证券研究报告

原油周报：中东冲突推升风险溢价，供需修复制约油价上行空间

大化工首席证券分析师：陈淑娴，CFA

执业证书编号：S0600523020004 联系方式：chensx@dwzq.com.cn

2026年9月7日

请务必阅读正文之后的免责声明部分

投资要点

• ◼ 【本周观点】周前期，美国释放进一步打击伊朗的强硬信号，美伊谈判预期降温，地缘风险对油价形成支撑；但伊朗与阿曼拟开辟霍尔 木兹海峡临时航运通道，叠加卡塔尔、科威特原油出口逐步恢复，油价涨幅一度收窄。周后期，美伊军事冲突再度升级，霍尔木兹海峡 多艘油轮遇袭，市场对海峡通航受阻及中东原油供应中断的担忧显著升温，推动地缘风险溢价快速抬升；同时，美国原油库存超预期下 降、沙特上调亚洲原油官方售价预期，进一步支撑油价大幅上涨。供需层面，伊拉克原油出口增加、库尔德地区产量逐步恢复，叠加美 国汽油库存上升、消费旺季临近尾声及炼厂检修预期，对油价上行空间形成一定制约。总体来看，本周国际油价在地缘冲突驱动下震荡 上行。展望后市，若美伊冲突进一步升级或霍尔木兹海峡通航再度受阻，油价或继续冲高；若局势缓和、海峡运输恢复，地缘风险溢价 则可能快速回落。后续重点关注美伊冲突进展、霍尔木兹海峡通航情况、OPEC+产量政策及美国原油库存变化。
• ◼ 【本周相关标的】

• 1）上涨前三：石化机械（+1.6%） 、中国石油化工股份（+0.5%） 、中国石化（+0.4%） ；
• 2）下跌前三：石化油服（-4.7%） 、中油工程（-2.9%） 、中海油服（-2.7%） 。

• ◼ 【相关上市公司】中国海油/中国海洋石油、中国石油/中国石油股份、中国石化/中国石油化工股份、中海油服/中海油田服务、海油工 程、海油发展、石化油服/中石化油服、中油工程、石化机械。
• ◼ 【风险提示】1）地缘政治因素对油价出现大幅度的干扰。2）宏观经济增速严重下滑，导致需求端严重不振。3）新能源加大替代传统石 油需求的风险。4）OPEC+联盟修改石油供应计划的风险。

1. 原油周度数据简报

2. 本周石油石化板块行情回顾

3. 原油板块数据追踪

4. 成品油板块数据追踪

5. 风险提示

1. 原油周度数据简报

原油周度数据简报

上游重点公司涨跌幅

近一月 近三月 近一年 2026年初至今

公司名称 代码 最新日期 货币 最新价 近一周

中国海油 600938.SH 2026/9/4 人民币 33.4 -2.3% 中国海洋石油 0883.HK 2026/9/4 人民币 21.7 -1.5% 中国石油 601857.SH 2026/9/4 人民币 11.2 -0.5% 中国石油股份 0857.HK 2026/9/4 人民币 8.8 -0.3%

5.9% -3.4% 32.9% 13.8%

• 6.3% -3.5% 33.7% 19.3% 2.9% 8.3% 29.5% 12.1% 5.3% -0.8% 39.6% 23.7%
• 7.5% 14.6% -1.0% -9.0% 10.2% 15.1% 17.8% 5.5%

