证券研究报告·行业研究·电力设备与新能源行业

|工控&电网26Q2总结 工控进一步复苏，电网景气度保持

--东吴电新团队|

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证券分析师 ：曾朵红

执业证书编号：S0600516080001 证券分析师：司鑫尧 执业证书编号：S0600524120002 证券分析师：许钧赫 执业证书编号：S0600525090005 2026年9月8日

请务必阅读正文之后的免责声明部分

摘要

 电力设备&工控板块2026H1收入保持增长，利润端分化，26Q2收入延续高增，利润端同比承压、环比有所改善。1）行业收入稳健增长，盈利端均有所承压。电力设备/ 工控板块2026H1收入3576/650亿元，同比+13%/+7%，归母净利润263/46亿元，同比+1%/-10%；2026Q2收入1981/366亿元，同比+14%/+18%，归母净利润142/28亿元， 同比-5%/持平。2）26Q2受汇兑损失影响归母净利率同比均有所下滑。2026Q2电力设备/工控行业毛利率为27%/26.5%，同比+0.5/+0.5pct，环比+0.4/+0.7pct；归母净利 率为7%/7.7%，同比-1.4/-1.4pct，环比-0.5/+1.2pct，电力设备板块受上游原材料价格上涨以及出海汇兑损失等影响净利率环比有所下滑，工控板块得益于国内半导体、 锂电行业资本开支需求旺盛盈利能力环比提升。3）2026Q2末电力设备/工控行业合同负债较同期+13%/-1%，存货较同期+12%/+25%，在手订单充沛。4）2026Q2经营 活动现金流实现净流入，电力设备板块净流入258亿元，工控板块净流入27亿元，现金流状况较26Q1均有显著改善。

 工控行业26H1订单持续高景气，上游材料涨价挤压盈利空间，龙头汇川涨价同时份额快速上升，尽显强劲α。1）锂电、电子、半导体等行业持续高景气，带动板块 26Q2收入提速、利润环比明显改善。2026H1工控板块实现营业收入650亿元，同比+7%，环比+2%，实现归母净利润46亿元，同比-10%，环比+16%，其中26Q2实现收

入366亿元，同比+18%，环比+29%；实现归母净利润28.0亿元，同比持平，环比+52%。2）上游大宗&电子料涨价挤压盈利空间。26H1板块毛利率26.2%，同比-0.2pct，

环比+0.5pct，归母净利率为7.1%，同比-2.0pct，环比+0.8pct，其中26Q2板块毛利率26.5%，同比+0.5pct，环比+0.7pct；归母净利率为7.7%，同比-1.4pct，环比+1.2pct。3） 供应链整体紧张，原料备货导致经营性现金流26H1阶段性承压，26Q2环比大幅改善。26H1板块经营性现金流为净流入22亿元，同比-62%，环比-78%，其中26Q2经营性 现金流净流入27亿元，同比-51%，环比+628%。

 国内高压/特高压板块收入高增、配电板块受集采降价影响收入利润均承压。1）从不同板块来看，26Q2国内电力设备板块实现营收1000亿元，同比+12%，实现归母净 利润77亿元，同比-4%。其中，高压/特高压营收同比+17%，归母净利润同比-5%；国内配电营收同比-18%，归母净利润同比-76%；低压电器营收同比+10%，归母净利 润同比+24%；智能用电营收同比-25%，归母净利润同比-20%。2）盈利能力方面，受国内配电、智能用电板块盈利承压影响，国内电力设备26Q2整体毛利率与归母净 利率同比均承压。26Q2国内电力设备板块毛利率22.7%，同比-1pct；归母净利率7.7%，同比-1pct。3）存货保持稳健增长，经营性现金流大幅回暖。26Q2国内电力设备 板块存货1236.6亿元，同比+7.5%，低压电器存货较年初下降，高压/特高压、配电、智能用电板块存货均实现同比增长；经营性现金流净额163.7亿元，同比+12%。

 出海设备板块收入高增，汇兑损失拖累板块盈利能力。1）全球电力设备超级周期开启，出海公司营收开始加速。26Q2板块实现营收509亿元，同比+18%；受汇兑损失 等影响，实现归母净利润32亿元，同比-27%。2）受电表出海公司的影响，板块盈利能力承压。26Q2板块毛利率为22%，同比基本持平，归母净利率为6.3%，同比-4pct、 环比-2pct。3）存货、合同负债持续抬升，海外待交付订单储备充裕。26Q2期末存货进一步提升至427亿元，同比+16%；合同负债161亿元，同比+28%。26Q2经营活动 现金流实现大幅修复，净额71亿元，同比+66%，回款情况显著改善。

 AIDC板块受益于国内外AI算力建设需求扩张，收入利润同步走高。1）海外AIDC建设加速国内公司出海进程，板块利润加速增长。26Q2板块实现营收472亿元，同比 +13%；实现归母净利润33亿元，同比+32%。2）盈利能力有所提升，但因汇兑导致盈利能力环比下降。26Q2板块毛利率为21%，同环比+0.9pct/-1.1pct，归母净利率为 7.0%，同环比+1pct/-1.1pct，净利率环比小幅下滑主要受汇兑减值等因素影响。3）存货维持高位、合同负债保持同比增长，经营性现金流环比显著修复。26Q2期末存 货553亿元，同比+19.3%；合同负债529亿元，同比+14.7%。26Q2经营活动现金流由负转正，净额23亿元，现金流状况实现明显改善，订单储备为后续收入确认提供较

