钢铁/普钢

公 司 研 究

钢铁行业龙头，产品结构持续优化

宝钢股份（600019.SH）

2026 年 09 月 08 日

——公司首次覆盖报告

投资评级：买入（首次）

孙二春（分析师） 任恒（分析师）

sunerchun@kysec.cn

renheng@kysec.cn

证书编号：S0790525060001

证书编号：S0790526040001

日期 2026/9/7 当前股价(元) 5.75 一年最高最低(元) 7.83/5.30 总市值(亿元) 1,252.47 流通市值(亿元) 1,231.31 总股本(亿股) 217.82 流通股本(亿股) 214.14 近 3 个月换手率(%) 31.29

⚫ 钢铁行业龙头，产品结构持续优化

公司作为世界级钢铁联合企业，通过协同深化一公司多基地管理模式，经营高附 加值产品提升公司竞争优势，且钢铁行业利润有望底部回暖，因此我们预计 2026-2028 年公司将实现归母净利润分别为 103.33/111.39/123.21 亿元，9 月 7 日 股价对应 PE 为 12.1/11.2/10.2 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

公 司 首 次 覆 盖 报 告

⚫ 坚持技术创新，差异化与高效化并重

公司作为钢铁行业龙头，2025 年商品坯材产量 5183 万吨。2026H1，公司推进 8 个基础研究项目并实现“特超高强度电镀锌 1470DP”等 5 项产品全球首发。在行 业弱周期背景下，公司坚定聚焦高附加值产品经营，上半年“2+2+N”战略品种实 现销量 1766.7 万吨，同比增长 6.5%；首个道岔钢轨产品正式通过 CRCC 认证， 具备面向国铁市场的供货资格。

股价走势图

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2025-09 2026-01 2026-05

宝钢股份 沪深300

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⚫ 聚焦高端精品产线，硅钢与无缝管产能有序释放

公司聚焦高端精品钢扩产与设备升级改造。2026H1，宝山基地 18.8 万吨/年无取 向硅钢及 22 万吨/年超高等级取向硅钢示范项目已正式投运，条钢厂 62 万吨/年 小棒 7 月正式投运；武钢有限 22 万吨/年高端取向硅钢工程进入实物交接阶段； 此外，110 万吨宝钢钢管精品基地已于 2026 年 4 月开工建设。高端产能持续释 放将进一步巩固公司行业中竞争优势。

开 源 证 券 证 券 研 究 报 告

数据来源：聚源

⚫ 公司积极推动出口业务

2025 年，公司汽车板出口规模实现突破，稳步推进低碳产品；取向硅钢出口供 货模式多元化，产品高端化升级突破；钢管产品大力推进二方认证，棒线出口新 客户开拓成果显著；厚板管线钢出口重点项目实现突破；冷板产品重点品种出口 稳中有升；热轧产品出口实现高质量产销平衡。2025 年，公司出口钢铁产品签 约量 647.9 万吨。2026H1，公司出口接单 414.3 万吨，同比增长 24.8%。

⚫ 风险提示：经营安全生产风险；产品价格波动超出预期；项目建设低于预期。 财务摘要和估值指标

指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 322,116 317,508 315,111 321,584 328,205 YOY(%) -6.5 -1.4 -0.8 2.1 2.1 归母净利润(百万元) 7,362 10,346 10,333 11,139 12,321 YOY(%) -38.4 40.5 -0.1 7.8 10.6 毛利率(%) 5.5 7.2 6.9 7.2 7.5 净利率(%) 2.3 3.3 3.3 3.5 3.8 ROE(%) 3.9 5.1 5.0 5.2 5.5 EPS(摊薄/元) 0.34 0.47 0.47 0.51 0.57 P/E(倍) 17.0 12.1 12.1 11.2 10.2 P/B(倍) 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6