中国石化 600028.SH 2026/9/4 人民币 5.5 0.4% 中国石油化工股份 0386.HK 2026/9/4 人民币 4.1 0.5%

中海油服 601808.SH 2026/9/4 人民币 12.5 -2.7% 中海油田服务 2883.HK 2026/9/4 人民币 7.3 -1.0%

0.6% -1.2%

-7.5% -8.8% 4.1% -7.0% 7.7% 7.1% 8.8% 12.1% 18.3% 15.8% 0.5% 3.8% 3.8% 6.8%

海油工程 600583.SH 2026/9/4 人民币 6.2 0.0% 海油发展 600968.SH 2026/9/4 人民币 4.0 0.3%

重点公司估值

归母净利润 （亿人民币）

总市值 （亿人民币）

PE

公司名称

/ 76.0% -0.30 -6.6 pct

中国主营炼厂 2026/9/3 万桶/天

净进口量 环比变化 环比涨跌幅 单位

进出口板块 时间 进口量 环比变化 出口量 环比变化

美国原油 2026/8/28 677 61.2 448 69.1

229 (8) -3.3% 万桶/天

原油周度数据简报（续）

目录

1. 本周石油石化板块行情回顾

• • 2.1 石油石化板块表现
• • 2.2 板块上市公司表现
• • 2.3 三桶油&海外油气公司估值对比
• • 2.4 三桶油敏感性分析

2.1 石油石化板块表现

各行业板块涨跌幅（%）

8

6

4

2

0

-2

-4

-6

有 色 金 属

通 信

综 合

医 药 生 物

计 算 机

电 力 设 备

纺 织 服 饰

社 会 服 务

建 筑 装 饰

汽 车

农 林 牧 渔

钢 铁

交 通 运 输

非 银 金 融

食 品 饮 料

电 子

机 械 设 备

建 筑 材 料

基 础 化 工

国 防 军 工

环 保

轻 工 制 造

传 媒

房 地 产

煤 炭

石 油 石 化

商 贸 零 售

公 用 事 业

美 容 护 理

家 用 电 器

银 行

数据来源：WIND，东吴证券研究所

上游板块主要公司涨跌幅（%）

资料来源：Wind，东吴证券研究所

上市公司估值表

资料来源：Wind，东吴证券研究所 注：标*为自行预测，其他为2026年9月4日的Wind一致预期，股价为2026年9月4日收盘价，港元汇率为2026年9月4日的0.86

1 1

【东吴大化工陈淑娴/周少玟团队】三桶油盈利预测&股息率&估值&涨跌幅 2026/9/4

税后-预测股息率（%） 4.4% 4.5% 5.3% 5.6% 4.7% 6.5% 5.2%

估值

PE-2026E 11.9 9.3 13.8 10.4 9.5 6.2 6.2 PB-2026E 1.2 1.0 0.8 0.6 1.7 1.1 1.1

EV/EBITDA-2026E 4.4 3.4 4.8 4.0 5.6 3.5 3.5

涨跌幅

涨跌幅-近一天 -0.4% 1.4% 0.6% 1.4% -0.1% 1.3% 1.3% 0.35% 涨跌幅-近一周 -0.5% -0.3% 0.4% 0.5% -2.3% -1.5% -1.5% 8.80% 涨跌幅-近两周 1.6% 1.3% 6.6% 9.6% 0.3% 1.6% 1.6% 3.74% 涨跌幅-近三周 5.8% 8.1% 9.8% 13.5% 2.4% 5.0% 5.0% 11.73% 涨跌幅-近一月 2.9% 5.3% 7.5% 10.2% 5.9% 6.3% 6.3% 22.59%

涨跌幅-2026年初至今 12.1% 23.7% -9.0% 5.5% 13.8% 19.3% 19.3% 92.33% 涨跌幅-2025年初至今 34.7% 85.7% -13.2% 19.6% 20.9% 46.0% 46.0% 79.85% 涨跌幅-2024年初至今 80.7% 134.5% 10.4% 37.9% 77.4% 127.4% 127.4% 89.82%

资料来源：Wind，东吴证券研究所。股价为2026年9月4日收盘价，盈利预测为东吴证券研究所预测值

【东吴大化工陈淑娴团队】三桶油及海外油气公司估值&涨跌幅对比 2026/9/4

归母净利润（亿） PE

PB EV/EBITDA 涨跌幅（%）

代码 公司名称 货币 股价 市值（亿）

2024A 2025A 2026E 2027E 2024A 2025A 2026E 2027E 2024A 2025A 2026E 2027E 2024A 2025A 2026E 近一天 近一周 近一月 2026年初至今

欧洲油气上下游一体化油气公司

BP.N 英国石油 USD 7.3 1,147 4 75 71 88 13.5 15.2 16.2 13.0 2.0 2.1 1.9 1.8 5.6 4.9 4.8 0.5 3.9 4.5 30.8 SHEL.N 英国壳牌石油 USD 46.5 2,571 161 167 171 200 12.4 15.4 15.0 12.9 1.6 1.5 1.5 1.4 4.0 5.2 5.2 0.7 2.2 4.4 29.3 TTE.N 法国道达尔 USD 88.6 1,955 158 150 147 164 11.4 13.0 13.3 11.9 1.9 1.7 1.6 1.5 3.7 5.7 5.8 -0.7 2.6 4.0 39.7 E.N 意大利埃尼 USD 26.8 843 29 50 59 67 16.5 17.0 14.3 12.5 1.5 1.5 1.4 1.3 5.1 5.7 5.6 -2.8 1.5 0.2 43.8

