1东吴证券发布原油月报，指出7月全球石油供应回升240万桶/日但库存仍降，短期市场处于紧平衡。
2受霍尔木兹海峡通行受限及地缘风险支撑，EIA预计2026Q3 Brent均价85美元/桶，Q4回落至78美元/桶；
32027年随供应恢复或降至69美元/桶。
4IEA预计2026年全球需求同比下降156万桶/日，2027年恢复增长。
5研报看好低库存对油价支撑，提示关注中国海油、中国石油等标的，但未给出具体评级与目标价。
东吴证券_原油月报：7月全球石油供应回升240万桶-日，全球石油库存仍然下降_20260908.pdf
摘要
文本
证券研究报告
原油月报：7月全球石油供应回升240万桶/日，全球石油库存仍然下降
大化工首席证券分析师：陈淑娴，CFA
执业证书编号：S0600523020004 联系方式：chensx@dwzq.com.cn
2026年9月8日
请务必阅读正文之后的免责声明部分
投资要点
- ◼ 油价回顾：2026年8月前期市场对地区局势缓和及霍尔木兹海峡通行恢复的预期升温，风险溢价快速回落；随后地区安全 事件反复、海峡通行持续受限，叠加全球库存偏低，推动油价重新走强。
- ◼ 核心观点：我们认为，短期原油市场仍处于供应受限、库存偏低的紧平衡状态，若霍尔木兹通行继续受限，低库存及地缘 风险溢价或对油价形成支撑。1）供给端：2026年的3-5月，受中东地区冲突及生产设施受损影响，OPEC原油产量快速回 落；自6月起产量逐步恢复，7月恢复速度有所加快，但仍未回到冲突前水平。短期来看，中东地缘形势仍有反复，霍尔木 兹海峡通行持续受限，区域原油生产和出口存在较大不确定性。中长期来看，随着航运条件改善及受损产能陆续重启，中 东原油供应有望逐步恢复，但油田和相关基础设施修复需要较长时间，供应难以在短期内完全恢复常态。2）需求端：短 期来看，全球原油库存处于偏低水平，炼厂及主要消费国存在一定补库需求。中长期来看，高油价及宏观经济压力将对下 游消费形成抑制，2026年全球原油需求仍面临压力；2027年随着经济活动和终端消费改善，需求有望恢复增长，但供给 修复及潜在累库或对油价中枢形成一定压制。
- ◼ 【近一个月相关标的】
- 1）涨幅前三：海油工程（+8.5%）、中国石油化工股份（+8.4%）、石化机械（+7.0%）；
- 2）下跌股票：无。
- ◼ 【相关上市公司】中国海油/中国海洋石油、中国石油/中国石油股份、中国石化/中国石油化工股份、中海油服/中海油田 服务、海油工程、海油发展、石化油服/中石化油服、中油工程、石化机械。
- ◼ 【风险提示】1）地缘政治因素对油价出现大幅度干扰。2）宏观经济增速严重下滑，导致需求端严重不振。3）新能源加 大替代传统石油需求的风险。4）OPEC+联盟修改石油供应计划的风险。5）美国对页岩油生产环保、融资等政策调整的 风险。6）全球2050净零排放政策调整的风险。
数据来源：Wind，东吴证券研究所。注：近一个月涨跌幅区间为近30日 2
相关公司涨跌幅&估值
相关公司涨跌幅&估值
| 上游相关公司涨跌幅 | ||||||||||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 公司名称<br><br>中国海油 | 代码<br><br>600938.SH | 最新日期<br><br>2026/9/7 | 货币<br><br>人民币 | 最新价<br><br>33.1 | 近一周<br><br>-1.9% | 5.7%<br><br>近一月 | -7.9%<br><br>近三月 | 34.3%<br><br>近一年 | 12.8%<br><br>2026年初至今 | |||||
| 中国海洋石油 中国石油 中国石油股份 中国石化 | 0883.HK 601857.SH 0857.HK 600028.SH | 2026/9/7 2026/9/7 2026/9/7 2026/9/7 | 人民币 人民币 人民币 人民币 | 21.5 11.0 8.6 5.4 | -0.<br>-2.<br>-1.<br> | 6% 1% 4% | 4.8%<br><br>7.0% 2.3% | -4.<br><br>-6. 3.5 | 0%<br><br>0% % | 37.7<br><br>31.9 30.7 | %<br><br>% % | 21.3<br><br>18.5 10.6 | %<br><br>% % | |
