证券研究报告 | 2026年09月09日

2026年09月10日

麦格米特（002851.SZ） 优于大市

上半年业绩同比增长 45%，AI 电源进入交付兑现期

核心观点 公司研究·财报点评

2026 年上半年归母净利润 2.5 亿元，同比+45%。公司 2026H1 实现营业收入 60.6 亿元，同比+30%；归母净利润 2.5 亿元，同比+45%，扣非归母净利润 1.2 亿元，同比-16%，两者背离主要系报告期确认公允价值变动收益 1.4 亿 元等非经常性损益所致。2026H1 综合毛利率 21.2%，同比-0.9pct；净利率 4.6%，同比+0.6pct。单季度看，2026Q2 实现营业收入 32.7 亿元，同比+39%、 环比+17%，归母净利润 1.4 亿元，同比+107%、环比+20%，扣非归母净利润 0.8 亿元，同比+59%、环比+94%。

AI 电源是公司增长的核心引擎。分板块看，2026H1 公司电源产品销售收入 18.4 亿元，同比+61%，占营业收入 30%，其中通信及数据中心电源等网络电 源受益于 AI 算力建设快速放量，数字终端电源保持行业头部；智慧生活产 品销售收入 25.6 亿元，同比+20%，占营业收入 42%，以印度为代表的海外变 频家电需求持续攀升带动增长，智能卫浴业务继续保持国内领先 ODM 厂商地 位；新能源交通产品销售收入 5.6 亿元，同比+11%，受益于 2024 年以来增 量客户定点陆续进入批量交付阶段；工业自动化、智能装备、磁电精造产品 销售收入分别为 4.5 亿元、2.8 亿元、3.0 亿元，同比分别+16%、+18%、+48%。

公司深度布局 AI 电源业务。公司作为英伟达指定的数据中心电源推荐提供 商之一，正积极参与英伟达 Blackwell、Vera Rubin 系列及下一代数据中心 架构的电源系统及高压直流供电方案设计，并在英伟达生态之外深入多家国 际大型云厂商供应链、提供定制化 AIDC 配套电源开发与供应服务，已实现 技术方案主导方、系统集成制造商、终端互联网云厂商三端客户全覆盖。

海外布局持续推进。产能与交付端，公司已在印度实现全面本土交付，泰国 自有厂房一期已建成投产并启动海外客户交付，二、三期工厂按计划推进， 可贴近服务北美 AI 大客户及全球头部客户，形成海内外协同的全球交付体 系；公司产品已在 AIDC 电源、医疗电源、变频家电、智能卫浴、工业自动 化、智能焊机等领域取得海外市场认证与资质，并逐步实现规模化销售。

风险提示：英伟达服务器电源产品出货规模及价值量不及预期；市场竞争加 剧；原材料价格大幅上涨。 投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到市场竞争加剧 拖累毛利率及汇兑损失影响，2027 年 AI 服务器电源产品有望快速放量， 我们调整 2026-2027 年归母净利润预测至 6.5/14.9 亿元（原预测为 7.8/10.2 亿 元 ） ， 新 增 2028 年 盈 利 预 测 24.6 亿 元 ， 同 比 +347%/+128%/+65%，当前股价对应动态 PE 为 114.0/49.9/30.2x，维持 “优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E

营业收入(百万元) 8,172 9,403 13,801 18,026 23,160 (+/-%) 21.0% 15.1% 46.8% 30.6% 28.5% 净利润(百万元) 436 146 652 1,489 2,458 (+/-%) -30.7% -66.6% 347.3% 128.4% 65.1% 每股收益（元） 0.79 0.26 1.11 2.55 4.20 EBIT Margin 5.1% 1.9% 6.2% 10.5% 14.0% 净资产收益率（ROE） 8.4% 2.4% 10.0% 19.7% 26.0% 市盈率（PE） 160.3 479.6 114.0 49.9 30.2 EV/EBITDA 125.5 175.7 71.0 37.3 23.4 市净率（PB） 11.43 11.01 10.52 8.67 6.74 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算

电力设备·其他电源设备Ⅱ

证券分析师：王蔚祺 证券分析师：王晓声 010-88005313 010-88005231 wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cn S0980520080003 S0980523050002

证券分析师：袁阳 0755-22940078 yuanyang2@guosen.com.cn S0980524030002

基础数据

投资评级 优于大市(维持) 收盘价 127.06 元 总市值/流通市值 74331/62474 百万元 52 周最高价/最低价 189.98/66.70 元 近 3 个月日均成交额 4695.38 百万元