美国油气上下游一体化油气公司

XOM.N 埃克森美孚 USD 159.5 6,557 337 287 278 342 20.5 22.8 23.6 19.2 2.6 2.6 2.6 2.6 7.7 9.6 8.8 -1.7 1.8 4.2 CVX.N 雪佛龙 USD 208.6 4,121 177 123 133 183 24.9 33.5 30.9 22.6 2.4 2.2 2.4 2.4 7.1 10.4 8.8 -1.3 3.3 10.5

美股纯上游油气公司

OXY.N 西方石油 USD 60.0 600 24 12 13 21 23.1 50.0 45.1 29.0 2.2 2.2 1.8 1.8 6.7 6.6 6.1 -0.9 1.6 9.0 46.2 COP.N 康菲石油 USD 134.3 1,613 92 74 60 78 17.3 21.8 26.9 20.7 2.6 2.6 2.6 2.6 6.4 6.6 6.4 -1.1 3.0 14.6 45.8 DVN.N 戴文能源 USD 48.1 529 29 43 36 47 10.0 12.3 14.6 11.3 2.2 1.9 1.4 1.6 4.0 7.8 7.8 -1.5 1.5 9.1 32.1 EOG.N EOG USD 145.2 762 64 54 50 58 12.5 14.2 15.1 13.1 2.8 2.6 2.4 2.3 5.3 6.1 5.8 -0.5 1.3 1.2 40.8

其他国家石油公司

2222.TD 沙特阿美 SAR 26.0 62,823 3939 3727 3726 - 15.5 17.0 16.3 - 4.3 4.1 4.0 - 8.0 7.4 7.2 0.0 -0.7 -2.2 14.1

海外公司平均值

16.4 21.7 21.5 - 2.4 2.3 2.2 - 5.8 7.1 6.7

三桶油A+H

0857.HK 中国石油股份* HKD 10.2 18,595 1647 1573 1721 1871 9.8 10.2 9.3 8.6 1.1 1.0 1.0 0.9 2.5 3.5 3.4 1.4 -0.3 5.3 23.7 601857.SH 中国石油* CNY 11.2 20,443 1647 1573 1721 1871 12.4 13.0 11.9 10.9 1.3 1.3 1.2 1.2 3.6 4.5 4.4 -0.4 -0.5 2.9 12.1 0386.HK 中国石油化工股份* HKD 4.8 5,792 503 318 480 498 10.0 15.7 10.4 10.0 0.6 0.6 0.6 0.6 4.4 4.4 4.0 1.4 0.5 10.2 5.5 600028.SH 中国石化* CNY 5.5 6,627 503 318 480 498 13.2 20.8 13.8 13.3 0.8 0.8 0.8 0.8 5.7 5.2 4.8 0.6 0.4 7.5 -9.0 0883.HK 中国海洋石油* HKD 25.1 11,911 1379 1221 1663 1520 7.5 8.4 6.2 6.8 1.4 1.2 1.1 1.0 2.8 3.7 3.5 1.3 -1.5 6.3 19.3 600938.SH 中国海油* CNY 33.4 15,880 1379 1221 1663 1520 11.5 13.0 9.5 10.5 2.1 1.9 1.7 1.6 4.7 5.8 5.6 -0.1 -2.3 5.9 13.8

资料来源：Wind，Bloomberg。股价为2026年9月4日收盘价，东吴证券研究所，注：标*为我们自行预测，其余公司为2026年9月4日的Wind一致预期、Bloomberg一致预期