| 中国石油化工股份 中海油服 | 0386.HK 601808.SH | 2026/9/7 2026/9/7 | 人民币 人民币 | 4.1 12.4 | -1.<br>-0.<br>-1.<br> | 1% 5% 9% | 8.4% 3.0%<br><br>5.3% | 14. -0.<br><br>12. | 4% 6%<br><br>1% | 18.0 -8.0<br><br>-1.9 | % %<br><br>% | 4.1%<br><br>-9.3<br><br>-10.9 | %<br><br>% | |
| 中海油田服务 海油工程 海油发展 | 2883.HK 600583.SH 600968.SH | 2026/9/7 2026/9/7 2026/9/7 | 人民币 人民币 人民币 | 7.2 6.0 3.9 | -4.<br>-0.<br> | 4% 3% | 4.5% 8.5% | -6. 9.5 | 2% % | 5.2 15.4 | % % | 5.8% 13.5 | % | |
| 0.8% 0.8% 2.3% 4.1% 5.5%<br><br>相关公司估值 | ||||||||||||||
| 公司名称 | 总市值 （亿人民币） | 归母净利润 （亿人民币） | PE | |||||||||||
| 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |||||||
| 中国海油* | 15742 | 1221 | 1663 | 1520 | 1461 | 12.9 | 9.5 | 10.4 | 10.8 | |||||
| 中国海洋石油* | 10225 | 1221 | 1663 | 1520 | 1461 | 8.4 | 6.1 | 6.7 | 7.0 | |||||
| 中国石油* | 20169 | 1573 | 1721 | 1871 | 1922 | 12.8 | 11.7 | 10.8 | 10.5 | |||||
| 中国石油股份* | 15762 | 1573 | 1721 | 1871 | 1922 | 10.0 | 9.2 | 8.4 | 8.2 | |||||
| 中国石化* | 6494 | 318 | 480 | 498 | 591 | 20.4 | 13.5 | 13.0 | 11.0 | |||||
| 中国石油化工股份* | 4940 | 318 | 480 | 498 | 591 | 15.5 | 10.3 | 9.9 | 8.4 | |||||
| 中海油服* | 594 | 38 | 45 | 48 | 54 | 15.5 | 13.2 | 12.3 | 11.0 | |||||
| 中海油田服务 | 296 | 38 | 45 | 48 | 54 | 7.7 | 6.6 | 6.1 | 5.5 | |||||
| 海油发展* | 396 | 39 | 44 | 48 | 52 | 10.2 | 9.0 | 8.2 | 7.6 | |||||
| 海油工程* | 267 | 21 | 26 | 28 | 30 | 12.8 | 10.1 | 9.6 | 9.0 | |||||
| 注：标*为自行预测，其他为2026年9月7日的Wind一致预期，股价为2026年9月7日收盘价，港元汇率为2026年9月7日的0.86 |
3
数据来源：Wind，东吴证券研究所
Brent、WTI油价走势
140
120
100
80
60
40
20
Brent、WTI油价走势（美元/桶）
Brent-WTI价差（右） 期货结算价(连续):布伦特原油
| |
|---|
期货结算价(连续):WTI原油
20
15
10
5
0
0
2025-01
2025-02
2025-03
2025-04
2025-05
2025-06
2025-07
2025-08
2025-09
2025-10
2025-11
2025-12
2026-01
2026-02
2026-03
2026-04
2026-05
2026-06
2026-07
2026-08
2026-09
(5)
数据来源：Wind，东吴证券研究所
全球原油供需平衡表：2026年8月报，下同
IEA对全球原油供需及库存变化预测（万桶/日）
EIA对全球原油供需及库存变化预测（万桶/日）
11,500
800
11,500
800
|库存变化（右）
IEA预计原油总供应
IEA预计原油总需求|
|---|
库存变化（右）
600
600
EIA预计原油总供应 EIA预计原油总需求
11,000
11,000
400
400
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10,500