数据来源：聚源、开源证券研究所

目 录

• 1、 世界级钢铁联合企业，一公司多基地协同发展 .....................................................................................................................3
• 2、 财务分析：2026H1 公司业绩同比承压 ...................................................................................................................................4
• 3、 核心亮点：坚持技术创新，聚焦高附加值产品 .....................................................................................................................8
• 4、 盈利预测与投资建议 ..............................................................................................................................................................10
• 5、 风险提示 ..................................................................................................................................................................................12 附：财务预测摘要 ..........................................................................................................................................................................13

图表目录

• 图 1： 公司协同深化一公司多基地管理模式................................................................................................................................3
• 图 2： 公司 2026H1 营收同比提升 ................................................................................................................................................4
• 图 3： 公司 2026H1 归母净利润同比下滑 .....................................................................................................................................4
• 图 4： 公司 2026Q2 营收同比提升 ................................................................................................................................................4
• 图 5： 公司 2026Q2 归母净利润维持稳定 .....................................................................................................................................4
• 图 6： 公司 2026H1 期间费用率持续降低 .....................................................................................................................................5
• 图 7： 公司 2026H1 研发费用率同比回落 .....................................................................................................................................5
• 图 8： 公司 2026H1 投资收益同比增长.........................................................................................................................................5
• 图 9： 公司 2026H1 毛利率同比回落.............................................................................................................................................5
• 图 10： 公司主业以钢铁制造为主（营收）..................................................................................................................................6
• 图 11： 公司各产品毛利率表现分化 ..............................................................................................................................................6
• 图 12： 公司 2026H1 资产负债率为 39.09% .................................................................................................................................6
• 图 13： 公司 2026H1 经营性现金流净额下降（亿元） ...............................................................................................................6
• 图 14： 公司钢铁产销量保持稳定（万吨）..................................................................................................................................7
• 图 15： 2025 年公司积极推动出口业务 ........................................................................................................................................9

• 表 1： 公司聚焦高端精品钢扩产与设备升级改造 ........................................................................................................................8
• 表 2： 公司总体毛利有望企稳 .....................................................................................................................................................10
• 表 3： 公司 PE 估值低于可比公司均值 ....................................................................................................................................... 11

1、 世界级钢铁联合企业，一公司多基地协同发展

宝山钢铁股份有限公司是中国最现代化的特大型钢铁联合企业，也是国际领先 的世界级钢铁联合企业。2000 年 2 月，宝钢股份由上海宝钢集团公司独家创立，拥 有上海宝山、武汉青山、湛江东山、南京梅山等主要制造基地，通过协同深化一公 司多基地管理模式，形成超大规模下“高效化、市场化”的运行机制。公司在全球上 市钢铁企业中粗钢产量排名第二、汽车板产量排名第一、硅钢产量排名第一，是全 球碳钢品种最为齐全的钢铁企业之一。2025 年，公司商品坯材产量达 5183 万吨。

图1：公司协同深化一公司多基地管理模式

资料来源：公司官网

2、 财务分析：2026H1 公司业绩同比承压

2026H1 公司盈利同比承压。2026 年，由于钢铁需求疲软，原料价格走高，钢铁 行业盈利空间承压。2026H1，公司实现营业收入 1607.31 亿元，同比增长 6.18%； 归母净利润 45.71 亿元，同比降低 6.30%；扣非归母净利润 45.32 亿元，同比降低 4.37%。

2026Q2，公司实现季度营收 836.70 亿元，同比增长 6.60%，环比增长 8.58%；归母 净利润 23.47 亿元，同比降低 4.01%，环比增长 5.50%；扣非归母净利润 23.39 亿元， 同比降低 0.04%，环比增长 6.66%。

图2：公司 2026H1 营收同比提升 图3：公司 2026H1 归母净利润同比下滑

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归母净利（万元） 扣非归母净利（万元）

归母净利YOY（右轴） 扣非归母净利YOY（右轴）

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营业收入（万元） 营收YOY（右轴）

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数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所

