1西南证券发布巨人网络2026年半年报点评，维持“买入”评级。
2公司上半年营收46.89亿元（+182%），归母净利润21.44亿元（+176%），业绩高速增长。
3核心产品《超自然行动组》流水创新高，海外版拓展顺利；
4AI技术全链路赋能研发与玩法创新。
5预计2026-2028年归母净利润分别为42.7亿、49亿、53.7亿元，对应PE为12/10/10倍。
6中期分红比例达70.65%，并承诺未来三年现金分红不低于净利70%。
西南证券_2026年半年报点评：业绩高速增长，海外打开成长空间_20260908.pdf
摘要
文本
[Table_StockInfo] 2026 年 09 月 03 日 证券研究报告•2026年半年报点评
买入 （维持）
当前价： 26.92 元
巨人网络（002558） 传媒 目标价： ——元（6个月）
业绩高速增长，海外打开成长空间
投资要点 西南证券研究院
[Table_Summary] 事件：2026 年上半年营收 46.89 亿元（+182.08%），归母净利润 21.44 亿元 （+175.96%），扣非归母净利润 22.36亿元（+177.23%）。中期拟每 10股派 8元（含税），分红总额约15.15亿元，占归母净利润70.65%；并发布《2026—2028 年三年股东分红回报规划》，年度现金分红比例不低于归母净利润 70%。。
[Table_Author]分析师：苟宇睿
执业证号：S1250524030001 电话：021-68415523 邮箱：gyr@swsc.com.cn
分析师：刘言
核心产品放量驱动高增长，《超自然行动组》新地图上线暑期档。《超自然行 动组》暑期联动与海外拓展并进。《超自然行动组》上半年流水与用户规模保 持高位，春节期间流水创历史新高；7月 2日联动《鬼吹灯》上线新地图“云南 虫谷”，鸿蒙版登顶华为应用市场下载榜、抖音小游戏中心跻身 TOP3。海外版 《Tomb Busters》5月 27日登陆日韩美市场，首日冲上日本 iOS 免费榜第 3， 并与 Garena 合作计划 2027 年 Q1 拓展东南亚及拉美。《球球大作战》留存与 付费较 Q1改善；《王者征途》上半年新增用户 1417万，《原始征途》新增用 户同比+3.67%。
执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn
分析师：阮雯
执业证号：S1250522100004 电话：021-68416017 邮箱：rw@swsc.com.cn
AI 技术全链路赋能，提效与玩法创新双突破。公司深化“千影 QianYing”多模 态大模型布局，覆盖语言、语音、视频全维度，构建 AI工业化生产管线。AI全 面赋能研发运营全流程，2D 美术资产 AI 辅助生成占比超 80%，研发周期与成 本显著优化。玩法创新落地见效，《超自然行动组》上线国内首个千万 DAU级 原生 AI玩法“AI假人”，截至 2026Q1参与对局破 4亿场，AI 从降本工具升级 为核心玩法驱动力。同时，AI 产品 VibeMe AI 登顶美国、新加坡 GooglePlay 摄影榜，海外应用拓展顺利。
[Table_QuotePic]相对指数表现
巨人网络 沪深300
34%
19%
5%
-10%
-24%
-38%
出海布局稳步推进，全球化打开长期成长空间。出海业务多点开花，《Super Sus》
25/9 25/11 26/1 26/3 26/5 26/7 26/9
深耕东南亚市场，2025年净利润同比翻倍。《超自然行动组》港澳台试点运营 登顶当地应用商店免费榜前三，计划 2026年全球正式发行，有望成为公司出海 核心单品。公司持续完善海外发行运营体系，借力 AI与本土化运营，全球化版 图加速扩张，打开长期增长天花板。
数据来源：聚源数据
基础数据
[Table_BaseData] 总股本(亿股) 19.01 流通 A 股(亿股) 19.01 52 周内股价区间(元) 23.44-51.14 总市值(亿元) 511.63 总资产(亿元) 203.79 每股净资产(元) 8.85
盈利预测与投资建议。预计 2026-2028 年归母净利润分别为 42.7 亿元、49 亿 元、53.7亿元，对应 PE 分别为 12倍、10倍、10倍。公司老游戏长线运营夯 实基本盘，海外布局打开成长天花板，AI 赋能提速，看好全年高速增长，维持 “买入”评级。
风险提示：行业政策趋严风险，市场竞争风险，技术更新及淘汰风险。
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[Table_Report] 1. 巨人网络（002558）：业绩预告符合预 期，关注超自然行动组暑期表现 (2026-07-15)
[Table_MainProfit]指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 5047.39 9042.68 10376.44 11418.02
增长率 72.69% 79.16% 14.75% 10.04% 归属母公司净利润（百万元） 1754.51 4268.09 4886.56 5372.85
增长率 23.13% 143.26% 14.49% 9.95% 每股收益 EPS（元） 0.92 2.25 2.57 2.83 净资产收益率 ROE 11.47% 23.54% 24.42% 24.44% PE 29 12 10 10 PB 3.32 2.82 2.55 2.33
数据来源：Wind，西南证券
附表：财务预测与估值
| 营业收入 | 5047.39 | 9042.68 | 10376.44 | 11418.02 | 净利润 | 1768.34 | 4282.35 | 4911.19<br><br> | 5399.80 | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 营业成本 | 452.58 | 787.16 | 903.52 | 1000.18 | 折旧与摊销 | 57.38 | 80.83 | 80.83 | 80.83 | |
| 营业税金及附加 | 64.28 | 110.50 | 128.58 | 140.83 | 财务费用 | 9.23 | 0.39 | -3.10 | -6.25 | |
