煤炭 2026 年中报综述 领先大市-A(维持)

业绩基本符合预期，持续关注政策容忍度

2026 年 9 月 10 日 行业研究/行业分析

煤炭板块近一年市场表现

投资要点：

 上半年供给同比基本收缩，海外煤进口小幅增长。据国家统计局统计，

1-7 月，规上工业原煤产量 27.0 亿吨，同比下降 2.9%，环比增长 14.23%；7 月原煤产量 3.43 亿吨，同比下降 9.92%，环比下滑 9.89%。供给结构进一步 向西部集中，晋陕蒙新产量环比正增长。截止 7 月，晋陕蒙新四大主产区合 计产量达 22.07 亿吨，占全国总产量的 81.69%，产业集中度进一步增强。进 口煤同比小幅增长。截至 2026 年 7 月，我国煤及褐煤进口量累计值 2.68 亿 吨，同比增长 4.3%。分国别来看，俄罗斯、澳大利亚、蒙古、印尼仍是中国 主要煤炭进口国，分别同比+21.6%、+37.91%、+27.9%、-22.23%。

资料来源：最闻

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 上半年火电、煤化工带动需求提升。从终端需求来看，全社会用电量维 持较高增速，火电刚需持续释放；非电需求中，地缘局势扰动国际油价高位 震荡，油头化工成本大幅提高，煤制路线成本优势凸显，煤化工行业高景气 运行。火电和煤化工成为拉动动力煤消费增长的两大核心支柱。截至 7 月底， 全国累计发电装机容量 40.8 亿千瓦，同比增长 11.0%。其中，太阳能发电装 机容量 12.9 亿千瓦，同比增长 16.1%；风电装机容量 6.9 亿千瓦，同比增长 19.5%。1～7 月份，全国发电设备累计平均利用 1671 小时，比上年同期降低 135 小时。

分析师： 胡博 执业登记编码：S0760522090003 邮箱：hubo1@sxzq.com 程俊杰 执业登记编码：S0760519110005 邮箱：chengjunjie@sxzq.com

 业绩基本符合预期，Q2 单季度业绩增长。今年以来，印尼煤炭配额限 制、中东地缘因素等导致煤价回升，2026H1 煤炭采选板块营收合计 6464.75 亿元，同比+14.28%；实现归母净利润合计 668.90 亿元，同比+27.35%。从 Q2 单季度来看，从 Q2 单季度来看，实现营业收入 3575.69 亿元，同比 +28.82%，环比+23.77%；实现归母净利润 400.89 亿元，同比+67.95%，环比 +49.59%。印尼出口管控、海外地缘冲突，国内市场煤供需走向紧平衡，5 月山西煤矿事故之后，大量矿井停产自查，国内供给约束难以实质性放松， 煤炭业绩随煤价有一定修复。

 上半年煤炭上市公司营收及盈利普遍增长。随着国内经济稳步走出调整 期，油价高位带动煤化工增长，同时印尼供给收缩预期，煤炭市场需求回暖， 煤价上行，上半年煤炭上市公司整体实现营收、盈利普遍增长，多数企业归 母净利润同比实现正增长，龙头煤企维持高利润体量，区域煤企、煤化工协 同公司业绩弹性突出。

 板块有望形成新的红利成长周期。在低利率的环境下，红利投资仍然是 不可忽视的主题。尽管煤炭行业在过去 2 年经历了煤价下行和扩储周期，部 分上市公司的分红意愿和分红能力均受到影响，但如中国神华、陕西煤业等

公司，仍然在中期报告稳定盈利的同时维持了较高的分红比例，并承诺增加 分红频次，我们认为稳定高股息标的仍然值得追逐。此外，随着煤价提升对 煤企业绩的修复，上市煤企有望实现“业绩+分红”的双成长格局。

 投资策略：安监环境严格约束供给释放，83 号文至 84 号文将供应收缩 焦点从民企转移至国企，供给收缩对炼焦煤冲击更大。煤价短期仍有上行动 力，但要关注政策容忍度，基本面拐点到来前煤炭股仍有支撑。动力煤关注 【中国神华】、【陕西煤业】、【新集能源】、【昊华能源】、【晋控煤业】、 【华阳股份】、【山煤国际】。炼焦煤方面，减产逻辑下焦煤最受益，关注 【山西焦煤】、【潞安环能】、【平煤股份】、【淮北矿业】。 风险提示：经济衰退；供给释放超预期；进口超预期；海外煤价大幅下跌； 安全、环保风险及其他扰动因素。