图4：公司 2026Q2 营收同比提升 图5：公司 2026Q2 归母净利润维持稳定

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2022Q1

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2022Q3

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2023Q1

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季度归母净利（万元）

季度扣非归母净利（万元）

季度归母净利同比（右轴）

季度扣非归母净利同比（右轴）|

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2023Q3

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2025Q4

2026Q1

2026Q2

数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所

2026H1 公司期间费用率同比回落。2026H1，公司销售费用为 8.17 亿元，同比 降低 4.77%，主要由于加强费用管控影响；管理费用为 16.21 亿元，同比降低 7.60%， 主要由于辞退福利下降、折旧摊销减少；财务费用为 5.56 亿元，同比增长 5.27%， 主要由于存款规模及利率逐步下调，同时经营性资产敞口因汇率变动产生汇兑折算 损失；期间费用率为 1.86%，同比降低 0.21pct。2026Q2，公司的销售费用为 4.31 亿

元，同比降低 0.04%；管理费用为 9.20 亿元，同比增长 3.94%；财务费用为 1.77 亿 元，同比降低 18.58%；期间费用率为 1.83%，同比降低 0.13pct，环比降低 0.08pct。

2026H1 公司研发费用率同比回落。2026H1，公司研发费用 15.49 亿元，同比回 落 7.59%，研发费用率为 0.96%，同比回落 0.14pct；2026Q2，公司研发费用为 8.35 亿元，同比回落 5.26%；研发费用率为 1.00%，同比回落 0.12pct，环比增长 0.07pct。

图6：公司 2026H1 期间费用率持续降低 图7：公司 2026H1 研发费用率同比回落

数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所

2026H1 公司投资收益同比增长。2026H1，公司投资收益为 11.02 亿元，同比增 长 25.38%。公司套期工具计入投资收益金额为 1.11 亿元，计入公允价值变动损益金 额为-0.45 亿元，加总后本期盈利 0.66 亿元。

2026H1 公司毛利率同比回落。2026H1，公司毛利率 5.99%，同比下滑 0.89pct， 主要由于上半年原燃料价格高企，钢铁市场趋弱，购销价差持续缩差影响；净利率 3.17%，同比下滑 0.45pct。2026Q2，公司毛利率 5.41%，同比下降 1.15pct，环比下 降 1.21pct；净利率 3.09%，同比下滑 0.38pct，环比下滑 0.18pct。

图8：公司 2026H1 投资收益同比增长 图9：公司 2026H1 毛利率同比回落

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2019 2020 2021 2023 2024 2025 2026H1

净利率 毛利率

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数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所

公司主业以钢铁制造为主，主要产品为冷轧碳钢板卷与热轧碳钢板卷。2026H1， 公司钢铁制造业务营收占比为 67%，其中冷轧碳钢板卷、热轧碳钢板卷的营收占比 分别为 35%和 18%，毛利率分别为 4.89%和 6.69%。

图10：公司主业以钢铁制造为主（营收） 图11：公司各产品毛利率表现分化

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冷轧碳钢板卷

其他业务

热轧碳钢板卷

厚板产品

钢管

长材产品

其他钢铁产品|

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2022 2023 2024 2025 2026H1

总毛利率 冷轧碳钢板卷 其他业务 热轧碳钢板卷 钢管 长材产品 其他钢铁产品

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数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所

公司资产负债率和经营性现金流净额同比下滑。2026H1，公司资产负债率 39.09%，同比下降 0.78pct；经营性现金流净额 148.15 亿元，同比下降 11.01%，主 要由于存货和经营性应付项目上升导致。

图12：公司 2026H1 资产负债率为 39.09% 图13：公司 2026H1 经营性现金流净额下降（亿元）

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经营活动现金流 同比（右轴）

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数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所

公司钢铁产销量保持稳定。2026H1，公司完成商品坯材产量 2604 万吨，同比增 长 2.3%，销量 2568.2 万吨，同比增长 1.5%。

图14：公司钢铁产销量保持稳定（万吨）

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2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026H1

