证券研究报告：电力设备 | 公司点评报告

发布时间：2026-09-08

阿特斯(688472)

股票投资评级

买入 |首次覆盖

个股表现

资料来源：聚源，中邮证券研究所

公司基本情况

最新收盘价（元） 8.78 总股本/流通股本（亿股）36.43 / 36.43 总市值/流通市值（亿元）320 / 320 52 周内最高/最低价 24.00 / 8.71 资产负债率(%) 63.7% 市盈率 31.36 第一大股东 Canadian Solar Inc.

研究所

分析师:盛炜 SAC 登记编号:S1340525120008 Email:shengwei@cnpsec.com 研究助理:闫依洋 SAC 登记编号:S1340126050013 Email:yanyiyang@cnpsec.com

组件业务优化结构，储能成为业绩“压舱石”

 投资要点

事件：2026 年 8 月 27 日，公司发布 2026 年半年度报告。2026 年上半年公司实现营业收入 127.8 亿元，同比-39.3%；归母净利润 3.0 亿元，同比-59.0%；扣非归母净利润-2.5 亿元（去年同期 8.4 亿元）， 同比由盈转亏。2026 年二季度公司实现营业收入 56.5 亿元，同比 -54.6%，环比-20.7%；归母净利润-2.2 亿元（去年同期 6.8 亿元）， 同、环比均由盈转亏；扣非归母净利润-6.0 亿元（去年同期 7.5 亿元）， 同、环比均由盈转亏。

主动收缩光伏组件业务，坚持“量利平衡”。2026 年上半年，公 司光伏组件业务收入 37.9 亿元，同比-73.6%，毛利率 8.6%，同比 -1.6pcts；光伏产品销售约 3.9GW，其中海外市场发货占比近 90%。 公司坚持量利平衡，将资源聚焦高价值区域与长期战略客户。降本方 面，公司预计在 2026 年下半年开始逐步导入银包铜技术量产，年底 挑战降低 40%银耗。至 26 年中，美国组件一期 5GW 工厂已正常运营， 按照租赁合同约定收取租金；美国电池一期 2GW 工厂（HJT）已于今 年 7 月投产，预计将于 10 月全面达产。

储能出货量高增，成为公司业绩“压舱石”。2026 年上半年，公 司储能系统业务实现收入 56.6 亿元，占整体收入比重提升至约 44.3%；毛利率 20.9%，同比-10.5pcts，主要系上游电芯等原材料价 格上升、产品价格因竞争而下行，以及美国业务调整影响；公司储能 产品出货 6.1GWh，同比增长超 103.3%，区域覆盖北美、欧洲、澳洲、 拉美等海外核心储能市场。截至 2026 年 6 月中旬，公司大型储能系 统全球累计交付超 23GWh，位居北美、欧洲头部储能系统集成商之列。 随着自研电芯、PCS 以及储能产品矩阵不断完善，公司储能系统解决 方案能力正在持续增强。

二季度毛利率承压，汇兑损失削弱净利。2026 年上半年公司毛 利率为 14.5%，同比+2.0pcts；归母净利率 2.3%，同比-1.1pcts；销 售/管理/研发/财务费用率分别为 2.7%/5.0%/2.2%/4.2%，分别同比 +0.1/+0.3/+0.5/+4.4pcts；汇兑损失 4.1 亿元，同比扩大 6.5 亿元， 削弱净利。2026 年二季度公司毛利率 7.0%，同比-9.4pcts，环比 -13.4pcts，主要系公司收缩光伏业务带来的固定成本摊销增加，储 能上游材料成本上升，以及美国业务调整过渡带来的阶段性影响；归 母净利率-3.9%，同比-9.4pcts，环比-11.2pcts。

 盈利预测与投资评级

我们预计公司 26-28 年营收分别为 320.6/424.7/547.6 亿元，归 母净利润分别为 12.2/27.9/38.2 亿元，对应 PE 分别为 26x/11x/8x， 首次覆盖，给予“买入”评级。