目录

• 1. 煤炭行业稳中有进，煤价呈向好态势...........................................................................................................................5

• 1.1 安监政策趋严，供应基本收缩.................................................................................................................................5
• 1.2 火电煤化工带动消费，新能源发电快速增长.........................................................................................................5
• 1.3 前 7 月进口小幅增长，关注外蒙带来的供应不确定性.........................................................................................6
• 1.4 动力煤呈震荡走势，炼焦煤维持高位运行.............................................................................................................7

• 2. 2026 中报总结................................................................................................................................................................... 9

• 2.1 业绩基本符合预期，Q2 单季度业绩增长............................................................................................................... 9
• 2.2 煤炭产销分化，价格中枢有所回升.......................................................................................................................10
• 2.3 资产负债表小幅增加，现金分红同比增长........................................................................................................... 11

• 3. 上半年煤炭上市公司营收及盈利普遍增长.................................................................................................................13
• 4. 投资策略：83 号文升级国有煤矿安监，关注政策容忍度........................................................................................16
• 5. 风险提示......................................................................................................................................................................... 17

图表目录

• 图 1： 国内煤炭产量（万吨）及增速（%）...................................................................................................................5
• 图 2： 2026 年晋陕蒙新煤炭产量（万吨）......................................................................................................................5
• 图 3： 固定资产投资及分项投资增速（%）...................................................................................................................6
• 图 4： 下游行业需求累计同比（%）...............................................................................................................................6
• 图 5： 中国全社会用电量累计同比增速...........................................................................................................................6
• 图 6： 水电增速%............................................................................................................................................................... 6
• 图 7： 煤炭进口量及增速................................................................................................................................................... 7
• 图 8： 2026 年分国别煤炭进口情况（万吨）..................................................................................................................7
• 图 9： 秦港 5500 大卡平仓价走势..................................................................................................................................... 7

• 图 10： 京唐港主焦煤库提价走势（元/吨）....................................................................................................................7
• 图 11： 焦炭价格中枢呈上行态势..................................................................................................................................... 8
• 图 12： 230 家独立焦化厂开工率......................................................................................................................................8
• 图 13： 煤炭收入（亿元）及增速（%）.........................................................................................................................9
• 图 14： 煤炭利润（亿元）及增速（%）.........................................................................................................................9
• 图 15： 单季度煤炭收入（亿元）及增速（%）.............................................................................................................9
• 图 16： 单季度煤炭利润（亿元）及增速（%）.............................................................................................................9
• 图 17： 中信煤炭销售毛利率与净利率...........................................................................................................................10
• 图 18： 主要煤炭上市公司产、销量（万吨）...............................................................................................................10
• 图 19： 主要煤炭上市公司平均吨煤售价及吨煤成本................................................................................................... 11
• 图 20： 煤炭行业资产负债率（%）...............................................................................................................................12
• 图 21： 煤炭行业现金分红（亿元）及同比（%）.......................................................................................................12

• 表 1： 2026H1 及 2026Q2 煤炭上市公司营业总收入及增速 单位：亿元，%................................................13
• 表 2： 2026H1 及 2026Q2 煤炭上市公司归母净利润及增速 单位：亿元，%................................................14

1. 煤炭行业稳中有进，煤价呈向好态势

1.1 安监政策趋严，供应基本收缩

上半年供给同比基本收缩。山西煤矿安全事故后，安监政策全面收紧，晋、陕、蒙同步开 展安全督查，多地煤矿停产整改，矿安 83 号文约束中期供给，复产进度整体慢于市场预期。 进口煤印尼全年执行出口减量政策，海外煤供给持续收紧，澳煤、俄煤价格无明显回落空间。

据国家统计局统计，1-7 月，规上工业原煤产量27.0 亿吨，同比下降 2.9%，环比增长 14.23%； 7 月原煤产量 3.43 亿吨，同比下降 9.92%，环比下滑 9.89%。