生产量 销售量 生产量同比（右轴） 销售量同比（右轴）

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数据来源：公司公告、开源证券研究所

3、 核心亮点：坚持技术创新，聚焦高附加值产品

坚持技术创新，差异化与高效化并重。2026H1，公司研发投入率达 5.66%，申 请发明专利 581 件，推进 8 个基础研究项目并实现“特超高强度电镀锌 1470DP”等 5 项产品全球首发。在行业弱周期背景下，公司坚定聚焦高附加值产品经营，上半年 “2+2+N”品种实现销量 1766.7 万吨，同比增长 6.5%；首个道岔钢轨产品正式通过 CRCC 认证，具备面向国铁市场的供货资格。

公司聚焦高端精品钢扩产与设备升级改造。公司聚焦硅钢、精品无缝钢管和小 棒等高端品种，通过产线升级改造与高效投产提升竞争优势，2026H1，公司拟建项 目 1 项，结转项目 6 项。

表1：公司聚焦高端精品钢扩产与设备升级改造 项目类型 项目名称 主要内容 当前状态

2026 年完成初步设计、设备采购和施 工图设计工作，满足 2027 年 1 月开 工条件

武钢有限 CSP 连铸工序改造、CSP 轧钢工序改造

CSP 连铸工序与 CSP 轧钢工序改造 升级

拟建项目

一期建设形成 110 万吨精品无缝钢 管规模

已于 2026 年 4 月开工建设，计划于 2027 年 12 月全面热负荷试车

宝钢钢管精品基地项目

于 2026 年 3 月份启动停炉大修，已 完成停炉大修并点火投运

宝山基地一号高炉大修改造 一号高炉停炉大修改造

新增无取向硅钢产能规模 18.8 万吨/ 年

宝山基地无取向硅钢产品结构优化 （三步）

已正式建成投运

结转项目

宝山基地超高等级取向硅钢绿色制 造示范项目

新增取向高牌号硅钢产能 22 万吨/年 已正式建成投运

建成后新增高端取向硅钢产能 22 万 吨/年

武钢有限高端取向硅钢绿色制造结 构优化工程

目前开展实物交接工作

宝山基地条钢厂初轧产品结构优化 改造

建成后增加 62 万吨/年小棒生产能力 已于 2026 年 7 月正式建成投运

资料来源：公司公告、开源证券研究所

2025 年，公司积极推动出口业务。公司汽车板出口规模实现突破，稳步推进低 碳产品；取向硅钢出口供货模式多元化，产品高端化升级突破；钢管产品大力推进 二方认证，棒线出口新客户开拓成果显著；厚板管线钢出口重点项目实现突破；冷 板产品重点品种出口稳中有升；热轧产品出口实现高质量产销平衡。2025 年，公司 出口钢铁产品签约量 647.9 万吨。2026H1，公司出口接单 414.3 万吨，同比增长 24.8%。

图15：2025 年公司积极推动出口业务

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35% 东亚、澳洲

欧非、中东

美洲

东南亚、南亚|

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资料来源：公司公告、开源证券研究所

4、 盈利预测与投资建议

• （1）钢铁制造板块：2026 年，由于钢铁需求疲软，原料价格走高，钢铁行业盈

利空间承压，公司 2026 年钢铁板块毛利预计回落。但公司深化产品经营，坚持差异 化与高效化并重，且钢铁行业利润 2027-28 年有望底部回暖，我们预计公司 2026-2028 年钢铁制造业务毛利有望分别实现 133.58、147.47 和 161.92 亿元。

• （2）加工配送板块：依托公司完善的营销和加工配送服务网络，公司加工配送

板块盈利有望保持稳定，因此我们预计公司 2026-2028 年加工配送业务毛利有望分别 实现 38.93、39.31 和 39.71 亿元。

• （3）其他业务板块：假设其他板块盈利保持稳定，我们预计公司 2026-2028 年

其他业务板块毛利有望分别实现 43.50、43.94 和 44.38 亿元。

表2：公司总体毛利有望企稳 项目 2025A 2026E 2027E 2028E

收入（百万元） 223329 219990 225512 231172 成本（百万元） 208505 206633 210765 214981 毛利（百万元） 14824 13358 14747 16192