强支撑。

 投资建议：AIDC重点推荐四方股份、阳光电源、金盘科技、麦格米特、蔚蓝锂芯、良信股份、中恒电气、科士达、优优绿能、盛弘股份，建议关注可立克、欧陆通、

京泉华、新特电气、江海股份、法拉电子。电力设备出海推荐：思源电气、金盘科技、东方电气、伊戈尔、神马电力、白云电器、海兴电力，建议关注：华明装备、特 变电工、汽轮科技。人形机器人推荐三花智控、科达利、浙江荣泰、斯菱智驱、北特科技、震裕科技、儒竞科技，建议关注奥比中光、五洲新春、峰岹科技、福莱新材 等。工控推荐：汇川技术、雷赛智能、信捷电气、伟创电气，建议关注正弦电气、禾川科技。国内电网推荐：平高电气、许继电气、中国西电、国电南瑞、长高电气， 建议关注：赛晶科技。

 风险提示：宏观经济下行，电网投资不及预期，竞争加剧，原材料价格上涨超预期等。

目录

前言

26Q2行业总结：工控

26Q2行业总结：电力设备

投资建议与风险提示

◆ 电力设备板块2026H1收入同比+13%，归母净利润同比+1%。工控板块2026H1收入同比+7%，归母净利润

同比-10%。我们在电力设备板块选取了54家上市公司，2026H1收入3576亿元，同比增长13%，归母净利润

263亿元，同比增长1%。我们在工控板块选取了17家上市公司，2026H1收入650亿元，同比增长7%，归母 净利润46亿元，同比下降10%。

◆ 电力设备板块2026Q2收入同比+14%，归母净利润同比-5%。工控板块2026Q2收入同比+18%，归母净利润 同比持平。电力设备板块2026Q2收入1981亿元，同比增长14%，归母净利润142亿元，同比下降5%。工控

板块2026Q2收入366亿元，同比增长18%，归母净利润28亿元，同比持平。

表 电力设备工控板块2026H1收入和归母净利润情况

表 电力设备工控板块2026Q2收入和归母净利润情况

◆ 2026Q2电力设备板块毛利率同环比均提升，归母净利率同环比均小幅回落，工控板块毛利率同环比提升，归 母净利率同比承压环比改善。2026Q2电力设备板块毛利率为27%，同比+0.5pct，较26Q1提升0.4pct，其中国内 电力设备/出海/AIDC分别同比-1.2/-0.4/+0.9pct。从26Q1到26Q2看，国内电力设备板块毛利率提升，电力设 备板块整体同比承压。2026Q2电力设备板块归母净利率为7%，同比-1.4pct，较26Q1下降0.5pct，其中国内电力 设备/出海/AIDC分别同比-1.3/-3.8/+1.0pct，较26Q1变动+0.6/-2.1/-1.1pct。从26Q1到26Q2看，电力设备板块 归母净利率由8%回落至7%，毛利率下行对盈利形成一定压制。工控板块方面，2026Q2毛利率为26.5%，同比 +0.5pct，较26Q1提升0.7pct，盈利能力同环比均实现改善；归母净利率为7.7%，同比-1.4pct，较26Q1提升

• 1.2pct，较上一季度有所改善，但仍低于去年同期。整体来看，工控板块盈利能力较26Q1有所恢复，毛利率同 比转正，但归母净利率同比仍存在压力。

图 电力设备工控板块分季度毛利率情况（%） 图 电力设备工控板块分季度归母净利率情况（%）

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电力设备 国内电力设备 出海 AIDC 工控 总体

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◆ 2026Q2电力设备板块和工控板块期间费用率环比显著回落，同比基本持平。2026Q2电力设备板块期间费用 率为11.4%，同比+0.2pct，环比-1.8pct。其中国内电力设备 /出海/AIDC期间费用率分别为 11.2%/10.8%/12.6%，同比-0.2/0.0/+1.2pct，环比-1.5/-2.5/-1.4pct。从26Q1到26Q2看，电力设备板块期间费 用率由13.2%回落至11.4%，国内电力设备、出海及AIDC三大方向费用率均明显下降，其中出海板块降幅最 为突出。工控板块方面，2026Q2期间费用率为15.7%，同比持平，环比-2.4pct。整体来看，2026Q2期间费用

率较26Q1均出现明显改善，电力设备、工控两大板块费用端均实现环比大幅优化。

图 电力设备工控板块分季度费用率情况（%）

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电力设备 国内电力设备 出海 AIDC 工控 总体

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|期间费用率 2025Q1 2025Q2 2025Q3 2025Q4 2026Q1 2026Q2 Q2同比 Q2环比|