| 销售费用 | 1711.32 | 2984.08 | 3424.23 | 3767.95 | 资产减值损失 | -1.77 | -0.90 | 0.00 | 0.00 | |
| 管理费用 | 238.01 | 361.71 | 415.06 | 456.72 | 经营营运资本变动 | 1482.28 | -1514.23 | 160.54 | 21.62 | |
| 财务费用 | 9.23 | 0.39 | -3.10 | -6.25 | 其他 | -330.36 | 42.34 | -9.85 | -8.89 | |
| 资产减值损失 | -1.77 | -0.90 | 0.00 | 0.00 | 经营活动现金流净额 | 2985.11 | 2890.77 | 5139.61 | 5487.10 | |
| 投资收益 | 23.28 | 20.00 | 20.00 | 20.00 | 资本支出 | -154.03 | -50.00 | -50.00 | -50.00 | |
| 公允价值变动损益 | 90.44 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 其他 | 467.49 | 7.56 | 22.11 | 21.34 | |
| 其他经营损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 投资活动现金流净额 | 313.45 | -42.44 | -27.89 | -28.66 | |
| 营业利润 | 1987.59 | 4819.74 | 5528.16 | 6078.60 | 短期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 其他非经营损益 | 4.53 | 4.53 | 4.53 | 4.53 | 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 利润总额 | 1992.12 | 4824.27 | 5532.68 | 6083.13 | 股权融资 | 370.88 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 所得税 | 223.78 | 541.92 | 621.49 | 683.33 | 支付股利 | -548.21 | -1228.16 | -2987.66 | -3420.59 | |
| 净利润 | 1768.34 | 4282.35 | 4911.19 | 5399.80 | 其他 | 1082.98 | -316.07 | 5.10 | 6.25 | |
| 少数股东损益 | 13.83 | 14.26 | 24.63 | 26.95 | 筹资活动现金流净额 | 905.65 | -1544.23 | -2982.57 | -3414.34 | |
| 归属母公司股东净利润 | 1754.51 | 4268.09 | 4886.56 | 5372.85 | 现金流量净额 | 4202.06 | 1304.10 | 2129.15 | 2044.11 | |
| 资产负债表（百万元） | 财务分析指标 | |||||||||
| 货币资金 | 2025A 6260.43 | 2026E 7564.53 | 2027E 9693.68 | 2028E 11737.79 | 成长能力 | 2025A | 2026E | 2027E<br><br> | 2028E | |
| 应收和预付款项 | 235.80 | 399.32 | 464.54 | 512.63 | 销售收入增长率 | 72.69% | 79.16% | 14.75% | 10.04% | |
| 存货 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 营业利润增长率 | 37.14% | 142.49% | 14.70% | 9.96% | |
| 其他流动资产 | 161.07 | 285.79 | 327.43 | 359.94 | 净利润增长率 | 23.58% | 142.17% | 14.68% | 9.95% | |
| 长期股权投资 | 9322.66 | 9322.66 | 9322.66 | 9322.66 | EBITDA 增长率 | 36.45% | 138.58% | 14.38% | 9.76% | |
| 投资性房地产 | 115.12 | 127.56 | 125.45 | 124.10 | 获利能力 | |||||
| 固定资产和在建工程 | 799.01 | 751.54 | 704.07 | 656.60 | 毛利率 | 91.03% | 91.30% | 91.29% | 91.24% | |
| 无形资产和开发支出 | 187.18 | 206.20 | 225.23 | 244.25 | 三费率 | 38.80% | 37.00% | 36.97% | 36.95% | |
| 其他非流动资产 | 1881.67 | 1879.29 | 1876.91 | 1874.53 | 净利率 | 35.03% | 47.36% | 47.33% | 47.29% | |
| 资产总计 | 18962.95 | 20536.90 | 22739.97 | 24832.50 | ROE | 11.47% | 23.54% | 24.42% | 24.44% | |
| 短期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | ROA | 9.33% | 20.85% | 21.60% | 21.74% | |
| 应付和预收款项 | 850.98 | 1007.97 | 1192.43 | 1328.45 | EBITDA/销售收入 | 40.70% | 54.20% | 54.03% | 53.89% | |
| 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 营运能力 | |||||
