1中邮证券发布CXO行业2026年中报总结，维持医药生物行业“强于大市”评级。
2研报指出CDMO龙头业绩与订单双高景气，药明康德上调全年收入指引至585-605亿元；
3安评环节业绩反转，美迪西、昭衍新药等新签订单翻倍增长；
4临床CRO筑底回暖。
5建议关注药明康德、凯莱英、康龙化成等标的。
6CDMO龙头2027年PE处于合理区间，行业景气度上行趋势明确。
中邮证券_CXO行业2026年中报总结：CDMO与安评高景气，临床CRO筑底回暖_20260908.pdf
摘要
文本
证券研究报告：医药生物|点评报告
发布时间：2026-09-07
行业投资评级
强于大市 |维持
行业基本情况
收盘点位 7745.2 52 周最高 9323.49 52 周最低 6943.82
行业相对指数表现（相对值）
医药生物 沪深300
10%
6%
2%
-2%
-6%
-10%
-14%
-18%
-22%
-26%
2025-09 2025-11 2026-01 2026-04 2026-06 2026-09
资料来源：聚源，中邮证券研究所
研究所
分析师:盛丽华 SAC 登记编号:S1340525060001 Email:shenglihua@cnpsec.com 分析师:辛家齐 SAC 登记编号:S1340526030001 Email:xinjiaqi@cnpsec.com
近期研究报告
《信达生物 2026H1 点评：中报业绩超 预期，高质增长与全球布局并进，首提 2030 年战略目标》 - 2026.09.04
CXO 行业 2026 年中报总结：CDMO 与安评高景气，临 床 CRO 筑底回暖
l 投资要点
2026 中报看，CXO 行业是医药行业中最亮眼板块之一。数据上 看，CDMO 龙头、安评及临床 CRO 是三条景气主线。估值上看，CDMO 龙 头公司按 2027 PE 仍处于合理区间，其中药明康德、药明生物（H）、 凯莱英（H）等仅 20X+，康龙化成（H）10X+。CRO 环节公司报表仍处 修复阶段，新签高毛利订单待转化，因此表观估值较高，但预计随着 订单的逐渐周转快速消化。
CDMO 龙头：业绩与订单双高景气，集体上调全年指引，构成板块 最强主线。业绩超预期：药明康德收入及经调利润高增，小分子 D&M +72.7%，TIDES +44.3%；康龙化成经调整归母净利9.09 亿（+20.3%）； 药明合联经调整净利10.27亿（+37.4%），药明生物经调整净利润33.1 亿（+38.4%）等。订单高增并上调 CAPEX：康龙化成连续两季度新签 订单增速超 30%，CDMO 新订单增速超 50%；凯莱英在手订单 16.73 亿 美元（+53.8%），新增订单增速 54.6%；药明合联上半年新签 iCMC 项 目 51 个创历史新高,药明生物综合项目数破千来到 1064 等。鉴于强 劲订单需求，药明康德、凯莱英等上调资本开支指引。上调收入指引： 药明康德全面上调全年收入指引至 585–605 亿元（年初为 513–530 亿元），药明生物将全年收入增速指引上调至 20–23%（固定汇率）， 康龙化成将全年收入增长目标上调至 15–20%（年初 12–18%）等。
安评：业绩端反转，订单端上半年亮眼、Q2 环比加速。临床前安 评是另一条景气主线，昭衍新药、益诺思、美迪西三家上半年业绩端 明显好转，且订单端尤为亮眼，二季度环比仍有加速。美迪西 2026H1 新签订单 12.33 亿元，同比翻倍（+104.74%）；昭衍新药 2026H1 新签 订单 20.2 亿元（同比+98%），其中单 Q2 新签 11.1 亿元（同比+88%， 环比+22%），益诺思 2026H1 新签订单 14.66 亿元（+175.56%）。
临床 CRO：业绩仍承压，但新签订单明显回暖，行业有望景气恢 复。临床 CRO 作为创新药景气度传导偏后端的环节，在临床前高景 气、IND 数量加速回升的环境下，新签订单量价均有望持续回暖。 2026H1 的情况看，泰格医药、康龙临床上半年新签订单快速增长。
建议关注：药明康德、凯莱英、康龙化成、药明生物，泰格医药， 普蕊斯，益诺思，昭衍新药、美迪西等。
l 风险提示：
行业景气度恢复不及预期风险，，相关公司交付不达预期风险， 地缘政治风险等。
市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分
1 CXO 行业 2026 年中报总结：CDMO 与安评高景气，临床 CRO 筑底回暖
表观数据看，CDMO 龙头公司表现亮眼。药明康德（收入+38.94%、归母