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|电力设备 13.0% 11.3% 13.1% 14.7% 13.2% 11.4% 0.2pct -1.8pct|

|国内电力设备 13.3% 11.4% 13.0% 13.8% 12.7% 11.2% -0.2pct -1.5pct|

|出海 11.7% 10.8% 12.8% 14.8% 13.3% 10.8% 0.0pct -2.5pct|

|AIDC 13.7% 11.4% 13.6% 16.6% 14.0% 12.6% 1.2pct -1.4pct|

|工控 17.4% 15.7% 16.9% 18.4% 18.1% 15.7% 0.0pct -2.4pct|

◆ 2026Q2电力设备板块经营活动现金流净额为258亿元，存货规模较年初+8%，合同负债同比+13%；工控板块 经营活动现金流净额为27亿元，存货规模同比+25%，合同负债同比-1%。2026Q2电力设备板块经营活动现

金流量净额为258亿元，净流入规模同比提升12%；工控板块经营活动现金流净额为27亿元，净流入规模同

比回落51%。截至2026Q2，电力设备板块存货规模为2217亿元，同比+12%，较2026Q1增长13亿元，环比 +1%；工控板块存货规模为289亿元，同比+25%，较2026Q1增长22亿元，环比+8%。从年初变化看，板块存 货在2025Q4高基数基础上小幅抬升，AIDC存货维持高位，26Q2环比基本持平。2026Q2电力设备板块合同负 债规模为1099亿元，同比+13%，较2026Q1变化34亿元，环比+3%；工控板块合同负债规模为24亿元，同比1%，较2026Q1变化-1亿元，环比-4%。整体来看，电力设备板块合同负债延续较高水平。

图 电力设备工控板块2023Q1-2026Q2经营净现金流情况（亿元）

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电力设备 国内电力设备 出海 AIDC 工控

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图 电力设备26Q2存货同比+12%，工控板块26Q2存货同比+25% 图 电力设备26Q2合同负债同比+13%，工控板块26Q2合同负债同比-1%

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总体|

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2.1 工控：需求兼具周期性及成长性

图 工控行业周期轮动

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2015/03 2016/03 2017/03 2018/03 2019/03 2020/03 2021/03 2021/05 2021/09 2022/03 2022/09 2023/03 2023/09 2024/03 2024/09 2025/03 2025/09 2026/03

固定资产投资完成额:房地产业:累计同比 固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比

固定资产投资完成额:制造业:累计同比 OEM市场销售额季度同比增速

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2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 2021-02 2022-02 2023-02 2024-02 2025-02 2026-02

制造业PMI|

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周期性：

 从历史上看，2008年以来3轮

上行周期，行业增长与制造 业景气度、固投的关系明确， 行业业绩的波动性高于股价 的弹性。

 第二轮房地产三年小周期反 弹：2013-2014年持续超额 收益，房地产投资2013年初 有一定反弹+轻工业用电量 增长+PMI持续位于荣枯线 之上，行业略有增速，股价 略有超额收益。

 第五轮先进制造驱 动：19Q4复苏、2021年高增，21年中 景气度最高，后增 速逐步放缓。从房 地产投资驱动到制 造业投资驱动

 第四轮贸易战扰 动：2018Q2开始 贸易战影响下游 投资信心，工控 行业增速开始快 速下行，股价整 体有所回落。

 第 三 轮 供 给 侧 改 革 ：

 第一轮“四万亿计划”：

 新一轮周期：

2016H2开始反弹，制造

2008 年 四 万 亿 +PMI 自 2008年历史低位后连续 反弹，2010年工控行业

24Q4企稳、25年 开始向上态势， 26年趋势持续。 以传统行业需求 上行为主导，新 能源增速相对24 年放缓

业和房地产都是触底反 弹，2017年行业弹性甚 至接近2010年，说明行 业弹性仍然很高，指数 反弹不明显，个股龙头 业绩和股价表现优异。

增速创新高，2009年、

2010年年初至年末超额 收益分别达93%、72%。

数据来源：Wind，睿工业，东吴证券研究所 8

2.2 中观行业季度跟踪：需求复苏进一步明确

 分 产 品 来 看 ， 2026Q2 低 压 变 频 / 交 流 伺 服 / 中 大 型 PLC/ 小 型 P L C 销 售 额 同 比 增 速 分 别 为 -

6.50%/+24.59%/+13.88%/+14.55%。

图 工控行业分四大产品同比增速

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低压变频器 交流伺服 大中型PLC 小型PLC

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2.2 中观行业季度跟踪：高景气行业加速

 工控自动化市场26Q2整体增速+0.2%，但OEM行业复苏加速。1）分市场看，26Q2 OEM市场、项目型市场

整体增速为+8.0%/-4.4%，新兴行业投资明显回暖，传统行业改造订单释放，项目型需求改善；2）分行业来

看，26Q2锂电、AI算力投资拉动半导体等电子行业设备需求依旧大幅增长，工业机器人/包装/物流等行业 均进一步改善。

图 工控行业下游细分行业增速

2.3 公司月度跟踪：Q2销售/订单景气持续

 Q2企业订单及销售增长提速，Q3基数升高后高景气维持。年初以来，锂电、半导体、消费类3C行业持续高 景气，物流、包装、印刷等多行业持续表现较好，食品饮料、纺织、液晶、机床等行业需求复苏。我们预计 全年工控OEM市场销售额同比5~10%增长，内资公司凭借新兴产业需求复苏加速及持续替代日系品牌实现稳 健增长。