图 1：国内煤炭产量（万吨）及增速（%） 图 2：2026 年晋陕蒙新煤炭产量（万吨）

资料来源：wind，山西证券研究所 资料来源：wind，山西证券研究所

供给结构进一步向西部集中，晋陕蒙新产量环比正增长。截止 7 月，晋陕蒙新四大主产区 合计产量达 22.07 亿吨，占全国总产量的 81.69%，产业集中度进一步增强。从产量排名来看， 四大主产省区原煤产量由高到低依次为：内蒙古、山西、陕西、新疆，其中，陕西、内蒙古产 量同比实现正增长，山西、新疆产量同比下降。四省环比均实现正增长，山西环比提升 10.3%。

1.2 火电煤化工带动消费，新能源发电快速增长

2026 年上半年需求有所支撑。从终端需求来看，全社会用电量维持较高增速，火电刚需 持续释放；非电需求中，地缘局势扰动国际油价高位震荡，油头化工成本大幅提高，煤制路线 成本优势凸显，煤化工行业高景气运行。火电和煤化工成为拉动动力煤消费增长的两大核心支 柱。截至 7 月底，全国累计发电装机容量 40.8 亿千瓦，同比增长 11.0%。其中，太阳能发电装 机容量 12.9 亿千瓦，同比增长 16.1%；风电装机容量 6.9 亿千瓦，同比增长 19.5%。1～7 月份，

全国发电设备累计平均利用 1671 小时，比上年同期降低 135 小时。

图 3：固定资产投资及分项投资增速（%） 图 4：下游行业需求累计同比（%）

资料来源：wind，山西证券研究所 资料来源：wind，山西证券研究所

图 5：中国全社会用电量累计同比增速 图 6：水电增速%

资料来源：wind，山西证券研究所 资料来源：wind，山西证券研究所

1.3 前 7 月进口小幅增长，关注外蒙带来的供应不确定性

进口煤同比小幅增长。截至 2026 年 7 月，我国煤及褐煤进口量累计值 2.68 亿吨，同比增 长 4.3%。分国别来看，俄罗斯、澳大利亚、蒙古、印尼仍是中国主要煤炭进口国，分别同比 +21.6%、+37.91%、+27.9%、-22.23%。分煤种来看，四大煤种进口量有所分化，其中炼焦煤 和无烟煤进口增速更快。动力煤同比增加但环比有所回落，主要受益于澳大利亚、俄罗斯和外

蒙古同比增长；炼焦煤澳俄蒙进口同比大幅增加；褐煤同比增，与印尼进口量增加有关；无烟 煤同比大增，变动主要来自俄罗斯。

关注外蒙古缺油带来的供应不确定性。外蒙古为炼焦煤主要进口来源国，山西矿难后该国 炼焦煤对华出口有所增长。但近期受俄罗斯因俄乌冲突延长成品油出口禁令的影响，蒙古爆发 燃油短缺危机。目前该逻辑已经传导至现货价格和期货价格，预计下半年焦煤供应将整体偏紧。

图 7：煤炭进口量及增速 图 8：2026 年分国别煤炭进口情况（万吨）

资料来源：wind，山西证券研究所 资料来源：wind，山西证券研究所

1.4 动力煤呈震荡走势，炼焦煤维持高位运行

2026 年上半年煤炭价格上行。动力煤方面：2026 年以来，印尼减产、美伊冲突等利好频 出，叠加国内电力和化工用煤需求表现具备韧性，供需存在一定缺口且有继续扩大趋势，整体 维持供需紧平衡格局，煤价呈慢牛走势，区间震荡运行。炼焦煤方面：上半年国内炼焦煤市场 在供应收缩与钢水产量高位带来需求支撑，整体呈现震荡上行走势。此外，山西煤矿事故的影 响依然持续，预计国内产量增速持平或下滑，炼焦煤价格高位震荡，受安监影响供应持续收紧， 短期内炼焦煤价格将维持高位。

图 9：秦港 5500 大卡平仓价走势 图 10：京唐港主焦煤库提价走势（元/吨）

资料来源：wind，山西证券研究所 资料来源：wind，山西证券研究所

焦炭价格整体上行。截止 2026 年 9 月 8 日，天津港一级冶金焦价格均价为 2210 元/吨， 同比变化+37.27%。山西沁源煤矿事件后，国内煤矿安监趋严，山西焦煤产量收缩明显，原料 约束进一步压制开工，焦煤复产不及预期，进口煤源补充不足，下游采购积极性明显回升，市 场供给收紧预期持续升温，焦炭价格上行。