0
0
-200
-200
10,000
10,000
-400
-400
-600
-600
9,500
9,500
-800
-800
9,000
-1000
9,000
-1000
1Q24
3Q24
4Q24
2Q25
1Q26
2Q24
1Q25
3Q25
4Q25
2Q26
3Q26E
4Q26E
2Q27E
3Q27E
1Q27E
4Q27E
数据来源：IEA，东吴证券研究所
数据来源：EIA，东吴证券研究所
OPEC对全球原油供需及库存变化预测（万桶/日）
11,500
800
|| |
|---|
库存变化（右）
OPEC预计原油总供应 OPEC预计原油总需求
|
|---|
600
11,000
400
200
10,500
0
-200
10,000
-400
-600
9,500
-800
9,000
-1000
1Q24
2Q24
3Q24
4Q24
1Q25
2Q25
3Q25
4Q25
1Q26
2Q26
3Q26E
4Q26E
1Q27E
2Q27E
3Q27E
4Q27E
5
数据来源：OPEC，东吴证券研究所
IEA月报总结：
- ◼ 受高油价、宏观经济放缓及中东冲突扰动影响，全球石油需求明显承压。IEA进一步下调2026年全球石油需求预测，预计 同比下降约156万桶/日，其中二季度同比下降490万桶/日，三季度预计同比下降280万桶/日；2027年需求预计恢复增长 约242万桶/日至1.057亿桶/日。
- ◼ 2026年7月，全球石油供应环比增加240万桶/日至1.015亿桶/日，主要得益于部分受影响产能恢复，但仍同比下降630万 桶/日，海湾地区产量较冲突前水平低约830万桶/日。IEA预计2026年全年全球石油供应同比减少约430万桶/日至1.020 亿桶/日；若跨境运输和受损产能逐步恢复，2027年供应量预计增加约830万桶/日至1.103亿桶/日。
- ◼ 2026年7月，全球炼厂加工量环比增加180万桶/日至8090万桶/日，但同比仍下降470万桶/日，主要因中东出口型炼厂尚 未全面重启、俄罗斯炼厂运行受限以及亚洲炼厂维持较低负荷。IEA预计2026年全球炼厂加工量同比减少约250万桶/日至 8160万桶/日，2027年同比增加约350万桶/日至8510万桶/日。
- ◼ 2026年7月，全球可观察石油库存环比下降6900万桶，其中90%以上来自海上库存下降；继2月底以来持续去库后，全球 库存累计减少约4.1亿桶。6月OECD国家商业石油库存下降2510万桶至27.53亿桶，政府库存亦降至1990年以来最低水平。 IEA预计2026年三季度全球石油市场供应缺口约为180万桶/日，四季度后期可能逐步转向过剩；若供应按预期恢复， 2027年潜在过剩规模最高或达到约400万桶/日。
EIA月报总结：
- ◼ 全球石油市场假设：EIA预计霍尔木兹海峡严重通行限制将在2026年8月延续，9月起原油运输量逐步恢复。7月中东地区 受影响停产规模平均约550万桶/日；随着航运条件改善和受损设施陆续重启，大部分地区产量预计于2027年初恢复至接近 冲突前水平，但到2027年底仍可能存在约60万桶/日的持续性供应损失。
- ◼ 全球石油库存：受中东原油供应中断及霍尔木兹海峡运输受限影响，EIA估算2026年二季度全球石油库存平均减少420万 桶/日，三季度预计继续减少380万桶/日。随着原油生产和贸易流逐步恢复，四季度库存降幅有望收窄；展望2027年，供 应持续回升或推动市场由去库逐步转向累库。
- ◼ 油价走势：供应中断及全球库存偏低将继续支撑近期油价。EIA预计2026年三季度Brent原油均价约为85美元/桶，较7月 展望上调11美元/桶；四季度均价预计回落至78美元/桶。随着中东产量及原油运输逐步恢复，库存累积将对油价形成下行 压力，预计2027年Brent原油均价降至约69美元/桶。
OPEC月报总结：
◼ 原油价格走势：2026年7月，OPEC参考篮子均价环比下降6.76美元/桶至82.99美元/桶；ICE Brent近月合约均价环比下
降0.46美元/桶至83.97美元/桶，WTI近月合约均价环比下降2.57美元/桶至79.22美元/桶。受地缘风险及现货供应偏紧支
撑，原油远期价格结构继续维持较强的近月升水状态，投机资金原油净多头头寸有所回升。
◼ 世界石油需求：OPEC预计2026年全球石油需求同比增长约58万桶/日至1.0574亿桶/日，较上月评估略有下调。其中，
OECD国家需求预计同比减少约4万桶/日，非OECD国家需求预计增长约61万桶/日。2027年全球石油需求预计同比增长