2026年中海油归母净利润对油价敏感性分析（亿元，美元/桶）

2026年中海油A股股息率对油价敏感性分析（%，美元/桶）

归母净利润

股息：0.7港元/股 45%支付率

2,500

2026年归母净利润单位:亿元

10%

2,000

8%

1,500

A股股息率

6%

1,000

4%

500

2%

0

30 40 50 60 70 80 90 100 110 120 130

0%

30 40 50 60 70 80 90 100 110 120 130

Brent油价 单位:美元/桶

Brent油价 单位:美元/桶

2026年中海油H股股息率（扣税10%）对油价敏感性分析（%，美元/桶）

2026年中海油H股股息率（扣税28%）对油价敏感性分析（%，美元/桶）

股息：0.7港元/股 45%支付率

10%

8%

H股股息率

6%

4%

2%

0%

30 40 50 60 70 80 90 100 110 120 130

Brent油价 单位:美元/桶

股息：0.7港元/股 45%支付率

10%

8%

H股股息率

6%

4%

2%

0%

30 40 50 60 70 80 90 100 110 120 130

Brent油价 单位:美元/桶

2026年中海油PE对油价敏感性分析（倍，美元/桶） 2026年中海油PB对油价敏感性分析（倍，美元/桶）

PE（A股） PE（H股）

50

45

40

35

PE 单位:倍

30

25

20

15

10

5

0

30 40 50 60 70 80 90 100 110 120 130

Brent油价 单位:美元/桶

PB（A股） PB（H股）

4

3.5

3

PB 单位:倍

2.5

2

1.5

1

30 40 50 60 70 80 90 100 110 120 130

Brent油价 单位:美元/桶

2026年中石油A股股息率对油价敏感性分析（%，美元/桶）

2026年中石油归母净利润对油价敏感性分析（亿元，美元/桶）

归母净利润

A股股息率（52%支付率）

2400

10%

2026年归母净利润单位:亿元

2000

8%

1600

A股股息率

6%

1200

4%

800

2%

400

0%

0

30 40 50 60 70 80 90 100 110 120 130

30 40 50 60 70 80 90 100 110 120 130

Brent油价 单位:美元/桶

Brent油价 单位:美元/桶

2026年中石油H股股息率（不扣税）对油价敏感性分析（%，美元/桶） 2026年中石油H股股息率（扣税20%）对油价敏感性分析（%，美元/桶）

H股股息率（52%支付率）-扣税20%

H股股息率（52%支付率）

10%

10%

8%

8%

H股股息率

H股股息率

6%

6%

4%

4%

2%

2%

30 40 50 60 70 80 90 100 110 120 130

30 40 50 60 70 80 90 100 110 120 130

Brent油价 单位:美元/桶

Brent油价 单位:美元/桶

2026年中石油PE对油价敏感性分析（倍，美元/桶） 2026年中石油PB对油价敏感性分析（倍，美元/桶）

PE（A股） PE（H股）

28

24

20

PE 单位:倍

16

12

8

4

30 40 50 60 70 80 90 100 110 120 130

Brent油价 单位:美元/桶

PB（A股） PB（H股）

2.0

1.5

PB 单位:倍

1.0

0.5

30 40 50 60 70 80 90 100 110 120 130

Brent油价 单位:美元/桶

2026年中石化归母净利润对油价敏感性分析（亿元，美元/桶）

2026年中石化A股股息率对油价敏感性分析（%，美元/桶）

A股股息率（73%支付率）

归母净利润

10%

800

2026年归母净利润单位:亿元

A股股息率

8%

600

6%

400

4%

200

2%

0

0%

30 40 50 60 70 80 90 100 110 120 130

30 40 50 60 70 80 90 100 110 120 130

Brent油价 单位:美元/桶

Brent油价 单位:美元/桶

2026年中石化H股股息率（不扣税）对油价敏感性分析（%，美元/桶） 2026年中石化H股股息率（扣税20%）对油价敏感性分析（%，美元/桶）

H股股息率（73%支付率）-扣税20%

H股股息率（73%支付率）

10%

10%

8%

8%

H股股息率

H股股息率

6%

6%

4%

4%

2%

2%

0%

0%

30 40 50 60 70 80 90 100 110 120 130

30 40 50 60 70 80 90 100 110 120 130

Brent油价 单位:美元/桶

Brent油价 单位:美元/桶

2026年中石化PE对油价敏感性分析（倍，美元/桶） 2026年中石化PB对油价敏感性分析（倍，美元/桶）

PE（A股） PE（H股）

PB（A股） PB（H股）

50

1.2

45

40

1.0

35

PE 单位:倍

30

PB 单位:倍

25

0.8

20

15

0.6

10

5

0.4

30 40 50 60 70 80 90 100 110 120 130

30 40 50 60 70 80 90 100 110 120 130

Brent油价 单位:美元/桶

Brent油价 单位:美元/桶

目录

3. 原油板块数据追踪

• • 3.1 原油价格
• • 3.2 原油库存
• • 3.3 原油供给
• • 3.4 原油需求
• • 3.5 原油进出口

19

布伦特和WTI原油期货价格及价差（美元/桶，美元/桶） 布伦特原油现货-期货价格及价差（美元/桶，美元/桶）

150

100

50

Brent-WTI价差（右）

| |

|---|

期货结算价(连续):布伦特原油

期货结算价(连续):WTI原油

20

15

10

5

0

0

2021-04

2022-01

2022-07

• 2022-10
• 2023-01

2023-04

2023-07

• 2023-10
• 2024-01

2024-04

2024-07

• 2024-10
• 2025-01

2025-04

2026-04

2026-07

2021-01

2021-07

2021-10

2022-04

2025-07

• 2025-10
• 2026-01

(5)