图 11：焦炭价格中枢呈上行态势 图 12：230 家独立焦化厂开工率

资料来源：wind，山西证券研究所 资料来源：wind，山西证券研究所

2. 2026 中报总结

2.1 业绩基本符合预期，Q2 单季度业绩增长

今年以来，山西事故后安监环境趋严、进口端不确定性、中东地缘因素等导致煤价回升， 2026H1 煤炭采选板块营收合计 6464.75 亿元，同比+14.28%；实现归母净利润合计 668.90 亿元， 同比+27.35%。

图 13：煤炭收入（亿元）及增速（%） 图 14：煤炭利润（亿元）及增速（%）

资料来源：wind，山西证券研究所 资料来源：wind，山西证券研究所

从 Q2 单季度来看，实现营业收入 3575.69 亿元，同比+28.82%，环比+23.77%；实现归母 净利润 400.89 亿元，同比+67.95%，环比+49.59%。印尼出口管控、海外地缘冲突，国内市场 煤供需走向紧平衡，5 月山西煤矿事故之后，大量矿井停产自查，国内供给约束难以实质性放 松，煤炭业绩随煤价有一定修复。

图 15：单季度煤炭收入（亿元）及增速（%） 图 16：单季度煤炭利润（亿元）及增速（%）

资料来源：wind，山西证券研究所 资料来源：wind，山西证券研究所

从盈利能力来看，受煤价影响，毛利率与净利率回升。中信煤炭行业整体销售毛利率 29.41%，同比提升 2.2 个百分点；销售净利率 13.31%，同比提升 1.38 个百分点。

• 图 17：中信煤炭销售毛利率与净利率

资料来源：wind，山西证券研究所

2.2 煤炭产销分化，价格中枢有所回升

2026 H1 煤炭上市公司整体自产煤产销分化较大，受煤炭市场供需形势影响，中国神华煤 炭产量同比下降 3.6%，销售量及平均销售价格同比分别增长 1.8%和 4.5%。陕西煤业实现煤炭 产量 9,117.45 万吨，同比增幅 4.32%；煤炭销量 12,292.00 万吨，同比降幅 2.44%。中煤能源上 半年完成商品煤产量 6,195 万吨，受安全监管政策调整、部分矿井地质条件复杂，以及周边矿 井事故导致阶段性停产等因素影响，同比减少 539 万吨。兖矿能源上半年生产商品煤 8,802 万 吨，同比减少 184 万吨或 2.0%，销售煤炭 8,291 万吨，同比增加 260 万吨或 3.2%。

• 图 18：主要煤炭上市公司产、销量（万吨）

• 资料来源：wind，山西证券研究所
• 图 19：主要煤炭上市公司平均吨煤售价及吨煤成本

资料来源：wind，山西证券研究所

2.3 资产负债表小幅增加，现金分红同比增长

2026H1 煤炭行业整体资产负债率 49.17%，同比增长 1.88 个百分点。上市公司负债普遍在

合理水平，但表现也有所分化，资源禀赋较差的公司负债率有所提高，头部企业则继续降低。 截止 2026 年 6 月底，资产负债率在 75%以上公司仅有郑州煤电（84.52%）、大有能源（80.93%）、

盘江股份（76.14%）。

• 图 20：煤炭行业资产负债率（%）

资料来源：wind，山西证券研究所

上半年煤企业绩大增，头部煤企维持中期分红。中国神华大幅中期派息，中煤、兖矿维持 中期分红。具体看，中国神华向全体股东派发 2026 年中期股息每股 0.98 元（含税）。按截至 2026 年 6 月 30 日总股本 21,689,434,304 股计算，拟派发现金股息 21,256 百万元（含税），占 2026 年上半年归母净利润的 74.0%。中煤能源按照 2026 年上半年归母净利润 8,149,301,000 元 的 30%计 2,444,790,300 元向股东分派现金股利，以公司全部已发行股本 13,258,663,400 股为基 准，每股分派 0.184 元（含税）。兖矿能源本次利润分配股本基数需扣除公司回购专用证券账 户股份 1,965,200 股，即实际参与分配股本为 10,034,886,820 股，合计拟派发现金股利 2,006,977,364 元（含税）。