约216万桶/日至1.079亿桶/日，其中OECD国家增长约34万桶/日，非OECD国家增长约182万桶/日。
◼ 世界石油供应：2026年，OPEC预计非《合作宣言》参与国液体燃料产量同比增长约64万桶/日至5484万桶/日，主要增量 来自巴西、美国、加拿大和阿根廷。2027年，非《合作宣言》参与国液体燃料产量预计同比增长约62万桶/日至5545万桶 /日，主要由卡塔尔、加拿大、巴西和阿根廷带动。2026年7月，《合作宣言》参与国原油产量环比增加约142万桶/日至 3766万桶/日。
1. 全球原油供给
2. 全球原油需求
3. 风险提示
1. 全球原油供给
- • 1.1 全球原油供给总览
- • 1.2 全球主要区域原油供给情况
1.1 全球原油供给总览
1.1 全球原油供给总览
三大机构对全球原油供给预测量-年度（万桶/日）
三大机构对全球原油供给预测同比增量-年度（万桶/日）
11,500
1,000
|EIA OPEC IEA
|
|---|
| |
EIA OPEC IEA
11,000
500
10,500
10,000
0
9,500
9,000
(500)
8,500
(1,000)
8,000
2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026E 2027E
2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026E 2027E
三大机构对全球原油供给预测量-季度（万桶/日） 三大机构对全球原油供给预测同比增量-季度（万桶/日）
1,500
11,500
|EIA OPEC IEA
|
|---|
| |
EIA OPEC IEA
11,000
1,000
10,500
500
10,000
0
9,500
(500)
9,000
(1,000)
8,500
(1,500)
3Q27E
3Q26E
1Q27E
3Q22
1Q23
3Q23
1Q25
3Q25
1Q26
1Q21
3Q21
1Q22
1Q24
3Q24
3Q26E
1Q27E
3Q27E
1Q24
3Q24
1Q25
3Q25
1Q26
1Q22
3Q22
1Q23
3Q23
数据来源：EIA，OPEC，IEA，东吴证券研究所 12
1.2 全球主要区域原油供给情况
- • 1.2.1 三大机构分地区原油供给增量预测
- • 1.2.2 OPEC+
- • 1.2.3 俄罗斯
- • 1.2.4 美国
IEA对2026年全球原油供给增量预测（百万桶/日）
- -1
0
1
2
3
美 洲
OECD
欧 洲
OECD
亚 洲 、 大 洋 洲
OECD
欧 亚
欧 洲 非
OECD
中 国
其 它 亚 洲 国 家
拉 丁 美 洲
中 东 非
OPEC
非 洲 非
OPEC
其 他 供 给 量
生 物 燃 料 等
OPEC
2026年供给增量
- -0.5
-2
-3
-4
-5
IEA对2027年全球原油供给增量预测（百万桶/日）
2027年供给增量
3
2.5
2
1.5
1
0.5
0
美 洲
欧 洲
欧 洲 非
亚 洲 、 大 洋 洲
中 国
欧 亚
其 它 亚 洲 国 家
拉 丁 美 洲
其 他 供 给 量
生 物 燃 料 等
中 东 非
非 洲 非
OPEC
OECD
OECD
OECD
OPEC
OPEC
OECD
数据来源：IEA，东吴证券研究所 14
2026.05 EIA对2026年全球原油供给增量预测（百万桶/
2026.05 EIA对2026年非OPEC原油供给增量预测（百万桶/
EIA对2026年全球原油供给增量预测（百万桶/日） EIA对2026年非OPEC原油供给增量预测（百万桶/日）
日）
日）
1 2026年供给增量
2026年供给增量
0.5
1
0
0
-0.5
-1
-2
-1
-3
-1.5
-4
-2
-5
-6
OPEC 非OPEC 世界总供给
2026.05 EIA对2026年全球原油供给增量预测（百万桶/ 日）
2026.05 EIA对2026年非OPEC原油供给增量预测（百万桶/ 日）
EIA对2027年全球原油供给增量预测（百万桶/日） EIA对2027年非OPEC原油供给增量预测（百万桶/日）
10
8
6
4
2
0
2027年供给增量
OPEC 非OPEC 世界总供给
2.5
2
1.5
1
0.5
0
-0.5
2027年供给增量
15
数据来源：EIA，东吴证券研究所
OPEC对2026年全球原油供给增量预测（百万桶/日）
0.8
2026年供给增量
0.6
0.4
0.2
0