| 其他负债 | 2689.38 | 1339.39 | 1434.48 | 1411.79 | 总资产周转率 | 0.30 | 0.46 | 0.48 | 0.48 | |
| 负债合计 | 3540.36 | 2347.37 | 2626.91 | 2740.24 | 固定资产周转率 | 9.43 | 11.66 | 14.26 | 16.78 | |
| 股本 | 1488.53 | 1900.56 | 1900.56 | 1900.56 | 应收账款周转率 | 22.45 | 25.72 | 21.41 | 20.99 | |
| 资本公积 | 5062.05 | 4650.01 | 4650.01 | 4650.01 | 存货周转率 | — | — | — | — | |
| 留存收益 | 8955.52 | 11995.45 | 13894.34 | 15846.60 | 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 | 117.60% | — | — | — | |
| 归属母公司股东权益 | 15393.25 | 18145.94 | 20044.83 | 21997.09 | 资本结构 | |||||
| 少数股东权益 | 29.34 | 43.59 | 68.23 | 95.18 | 资产负债率 | 18.67% | 11.43% | 11.55% | 11.03% | |
| 股东权益合计 | 15422.58 | 18189.53 | 20113.06 | 22092.27 | 带息债务/总负债 | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.00% | |
| 负债和股东权益合计 | 18962.95 | 20536.90 | 22739.97 | 24832.50 | 流动比率 | 1.92 | 3.64 | 4.12 | 4.74 | |
| 业绩和估值指标 | 速动比率 股利支付率 | 1.92 | 3.64 | 4.12 | 4.74 | |||||
| EBITDA | 2025A 2054.20 | 2026E 4900.96 | 2027E 5605.89 | 2028E 6153.17<br><br> | 31.25% | 28.78% | 61.14% | 63.66% | ||
| PE | 29.16 | 11.99 | 10.47 | 9.52 | 每股指标 | |||||
| PB | 3.32 | 2.82 | 2.55 | 2.33 | 每股收益 | 0.92 | 2.25 | 2.57 | 2.83 | |
| PS | 10.14 | 5.66 | 4.93 | 4.48 | 每股净资产 | 8.10 | 9.55 | 10.55 | 11.57 | |
| EV/EBITDA | 15.70 | 8.57 | 7.11 | 6.15 | 每股经营现金 | 1.57 | 1.52 | 2.70 | 2.89 | |
| 股息率 | 1.07% | 2.40% | 5.84% | 6.69% | 每股股利 | 0.29 | 0.65 | 1.57 | 1.80 |
[Table_ProfitDetail]利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
数据来源：Wind，西南证券
分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均 来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承 诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。
投资评级说明
报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 个月内 的相对市场表现，即：以报告发布日后 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅 作为基准。其中：A 股市场以沪深 300 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针 对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。
买入：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 20%以上 持有：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 10%与 20%之间 中性：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下
公司评级
强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数 5%以上 跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与 5%之间 弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下
行业评级
重要声明
西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默
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《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并 非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、 阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券 并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。
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