市场走势

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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一、电源板块收入高增，AI 电源进入交付兑现期

公司 2026H1 实现营业收入 60.6 亿元，同比+29.7%，其中电源产品事业群收入 18.4 亿元，同比+60.9%，数据中心及服务器定制电源自 2026 年一季度开始陆续进入交 付期，带动电源板块收入高增；智慧生活产品事业群收入 25.6 亿元，同比+20.2%， 贡献主要收入底盘。盈利端，2026H1 归母净利润 2.5 亿元，同比+45.2%，扣非归 母净利润 1.2 亿元，同比-16.1%，两者背离主要系报告期确认公允价值变动收益 1.4 亿元等非经常性损益所致；剔除该因素，主业利润仍受上游部分原材料供应 偏紧、毛利率下滑及汇兑损失影响。2026H1 综合毛利率 21.2%，同比-0.9pct；净 利率 4.6%，同比+0.6pct。

单季度看，2026Q2 实现营业收入 32.7 亿元，同比+38.9%、环比+17.4%，归母净 利润 1.4 亿元，同比+107.1%、环比+19.8%，扣非归母净利润 0.8 亿元，同比+59.2%、 环比+93.7%。单季毛利率约 20.9%（Q1 约 21.6%），同比-0.3pct，净利率 4.6%， 同比+1.5pct；AI 电源批量交付带来的收入放量与盈利修复逐步兑现。

图1：公司营业收入及同比增速（亿元、%） 图2：公司单季度营业收入及同比增速（亿元、%）

资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理

图3：公司归母净利润及同比增速（亿元、%） 图4：公司单季度归母净利润及同比增速（亿元、%）

资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理

二、六大板块协同增长，AI 电源与海外布局纵深推进

分板块看，2026H1 公司六大事业群收入全面增长：电源产品销售收入 18.4 亿元， 同比+60.9%，占营业收入 30.4%，其中通信及数据中心电源等网络电源受益于 AI

算力建设快速放量，数字终端电源保持行业头部，工业电源、医疗电源稳步增长， 储能充电业务在手项目进展顺利，并在便携储能、家庭储能领域实现核心部件批 量供应突破；智慧生活产品销售收入 25.6 亿元，同比+20.2%，占营业收入 42.2%， 以印度为代表的海外变频家电需求持续攀升带动增长，智能卫浴业务收入与上年 同期持平、继续保持国内领先 ODM 厂商地位；新能源交通产品销售收入 5.6 亿元， 同比+10.7%，占营业收入 9.3%，受益于 2024 年以来增量客户定点陆续进入批量 交付阶段；工业自动化、智能装备、磁电精造产品销售收入分别为 4.5 亿元、2.8 亿元、3.0 亿元，同比分别+15.9%、+17.6%、+47.8%。

AI 数据中心电源是公司增长的核心引擎。公司作为英伟达指定的数据中心电源推 荐提供商之一，正积极参与英伟达 Blackwell、Vera Rubin 系列及下一代数据中 心架构的电源系统及高压直流供电方案设计，并在英伟达生态之外深入多家国际 大型云厂商供应链、提供定制化 AIDC 配套电源开发与供应服务，已实现技术方案 主导方、系统集成制造商、终端互联网云厂商三端客户全覆盖。公司已构建覆盖 电网输入、稳压补偿、不间断供电、高压转换、机架配电、GPU 终端供电的全栈 产品矩阵：机柜外供电方案包括单机架功率 1.0MW 以上的侧挂式边柜（直接输出 800VDC）及预期转换效率超 98.5%的 SST（研发中）；储能补偿方案包括 AC EDPP 补偿器与数据中心 BESS；机柜内方案包括 800V DC-DC 电源架、19 英寸 MGX 及 21 英寸 ORv3 标准电源机架、单机功率 5.0kW 以上的 CRPS 电源模块等，全面适配未 来 3-5 年 AI 数据中心供电架构升级。