钢铁制造

毛利率（%） 6.64% 6.07% 6.54% 7.00%

收入（百万元） 71908 72627 73353 74087 成本（百万元） 68054 68734 69422 70116 毛利（百万元） 3854 3893 3931 3971

加工配送

毛利率（%） 5.36% 5.36% 5.36% 5.36%

收入（百万元） 22271 22494 22719 22946 成本（百万元） 17964 18144 18325 18508 毛利（百万元） 4307 4350 4394 4438

其他

毛利率（%） 19.34% 19.34% 19.34% 19.34%

收入（百万元） 317508 315111 321584 328205 成本（百万元） 294523 293511 298512 303605 毛利（百万元） 22985 21600 23072 24600

合计

毛利率（%） 7.24% 6.85% 7.17% 7.50% 数据来源：Wind、开源证券研究所

公司 PE 估值低于可比公司均值。相对估值法方面，我们选取了主营相近的新钢 股份、首钢股份和南钢股份进行比较，以 2026 年 9 月 7 日股价为基准，可比公司 2026-2028 年平均 PE 分别为 22.2/15.5/17.5 倍。公司作为世界级钢铁联合企业，通过 协同深化一公司多基地管理模式，经营高附加值品种提升竞争优势，且钢铁行业利 润 有 望 底 部 回 暖 ， 我 们 预 计 2026-2028 年 公 司 将 实 现 归 母 净 利 润 分 别 为 103.33/111.39/123.21 亿元，9 月 7 日股价对应 PE 为 12.1/11.2/10.2 倍，低于可比公司 均值，首次覆盖，给予“买入”评级。

表3：公司 PE 估值低于可比公司均值 EPS（元） PE

股价 2025 2026E 2027E 2028E 2025 2026E 2027E 2028E

600782.SH 新钢股份 2.75 0.01 0.08 0.14 0.09 275.0 34.4 19.6 30.6 000959.SZ 首钢股份 3.63 0.13 0.16 0.20 0.26 28.3 22.7 18.2 14.0 600282.SH 南钢股份 4.66 0.47 0.49 0.54 0.59 10.0 9.5 8.6 7.9

平均 104.4 22.2 15.5 17.5

600019.SH 宝钢股份 5.75 0.47 0.47 0.51 0.57 12.1 12.1 11.2 10.2 数据来源：Wind、开源证券研究所（注：新钢股份、首钢股份、南钢股份盈利预测与估值均来自 Wind 一致预测，数据截至 2026 年 9 月 7 日收盘）