-0.2
-0.4
-0.6
-0.8
OPEC对2027年全球原油供给增量预测（百万桶/日）
0.4
2027年供给增量
0.35
0.3
0.25
0.2
0.15
0.1
0.05
0
-0.05
-0.1
-0.15
16
数据来源：OPEC，东吴证券研究所
DoC原油生产情况（千桶/日）
数据来源：OPEC，东吴证券研究所 17
OPEC+原油产量情况（百万桶/日）
OPEC+产能、产量及剩余产能（万桶/日，万桶/日） IEA对OPEC+的剩余产能测算（万桶/日）
540
5,000
1,600
剩余产能
剩余产能（右） 产量 产能
480
1,400
420
4,500
360
1,200
300
1,000
4,000
240
180
800
120
3,500
600
60
400
0
3,000
(60)
200
其他非OPEC国家
阿尔及利亚
赤道几内亚
沙特阿拉伯
哈萨克斯坦
刚果
加蓬
伊拉克
科威特
伊朗
利比亚
墨西哥
阿曼
俄罗斯
尼日利亚
委内瑞拉
阿塞拜疆
2,500
0
2021/05
2021/08
2021/11
2022/02
2022/05
2022/08
2022/11
2023/02
2023/05
2023/08
2023/11
2024/02
2024/05
2024/08
2024/11
2025/02
2025/05
2025/08
2025/11
2026/02
2026/05
OPEC-11产能、产量及剩余产能（万桶/日，万桶/日） 非OPEC国家产能、产量及剩余产能（万桶/日，万桶/日）
1,800
250
3,500
1,400
剩余产能（右） 产量 产能
剩余产能（右） 产量 产能
1,600
3,000
1,200
200
1,400
2,500
1,000
1,200
150
2,000
800
1,000
800
1,500
600
100
600
1,000
400
400
50
500
200
200
0
0
0
0
2021/05
- 2021/11
- 2022/02
2022/05
2022/08
- 2022/11
- 2023/02
2023/08
2024/02
2024/05
2024/08
- 2024/11
- 2025/02
2025/05
- 2025/11
- 2026/02
2026/05
2021/08
2023/05
2023/11
2025/08
2021/05
- 2021/11
- 2022/02
2022/05
- 2022/11
- 2023/02
2023/05
- 2023/11
- 2024/02
2024/05
- 2024/11
- 2025/02
2025/05
- 2025/11
- 2026/02
2026/05
2021/08
2022/08
2023/08
2024/08
2025/08
沙特产能、产量及剩余产能（万桶/日，万桶/日） 伊朗产能、产量及剩余产能（万桶/日，万桶/日）
450
160
1400
600
剩余产能（右） 产量 产能
400
剩余产能（右） 产量 产能
140
1200
500
350
120
300
1000
100
400
250
800
80
200
300
60
600
150
200
40
100
400
20
50
100
200
0
0
2021/05
2021/08
2022/08
2022/11
2023/02
2023/05
2024/08
2024/11
2025/02
2025/05
2021/11
2022/02
2022/05
2023/08
2023/11
2024/02
2024/05
2025/08
2025/11
2026/02
2026/05
0
0
2021/05
2021/08
2021/11
2022/02
2022/05
2022/08
2022/11
2023/02
2023/05
2023/08
2023/11
2024/02
2024/05
2024/08
2024/11
2025/02
2025/05
2025/08
2025/11
2026/02
2026/05
俄罗斯产能、产量及剩余产能（万桶/日，万桶/日） 委内瑞拉产能、产量及剩余产能（万桶/日，万桶/日）
1200
120
120
35
剩余产能（右） 产量 产能
剩余产能（右） 产量 产能
100
30
1000
100
25
80
20
800
80
60
15
600
40
60
10
5
20
400
40
0
0
(5)
200
20
(20)
(10)
0