海外市场方面，2026H1 公司实现直接海外收入 21.8 亿元，同比+45.5%，占营业 收入 36.0%；叠加占比约 7.0%的间接海外收入，公司供应海外需求的总收入占比 合计约 43.0%，国际化程度进一步提升。产能与交付端，公司已在印度实现全面 本土交付，泰国自有厂房一期已建成投产并启动海外客户交付，二、三期工厂按 计划推进，可贴近服务北美 AI 大客户及全球头部客户，形成海内外协同的全球交 付体系；公司产品已在 AIDC 电源、网络电源、医疗电源、数字终端电源、LED 电 源、OA 电源、轨道交通、储能充电、变频家电、智能卫浴、工业自动化、智能焊 机等领域取得海外市场认证与资质，并逐步实现规模化销售。

资本开支与扩产方面，公司于 2026 年 2 月 6 日完成向特定对象发行股票，募集资 金 26.6 亿元，投向长沙麦格米特全球研发中心扩展项目及智能电源与电控研发测 试中心建设项目（AIDC 电源系统专用测试实验室）、长沙智能产业中心二期、泰 国生产基地（二期）、麦格米特株洲基地扩展项目（三期）并补充流动资金，为 AI 电源研发验证与全球产能扩张提供资金保障。报告期内，公司计划启动新一轮 基建建设周期，株洲基地扩展项目、智能化仓储项目、杭州高端装备产业中心等 前次募投项目亦逐步完成建设并形成生产力。

研发与平台方面，2026H1 公司研发费用 6.2 亿元，同比+20.9%，占营业收入 10.3%； 累计拥有有效使用的专利及著作权 2500 余项，国内外研发工程师超 3400 人、占 员工总数 34.6%，其中 AIDC 电源相关各类技术人员超 1000 人。公司坚持事业部+ 资源平台相结合的矩阵化运营，依托功率变换、数字化电源控制、系统控制与通 讯三大核心技术平台跨领域复用，加速技术迭代；同时通过并购+孵化布局前瞻产 业，报告期内新增参股公司 4 家，累计对外股权投资 53 家、投资总额 9.7 亿元， 累计获得公允价值重估收益与投资收益合计 7.8 亿元，产业协同与投资回报并行 显现。

三、综合毛利率小幅下滑，公允价值变动支撑表观利润

盈利端，2026H1 公司综合毛利率约 21.2%，同比下降约 0.9pct，主要系上游部分 原材料供应偏紧及行业竞争加剧所致；分产品看，电源产品毛利率 25.1%，同比

+2.6pct，受益于 AI 数据中心等高功率产品占比提升与产品结构优化；智慧生活 产品毛利率 18.4%，同比-4.3pct，原材料涨价与行业竞争为主要拖累；工业自动 化产品毛利率 27.8%，同比-1.2pct；智能装备产品毛利率 39.7%，同比+3.6pct； 磁电精造产品毛利率 8.8%，同比+3.8pct，仍处投入整合期。

费用端，2026H1 公司销售费用 2.2 亿元，同比+19.3%；管理费用 1.7 亿元，同比 +24.0%；研发费用6.2亿元，同比+20.9%；财务费用9370.5万元，上年同期为-322.2 万元，主要系汇兑损失增加所致，其中 2026Q1 美元及印度卢比汇率波动对扣非净 利润影响约 0.6 亿元，公司已通过套期保值部分对冲、但未能完全抵消外币贬值 影响。利润质量方面，报告期归母净利润 2.5 亿元与扣非归母净利润 1.2 亿元差 额约 1.3 亿元，主要来自非经常性损益：其中公允价值变动收益 1.4 亿元（被投 资企业融资后估值提升及结构性存款、理财等金融资产公允价值变动），计入当 期损益的政府补助 1776.7 万元。

图5：公司毛利率、净利率（%） 图6：公司期间费用率（%）

资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理

四、经营现金流阶段性承压，定增落地夯实扩张基础

现金流方面，2026H1 公司经营活动产生的现金流量净额 2954.5 万元，同比-84.6%， 主要系销售规模扩大、存货备货增加（报告期末存货较上年末+29.3%）及海外销 售回款节奏影响；投资活动现金流量净额-12.8 亿元，主要系购买理财及资本开 支增加；筹资活动现金流量净额 9.9 亿元，主要系收到向特定对象发行股票募集 资金。

全球 AI 算力建设需求持续扩张，公司数据中心定制电源项目自 2026 年一季度开 始批量交付、在手订单充足，AIDC 电源业务有望延续放量，叠加泰国二期产能逐 步释放与多板块协同推进，公司收入与盈利质量有望进一步改善。