表 工控公司月度销售/订单统计（亿元）

2.4 竞争格局：内资头部全面提速，小品牌出清

 伺服：多行业需求共振。1）需求端：2026Q2锂电持续放量，AI算力投资拉动PCB、泛半导体设备新一轮建 设，物流仓储自动化持续推进。2）供给端：头部国产厂商规模扩张势头明显，部分外资通过加大本土化产 品，同时围绕锂电等高景气赛道实现增长。

 低压变频器：需求复苏，格局稳定。26Q2低压变频需求复苏，新兴产业投资回暖，传统行业节能改造订单释

放。外资通过代理商政策&组织架构调整更加适应中国市场，头部品牌保持增长。

 小型PLC：需求超预期复苏，电子&物流为主要驱动力。1）需求侧：电子行业-苹果进入批量订货阶段，AI相 关需求持续旺盛；物流投资能够持续增长。2）供给侧：汇川领衔，内资增长明显加速，外资围绕3C、汽车 、包装、食饮等行业进行防守。

图 低压变频器内外资比例（上）交流伺服内外资比例（下） 图 小型PLC内外资比例（上）大中型PLC内外资比例（下）

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外资占比 内资占比

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外资占比 内资占比

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外资占比 内资占比

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数据来源：Wind，睿工业，东吴证券研究所 12

2.5 产品涨价潮启动，下游接受度较高

 成本压力&供给紧缺推动内外资 龙头企业启动涨价，下游接受度 较高。25Q4以来，受铜、铝等 核心原材料涨价及AI发展带来的 芯片、PCB等产品供应紧张等因 素影响，内外资龙头企业启动涨

价。1）施耐德采取"退市+涨价"

策略：Lexium16系列伺服产品 26Q4起停止接受新订单，退市 前涨价10%；Lexium28系列伺服 产品涨价5%；2）西门子伺服、

PLC等产品涨价2-7%；3）ABB

变频器涨价3%-5%；4）台达变 频器、伺服产品涨价2%-10%；5 ）汇川技术低压变频器/PLC产 品涨价5%-10%/8%-20%。

表 25Q4以来国内外工控企业产品涨价情况

2.6 出海：龙头破局存量市场，海外存在替代机遇

 海外尤其是东南亚、一带一路等需求相对较好，欧美技术、品牌壁垒高，但市场空间更大，24H2开始部分

内资工控公司开始在欧美创新性产品方面获取定点，但由于原有品牌积淀深厚，替代仍需时间：

 东南亚国家市场追求性价比&解决方案，需求增速快于国内，行销能力重于技术研发能力。25H1伟创依托海 外非俄国家的光伏扬水等行业而增长较快，欧洲地区经销商拓展正常进行，美国认证暂停（原本无对美业 务）；麦米印度空调变频需求增速趋缓，汇川海外增长稳定，主要也是印度、东南亚等市场工控需求拉动 ，海外电梯24年&25H1增长边际放缓，工控以解决方案&定制化出海。

 欧洲和美国市场，针对行业大客户，内资龙头凭借产品差异化创新和定制化服务，同样实现了替代。如麦 格米特进入欧美电源领域，25年已拿到订单。汇川进入欧洲注塑机领域，电梯产品已在匈牙利工厂部分落地 ，工控品牌逐渐渗透。鸣志依托海外子公司进医疗、机器人等高端领域。

 日本和德国市场自动化技术世界前列，市场拓展难度高，客户采购对技术的考量排在第一位，攻克难度高 于前两者。目前内资涉足较少，麦格米特、鸣志在日本OA市场有产品销售。

表 工控公司出海情况更新（按海外直接营收规模排序。截至2026中报）

人形机器人零部件：工控公司均有卡位核心零部件及其总成

 工控公司均有卡位核心零部件及其总成。除了丝杠、减速器等机械件相对布局少，电机、驱动及编码器均 有系列产品。

 目前工控公司人形机器人业务处于送样阶段，订单和收入体量并不大，团队大多依靠协作、服务机器人零 部件销售收入去反哺人形机器人零部件开发，25年仅亿元及以下收入体量，需待人形产业化后贡献业绩增量。

 汇川持续推进“AI+人形”重大战略布局：1）聚焦零部件+工业场景解决方案，电控、电机、驱动器、关节

模组、行星丝杠、编码器产品均完成第一代产品开发并获得部分定点，预计26年仿生臂可实现量产交付状态； 2）服务领域通过零部件赋能行业，工业领域将与厂商合作，提供零部件及数据，不放弃高价值场景的整机 解决方案；3）计划26年针对小批量多品种的工业场景发布2-3款解决方案。