+29.43%）、药明合联（+37.04%）、康龙化成（+17.92%）、凯莱英（经调整净利+12.9%）； 临床前安评环节业绩端反转式修复，美迪西（收入+40.91%、归母扭亏+500%）、 昭衍新药（归母+1126.8%）、益诺思（收入+23.92%、归母+357.9%）；临床 CRO 中 出现回暖迹象，博济医药（收入+25.64%、净利+138.9%）、诺思格（+23.26%收入） 收入端维持扩张。
估值上看，CDMO 龙头公司按 2027 PE 仍处于合理区间，其中药明康德、药明 生物（H）、凯莱英（H）等仅 20X+，康龙化成（H）10X+。CRO 环节公司报表仍处 修复阶段，新签高毛利订单待转化，因此表观估值较高，但预计随着订单的逐渐 周转快速消化。
图表1：主要 CXO 公司估值及业绩预期
26 收入增 速（一致预 期）
26 归母增 速（一致预 期）
27 收入增 速（一致预 期）
市值（对应 市场）
PE （2026）
PE （2027）
26H1 收入 增速
26H1 归母 增速
26H1 扣非 归母增速
27 归母增速 （一致预期）
代码 公司
PE
603259.SH 药明康德 4632 21 21 18 38.94% 29.43% 89.39% 31.64% 15.73% 21.21% 19.62% 2359.HK 药明康德 4975 23 25 22 2269.HK 药明生物 1766 36 31 25 18.43% 4.30% 41.40% 15.60% 15.48% 17.50% 21.40% 2268.HK 药明合联 798 52 39 28 37.04% 9.87% 15.17% 36.75% 36.70% 34.26% 38.45% 002821.SZ 凯莱英 588 57 42 33 13.13% -15.71% -7.30% 20.96% 23.55% 22.24% 29.60% 6821.HK 凯莱英 417 41 30 23 300759.SZ 康龙化成 757 44 38 29 17.92% 6.96% 8.87% 17.93% 21.43% 17.73% 27.79% 3759.HK 康龙化成 461 27 23 18 688202.SH 美迪西 125 (121) 121 56 40.91% 500.07% -260.97% 37.74% -144.27% 23.60% 106.74% 688710.SH 益诺思 112 471 86 42 23.92% 357.89% -201.04% 42.24% -516.18% 55.81% 114.17% 603127.SH 昭衍新药 322 33 47 47 5.27% 1126.80% 2931.69% 17.73% 77.42% 22.52% 18.28% 688222.SH 成都先导 126 90 89 69 52.41% 61.22% 42.80% 25.91% 31.50% 22.94% 27.78% 1873.HK 维亚生物 24 14 10 8 20.99% -34.26% - 16.37% 13.99% 19.53% 24.35% 300347.SZ 泰格医药 431 471 50 32 14.06% -207.78% 31.78% 13.00% 14.32% 15.90% 34.73% 3347.HK 泰格医药 296 377 36 26 301333.SZ 诺思格 54 45 36 31 23.26% -27.25% -19.60% 10.07% 11.40% 9.91% 16.39% 300404.SZ 博济医药 48 92 89 65 25.64% 138.93% 86.77% 26.75% 77.08% 18.98% 37.04% 301257.SZ 普蕊斯 30 52 24 19 -4.55% -95.21% -127.71% 10.59% 24.89% 12.38% 17.08%
688131.SH 皓元医药 189 73 56 39 25.71% 12.81% 10.21% 24.16% 42.61% 21.92% 42.40% 300363.SZ 博腾股份 107 (69) 129 28 10.42% -928.55% -3943.67%12.01% 111.75% 15.78% 70.59% 000739.SZ 普洛药业 259 30 25 21 -11.41% -7.22% -4.88% 6.08% 18.11% 10.41% 19.87% 300725.SZ 药石科技 100 47 41 31 15.19% 37.17% 40.70% 19.07% 31.86% 21.22% 34.92% 301230.SZ 泓博医药 54 140 3.31% 16.02% -67.95% 688073.SH 毕得医药 53 29 25 20 8.81% 40.73% 41.31% 19.47% 39.71% 18.68% 27.36%