投资建议

考虑到市场竞争加剧拖累毛利率及汇兑损失影响，2027 年 AI 服务器电源产品有 望快速放量，我们调整 2026-2027 年归母净利润预测至 6.5/14.9 亿元（原预测为 7.8/10.2 亿元），新增 2028 年盈利预测 24.6 亿元，同比+347%/+128%/+65%，当 前股价对应动态 PE 为 114.0/49.9/30.2x，维持“优于大市”评级。

风险提示

英伟达服务器电源产品出货规模及价值量不及预期；市场竞争加剧；原材料价格 大幅上涨。

财务预测与估值

资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 现金及现金等价物 1301 832 1000 1000 2732 营业收入 8172 9403 13801 18026 23160 应收款项 2732 2944 3781 4445 5076 营业成本 6115 7307 10799 13785 17365 存货净额 2416 2775 3551 4154 4758 营业税金及附加 46 55 60 72 93 其他流动资产 738 752 864 965 1042 销售费用 369 414 483 520 570 流动资产合计 7442 8245 10308 11751 14878 管理费用 244 324 365 400 450 固定资产 2347 2828 2914 2881 2831 研发费用 984 1122 1239 1350 1450 无形资产及其他 284 315 314 314 313 财务费用 51 36 86 103 50 其他长期资产 1701 1859 2760 2704 2316 投资收益 30 16 (6) 0 0

资产减值及公允价值变 动 (72) 1 23 (60) (60)

长期股权投资 212 298 291 291 291

资产总计 11986 13545 16587 17940 20630 其他损益 135 68 24 80 (50) 短期借款及交易性金融 负债 1156 1039 3250 2072 1200 营业利润 456 228 810 1816 3072 应付款项 3722 4414 4142 4910 5709 营业外净收支 (2) (8) (3) 0 0 其他流动负债 561 548 815 1029 1287 利润总额 454 220 806 1816 3072 流动负债合计 5504 6094 8346 8192 8428 所得税费用 (5) 23 81 236 461 长期借款及应付债券 243 929 1062 1062 1062 少数股东损益 23 51 74 91 154 其他长期负债 123 172 115 115 115 归属于母公司净利润 436 146 652 1489 2458 长期负债合计 366 1100 1177 1177 1177 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 负债合计 5870 7194 9522 9368 9605 净利润 436 146 652 1489 2458 少数股东权益 101 134 205 289 433 资产减值准备 (45) (69) (76) (60) (60) 股东权益 6014 6217 6860 8284 10593 折旧摊销 189 259 327 346 362 负债和股东权益总计 11986 13545 16587 17940 20630 公允价值变动损失 12 (87) (134) (30) (30)

财务费用 51 36 86 103 50 关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 (595) 71 (1720) (390) (257) 每股收益 0.79 0.26 1.11 2.55 4.20 其它 140 (458) 320 283 294 每股红利 0.14 0.05 0.11 0.25 0.42 经营活动现金流 138 (139) (631) 1639 2766 每股净资产 10.93 11.30 11.73 14.16 18.11 资本开支 (358) (439) (412) (312) (312) ROIC 8% 3% 8% 15% 22% 其它投资现金流 210 (433) (1035) 26 358 ROE 8% 2% 10% 20% 26% 投资活动现金流 (148) (872) (1447) (286) 46 毛利率 25% 22% 22% 24% 25% 权益性融资 1270 84 0 0 0 EBIT Margin 5% 2% 6% 11% 14% 负债净变化 (470) 582 2344 (1178) (872) EBITDA Margin 7% 5% 9% 12% 16% 支付股利、利息 (33) (76) (98) (175) (208) 收入增长 21% 15% 47% 31% 28% 其它融资现金流 539 (103) 0 0 0 净利润增长率 -31% -67% 347% 128% 65% 融资活动现金流 716 554 2246 (1353) (1080) 资产负债率 49% 53% 57% 52% 47% 现金净变动 706 (458) 168 0 1732 股息率 0.1% 0.0% 0.1% 0.2% 0.3% 货币资金的期初余额 596 1301 832 1000 1000 P/E 160.3 479.6 114.0 49.9 30.2 货币资金的期末余额 1301 832 1000 1000 2732 P/B 11.4 11.0 10.5 8.7 6.7 企业自由现金流 (345) 52 (1036) 1296 2540 EV/EBITDA 125.5 175.7 71.0 37.3 23.4 权益自由现金流 224 602 1198 29 1625 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

免责声明

分析师声明

作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论， 力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告 所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。

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