[Table_StockInfo] 2026 年 09 月 07 日

买入 （维持）

证券研究报告•2026 年中报点评

当前价： 26.85 元

潍柴动力（000338） 汽车 目标价： ——元（6个月）

主业有韧性，AIDC 电源加速突破

投资要点 西南证券研究院

[Table_Summary] 事件：公司发布 2026年中报，H1实现营收 1231.6亿元，同比+8.8%；归母净 利润 77.0亿元，同比+36.5%；扣非归母净利润 61.2亿元，同比+18.9%。其中 26Q2 单季营收 606.0亿元，同比+8.8%、环比-3.1%；归母净利润 46.2亿元， 同比+57.4%、环比+49.6%；扣非归母净利润 31.3 亿元，同比+17.6%、环比

[Table_Author]分析师：郑连声

执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn

+4.8%。

 费用率下降支撑盈利质量，现金流与分红同步改善。26H1毛利率 21.5%，同比 约-0.7pp；销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.9%/4.5%/3.2%/0.5%，期间费用 率 13.1%，同比-2.0pp，费用整体管控得当。其中，财务费用率同比+0.9pp， 主要受汇兑损失扰动，26H1 汇兑损失 7.7 亿元，同期汇兑收益 5.6 亿元。Q2 归母利润高增部分含减持巴拉德股份 1502.9万股等一次性贡献（非流动资产处 置收益 13.3亿元），但扣非仍同比+17.6%、环比+4.8%，主业改善持续性较强。

[Table_QuotePic]相对指数表现

潍柴动力 沪深300

146%

116%

85%

H1 经营现金流净额 113.5亿元，同比+66.0%，显著高于利润增速，现金创造与 利润质量同步增强；中期拟派现金红利约 44.7亿元，分红比例由去年同期 55% 提升至 58%，持续强化公司“红利”属性。

55%

24%

 传统动力与商用车龙头地位稳固，绿色转型与出口共振。1）H1发动机销量 41.5 万台，同比+13.2%。其中高附加值 M 系列大缸径发动机销售 6700 台，同比 +31.5%；变速箱/车桥分别销售 48.1万台、56.7万根，同比+3.9%/+17.7%。新 能源动力电池销量 4.7GWh，同比+103%，绿色动力保持高增。2）陕重汽整车 销量 7.6万辆，同比+5.1%，其中出口 3.1万辆、同比+16%、创历史同期新高； 新能源重卡销量同比+45%，专用车同比+41%。产业链“发动机+整车+零部件+ 海外”协同韧性增强。

-6%

25/9 25/11 26/1 26/3 26/5 26/7 26/9

数据来源：聚源数据

基础数据

[Table_BaseData] 总股本(亿股) 86.40 流通 A 股(亿股) 49.56 52 周内股价区间(元) 13.77-35.34 总市值(亿元) 2,319.90 总资产(亿元) 3,801.64 每股净资产(元) 11.09

 精准卡位 AIDC电源赛道，电力能源业务成新增长极。1）全球算力与数据中心 建设提速，备用及离网电源需求旺盛。H1 数据中心发电产品销量 1400 余台、 同比高增 137%，已超越 2025年全年规模；发电产品整体销量约 6.5万台，同 比+31.3%，电力能源对归母净利润贡献比例同比提升 2pp至 20%，业务进入订 单与交付兑现期。2）公司构建柴发备用、气发主供、SOFC远期方案的产品矩 阵，气发完成欧美 CE/UL等认证并推进交付，SOFC已与欧亚客户签署合作协 议并加速产能落地。3）凯傲完成效率提升计划后经营修复，上半年净利润 15.3 亿元，同比+434.4%。整体来看，公司全球化布局与电力能源双轮驱动打开中 长期成长空间。

相关研究

[Table_Report] 1. 潍柴动力（000338）：主业龙头地位稳固， 精准卡位 AIDC 电源赛道 (2026-05-08)