表：工控公司在人形机器人零部件的布局

 国内机器人零部件空间测算：长期空间排序来看，行星滚柱丝杠>无框力矩电机>谐波减速器>空心杯电机> 梯形丝杠>行星减速器。

图：国内人形机器人零部件空间测算

中国 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E 2033E 2034E 2035E 中国人形机器人新增需求（万台） 1 4 17 33 64 136 243 446 736 965 1163

• 增速 531% 160% 55% 47% 118% 48% 38% 35% 27% 24%

旋转执行器（亿元） 12 36 133 152 258 386 545 836 1410 1882 2154 -增速 212% 270% 14% 69% 50% 41% 53% 69% 34% 14% 线性执行器（亿元） 0 0 0 89 145 325 661 1224 1917 2390 2735 -增速 63% 123% 103% 85% 57% 25% 14%

无框力矩电机（亿元） 2 7 27 49 85 150 256 443 716 920 1053

• 增速 212% 291% 77% 74% 78% 70% 73% 62% 29% 14% 谐波减速器（亿元） 6 18 61 65 107 160 226 347 584 780 893 -增速 212% 248% 7% 64% 50% 41% 53% 69% 34% 14% 行星滚柱丝杠（亿元） 0 0 0 46 70 148 293 528 827 1031 1180 -增速 54% 111% 98% 80% 57% 25% 14% 梯形丝杠（亿元） 0 0 0 5 9 20 40 72 112 140 160 -增速 64% 124% 98% 80% 57% 25% 14% 空心杯电机（亿元） 0 1 5 9 20 51 95 188 316 408 483 -增速 264% 276% 103% 117% 153% 85% 97% 69% 29% 18%

行星减速器（亿元） 0 0 1 2 4 10 18 35 59 77 91

• 增速 264% 276% 103% 117% 153% 85% 97% 69% 29% 18%

数据来源：Wind，东吴证券研究所测算 16

 工控行业2026H1景气度较高，龙头汇川工控收入高增，二线分化，雷赛高景气敞口最大，宏发受益于新能 源车&功率继电器需求高增表现亮眼。26H1工控板块实现营业收入650亿元，同比+7%，环比+2%；实现归 母净利润46亿元，同比-10%，环比+16%。其中26Q2实现收入366亿元，同比+18%，环比+29%；实现归母 净利润28.0亿元，同比持平，环比+52%。26Q1实现收入284亿元，同比+13%，环比-15%；实现归母净利润 18 亿 元 ， 同 比 -21%， 环 比 +10%。 其 中 26Q2 汇 川 / 伟 创 / 禾 川 / 雷赛/ 宏 发 收 入 同 比 +21%/+25%/2%/+26%/+36%，归母净利润同比+9%/-26%/+352%/+92%/+21%。

表 工控公司收入和归母净利润变动情况分析表（亿元）

 上游大宗&电子料涨价挤压盈利空间。26H1板块毛利率26.2%，同比-0.2pct，环比+0.5pct；归母净利率为7.1%，

同比-2.0pct，环比+0.8pct，其中26Q2板块毛利率26.5%，同比+0.5pct，环比+0.7pct；归母净利率为7.7%，同比 -1.4pct，环比+1.2pct。26Q1板块毛利率25.8%，同比-1.0pct，环比-0.3pct；归母净利率为6.5%，同比-2.7pct，环 比+1.5pct。主要原因有：1）上游大宗材料涨价压缩毛利率。2）大部分企业顺价存在gap，内部降本是主要手 段。3）工控企业在新业务/新市场上（完善工控解决方案品类&横向延伸至人形机器人等新技术领域）已完 成前期平台搭建，费用率稳步下行。

 期间费用率持续下行至17%上下，26Q2期间费用率同环比均下降，26Q1期间费用率同比小幅上升，环比小幅 下降。26Q2行业整体管理费用率同环比均大幅下降，销售费用率持续下行。26Q1行业整体期间费用率较稳定， 管理费用率同比小幅上升，销售费用率同环比均下降，综合下行业整体期间费用率环比小幅下降。

图 工控板块毛利率和归母净利率情况 图 工控板块期间费用率情况

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2023Q1 2023Q3 2024Q1 2024Q3 2025Q1 2025Q3 2026Q1

季度毛利率 季度归母净利润

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 工控板块经营现金流26H1同环比大幅下降，26Q2环比大幅改善但同比仍承压，整体健康但H1阶段性承压。 26H1板块经营性现金流为净流入22亿元，同比-62%，环比-78%；其中26Q2经营性现金流为净流入27亿元， 同比-51%，环比+628%；26Q1经营性现金流为净流出5亿元，同比-350%。

 2026Q2存货规模较年初有所增长，合同负债规模较年初小幅下降。截至2026Q2，工控行业存货规模289亿元， 较年初增长+19%；全行业来看，内资企业库存处于合理位置。2026Q2工控行业合同负债规模24亿元，较年

初-2%。

图 工控板块2020Q1-2026Q1经营净现金流情况（亿元）

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工控|

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图 工控板块2023Q1-2026Q2存货情况（亿元） 图 工控板块2023Q1-2026Q2合同负债情况（亿元）