150

100

50

布油现货-期货价差（右）

| |

|---|

期货结算价(连续):布伦特原油

现货价:原油:英国布伦特Dtd

45

35

25

15

5

0

2021-01

2021-04

2021-07

• 2021-10
• 2022-01

2022-04

2022-07

• 2022-10
• 2023-01

2023-04

2023-07

• 2023-10
• 2024-01

2024-04

2024-07

• 2024-10
• 2025-01

2025-04

2025-07

• 2025-10
• 2026-01

2026-04

2026-07

(5)

数据来源：WIND，东吴证券研究所 20

布伦特原油期货、俄罗斯ESPO原油价格及价差（美元/桶） WTI原油期货、俄罗斯ESPO原油价格及价差（美元/桶）

150

50

150 50

|0

50

100

| |

|---|

布油-俄油EPSO价差（右）

| |

|---|

期货结算价(连续):布伦特原油

40

俄罗斯:现货价:原油(ESPO)

100

30

20

50

10

0

0

(10)

2021-01

2021-04

2021-07

2022-01

2022-04

• 2022-10
• 2023-01

2023-04

• 2023-10
• 2024-01

2024-04

2024-07

2025-01

2025-04

• 2025-10
• 2026-01

2026-04

2021-10

2022-07

2023-07

2024-10

2025-07

2026-07

2021-01

2021-04

2021-07

• 2021-10
• 2022-01

2022-04

2023-07

• 2023-10
• 2024-01

2024-04

2024-07

2025-07

• 2025-10
• 2026-01

2026-04

2022-07

• 2022-10
• 2023-01

2023-04

• 2024-10
• 2025-01

2025-04

2026-07

美元指数与WTI原油价格（点，美元/桶）

120

|美元指数 期货结算价(连续):WTI原油（右）

|

|---|

140

115

120

110

100

105

11,000

90

80

100

9,000

60

60

95

40

90

7,000

30

20

85

5,000

0

80

0

2021-01

2021-04

2021-07

• 2021-10
• 2022-01

2022-04

2022-07

• 2022-10
• 2023-01

2023-04

2024-04

2025-07

• 2025-10
• 2026-01

2026-04

2026-07

2023-07

• 2023-10
• 2024-01

2024-07

• 2024-10
• 2025-01

2025-04

2021-01

2021-07

• 2021-10
• 2022-01

2022-07

• 2022-10
• 2023-01

2023-07

• 2023-10
• 2024-01

2024-04

• 2024-10
• 2025-01

2025-04

• 2025-10
• 2026-01

2026-04

2021-04

2022-04

2023-04

2024-07

2025-07

2026-07

2010-2026.6美国商业原油库存与油价相关性

160

120

单位：美元/桶油价

80

40

y = -0.2845x + 196.39

R² = 0.5495

0

250 350 450 550 650

库存 单位：百万桶

美国商业原油周度去库速度与布油涨跌幅（万桶/天，%）

40

3%

商业原油去库存速度 布油涨跌幅（右）

30

2%

20

1%

10

0

0%

(10)

-1%

(20)

-2%

(30)

(40)