• 图 21：煤炭行业现金分红（亿元）及同比（%）

资料来源：wind，山西证券研究所

3. 上半年煤炭上市公司营收及盈利普遍增长

随着国内经济稳步走出调整期，油价高位带动煤化工增长，同时印尼供给收缩预期，煤炭 市场需求回暖，煤价上行，上半年煤炭上市公司整体实现营收、盈利普遍增长，多数企业归母 净利润同比实现正增长，龙头煤企维持高利润体量，区域煤企、煤化工协同公司业绩弹性突出。

具体来看，上半年多家企业实现营收正增长，电投能源、恒源煤电、新大洲 A 营收同比 增幅较大，电投能源、陕西煤业、兖矿能源、山煤国际、昊华能源等归母净利润同比增幅较大； Q2 单季度营收普遍环比增幅较大，归母净利润仍有部分企业亏损。

• 表 1：2026H1 及 2026Q2 煤炭上市公司营业总收入及增速 单位：亿元，%

营业总收入

公司

2026H1 2025H1 YoY 2026Q2 QoQ 中国神华 1,893.3800 1,381.0900 37.09% 1,189.4100 68.96% 陕西煤业 788.9451 779.8270 1.17% 399.4144 2.54% 兖矿能源 756.4706 593.4905 27.46% 410.5834 18.70% 中煤能源 731.3606 744.3600 -1.75% 389.4743 13.92% 电投能源 239.2290 144.6357 65.40% 155.0964 84.35% 淮北矿业 214.4470 206.8223 3.69% 112.4815 10.31% 山西焦煤 180.2807 180.5329 -0.14% 91.6692 3.45% 潞安环能 150.0962 140.6923 6.68% 77.4674 6.66% 平煤股份 122.8013 101.2011 21.34% 59.4189 -6.25%

营业总收入

公司

2026H1 2025H1 YoY 2026Q2 QoQ 山煤国际 103.5459 85.1352 21.63% 53.8682 8.44% 华阳股份 99.2100 112.3959 -11.73% 49.9530 1.41% 开滦股份 94.6190 88.2260 7.25% 50.3646 13.81% 美锦能源 86.0903 82.4512 4.41% 44.9418 9.22% 新集能源 78.9240 58.1091 35.82% 42.8553 18.82% 冀中能源 74.0984 72.9331 1.60% 38.5617 8.51% 苏能股份 72.3515 55.7350 29.81% 37.1343 5.44% 晋控煤业 61.1857 59.6527 2.57% 30.7226 0.85% 陕西黑猫 50.5130 52.3384 -3.49% 27.0637 15.41% 盘江股份 48.4533 51.5198 -5.95% 23.4515 -6.20% 昊华能源 48.1071 43.9501 9.46% 22.0612 -15.30% 兰花科创 47.9218 40.5012 18.32% 23.8185 -1.18% 甘肃能化 46.9762 37.1770 26.36% 22.0229 -11.74% 上海能源 44.4972 34.9805 27.21% 25.0078 28.31% 恒源煤电 34.4280 23.7727 44.82% 18.1181 11.09% 山西焦化 31.0422 32.2550 -3.76% 16.4136 12.20% 云煤能源 28.4478 25.6758 10.80% 13.5795 -8.67% 安泰集团 25.7265 23.8396 7.91% 13.4067 8.82% 大有能源 21.6045 19.2022 12.51% 11.7099 18.35% 辽宁能源 17.4798 24.0982 -27.46% 6.6910 -37.98% 郑州煤电 14.0766 18.3767 -23.40% 6.7494 -7.89% 新大洲 A 3.5261 2.5150 40.20% 2.3394 97.13%