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 26H1电网投资稳定增长，奠定“十五五”投资高景气基调。26年1-7月电网基建投资完成额3340亿元，同比

+0.75%，其中26H1国家电网固定资产投资超3100亿元，同比+12.6%，电网投资保持稳定增长，结构上，电

网投资更集中于土建部分，我们预计当前阶段为主动加速消化在建工程，下半年设备交付情况将更为乐观。 “十五五”两网计划投资超5万亿，26年作为开局之年，国网计划投资7055亿元，南网计划投资1800亿元， 结构上重点投向特高压、配网智能化及数字化转型，高景气开局奠定了“十五五”电网投资的主基调。

图 电网基础建设投资完成额累计值（左轴，亿元）&累计同比（右轴，%）

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电网基本建设投资完成额:累计值 电网基本建设投资完成额:累计同比

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 “十四五”一次设备每年均保持较高速增长，26年开年高基数下招标增速略有分化。截至26年国网前4批输

变电物资招标，变压器/组合电器/电抗器/互感器/电容器/断路器/隔离开关/开关柜招标量分别同比-20%/-

11%/-19%/-27%/-1%/+12%/-8%/+35%。前4批招标受去年同期高基数、部分在建项目推进节奏影响，部分 品类招标需求释放有所滞后，我们认为随着电网建设节奏加速，26年一次设备需求或继续实现稳健增长。

 二次设备招标增速分化。截至26年前4批物资招标，保护类设备/变电监控设备招标量分别同比-10%/+16%， 结构上主要需求来自于改造项目的设备更新需求。

表 国网输变电物资招标情况（截至26年前4批）

3.1 特高压进入新阶段新高度，成长属性渐强、周期性属性渐弱

 26H1特高压交流开工招标超预期，直流工程开工有所延缓。26H1已实现攀西-川南、浙江1000kV环网、蒙西

• 达拉特三条特高压交流以及烟威登州升压、招远核电送出等工程项目的核准开工及物资招标，H2预计核准

开工【赣江-赣南】；特高压直流方面已核准【陕西-河南】，26H2预计有望核准【4直】。

表 国内特高压在建和待建工程进度表

 全球电网投资有望在25-35年进入高速增长阶段。根据IEA，24年全球电网投资约3980亿美元，其中欧洲/北 美/非洲/中东/中南美洲电网投资同比+6%/8%/7%/7%/7%，均呈现加速趋势。IEA测算，预计到2035年全 球电网投资的年均增长率将达到5%，届时与电网相关的年度投资支出将增至约6500亿美元，全球电网投资 刚刚启动。

图：到35年全球电网投资将增加至约6500亿美元

数据来源：IEA，东吴证券研究所 23

 23-25年海外电力设备巨头订单仍保持了较快增长，其中高压电力变压器需求远超预期。美国AIDC接力再工 业化，欧洲电网扩容+中东2030愿景，海外电力设备巨头新签订单/收入基本保持在1以上，新增需求仍大于 供给，看好需求高景气的持续性。

 产能释放节奏缓慢，国际龙头企业在手订单交期普遍在3年以上：1）巨头投产主要集中在发达国家，因熟练

工人不足，产能释放节奏缓慢；2）AI算力中心对变压器交期要求高，部分采取加价抢单或巨头分包给中国 公司的形式，为国产高压电力设备出海创造了条件。

图：海外电力设备公司每季度新签订单/收入基本大于1 图：海外电力设备公司在手订单/收入逐年增加，25年已累加至3年以上

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GE Vernova（电力设备） 西门子能源

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GE Vernova（电力设备） 西门子能源

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2022 2023 2024 2025

数据来源：公司公告，东吴证券研究所 24

3.2电力设备出海迎supercycle

 海外市场空间广阔，国内电力设备厂商出海进一步加速。智能电表是我国电力设备出海最早且海外份额最

高的产品，海兴电力海外收入占比保持在60%以上。伊戈尔、金盘等中压变压器出海进展顺利，其中北美市

场收入占比的提高有效拉动公司毛利率的提升。高压电力设备出海保持高壁垒，思源电气、特变电工出海 马太效应显著，其中25年思源电气海外收入占比提升至27%。盈利能力方面，海外市场毛利率相比国内具有 较明显的优势。

图 主要电力设备公司海外收入占比（%） 图 主要电力设备公司海外毛利率情况（%）

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思源电气 特变电工 中国西电 金盘科技

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思源电气 特变电工 中国西电 金盘科技

伊戈尔 三星医疗 海兴电力

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 国内高压/特高压板块收入稳定增长，盈利小幅承压；国内配电板块收入&盈利显著承压；低压电器板块收入&盈利同比均显 著提升，正泰电器贡献主要利润；国内智能用电板块收入略有下滑，利润同比显著回落。我们共选取了26家国内电力设备企 业，26Q2实现营收1000亿元，同比+12%，实现归母净利润77亿元，同比-4%，收入维持正增长，但板块整体盈利承压，盈利