-3%

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

2025

2026

数据来源：WIND，东吴证券研究所

数据来源：WIND，东吴证券研究所

美国原油总库存（万桶） 美国原油总库存（万桶）

2019年 2020年 2021年

美国原油总库存

120,000

120,000

2022年 2023年 2024年

2025年 2026年

110,000

110,000

100,000

100,000

90,000

90,000

80,000

80,000

70,000

70,000

2011

2012

2013

2014

2016

2018

2020

2022

2023

2025

2010

2015

2017

2019

2021

2024

2026

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

美国商业原油库存（万桶） 美国商业原油库存（万桶）

80,000

57,000

2019年 2020年 2021年

美国商业原油库存

2022年 2023年 2024年

70,000

2025年 2026年

52,000

60,000

50,000

47,000

40,000

42,000

30,000

20,000

2010

2011

2014

2015

2017

2018

2019

2021

2023

2025

2012

2013

2016

2020

2022

2024

2026

37,000

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

美国战略原油库存（万桶）

美国库欣地区原油库存（万桶）

80,000

美国战略原油库存

70,000

60,000

50,000

40,000

30,000

20,000

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2019

2020

2021

2022

2023

2024

2017

2018

2025

2026

2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年

• 0

2,000

4,000

6,000

8,000

• 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

数据来源：WIND，东吴证券研究所

数据来源：WIND，东吴证券研究所

美国原油产量（万桶/天）

1,500

美国原油产量

1,000

500

0

2011

2012

2015

2018

2019

2022

2023

2026

2013

2014

2016

2017

2020

2021

2024

2025

数据来源：WIND，东吴证券研究所

美国原油产量（万桶/天）

1,500

1,400

1,300

1,200

1,100

2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年

1,000

900

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月

数据来源：WIND，东吴证券研究所

美国原油钻机数和油价走势（台，美元/桶）

1,600

1,400

WTI周度均值（右）

140

120

1,200

1,000

800

600

400

200

100

80

60

40

20

0

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

2025

2026

0

美国压裂车队数和油价走势（部，美元/桶）

600

140

WTI周度均值（右） 压裂车队数量：美国：当周值

120

500

100

400

80

300

60

200

40

100

20

0

0

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

2025

2026

数据来源：WIND，东吴证券研究所

数据来源：WIND，东吴证券研究所

美国炼厂原油加工量（万桶/天）

美国炼厂开工率（%）

1,900

1,700

1,500

1,300

2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年

1,100

2025年 2026年

900

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

100

90

80

70

2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年

60

50

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月12月

数据来源：WIND，东吴证券研究所

数据来源：WIND，东吴证券研究所

山东炼厂季节性开工率（%）

2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年

80

70

60

50

40

30

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

数据来源：WIND，东吴证券研究所

山东炼厂开工率（%）

地炼开工率(常减压开工率):山东地炼厂地炼开工率(常减压开工率):山东地炼厂

80

70

60

50

40

30

2017-01

2017-07

2018-01

2018-07

2019-01

2019-07

2020-01

2020-07

2021-01

2021-07

2022-01

2022-07

2023-01

2023-07

2024-01

2024-07

2025-01

2025-07

2026-01

2026-07

数据来源：WIND，东吴证券研究所

主营炼厂季节性开工率（%）

2022 2023 2024 2025 2026

90

85

80

75

70

65

60

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月

主营炼厂开工率（%）

中国:产能利用率:成品油:主营炼厂

90

85

80

75

70

65

60

2022-07

2022-10

2023-01

2023-04

2023-07

2023-10

2024-01

2024-07

2024-10

2025-01

2025-07

2025-10

2026-01

2026-04

2026-07

2022-01

2022-04

2024-04

2025-04

数据来源：WIND，东吴证券研究所

数据来源：WIND，东吴证券研究所

目录

4. 成品油板块数据追踪

• • 4.1 成品油价格
• • 4.2 成品油库存
• • 4.3 成品油供给
• • 4.4 成品油需求

• 根据2016年1月以来的国际油价和国内汽油、柴油零售价的散点图，可以发现这种规则在实际使用中具有明确的指导意义。 当国际原油价格高于80美元/桶时，国内汽、柴油价格上涨幅度减缓，由企业承担成本变动带来的利润削减。当国际原油 价格处于80美元/桶时，国内汽、柴油与原油价差分别达到阶段性高点。