(40)
0
(15)
2022/05
2022/08
2022/11
2023/02
2023/05
2023/08
2023/11
2024/02
2024/05
2024/08
2024/11
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2021/08
2021/11
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2025/05
2025/08
2025/11
2026/02
2026/05
2022/08
- 2022/11
- 2023/02
2023/05
2023/08
- 2023/11
- 2024/02
2024/05
2024/08
- 2024/11
- 2025/02
2021/05
2021/08
- 2021/11
- 2022/02
2022/05
2025/05
2025/08
- 2025/11
- 2026/02
2026/05
俄罗斯对世界不同地区出口量（万桶/日） 俄罗斯原油、成品油出口量（万桶/日）
900
1,000
原油 石油产品
|欧盟总量 英美 土耳其 中国
印度 OECD亚洲 中东 非洲
拉美 其他地区 未知目的地|
|---|
800
900
700
800
700
600
600
500
500
400
400
300
300
200
200
100
100
0
0
2022-01
2023-01
2024-01
2025-01
2026-01
2022-01
2023-01
2024-01
2025-01
2026-01
俄罗斯对东西方国家出口量（万桶/日） 俄罗斯石油出口收入、出口总量（亿美元，万桶/日）
600
250
900
|西方国家（欧盟+英美+土耳其）
东方国家（中国+印度+日韩）
其他地区/未知目的地|
|---|
出口收入估计 出口总量（右轴）
800
500
200
700
400
600
150
500
300
400
100
200
300
200
50
100
100
0
0
0
2024-01
2025-01
2022-01
2023-01
2026-01
2022-01
2023-01
2025-01
2024-01
2026-01
俄罗斯原油及原油产品出口量（百万桶/日）
美国原油产量结构及预期（万桶/日） 美国原油产量同比变化（万桶/日）
Lower 48 States (excl GOM) Federal Gulf of Mexico Alaska
1600
1400
1200
1000
800
600
400
200
0
2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026E 2027E
Lower 48 States (excl GOM) Federal Gulf of Mexico Alaska
300
250
| |
|---|
| |
200
150
100
50
0
| |
|---|
| |
-50
-100
-150
2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026E 2027E
数据来源：EIA，东吴证券研究所 数据来源：EIA，东吴证券研究所
Lower 48 States (excl GOM) 产量及占比（万桶/日，%） Lower 48 States (excl GOM) 产量（万桶/日）
Haynesville Appalachia
Eagle Ford Bakken
Rest of Lower 48 States, excluding GOM Permian
占美国总产量的比例
1400
88%
86%
1200
84%
1000
82%
800
80%
600
78%
400
76%
200
74%
0
72%
2020/01
2020/04
2020/07
2020/10
2021/01
2021/04
2021/07
2021/10
2022/01
2022/04
2022/07
2022/10
2023/01
2023/04
2023/07
2023/10
2024/01
2024/04
2024/07
2024/10
2025/01
2025/04
2025/07
2025/10
2026/01
2026/04
2026/07
2026/10
2027/01
2027/04
2027/07
2027/10
2020 2021 2022 2023
2024 2025 2026