宝泰隆 3.1793 3.5688 -10.91% 1.5790 -1.33% 云维股份 2.9645 3.2661 -9.24% 1.8268 60.58%

资料来源：wind，山西证券研究所

• 表 2：2026H1 及 2026Q2 煤炭上市公司归母净利润及增速 单位：亿元，%

归母净利润 2026H1 2025H1 YoY 2026Q2 QoQ

公司

中国神华 287.1500 246.4100 16.53% 180.4800 69.19% 陕西煤业 112.7242 76.3846 47.57% 70.6243 67.75% 兖矿能源 71.4964 46.5205 53.69% 31.9468 -19.22% 中煤能源 81.4930 77.0470 5.77% 43.0495 11.98% 电投能源 52.9268 27.8657 89.94% 32.9157 64.49% 淮北矿业 12.3911 10.3162 20.11% 7.4812 52.37% 山西焦煤 12.3697 10.1370 22.03% 4.2909 -46.89% 潞安环能 17.7789 13.4840 31.85% 10.5864 47.19%

归母净利润 2026H1 2025H1 YoY 2026Q2 QoQ

公司

平煤股份 3.1676 2.5786 22.84% 1.9664 63.70% 山煤国际 10.0951 6.5498 54.13% 5.8097 35.57% 华阳股份 10.6153 7.8264 35.63% 5.7792 19.50% 开滦股份 -1.3815 3.6071 亏损 -0.2887 亏损 美锦能源 -5.9922 -6.7408 亏损 -2.6286 亏损 新集能源 12.1745 9.2042 32.27% 6.6925 22.08% 冀中能源 2.6393 3.4809 -24.18% 1.5254 36.93% 苏能股份 0.5322 0.9319 -42.89% -1.4231 扭亏 晋控煤业 7.2340 8.7610 -17.43% 3.8483 13.66% 陕西黑猫 -3.6624 -4.6234 亏损 -0.5303 亏损 盘江股份 0.6341 -0.0510 扭亏 0.1808 -60.10% 昊华能源 7.4459 4.4818 66.14% 4.2481 32.84% 兰花科创 0.8311 0.5748 44.60% 1.1057 扭亏 甘肃能化 1.7411 -1.8217 扭亏 1.0888 66.91% 上海能源 2.8349 2.0541 38.02% 2.0951 183.20% 恒源煤电 1.6124 -1.2921 扭亏 1.3072 328.28% 山西焦化 -0.1460 -0.7761 亏损 0.0360 扭亏 云煤能源 -2.4869 -1.6345 亏损 -1.5137 亏损 安泰集团 -0.7414 -0.9306 亏损 -0.2421 亏损 大有能源 -6.4294 -8.5148 亏损 -2.7373 亏损 辽宁能源 -4.5965 0.1422 亏损 -3.4405 亏损 郑州煤电 -3.3891 -2.2395 亏损 -1.4339 亏损 新大洲 A -0.6317 -0.7807 亏损 -0.3014 亏损

宝泰隆 -1.1779 0.9888 亏损 -0.6351 亏损 云维股份 -0.0191 -0.1453 亏损 -0.0030 亏损

资料来源：wind，山西证券研究所

4. 投资策略：83 号文升级国有煤矿安监，关注政策容忍度

安监环境严格约束供给释放，83 号文至 84 号文将供应收缩焦点从民企转移至国企，供给 收缩对炼焦煤冲击更大。煤价短期仍有上行动力，但要关注政策容忍度，基本面拐点到来前煤 炭股仍有支撑。动力煤关注【中国神华】、【陕西煤业】、【新集能源】、【昊华能源】、【晋 控煤业】、【华阳股份】、【山煤国际】。炼焦煤方面，减产逻辑下焦煤最受益，关注【山西 焦煤】、【潞安环能】、【平煤股份】、【淮北矿业】。

5. 风险提示

价格强管控；经济衰退；供给释放超预期；进口超预期；海外煤价大幅下跌；安全、环保 风险及其他扰动因素。

分析师承诺：

本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报 告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有 合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐 意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信 息为自己或他人谋取私利。

投资评级的说明：

以报告发布日后的 6--12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股 以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普 500 指数为基准。

无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因， 致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）

评级体系：

——公司评级 买入： 预计涨幅领先相对基准指数 15%以上； 增持： 预计涨幅领先相对基准指数介于 5%-15%之间； 中性： 预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间； 减持： 预计涨幅落后相对基准指数介于-5%- -15%之间； 卖出： 预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。

——行业评级 领先大市： 预计涨幅超越相对基准指数 10%以上； 同步大市： 预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间； 落后大市： 预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。

——风险评级

• A： 预计波动率小于等于相对基准指数；
• B： 预计波动率大于相对基准指数。

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