国内成品油最高指导价根据国际油价调整关系示意图

数据来源：国家发改委，东吴证券研究所

2017-2026年7月国际原油价格与国内汽油价格（元/吨，美元/桶）

2017-2026年7月国际原油价格与国内柴油价格（元/吨，美元/桶）

10,000

12,000

9,000

10,000

8,000

单位：元/吨汽油价格

单位：元/吨柴油价格

7,000

8,000

6,000

6,000

5,000

4,000

4,000

3,000

2,000

2,000

1,000

0

0

0 50 100 150

0 50 100 150

原油价格 单位：美元/桶

原油价格 单位：美元/桶

2017-2026年7月国际原油价格与国内汽油价差（元/吨，美元/桶） 2017-2026年7月国际原油价格与国内柴油价差（元/吨，美元/桶）

7,000

5,000

4,500

6,000

4,000

汽油价差单位：元/吨

柴油价差单位：元/吨

5,000

3,500

3,000

4,000

2,500

3,000

2,000

1,500

2,000

1,000

1,000

500

0

0

0 50 100 150

0 50 100 150

原油价格 单位：美元/桶

原油价格 单位：美元/桶

32

数据来源：Wind，百川盈孚，东吴证券研究所

4.1 成品油价格

原油、国内汽油价格及价差（元/吨，元/吨） 1个月前原油、国内汽油价格及价差（元/吨，元/吨）

15,000

10,000

汽油：参考价格-原油价差（右）

| |

|---|

Brent原油

汽油：参考价格

6,500

5,500

12,000

10,000

8,000

汽油：参考价格-1个月前原油价差（右）

| |

|---|

Brent原油

汽油：参考价格

6,500

5,500

4,500

6,000

4,500

5,000

3,500

4,000

2,000

3,500

0

2,500

0

2,500

2020-01

2020-07

2021-01

2021-07

2022-01

2022-07

2023-01

2023-07

2024-01

2024-07

2025-01

2025-07

2026-01

2026-07

2020-07

2021-07

2022-07

2023-07

2024-07

2025-07

2026-07

2020-01

2021-01

2022-01

2023-01

2024-01

2025-01

2026-01

原油、国内柴油价格及价差（元/吨，元/吨）

1个月前原油、国内柴油价格及价差（元/吨，元/吨）

10,000

5,000

10,000

5,000

柴油-原油价差（右）

柴油-1个月前原油价差（右）

| |

|---|

Brent原油

Brent原油

8,000

4,500

8,000

4,500

柴油：参考价格

柴油：参考价格

6,000

4,000

6,000

4,000

4,000

3,500

4,000

3,500

2,000

3,000

2,000

3,000

0

2,500

0

2,500

2020-07

2021-01

2021-07

2022-01

2022-07

2024-07

2025-01

2025-07

2026-01

2026-07

2020-01

2023-01

2023-07

2024-01

2020-01

2020-07

2021-07

2022-01

2022-07

2023-01

2023-07

2024-01

2024-07

2025-07

2026-07

2021-01

2025-01

2026-01

4.1 成品油价格

原油、国内航空煤油价格及价差（元/吨，元/吨） 1个月前原油、国内航空煤油价格及价差（元/吨，元/吨）

10,000

8,000

6,000

航煤-原油价差（右）

| |

|---|

Brent原油

煤油：参考价格

7,000

5,000

3,000

10,000

8,000

6,000

航煤-1个月前原油价差（右）

| |

|---|

Brent原油

煤油：参考价格

7,000

5,000

3,000

4,000

1,000

2,000

(1,000)

0

2020-01

2020-07

2021-01

2021-07

2022-01

2022-07

2023-01

2023-07

2024-01

2024-07

2025-01

2025-07

2026-01

2026-07

(3,000)

4,000

1,000

2,000

(1,000)

0

2020-01

2020-07

2021-01

2021-07

2022-01

2022-07

2023-01

2023-07

2024-01

2024-07

2025-01

2025-07

2026-01

2026-07

(3,000)

原油、美国汽油价格及价差（美元/桶，美元/桶） 原油、美国柴油价格及价差（美元/桶，美元/桶）

250

100

250

100

美国柴油-原油价差（右）

美国汽油-原油价差（右）

| |

|---|

Brent原油

Brent原油

200

80

200

80

美国柴油

美国汽油

150

60

150

60

100

40

100

40

50

20

50

20

0

0

0

0

2021-01

2021-04

2021-07

• 2021-10
• 2022-01

2022-04

2022-07

• 2022-10
• 2023-01

2023-04

2023-07

• 2023-10
• 2024-01

2024-04

2024-07

• 2024-10
• 2025-01

2025-04

2025-07

• 2025-10
• 2026-01

2026-04

2026-07

2021-01

2021-04

2021-07

• 2021-10
• 2022-01

2022-04

2022-07

• 2022-10
• 2023-01

2023-04

2023-07

• 2023-10
• 2024-01

2024-04

2024-07

• 2024-10
• 2025-01

2025-04

2025-07

• 2025-10
• 2026-01

2026-04

2026-07

原油、美国航煤价格及价差（美元/桶，美元/桶）

250

120

美国航煤-原油价差（右）

100

Brent原油

200

美国航煤

80

150

60

40

100

20

50

0

0

(20)

2021-01

2021-04

2021-07

• 2021-10
• 2022-01

2022-04

2022-07

• 2022-10
• 2023-01

2023-04

2023-07

• 2023-10
• 2024-01

2024-04

• 2024-10
• 2025-01

2025-04

2025-07

• 2025-10
• 2026-01

2026-04

2026-07

2024-07

4.1 成品油价格

原油、欧洲汽油价格及价差（美元/桶，美元/桶） 原油、欧洲柴油价格及价差（美元/桶，美元/桶）

250

100

250

100

欧洲柴油-原油价差（右）

欧洲汽油-原油价差（右）

Brent原油

Brent原油

200

80

200

80

欧洲汽油

欧洲柴油

150

60

150

60

100

40

100

40

50

20

50

20

0

0

0

0

2021-01

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2021-01

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• 2025-10
• 2026-01

2026-04

2026-07

原油、欧洲航煤价格及价差（美元/桶，美元/桶）

300

160

欧洲航煤-原油价差（右）

140

Brent原油

250

欧洲航煤

120

200

100

150

80

60

100

40

50

20

0

0

2021-04

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• 2022-10
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2023-10

