证券研究报告 | 2026年09月02日

2026年09月04日2026年09月08日

航天电器（002025.SZ） 优于大市

Q2 业绩显著提速，AI 算力打开新空间

核心观点 公司研究·财报点评

业绩符合预期，Q2 增速显著提升。2026 上半年营收 32.70 亿元（+11.41%）， 归母净利润 1.28 亿元（+47.73%），扣非归母净利润 1.16 亿元（+59.81%）。 其中二季度单季归母净利润约 0.76 亿元，环比一季度增长约 45%，盈利呈现 逐季加速态势。营收增长主要系公司积极抢抓新域新质装备、战略性新兴产 业市场机遇，战新产业（高速互连等产品）订货同比实现较快增长。

业务结构持续优化，战新产业打开成长空间。分产品看，连接器及互连一体 化产品收入 23.22 亿元（+12.47%），收入占比 71.02%，毛利率 26.90%（同 比-1.51pct）；电机与控制组件收入 7.48 亿元（+13.29%），收入占比 22.87%， 毛利率 32.94%（同比-4.55pct）；继电器收入 1.14 亿元（+14.61%），毛利 率 52.42%（同比+4.87pct）；光通信器件收入 0.52 亿元（-9.69%），毛利 率 24.51%（同比+0.74pct）。综合毛利率 29.17%，同比下滑 2.77pct，主要 因毛利率较高的传统军品占比下降、毛利率较低的民品占比提升，同时传统 军品领域仍存在一定价格压力。但公司正从单一互连元器件供应商向系统级 互连、驱动控制整体解决方案提供商转型升级，高速互连、液冷互连产品订 货实现快速增长，新产业、新业务保持良好增长态势。

费用管控成效显著，现金流大幅改善。上半年期间费用率 19.14%，同比 -3.84pct，其中销售费用同比-10.67%、管理费用同比-8.34%、研发费用同 比-8.34%；财务费用同比增长 297.15%。公司聚焦低成本设计、工艺提质增 效、物料成本管控、管理降本增效四大方向，降本成效明显。经营性净现金 流-2,547.34 万元，较去年同期-3.12 亿元大幅改善 91.83%。

AI 算力线：高速互连与液冷互连产品订货快速增长。公司加快新域新质装备、

战略性新兴产业和国际市场布局与业务拓展，抢抓防务、AI 算力服务器、商 业航天、低空经济、海洋油气装备等领域市场机遇。报告期内，子公司苏州 华旃 2026 上半年利润同比增长超 500%，高速互连、液冷互连产品订货实现 快速增长，半导体测试互连产品已处于批量供货阶段，高速模组及液冷互连 产品处于小批量供货阶段，CPUSocket 连接器处于送样及市场推广阶段。公 司正从单一互连元器件供应商向系统级互连、驱动控制整体解决方案提供商 转型升级，形成多领域、多赛道协同发展格局。

国防军工·军工电子Ⅱ

证券分析师：李聪 证券分析师：石昆仑

licong3@guosen.com.cn shikunlun@guosen.com.cn S0980525080006 S0980526020002 证券分析师：曹翰民 联系人：殷浚喆 0755-81981873 0755-22940868 caohanmin@guosen.com.cn ynjunzhe@guosen.com.cn S0980524100001

基础数据

投资评级 优于大市(维持) 合理估值 收盘价 66.80 元 总市值/流通市值 30329/30319 百万元 52 周最高价/最低价 95.88/40.08 元 近 3 个月日均成交额 1615.02 百万元

市场走势

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

相关研究报告

《航天电器（002025.SZ）-防务互连与驱动核心供应商，AI 算力 开辟新增长极》 ——2026-06-11 《航天电器（002025.SZ）-防务互连与驱动核心供应商，AI 算力 开辟新增长极》 ——2026-05-06

风险提示：激烈竞争导致产品价格下降、毛利下滑的风险；新业务拓展不及 预期风险；技术更新迭代风险。

投资建议：维持“优于大市”评级。

公司未来 3 年处于快速成长期，2027 年公司高速背板、液冷、CPU Socket 等 AI 产品小批量转规模量产，叠加军工复苏，业绩弹性迎拐点，预计 2026-28 年归母净利润 3.87/5.39/6.10 亿元，EPS 分别为 0.85/1.18/1.34 元。考虑 公司的高成长性，给予“优于大市”评级

盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E

营业收入(百万元) 5,025 5,820 6,587 7,773 9,182 (+/-%) -19.1% 15.8% 13.2% 18.0% 18.1% 归母净利润(百万元) 347 183 387 539 610 (+/-%) -53.8% -47.3% 111.8% 39.1% 13.2% 每股收益（元） 0.76 0.40 0.85 1.18 1.34 EBIT Margin 8.3% 4.4% 7.9% 9.8% 9.8%

证券研究报告

净资产收益率（ROE） 5.4% 2.8% 5.7% 7.8% 8.5% 市盈率（PE） 82.1 155.3 73.3 52.7 46.6 EV/EBITDA 51.7 63.4 47.8 36.1 32.5 市净率（PB） 4.41 4.30 4.21 4.10 3.98 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算

2026 年上半年收入稳步增长，业绩大幅改善。 2026 上半年实现营收 32.70 亿元 （+11.41%），归母净利润 1.28 亿元（+47.73%），扣非归母净利润 1.16 亿元 （+59.81%）。其中二季度单季营收 16.56 亿元（+12.73%，环比+2.59%），归母 净利润 0.76 亿元（+88.98%，环比+45.21%），扣非归母净利润 0.70 亿元（+96.29%， 环比+50.84%）。公司积极抢抓新域新质装备、战略性新兴产业市场机遇，战新产 业（高速互连等产品）订货同比实现较快增长，业绩改善趋势明确。

图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

毛利率仍承压，费用管控成效突出，净利率明显提升。2026H1 销售毛利率 29.17% （-2.77pp）。分业务看，连接器及互连产品毛利率 26.90%（-1.51pp），电机与 控制组件毛利率 32.94%（-4.55pp），继电器毛利率 52.42%（+4.87pp），光通信 器件毛利率 24.51%（+0.74pp）。期间费用率合计 19.14%，同比大幅下降 3.84 个百分点。其中销售费用率 1.92%（-0.48pp），管理费用率 7.58%（-1.63pp）， 研发费用率 9.27%（-1.99pp），财务费用率 0.37%（+0.26pp）。研发费用 3.00 亿元（-8.34%），主要系公司聚焦高附加值重点研发项目、减少盈利能力偏低项 目投入所致。三项费用率合计 18.77%，同比下降 3.57pp，降本增效成果显著。得 益于费用端强力管控，销售净利率提升至 5.09%（+1.18pp）

图3：公司毛利率、净利率变化情况 图4：公司期间费用率变化情况

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

资产结构保持稳健，营运能力阶段性承压。 资产结构方面，公司流动资产占比近 年来维持在 10.8%-12.7%区间，2026H1 为 12.4%，整体保持稳定；固定资产占比 2026H1 回落至 33.33%，主要系在建工程转固后折旧摊销及公司加强固定资产管理 所致；资产负债率逐年优化，2026H1 的 81.36%降幅达 4.68 个百分点，财务结构 更趋稳健，偿债能力持续增强。营运能力方面，应收账款周转天数 2026H1 为 232.1 天，维持在较高水平，主要系防务行业下游客户结算周期较长所致；存货周转天 数 2026H1 为 200.4 天，主要系订货创历史新高、为保障交付增加备货及发出商品 大幅增长所致。随着 2026H1 经营性现金流同比大幅改善 91.83%，回款能力已有 所增强，后续伴随产品陆续交付确认收入，存货周转也有望逐步改善。

图5：公司流动和固定资产情况 图6：公司应收账款与存货周转天数情况

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

投资建议：维持盈利预测，维持 “优于大市”评级。公司未来 3 年处于快速成长 期，2027 年公司高速背板、液冷、CPU Socket 等 AI 产品小批量转规模量产，叠加军 工复苏，业绩弹性迎拐点，预计 2026-28 年归母净利润 3.87/5.39/6.10 亿元，EPS 分 别为 0.85/1.18/1.34 元。考虑公司的高成长性，维持“优于大市”评级。