1200
1100
1000
900
800
700
600
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月
数据来源：EIA，东吴证券研究所 数据来源：EIA，东吴证券研究所
美国原油钻机数和油价走势（台，美元/桶）
美国压裂车队数和油价走势（部，美元/桶）
1,800
140
600
140
WTI周度均值（右） 原油钻机数量：美国：当周值
WTI周度均值（右） 压裂车队数量：美国：当周值
1,600
120
120
500
1,400
100
100
1,200
400
80
80
1,000
300
800
60
60
600
200
40
40
400
100
20
20
200
0
0
0
0
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
2026
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
2026
数据来源：Wind，东吴证券研究所
数据来源：Wind，东吴证券研究所
美国总钻机数量和平均单个钻机对应的新井原油产量（台，桶/日） 美国库存井和总完井率（口，%）
钻机数量 新井产量/钻机数（右）
库存井DUC 总完井率（右）
800
1600
12000
200%
700
1400
10000
600
1200
150%
8000
500
1000
400
800
6000
100%
300
600
4000
200
400
50%
2000
100
200
0
0
0
0%
2020/01
2020/04
2020/07
2020/10
2021/01
2021/04
2021/07
2021/10
2022/01
2022/04
2022/07
2022/10
2023/01
2023/04
2023/07
2023/10
2024/01
2024/04
2024/07
2024/10
2025/01
2025/04
2025/07
2025/10
2026/01
2026/04
2026/07
2020/01
2020/04
2020/07
2020/10
2021/01
2021/04
2021/07
2021/10
2022/01
2022/04
2022/07
2022/10
2023/01
2023/04
2023/07
2023/10
2024/01
2024/04
2024/07
2024/10
2025/01
2025/04
2025/07
2025/10
2026/01
2026/04
2026/07
Permian产区总钻机数量和平均单个钻机对应的新井原油产量（台，桶/日） Permian产区库存井和总完井率（口，%）
库存井DUC 总完井率（右）
钻机数量 新井产量/钻机数（右）
4500
200%
450
2500
4000
400
3500
2000
150%
350
3000
300
1500
2500
250
100%
2000
200
1000
1500
150
50%
1000
100
500
500
50
0
0%
0
0
2022/01
2022/04
2022/07
2022/10
2023/01
2023/04
2023/07
2023/10
2024/01
2024/04
2024/07
2024/10
2025/01
2025/04
2025/07
2025/10
2026/01
2026/04
2020/01
2020/04
2020/07
2020/10
2021/01
2021/04
2021/07
2021/10
2026/07
2020/07
2020/10
2021/10
2022/01
2022/04
2023/04
2023/07
2024/07
2024/10
2025/01
2026/01
2026/04
2020/01
2020/04
2021/01
2021/04
2021/07
2022/07
2022/10
2023/01
2023/10
2024/01
2024/04
2025/04
2025/07
2025/10
2026/07
数据来源：EIA，东吴证券研究所。注：完井率=完井数/钻井数 26
目录
2. 全球原油需求
- • 2.1 全球原油需求总览
- • 2.2 全球主要区域原油需求情况
- • 2.3 全球不同石油产品需求情况
2.1 全球原油需求总览
2.1 全球原油需求总览
三大机构对全球原油需求预测量-年度（万桶/日）