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分

 风险提示：

行业竞争加剧风险；海外贸易政策及汇率波动风险；需求不及预 期风险

 盈利预测和财务指标

[table_FinchinaSimple]项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E

资料来源：公司公告，中邮证券研究所；股价为 2026 年 9 月 4 日收盘价 [table_FinchinaSimpleEnd]

[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率

财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表 成长能力

营业收入 40256 32063 42467 54757 营业收入 -12.8% -20.4% 32.4% 28.9% 营业成本 36083 27662 36375 46882 营业利润 -53.3% 29.3% 122.0% 36.9% 税金及附加 154 128 170 219 归属于母公司净利润 -54.8% 20.3% 128.1% 37.0% 销售费用 1050 737 1019 1424 获利能力 管理费用 1923 1603 1826 2245 毛利率 10.4% 13.7% 14.3% 14.4% 研发费用 651 705 764 986 净利率 2.5% 3.8% 6.6% 7.0% 财务费用 550 1046 530 491 ROE 4.3% 5.3% 11.1% 13.8% 资产减值损失 -960 -110 -310 -310 ROIC 4.5% 5.0% 7.5% 9.3% 营业利润 1160 1500 3329 4556 偿债能力

营业外收入 95 100 100 100 资产负债率 63.7% 63.0% 61.6% 59.8% 营业外支出 132 110 110 110 流动比率 1.25 1.21 1.27 1.35 利润总额 1123 1490 3319 4546 营运能力

所得税 77 253 498 682 应收账款周转率 4.79 4.08 5.01 5.89 净利润 1046 1237 2821 3864 存货周转率 5.61 4.96 6.78 9.06 归母净利润 1016 1222 2787 3818 总资产周转率 0.62 0.50 0.66 0.81 每股收益（元） 0.28 0.34 0.77 1.05 每股指标（元）

资产负债表 每股收益 0.28 0.34 0.77 1.05 货币资金 11469 10953 12710 14640 每股净资产 6.42 6.36 6.89 7.60 交易性金融资产 1790 1290 1490 1690 估值比率 应收票据及应收账款 8019 8491 9457 10359 PE 31.49 26.17 11.48 8.38 预付款项 1128 1936 2037 2532 PB 1.37 1.38 1.27 1.16 存货 5691 5463 5260 5090 流动资产合计 37562 35762 38942 42645 现金流量表 固定资产 13443 12729 12784 12847 净利润 1046 1237 2821 3864 在建工程 6670 5369 4808 4416 折旧和摊销 3990 3118 3400 3712 无形资产 789 754 719 683 营运资本变动 1083 -1488 -265 -589 非流动资产合计 26816 27004 26614 26412 其他 957 512 472 427 资产总计 64378 62766 65557 69056 经营活动现金流净额 7075 3379 6428 7415 短期借款 6400 5800 5600 5400 资本开支 -6750 -310 -2332 -2769 应付票据及应付账款 10967 8452 8892 9507 其他 -280 -2288 -570 -600 其他流动负债 12694 15331 16135 16790 投资活动现金流净额 -7030 -2598 -2902 -3369 流动负债合计 30060 29583 30627 31697 股权融资 0 0 0 0 其他 10918 9979 9779 9579 债务融资 809 1032 -400 -400 非流动负债合计 10918 9979 9779 9579 其他 -157 -2072 -1368 -1716 负债合计 40978 39562 40405 41275 筹资活动现金流净额 652 -1039 -1768 -2116 股本 3643 3643 3643 3643 现金及现金等价物净增加额 647 -516 1758 1929 资本公积金 7453 7453 7453 7453 未分配利润 12548 13002 14497 16508 少数股东权益 6 20 54 101 其他 -250 -914 -496 77 所有者权益合计 23400 23204 25151 27781 负债和所有者权益总计 64378 62766 65557 69056

资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaDetailEnd]

中邮证券投资评级说明

分析师声明

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公司简介

中邮证券有限责任公司于 2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本 61.68 亿元人民币， 是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。

公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证 券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025 年 10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资 子公司。

中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当 前服务的经纪客户已超过 260 万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券 投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场 地位的特色精品券商。

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