资料来源：iFind,中邮证券研究所
1.1 CDMO 龙头：业绩与订单双高景气，集体上调全年指引，构成板 块最强主线。
业绩超预期：药明康德收入及经调利润高增，小分子 D&M +72.7%，TIDES
+44.3%；康龙化成经调整归母净利9.09 亿（+20.3%）；药明合联经调整净利10.27 亿（+37.4%），药明生物经调整净利润 33.1 亿（+38.4%）等。
订单高增并上调 CAPEX：康龙化成连续两季度新签订单增速超 30%，CDMO 新 订单增速超50%；凯莱英在手订单16.73亿美元（+53.8%），新增订单增速 54.6%； 药明合联上半年新签 iCMC 项目 51 个创历史新高,药明生物综合项目数破千来到 1064 等。鉴于强劲订单需求，药明康德、凯莱英等上调资本开支指引。
上调收入及 CAPEX 指引：药明康德全面上调全年收入指引至 585–605 亿元 （年初为 513–530 亿元），药明生物将全年收入增速指引上调至 20–23%（固定 汇率），康龙化成将全年收入增长目标上调至 15–20%（年初 12–18%）等。
1.2 安评：业绩端反转，订单端上半年亮眼、Q2 环比加速
临床前安评是另一条景气主线，昭衍新药、益诺思、美迪西三家上半年业绩 端明显好转，且订单端尤为亮眼，二季度环比仍有加速。美迪西 2026H1 新签订 单 12.33 亿元，同比翻倍（+104.74%）；昭衍新药 2026H1 新签订单 20.2 亿元（同 比+98%），其中单 Q2 新签 11.1 亿元（同比+88%，环比+22%），益诺思 2026H1 新 签订单 14.66 亿元（+175.56%）。
1.3 临床 CRO：业绩仍承压，但新签订单明显回暖，行业有望景气恢 复
临床 CRO 作为创新药景气度传导偏后端的环节，在临床前高景气、IND 数量 加速回升的环境下，新签订单量价均有望持续回升。2026H1 的情况看，泰格医 药 2026H1 净新增订单与去年同期同比加速回升，早期临床占比提升，且观察到 单价恢复上涨趋势。康龙化成临床 CRO 业务上半年新签订单增速亦在 30%以上， 印证临床板块订单端回暖。
2 结论
2026 年上半年 CXO 行业景气上行、结构分化清晰： CDMO 龙头凭借全球竞争力实现业绩与订单双高景气并集体上修指引；临床 前安评业绩反转、订单 Q2 环比加速；临床 CRO 虽表观业绩承压，但泰格及康龙 化成临床等新签订单已现30%+增长，筑底回暖信号明确。建议关注：药明康德、 凯莱英、康龙化成、药明生物，泰格医药，普蕊斯，益诺思，昭衍新药、美迪西 等。
3 风险提示
行业景气度恢复不及预期风险 ，相关公司交付不达预期风险，地缘政治风 险等。
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准<br><br> | 类型 | 评级 | 说明 |
|---|---|---|---|
| 报告中投资建议的评级标准： 报告发布日后的 6 个月内的相 对市场表现，即报告发布日后 的 6 个月内的公司股价（或行 业指数、可转债价格）的涨跌 幅相对同期相关证券市场基准 指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新 三板市场以三板成指为基准； 可转债市场以中信标普可转债 指数为基准；香港市场以恒生 指数为基准；美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基 准。 | 股票评级<br><br> | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在 20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在 10%与 20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级<br><br> | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债 评级<br><br> | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 5%与 10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与 5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
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