财务预测与估值

资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 现金及现金等价物 2773 1542 1550 1560 1600 营业收入 5025 5820 6587 7773 9182 应收款项 4904 5129 5805 6850 8092 营业成本 3098 4039 4413 5052 5968 存货净额 1851 2491 2748 3147 3727 营业税金及附加 26 42 48 57 67 其他流动资产 304 394 428 505 597 销售费用 158 148 184 233 275 流动资产合计 9832 9556 10532 12063 14017 管理费用 574 598 633 737 870 固定资产 1573 1623 1789 1940 2013 研发费用 751 738 790 933 1102 无形资产及其他 165 171 165 159 154 财务费用 (18) (4) (22) 10 49 投资性房地产 377 348 348 348 348 投资收益 0 0 0 0 0

资产减值及公允价值变 动 (31) (89) 0 0 0

长期股权投资 0 0 0 0 0

资产总计 11946 11698 12834 14510 16531 其他收入 (750) (673) (790) (933) (1102) 短期借款及交易性金融 负债 109 110 646 1504 2437 营业利润 407 234 540 751 850 应付款项 3168 2835 3161 3620 4288 营业外净收支 1 (8) 0 0 0 其他流动负债 475 424 484 558 660 利润总额 408 226 540 751 850 流动负债合计 3753 3369 4291 5683 7386 所得税费用 4 (9) 27 38 43 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 少数股东损益 57 53 126 175 198 其他长期负债 690 725 760 795 830 归属于母公司净利润 347 183 387 539 610 长期负债合计 690 725 760 795 830 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 负债合计 4443 4094 5051 6478 8216 净利润 347 183 387 539 610 少数股东权益 1040 1000 1044 1105 1174 资产减值准备 24 (0) 18 9 6 股东权益 6463 6604 6739 6928 7141 折旧摊销 219 258 182 207 228 负债和股东权益总计 11946 11698 12834 14510 16531 公允价值变动损失 31 89 0 0 0

财务费用 (18) (4) (22) 10 49 关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 (677) (1276) (528) (944) (1102) 每股收益 0.76 0.40 0.85 1.18 1.34 其它 1 18 26 52 63 每股红利 0.43 0.27 0.55 0.77 0.87 经营活动现金流 (56) (729) 85 (138) (195) 每股净资产 14.15 14.50 14.80 15.21 15.68 资本开支 0 (197) (361) (361) (301) ROIC 6.05% 3.81% 6% 8% 8% 其它投资现金流 0 0 0 0 0 ROE 5.37% 2.77% 6% 8% 9% 投资活动现金流 0 (197) (361) (361) (301) 毛利率 38% 31% 33% 35% 35% 权益性融资 3 0 0 0 0 EBIT Margin 8% 4% 8% 10% 10% 负债净变化 0 0 0 0 0 EBITDA Margin 13% 9% 11% 12% 12% 支付股利、利息 (198) (122) (252) (350) (396) 收入增长 -19% 16% 13% 18% 18% 其它融资现金流 (186) (61) 535 859 933 净利润增长率 -54% -47% 112% 39% 13% 融资活动现金流 (579) (304) 284 509 536 资产负债率 46% 44% 47% 52% 57% 现金净变动 (635) (1231) 8 10 40 股息率 0.7% 0.4% 0.9% 1.2% 1.4% 货币资金的期初余额 3408 2773 1542 1550 1560 P/E 82.1 155.3 73.3 52.7 46.6 货币资金的期末余额 2773 1542 1550 1560 1600 P/B 4.4 4.3 4.2 4.1 4.0 企业自由现金流 0 (951) (215) (376) (321) EV/EBITDA 51.7 63.4 47.8 36.1 32.5 权益自由现金流 0 (1011) 341 474 565 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

免责声明

分析师声明

作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论， 力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告 所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。

国信证券投资评级

重要声明

本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归 国信证券股份有限公司

关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本 为准。

本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的 信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并 发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态； 我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司 或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取 提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务 部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。

本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和 意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺 均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险， 我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。

证券投资咨询业务的说明

本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机 构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间 接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的 讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等 公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询 服务；中国证监会认定的其他形式。

发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券 相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制 作证券研究报告，并向客户发布的行为。

国信证券经济研究所

深圳 深圳市福田区福华一路 125 号国信金融大厦 36 层 邮编：518046 总机：0755-82130833

上海 上海浦东民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 12 层 邮编：200135

北京 北京西城区金融大街兴盛街 6 号国信证券 9 层 邮编：100032