化成为重要价值兑现方向。公 司已逐步形成成熟产品新兴市场商业化和创新资产欧美 BD 的双轨国 际化模式。9MW3011已授权DISC，9MW3811授权Alphabet旗下Calico， 2MW7141 通过 NewCo 模式与 Aditum Bio 合作，相关海外合作最高潜在 首付款及里程碑约 20 亿美元，另含销售提成等。其中 9MW3011 针对 真性红细胞增多症的海外Ⅱ期临床已完成入组，预计 2026Q3 迎来初 步数据；9MW3811 则借助 Calico 在衰老生物学及年龄相关疾病研发能 力推进全球开发。与此同时，公司半年报明确表示目前正与多家国际 药企就多款产品进行从数据交换到商务条款讨论等不同阶段的谈判， 并继续探索 9MW2821、7MW3711、7MW4911、6MW5311 等 ADC 及 TCE 资 产的全球合作机会，后续大型海外授权仍可能成为重要的催化剂。
l 盈利预测与估值
公司正在进入“商业化放量+核心大品种注册推进+FIC管线扩张 +海外 BD 兑现”的多重催化阶段。预计公司 2026-2028 年分别实现营 业收入 8.7/13.9/21.2 亿元，归母净利润-8.2/-5.0/0.38 亿元，看好 后续高成长性。
l 风险提示：
创新药临床推进不及预期风险；市场竞争加剧风险；BD 交易落地 及里程碑收入不及预期风险。 n 盈利预测和财务指标
[table_FinchinaSimple]项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E
| 营业收入（百万元） | 663 | 865 | 1,390 | 2,115 |
|---|---|---|---|---|
| 增长率(%) | 231.62 | 30.56 | 60.69 | 52.16 |
| EBITDA（百万元） | -641 | -459 | -257 | 309 |
| 归属母公司净利润（百万元） | -969 | -820 | -499 | 38 |
| 增长率(%) | 7.14 | 15.40 | 39.13 | 107.52 |
| EPS(元/股) | -2.17 | -1.84 | -1.12 | 0.08 |
| 市盈率（P/E） | -11.99 | -14.17 | -23.29 | 309.65 |
| 市净率（P/B） | 33.26 | -23.73 | -11.75 | -12.22 |
| EV/EBITDA | -26.17 | -13.09 | -30.55 | 12.72 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd]
[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率
财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表 成长能力
营业收入 662.52 865.00 1,390.00 2,115.00 营业收入 231.62% 30.56% 60.69% 52.16% 营业成本 64.46 179.00 263.60 361.05 营业利润 8.45% 14.85% 39.30% 107.96% 税金及附加 12.10 20.92 32.29 48.05 归属于母公司净利润 7.14% 15.40% 39.13% 107.52% 销售费用 225.26 294.10 389.20 423.00 获利能力 管理费用 268.57 224.90 257.15 296.10 毛利率 90.27% 79.31% 81.04% 82.93% 研发费用 976.96 908.25 1,042.50 1,057.50 净利率 -146.31
-94.81% -35.91% 1.77%
%
财务费用 87.07 112.28 -7.47 23.79 ROE -277.34 %
167.45% 50.48% -3.95% 资产减值损失 -11.26 0.00 0.00 0.00 ROIC -25.32% -26.83% -23.71% 2.83% 营业利润 -955.32 -813.41 -493.70 39.31 偿债能力
营业外收入 2.19 1.12 1.30 1.39 资产负债率 88.30% 101.89% 105.82% 103.85% 营业外支出 3.27 3.44 3.48 3.43 流动比率 0.90 0.94 0.92 0.96 利润总额 -956.39 -815.73 -495.89 37.27 营运能力
所得税 15.86 6.98 4.79 -0.39 应收账款周转率 9.59 7.21 7.57 7.46 净利润 -972.26 -822.72 -500.68 37.65 存货周转率 0.32 0.08 0.07 0.08 归母净利润 -969.33 -820.09 -499.17 37.54 总资产周转率 0.15 0.08 0.09 0.12 每股收益（元） -2.17 -1.84 -1.12 0.08 每股指标（元）
资产负债表 每股收益 -2.17 -1.84 -1.12 0.08 货币资金 1,528.29 8,572.77 6,733.53 10,642.90 每股净资产 0.78 -1.10 -2.21 -2.13 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 估值比率 应收票据及应收账款 99.79 140.23 226.92 340.03 PE -11.99 -14.17 -23.29 309.65 预付款项 21.43 758.23 697.39 1,007.40 PB 33.26 -23.73 -11.75 -12.22 存货 187.90 4,166.47 3,645.16 5,473.07 流动资产合计 2,038.60 14,067.09 11,865.55 18,262.09 现金流量表 固定资产 1,492.73 1,314.77 1,132.79 947.19 净利润 -972.26 -822.72 -500.68 37.65 在建工程 348.36 326.68 307.17 289.61 折旧和摊销 219.27 244.73 246.58 248.25 无形资产 146.06 125.20 104.33 83.47 营运资本变动 350.28 7,623.08 -1,585.15 3,623.47 非流动资产合计 2,517.24 2,284.23 2,037.65 1,789.40 其他 112.48 154.67 163.23 174.13 资产总计 4,555.84 16,351.32 13,903.20 20,051.49 经营活动现金流净额 -290.22 7,199.76 -1,676.01 4,083.50 短期借款 1,146.67 1,146.67 1,146.67 1,146.67 资本开支 -157.71 -2.19 -1.94 -1.65 应付票据及应付账款 197.38 1,837.81 1,774.34 2,635.04 其他 -41.60 -25.94 -23.03 -34.22 其他流动负债 914.55 11,914.82 10,030.85 15,280.79 投资活动现金流净额 -199.31 -28.13 -24.97 -35.86 流动负债合计 2,258.60 14,899.29 12,951.86 19,062.50 股权融资 200.00 0.00 0.00 0.00 其他 1,764.24 1,760.91 1,760.91 1,760.91 债务融资 635.55 32.51 0.00 0.00 非流动负债合计 1,764.24 1,760.91 1,760.91 1,760.91 其他 -43.62 -142.43 -138.26 -138.26 负债合计 4,022.84 16,660.20 14,712.76 20,823.40 筹资活动现金流净额 791.92 -109.92 -138.26 -138.26 股本 399.60 446.73 446.73 446.73 现金及现金等价物净增加额 298.77 7,044.48 -1,839.25 3,909.37 资本公积金 5,760.05 5,712.92 5,712.92 5,712.92 未分配利润 -5,764.60 -6,601.93 -7,101.10 -7,069.19 少数股东权益 183.50 180.87 179.36 179.47 其他 -45.54 -47.47 -47.47 -41.84 所有者权益合计 533.00 -308.88 -809.56 -771.91 负债和所有者权益总计 4,555.84 16,351.32 13,903.20 20,051.49
资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaDetailEnd]
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准<br><br> | 类型 | 评级 | 说明 |
|---|---|---|---|
| 报告中投资建议的评级标准： 报告发布日后的 6 个月内的相 对市场表现，即报告发布日后 的 6 个月内的公司股价（或行 业指数、可转债价格）的涨跌 幅相对同期相关证券市场基准 指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新 三板市场以三板成指为基准； 可转债市场以中信标普可转债 指数为基准；香港市场以恒生 指数为基准；美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基 准。 | 股票评级<br><br> | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在 20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在 10%与 20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级<br><br> | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债 评级<br><br> | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 5%与 10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与 5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
分析师声明
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