2024-10

2025-04

2025-07

原油、新加坡汽油价格及价差（美元/桶，美元/桶） 原油、新加坡柴油价格及价差（美元/桶，美元/桶）

400

200

200

70

柴油FOB新加坡-原油价差（右）

汽油FOB新加坡-原油价差（右）

| |

|---|

| |

|---|

Brent原油

Brent原油

300

现货价(中间价):柴油(含硫0.05%):FOB新加坡

150

150

50

现货价(中间价):92#无铅汽油:FOB新加坡

200

100

100

30

100

50

50

10

0

0

0

(10)

2021-01

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• 2021-10
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• 2025-01

2025-04

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• 2025-01

2025-04

2025-07

• 2025-10
• 2026-01

2026-04

2026-07

原油、新加坡航煤价格及价差（美元/桶，美元/桶）

300

200

航煤FOB新加坡-原油价差（右）

| |

|---|

250

Brent原油

150

现货价(中间价):航空煤油:FOB新加坡

200

150

100

100

50

50

0

0

2021-01

2021-07

2022-01

2022-04

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2023-01

2023-04

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• 2023-10
• 2024-01

2024-07

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2025-07

• 2025-10
• 2026-01

2026-04

2021-04

2021-10

2022-10

2024-04

2024-10

2026-07

美国汽油总库存（万桶）

28,000

美国汽油总库存

26,000

24,000

22,000

20,000

18,000

2011

2012

2013

2014

2018

2019

2020

2021

2025

2026

2010

2015

2016

2017

2022

2023

2024

数据来源：WIND，东吴证券研究所

美国汽油总库存（万桶）

27,000

2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年

26,000

25,000

24,000

23,000

22,000

21,000

20,000

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

数据来源：WIND，东吴证券研究所

38

美国柴油库存（万桶） 美国柴油库存（万桶）

20,000

美国柴油库存

18,000

16,000

14,000

12,000

10,000

8,000

2010

2011

2012

2013

2014

2020

2021

2022

2023

2024

2025

2015

2016

2017

2018

2019

2026

20,000

2019年 2020年 2021年 2022年

2023年 2024年 2025年 2026年

18,000

16,000

14,000

12,000

10,000

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

美国航空煤油库存（万桶） 美国航空煤油库存（万桶）

6,000

美国航空煤油库存

5,000

4,000

3,000

2,000

2011

2012

2013

2017

2018

2019

2021

2022

2023

2024

2010

2014

2015

2016

2020

2025

2026

5,000

2019年 2020年 2021年 2022年

2023年 2024年 2025年 2026年

4,500

4,000

3,500

3,000

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

新加坡汽油库存（万桶） 新加坡汽油库存（万桶）

2021年 2022年 2023年

2,500

2024年 2025年 2026年

|期末库存：轻质馏分油：新加坡|

|---|

2,300

2500

2,100

1,900

2000

1,700

1,500

1500

1,300

1,100

1000

900

700

500

500

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026

新加坡柴油库存（万桶） 新加坡柴油库存（万桶）

2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年

2,400

期末库存：中质馏分油：新加坡

2400

1,900

1900

1,400

1400

900

900

400

400

2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

4.3 成品油供给

美国汽油产量（万桶/天） 美国柴油产量（万桶/天）

1,100

600

|2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年

|

|---|

1,000

500

900

800

400

700

600

300

2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年

500

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10 月

11 月

12 月

200

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月

美国航空煤油产量（万桶/天）

250

200

150

100

50

2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年

0

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月

4.4 成品油需求

美国汽油消费量（万桶/天） 美国柴油消费量（万桶/天）

1,100

500

1,000

450

900

400

800

350

700

300

2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年

2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年

600

250

500

200

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月

美国航空煤油消费量（万桶/天） 美国旅客机场安检数（人次）

250

3,000,000

2,500,000

200

2,000,000

150

1,500,000

100

1,000,000

2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年

50

2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年

500,000

0

0

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月

目录

1. 风险提示

5. 风险提示

• • 地缘政治因素对油价出现大幅度的干扰。
• • 宏观经济增速严重下滑，导致需求端严重不振。
• • 新能源加大替代传统石油需求的风险。
• • OPEC+联盟修改石油供应计划的风险。

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投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标 普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；

减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考 虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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