三大机构对全球原油需求预测同比增量-年度（万桶/日）
1,000
11,000
EIA OPEC IEA
EIA OPEC IEA
500
10,500
0
10,000
(500)
9,500
(1,000)
(1,500)
9,000
2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026E 2027E
2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026E 2027E
三大机构对全球原油需求预测量-季度（万桶/日） 三大机构对全球原油需求预测同比增量-季度（万桶/日）
11,000
600
|EIA OPEC IEA
|
|---|
EIA OPEC IEA
400
10,500
200
0
10,000
(200)
9,500
(400)
(600)
9,000
3Q26E
1Q27E
3Q27E
1Q23
3Q24
1Q25
1Q26
1Q22
3Q22
3Q23
1Q24
3Q25
2026E
3Q26E
4Q27E
1Q27E
2Q27E
3Q27E
3Q21
4Q21
1Q22
1Q23
2Q23
3Q23
3Q24
4Q24
1Q25
2Q26
1Q21
2Q21
2Q22
3Q22
4Q22
4Q23
1Q24
2Q24
2Q25
3Q25
4Q25
1Q26
数据来源：EIA，OPEC，IEA，东吴证券研究所 29
IEA对2026年全球原油需求增量预测（百万桶/日）
0.3 2026年需求增量
0.2
0.1
0
-0.1
-0.2
-0.3
-0.4
-0.5
-0.6
IEA对2027年全球原油需求增量预测（百万桶/日）
2027年需求增量
0.8
0.7
0.6
0.5
0.4
0.3
0.2
0.1
0
数据来源：IEA，东吴证券研究所 30
- EIA对2026年全球原油需求增量预测（百万桶/日）
- EIA对2027年全球原油需求增量预测（百万桶/日）
0.1
2026年需求增量
0
-0.1
-0.2
-0.3
-0.4
-0.5
2027年需求增量
1
0.9
0.8
0.7
0.6
0.5
0.4
0.3
0.2
0.1
0
-0.1
31
数据来源：EIA，东吴证券研究所
- OPEC对2026年全球原油需求增量预测（百万桶/日）
- OPEC对2027年全球原油需求增量预测（百万桶/日）
2026年需求增量
0.3
0.25
0.2
0.15
0.1
0.05
0
-0.05
-0.1
-0.15
-0.2
2027年需求增量
0.45
0.4
0.35
0.3
0.25
0.2
0.15
0.1
0.05
0
32
数据来源：OPEC，东吴证券研究所
2.3 全球及中国不同石油产品需求情况
IEA预测2026原油分产品需求增量-全球（万桶/日）
IEA预测2027原油分产品需求增量-全球（万桶/日）
2026全球分产品原油需求增量
2027全球分产品原油需求增量
0
300
-20
250
-40
-60
200
-80
150
-100
-120
100
-140
50
-160
-180
0
IEA预测2026原油分产品需求增量-中国（万桶/日） IEA预测2027原油分产品需求增量-中国（万桶/日）
2026年中国分产品原油需求增量
2027年中国分产品原油需求增量
10
60
50
0
40
-10
30
-20
20
10
-30
0
-40
-10
-50
-20
33
数据来源：IEA，东吴证券研究所
目录
- 风险提示
3. 风险提示
- • 地缘政治因素对油价出现大幅度干扰。
- • 宏观经济增速严重下滑，导致需求端严重不振。
- • 新能源加大替代传统石油需求的风险。
- • OPEC+联盟修改石油供应计划的风险。
- • 美国对页岩油生产环保、融资等政策调整的风险。
- • 全球2050净零排放政策调整的风险。
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投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公回报潜力相对基准表现的预期（A司股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标 普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
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