5、 风险提示

经营安全生产风险：冶炼业务涉及多项经营风险，包括工业事故、恶劣天气、 设备故障等突发性事件，可能导致公司矿场或冶炼厂损失。

产品价格不及预期：若公司产品钢铁价格出现大幅下跌，将显著影响公司盈利 水平。

项目进展不及预期风险：公司有多个项目规划，若项目规划发生变动或项目建 设进度不及预期，将影响公司盈利水平。

附：财务预测摘要

资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 133696 118390 111309 115547 123647 营业收入 322116 317508 315111 321584 328205 现金 26152 19158 19014 20447 29189 营业成本 304546 294523 293511 298512 303605 应收票据及应收账款 20887 20057 13640 14368 14217 营业税金及附加 1313 1415 1337 1379 1412 其他应收款 1344 840 1327 885 1373 营业费用 1691 1793 1780 1816 1853 预付账款 2147 4314 2098 4445 2233 管理费用 4020 3762 3800 3855 3942 存货 38188 37212 37929 38492 39233 研发费用 3779 3896 3810 3908 3982 其他流动资产 44978 36809 37300 36909 37403 财务费用 1276 982 961 875 592 非流动资产 231177 244630 239995 239059 237913 资产减值损失 -579 -888 -662 -734 -757 长期投资 43214 53768 66189 78545 90951 其他收益 2700 1468 1823 1851 1778 固定资产 149567 146970 133124 122571 111236 公允价值变动收益 59 -80 7 -14 -18 无形资产 11678 11443 10690 9930 9171 投资净收益 2099 2796 2834 2699 2760 其他非流动资产 26718 32449 29993 28014 26554 资产处置收益 310 35 234 180 174 资产总计 364874 363020 351304 354606 361559 营业利润 10008 13993 13897 14922 16434 流动负债 111002 119639 103543 101603 102075 营业外收入 256 187 215 213 209 短期借款 3394 5252 8654 5252 5252 营业外支出 926 1023 1006 998 1005 应付票据及应付账款 50596 52020 50243 53763 52018 利润总额 9339 13157 13107 14136 15638 其他流动负债 57012 62367 44646 42589 44806 所得税 772 1745 1425 1588 1791 非流动负债 33708 18191 14810 11860 8849 净利润 8568 11412 11682 12548 13848 长期借款 24238 9841 6460 3509 499 少数股东损益 1206 1066 1348 1409 1526 其他非流动负债 9470 8350 8350 8350 8350 归属母公司净利润 7362 10346 10333 11139 12321 负债合计 144710 137830 118353 113463 110925 EBITDA 29599 32695 30161 31408 33186 少数股东权益 19615 19025 20373 21783 23309 EPS(元) 0.34 0.47 0.47 0.51 0.57 股本 21985 21782 21782 21782 21782 资本公积 49331 48272 48272 48272 48272 主要财务比率 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 留存收益 133199 139137 146704 154721 163609 成长能力

归属母公司股东权益 200548 206165 212578 219360 227325 营业收入(%) -6.5 -1.4 -0.8 2.1 2.1 负债和股东权益 364874 363020 351304 354606 361559 营业利润(%) -37.4 39.8 -0.7 7.4 10.1

归属于母公司净利润(%) -38.4 40.5 -0.1 7.8 10.6 获利能力

毛利率(%) 5.5 7.2 6.9 7.2 7.5 净利率(%) 2.3 3.3 3.3 3.5 3.8

现金流量表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E ROE(%) 3.9 5.1 5.0 5.2 5.5 经营活动现金流 27736 33597 33369 26028 30018 ROIC(%) 3.8 4.8 5.3 5.6 5.9 净利润 8568 11412 11682 12548 13848 偿债能力 折旧摊销 19304 19123 16427 16812 17382 资产负债率(%) 39.7 38.0 33.7 32.0 30.7 财务费用 1276 982 961 875 592 净负债比率(%) 9.7 9.2 0.4 -2.9 -7.4 投资损失 -2099 -2796 -2834 -2699 -2760 流动比率 1.2 1.0 1.1 1.1 1.2 营运资金变动 -685 2467 7123 -1642 791 速动比率 0.5 0.4 0.5 0.5 0.6 其他经营现金流 1371 2409 10 133 166 营运能力

投资活动现金流 -20921 -22635 -8717 -13011 -13319 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 资本支出 19336 18507 -629 3521 3829 应收账款周转率 23.0 23.0 23.0 23.0 23.0 长期投资 -6280 -6055 -12421 -12356 -12406 应付账款周转率 6.1 6.3 6.3 6.3 6.3 其他投资现金流 4695 1927 3075 2866 2916 每股指标（元）

筹资活动现金流 -6991 -17525 -28198 -8181 -7958 每股收益(最新摊薄) 0.34 0.47 0.47 0.51 0.57 短期借款 -263 1857 3402 -3402 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.27 1.54 1.53 1.19 1.38 长期借款 -7412 -14396 -3381 -2950 -3010 每股净资产(最新摊薄) 9.21 9.46 9.76 10.07 10.44 普通股增加 -135 -203 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -349 -1058 0 0 0 P/E 17.0 12.1 12.1 11.2 10.2 其他筹资现金流 1167 -3724 -28219 -1829 -4948 P/B 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 现金净增加额 -469 -6633 -3547 4836 8741 EV/EBITDA 5.6 5.0 4.9 4.5 3.9

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