 盈利预测与投资建议：中报显示主业韧性与 AIDC 电源兑现并行，业绩整体符合 此前预期，维持原有盈利预测不变。预计 26-28 年公司归母净利润分别为 149.7/172.9/201.4亿元，EPS 分别为 1.73/2.00/2.33元，对应 PE 约 16/13/12 倍，维持“买入”评级。

1. 潍柴动力（000338）：盈利能力持续加强， 大缸径发动机业务快速增长 (2025-11-02)

 风险提示：行业需求不及预期、AIDC电源拓展不及预期、原材料价格大幅波动、 汇率大幅波动等风险。

[Table_MainProfit]指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（亿元） 2318.09 2609.79 2876.15 3196.78

增长率 7.47% 12.58% 10.21% 11.15% 归属母公司净利润（亿元） 109.31 149.67 172.86 201.42

增长率 -4.15% 36.93% 15.49% 16.52% 每股收益 EPS（元） 1.25 1.73 2.00 2.33 净资产收益率 ROE 11.73% 13.50% 14.34% 15.29% PE 21 15.5 13.4 11.5 PB 2.51 2.39 2.21 2.04

数据来源：Wind，西南证券

附表：财务预测与估值

[Table_ProfitDetail]利润表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E 现金流量表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E

数据来源：Wind，西南证券

分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均 来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承 诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。

投资评级说明

报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 个月内 的相对市场表现，即：以报告发布日后 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅 作为基准。其中：A 股市场以沪深 300 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针 对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。

买入：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 20%以上 持有：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 10%与 20%之间 中性：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下

公司评级

强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数 5%以上 跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与 5%之间 弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下

行业评级

重要声明

西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默

措施的利益冲突。

《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并 非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、 阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券 并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。

本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的 资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可 升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报 告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修 改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意 见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信 息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。

须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告 及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。

西南证券研究院

上海

地址：上海市浦东新区陆家嘴 21 世纪大厦 10 楼 邮编：200120

北京

地址：北京市西城区金融大街 35 号国际企业大厦 A 座 8 楼 邮编：100033

深圳

地址：深圳市福田区益田路 6001 号太平金融大厦 22 楼 邮编：518038

重庆

地址：重庆市江北区金沙门路 32 号西南证券总部大楼 21 楼 邮编：400025

西南证券机构销售团队

[Table_SalesPerson]区域 姓名 职务 手机 邮箱

崔露文 上海公募销售主管 15642960315 clw@swsc.com.cn 张方毅 私募销售主管 15821376156 zfyi@swsc.com.cn

戴剑箫 销售岗 13524484975 daijx@swsc.com.cn 李嘉隆 销售岗 15800507223 ljlong@swsc.com.cn 叶佳缘 销售岗 15800609605 yejy@swsc.com.cn 贾文婷 销售岗 13621609568 jiawent@swsc.com.cn 毛玮琳 销售岗 18721786793 mwl@swsc.com.cn 张大炜 销售岗 13163027178 zhangdaw@swsc.com.cn 张怀文 销售岗 18800275611 zhanghuaiwen@swsc.com.cn 苏湖 销售岗 18913127448 suhu1997@swsc.com.cn

上海

李杨 北京公募销售主管 18601139362 yfly@swsc.com.cn 姚航 北京保险销售主管 15652026677 yhang@swsc.com.cn 张岚 销售岗 18601241803 zhanglan@swsc.com.cn 杨薇 销售岗 15652285702 yangwei@swsc.com.cn

北京

王宇飞 销售岗 18500981866 wangyuf@swsc.com.cn 刘艳 销售岗 18456565475 liuyanyj@swsc.com.cn

高欣 广深销售主管 13923418464 gaoxin@swsc.com.cn 龚之涵 销售岗 15808001926 gongzh@swsc.com.cn 文柳茜 销售岗 13750028702 wlq@swsc.com.cn 林哲睿 销售岗 15602268757 lzr@swsc.com.cn 黄诗洁 销售岗 18817316880 hsj@swsc.com.cn

广深

周玥 销售岗 18580531950 zhy1997@swsc.com.cn 彭志伟 销售岗 15521604635 pzhw@swsc.com.cn