能力边际走弱。

 国内高压/特高压板块收入稳定增长，盈利小幅承压。26Q2特高压/高压板块实现收入738亿元，同比+17%，归母净利润53亿 元，同比-5%。特变电工营收快速增长，26Q2营收同比+26%，但净利润受公允价值变动损失、发电与煤炭业务承压等因素影 响同比显著承压。排除特变电工后，板块收入422亿元，同比+11%；归母净利润46亿元，同比+14%，剔除后板块盈利能力呈 上升趋势。

 国内配电板块利润同比大幅下滑。26Q2实现收入54亿元，同比-18%，实现归母净利润1亿元，同比-76%，板块收入与利润均承 压，主要系25年国网第一批集采降价单交付+上游原材料价格上涨影响所致。

 低压电器板块收入盈利同步增长，正泰电器贡献主要利润。26Q2实现收入193亿元，同比+10%，实现归母净利润20亿元，同 比+24%。正泰电器26Q2实现收入168亿元，同比+11%，主要得益于户用光伏业务的增长。

 国内智能用电板块收入略有下滑，利润同比显著回落。26Q2实现收入15亿元，同比-25%，实现归母净利润3亿元，同比-20%。 板块收入利润双双承压，主要系前期降价电表集中交付，压低整体毛利率。

表 国内电力设备板块26Q2收入和归母净利润情况

 国内电力设备26Q2毛利率与归母净利率同比均承压。26Q2国内电力设备板块毛利率22.7%，归母净利率7.7%， 同环比-1.2/+0.7pct，国内低压电器板块贡献突出，国内配电&国内智能用电板块回落较大，整体盈利能力有 所下滑。

 26Q2国内电力设备板块费用率整体微降。26Q2国内电力设备期间费用率为11.2%，同比-0.2pct。国内配电费 用率明显抬升，国内高压/特高压、低压电器及国内智能用电板块费用率均同比显著下降。

表 国内电力设备板块毛利率和归母净利率情况（%） 表 国内电力设备板块期间费用率（%）

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国内高压/特高压 国内配电 低压电器

国内智能用电 国内电力设备

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 26Q2国内电力设备板块经营性现金流实现大幅回暖。26Q2国内电力设备板块经营性现金流净额163.7亿元， 同比+12%；国内配电、低压电器板块同比+115%/+89%，显著改善；国内高压/特高压、国内智能用电板块 同比分别为-21%/-135%，仍显著承压。

 存货保持稳健增长，国内电力设备板块增长基础扎实。26Q2国内电力设备板块存货1236.6亿元，同比+7.5%， 低压电器板块存货较年初-4%，国内高压/特高压&国内配电板块存货维持稳健增长态势，分别同比

+9%/+16%，国内智能用电板块存货同比显著增长75%。

图 国内电力设备板块2023Q1-2026Q2经营净现金流情况（亿元） 图 国内电力设备板块2023Q1-2026Q2存货情况（亿元）

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国内电力设备 YoY

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 出海板块海外订单持续兑现，收入实现较快增长，2026Q2收入增速进一步抬升，利润端同比有所回落。 26Q2板块实现营收509亿元，同比+18%；实现归母净利润32亿元，同比-27%，收入高增的背景下利润受项 目交付节奏、费用投放影响同比走弱。从公司层面看，26Q2多数公司收入端延续同比增长，其中思源电气、 大连电瓷、神马电力分别同比+18%、+24%、+23%，海外订单兑现韧性延续。利润端表现分化，大连电瓷、 神马电力维持了较高同比增速，思源电气受海外订单确收节奏整体延后导致26H1设备订单收入同比持平， 利润增速略低于市场预期。整体来看，出海板块收入端持续受益海外订单交付，26Q2收入增速较26Q1进一 步提升；利润端受各企业项目交付节奏、费用投放、收益确认节奏扰动出现波动。

表 出海板块2026Q2收入情况

 26Q2出海板块毛利率同比小幅下滑，归母净利率环比回落、同比明显承压。26Q2板块毛利率为22%，同比 基本持平、环比-2pct；归母净利率为6.3%，同比-4pct、环比-2pct，费用端扰动带动净利率同比走弱。

 出海板块费用率26Q2环比小幅回落，同比保持平稳。26Q2期间费用率为11%，同环比分别持平/-2pct，电力 设备出海费用率同环比均下行，智能用电出海费用率仍相对偏高。整体看，26Q2板块费用率环比改善，但 海外市场开拓持续带来费用投放压力，压制盈利水平。

图 出海板块毛利率和归母净利率情况（%） 图 出海板块各项费用率情况（%）

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电力设备出海 智能用电出海 出海

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 出海板块26Q2经营性现金流实现大幅修复。26Q2经营活动现金流净额为71亿元，同比+66%，回款情况显著 改善，电力设备出海贡献主要现金流增量，智能用电出海现金流仍表现偏弱。

 出海板块存货、合同负债持续抬升，海外待交付订单储备充裕。26Q2期末存货进一步提升至427亿元，同比

+16%、环比+1%；合同负债161亿元，同比+28%、环比+15%。整体来看，26Q2现金流环比大幅回暖，同时

存货与合同负债保持增长态势，为后续海外收入确认提供坚实支撑。

图 出海板块2023Q1-2026Q2经营净现金流情况（亿元）

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出海|

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图 出海板块2023Q1-2026Q2存货情况（亿元）和YoY（%） 图 出海板块2023Q1-2026Q2合同负债情况（亿元）和YoY（%）

