2026 年 09 月 07 日

公司点评

公 司 研 究

买入 / 维持 华鲁恒升(600426)

昨收盘:20.83

荆州基地利润贡献显著，成本管控与产品提价推动业绩高增

事件：公司近期发布 2026 年半年报，期内实现营业收入 171.62 亿 元，同比增长 8.87%，归母净利润 23.53 亿元，同比增长 49.98%。拟每 10 股派发现金红利 2.60 元（含税）。

• ◼ 走势比较
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华鲁恒升 沪深300

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太 平 洋 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告

成本管控与产品提价推动业绩高增。2026 年上半年，在国内“反内卷” 政策导向与国际地缘冲突等多重因素推动下，部分产品价格中枢上移，为 公司经营改善创造了有利的市场环境，主要产品碳酸二甲酯、尼龙 6、二 元酸、己二酸、异辛醇、醋酸等产品价格同比均有上涨，尿素价格窄幅震 荡、同比略有上涨；原料端煤炭、纯苯、丙烯采购价格区间震荡上行，公 司通过建立差异化配置与多层次原料供应体系多措并举压降煤炭采购成 本，有效对冲了原料涨价压力。分产品看，新能源新材料相关产品毛利率 18.39%、同比提升 9.92 个百分点，有机胺毛利率 21.68%、同比提升 9.70 个百分点，改善幅度居前；化学肥料、醋酸及衍生品毛利率分别为 33.22% 和 36.53%，同比分别提升 3.17 和 3.13 个百分点。

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总股本/流通(亿股) 27.5/27.5 总市值/流通(亿元) 572.81/572.74 12 个月内最高/最低价 (元)

44.1/17.88

荆州基地利润贡献显著，新项目建设稳步推进。控股子公司华鲁恒升 （荆州）有限公司上半年实现营业收入 44.47 亿元、净利润 6.37 亿元， 约占公司归母净利润的 27%，异地第二生产基地已成为公司重要的利润增 长极。气化平台升级改造项目、20 万吨/年一元酸项目、蜜胺树脂单体材 料项目稳步推进。

相关研究报告

<<成本优势构筑盈利护城河，新项目 投产贡献重要增量>>--2026-04-22 <<华鲁恒升 2025 年中报点评：周期 底部致公司业绩短期承压，“一体两 翼”成长路径清晰>>--2025-09-05 <<华鲁恒升 2024 年报点评： 双基地 效能提升，公司业绩韧性凸显>>-2025-04-03

投资建议：我们预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 1.74/1.99/2.18 元，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格剧烈波动风险；项目进度、收益不及预期风险； 行业竞争加剧风险；不可抗力风险等。

证券分析师：王海涛

◼ 盈利预测和财务指标

E-MAIL：wanght@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523010001

2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 30,969 36,104 40,677 44,433 营业收入增长率(%) -9.52% 16.58% 12.67% 9.23% 归母净利（百万元） 3,315 4,797 5,484 6,004 净利润增长率(%) -15.04% 44.67% 14.32% 9.49% 摊薄每股收益（元） 1.21 1.74 1.99 2.18 市盈率（PE） 17.28 11.94 10.45 9.54

资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算

资产负债表（百万） 利润表（百万）

2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 1,398 2,085 6,680 12,669 20,118 营业收入 34,226 30,969 36,104 40,677 44,433 应收和预付款项 774 915 1,033 1,168 1,282 营业成本 27,821 25,037 28,233 31,927 35,036 存货 1,319 1,493 1,684 1,904 2,089 营业税金及附加 201 219 256 288 315 其他流动资产 3,883 4,392 5,403 6,225 7,023 销售费用 89 93 109 123 134 流动资产合计 7,374 8,885 14,799 21,967 30,512 管理费用 335 310 362 367 356 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 220 263 253 188 114 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -28 -25 0 0 0 固定资产 30,056 32,994 32,178 30,318 27,768 投资收益 -32 -20 -23 -26 -28 在建工程 4,831 2,461 1,730 1,215 908 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 2,367 2,857 2,999 3,247 3,465 营业利润 5,008 4,251 6,159 7,041 7,709 长期待摊费用 272 226 294 292 298 其他非经营损益 7 11 8 8 9 其他非流动资产 9,131 10,640 16,828 23,997 32,538 利润总额 5,015 4,262 6,166 7,050 7,719 资产总计 46,658 49,177 54,029 59,069 64,977 所得税 836 607 878 1,003 1,099 短期借款 0 776 676 576 476 净利润 4,178 3,656 5,289 6,046 6,620 应付和预收款项 3,149 1,615 1,821 2,059 2,260 少数股东损益 276 340 492 563 616 长期借款 8,224 8,139 7,639 7,139 7,039 归母股东净利润 3,903 3,315 4,797 5,484 6,004 其他负债 2,457 3,496 4,187 4,391 4,560 负债合计 13,830 14,027 14,323 14,166 14,336 预测指标 股本 2,123 2,123 2,750 2,750 2,750 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 资本公积 2,425 2,442 1,807 1,807 1,807 毛利率 18.71% 19.16% 21.80% 21.51% 21.15% 留存收益 26,573 28,723 32,823 37,457 42,580 销售净利率 11.40% 10.71% 13.29% 13.48% 13.51% 归母公司股东权益 31,018 33,080 37,144 41,778 46,900 销售收入增长率 25.55% -9.52% 16.58% 12.67% 9.23% 少数股东权益 1,810 2,070 2,562 3,125 3,741 EBIT 增长率 17.04% -13.81% 41.60% 12.73% 8.22% 股东权益合计 32,828 35,150 39,706 44,903 50,641 净利润增长率 9.14% -15.04% 44.67% 14.32% 9.49% 负债和股东权益 46,658 49,177 54,029 59,069 64,977 ROE 12.58% 10.02% 12.91% 13.13% 12.80%

ROA 9.21% 7.63% 10.25% 10.69% 10.67% 现金流量表（百万） ROIC 10.36% 8.43% 10.90% 11.26% 11.07%

2024A 2025A 2026E 2027E 2028E EPS(X) 1.42 1.21 1.74 1.99 2.18 经营性现金流 4,968 4,198 8,991 10,124 10,910 PE(X) 14.68 17.28 11.94 10.45 9.54 投资性现金流 -5,075 -3,646 -3,280 -2,442 -2,144 PB(X) 1.85 1.73 1.54 1.37 1.22 融资性现金流 -388 80 -1,134 -1,660 -1,331 PS(X) 1.67 1.85 1.59 1.41 1.29 现金增加额 -476 639 4,571 6,021 7,435 EV/EBITDA(X) 6.68 9.73 5.72 4.65 3.75

资料来源：携宁，太平洋证券

投资评级说明

• 1、行业评级 看好：预计未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上； 中性：预计未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间； 看淡：预计未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数 5%以下。
• 2、公司评级 买入：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 15%以上； 增持：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 5%与 15%之间； 持有：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-5%与 5%之间； 减持：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅低于-15%以下。

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