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 AIDC板块2026H1订单持续落地，收入维持高增，26Q2板块营收、利润同步走高。26Q2板块实现营收472亿 元，同比+13%；实现归母净利润33亿元，同比+32%，收入延续增长态势，利润端延续修复。公司层面看， 26Q2宏发股份、麦格米特、科华数据、科士达分别实现营收59/33/25/14亿元，同比+36%/+39%/-2%/+11%； 东方电气实现营收209亿元，同比-2%，仍是板块收入压舱石。26Q2板块内多数企业收入保持正增长，宏发 股份、麦格米特、中恒电气、盛弘股份同比增速表现亮眼，数据中心订单兑现促进公司收入端实现快速增 长。利润端，26Q2东方电气归母净利润11.3亿元，同比+49%，仍是板块利润核心来源；麦格米特、科华数 据、盛弘股份利润同比增幅突出，但从结构看，麦格米特、科华数据等主要受益于投资收益带来的利润贡 献。整体来看，AIDC板块依托海内外AI算力建设需求扩张，收入快速增长，利润因研发投入较大仍有承压。

表 AIDC2026Q2收入情况

 AIDC板块毛利率&归母净利率均同比微增环比小幅回落。26Q2板块毛利率为21%，同环比+0.9pct/-1.1pct； 归母净利率为7.0%，同环比+1.0pct/-1.1pct，较26Q1有所回落。

 AIDC板块费用率稳中有降。26Q2期间费用率为12.6%，同环比+1.2pct/-1.4pct。整体看，26Q2费用率较26Q1 明显下行，不过归母净利率环比下滑，主要受汇兑减值以及资产损失等因素影响。

图 AIDC毛利率和归母净利率情况（%） 图 AIDC各项费用率情况（%）

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AIDC电气设备（%） AIDC电源（%） AIDC（%）

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 AIDC板块26Q2现金流环比显著修复。26Q2经营活动现金流净额为23亿元，环比由负转正，现金流状况实现 明显改善。

 AIDC板块存货、合同负债保持高位，待交付基础依旧扎实。26Q2期末存货553亿元，同比+19.3%、环比基

本持平；合同负债529亿元，同比+14.7%、环比-1%。整体看，26Q2经营现金流环比明显回暖，存货维持高

位、合同负债仍保持同比增长，反映AIDC订单储备与后续收入确认具备较强支撑。

图 AIDC2023Q1-2026Q2经营净现金流情况（亿元）

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图 AIDC2023Q1-2026Q2存货情况（亿元） 图 AIDC2023Q1-2026Q2合同负债情况（亿元）

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投资建议

 投资建议：AIDC重点推荐四方股份、阳光电源、金盘科技、麦格米特、蔚蓝锂芯、良信股份、中恒电气、科士达、 优优绿能、盛弘股份，建议关注可立克、欧陆通、京泉华、新特电气、江海股份、法拉电子。电力设备出海推荐思 源电气、金盘科技、东方电气、伊戈尔、神马电力、白云电器、海兴电力，建议关注：华明装备、特变电工、汽轮 科技。人形机器人推荐三花智控、科达利、浙江荣泰、斯菱智驱、北特科技、震裕科技、儒竞科技，建议关注奥比 中光、五洲新春、峰岹科技、福莱新材等。工控推荐汇川技术、雷赛智能、信捷电气、伟创电气，建议关注正弦电

气、禾川科技。国内电网推荐平高电气、许继电气、中国西电、国电南瑞、长高电气，建议关注：赛晶科技。

图 核心公司盈利预测（截至2026年9月7日）

数据来源：Wind，东吴证券研究所 注：评级为“买入”的企业盈利预测来自内部预测，评级为“未评级”的企业盈利预测来自2026年9月7日wind一致预期，“-”为暂无wind一致预期数据 35

风险提示

 宏观经济下行。工控自动化公司下游涵盖各大制造业领域，若宏观经济下行，使得制造业企业资本开支意愿 下降，最终影响工控设备的采购。

 电网投资不及预期。电力设备公司主要客户为国家电网、南方电网公司，其收入依赖电网公司每年的投资开 支。若电网投资不及预期，将会影响电力设备招标量，从而对公司业绩造成不利影响。

 竞争加剧。电网&工控设备发展较为成熟，若在投标或商务谈判过程中面临较强的价格竞争，可能对公司业绩 造成不利影响。

 原材料价格上涨超预期。电网&工控设备原材料占比较高，既包括大宗商品铜、钢等，也包括IGBT、MCU等 半导体材料。若上述核心原材料价格继续维持高位，将对相关公司利润造成不利影响。

免责声明

东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。

本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见 并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头 承诺均为无效。

在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。

市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变 更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。

本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并 注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任 。本公司将保留向其追究法律责任的权利。

东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普

500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑 自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn

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