1中邮证券维持中钨高新“买入”评级。
2公司26H1营收163.85亿元（+108.76%），归母净利20.76亿元（+306.80%），业绩高增源于钨价上涨、资源并表及硬质合金结构优化。
3PCB钻针需求旺盛，金洲公司净利增165%，微钻扩产顺利。
4预计2026-2028年归母净利润分别为41.44/63.98/73.12亿元，对应PE为33/21/19倍。
5AI算力基建驱动高端产品量价齐升，资源与深加工双轮驱动逻辑强化。
中邮证券_PCB钻针需求旺盛，资源与深加工双轮驱动_20260908.pdf
摘要
文本
证券研究报告：有色金属 | 公司点评报告
发布时间：2026-09-07
中钨高新(000657)
股票投资评级
买入 |维持
个股表现
442% 中钨高新 有色金属
396%
350%
304%
258%
212%
166%
120%
74%
28%
-18%
2025-09 2025-11 2026-01 2026-04 2026-06 2026-09
资料来源：聚源，中邮证券研究所
公司基本情况
最新收盘价（元） 60.02 总股本/流通股本（亿股）22.79 / 14.53 总市值/流通市值（亿元）1,368 / 872 52 周内最高/最低价 108.33 / 16.32 资产负债率(%) 50.8% 市盈率 103.48 第一大股东 中国五矿股份有限公司
研究所
分析师:李帅华 SAC 登记编号:S1340522060001 Email:lishuaihua@cnpsec.com 分析师:魏欣 SAC 登记编号:S1340524070001 Email:weixin@cnpsec.com
PCB 钻针需求旺盛，资源与深加工双轮驱动
l 投资要点
事件：公司发布 2026 年半年报，26H1 实现营业收入 163.85 亿 元，同比+108.76%；归母净利润 20.76 亿元，同比+306.80%；扣非归 母净利润 20.53 亿元，同比+324.17%；26Q2 实现营收 93.78 亿元、 归 母 11.55 亿 元 、 扣 非 归 母 11.37 亿 元 ， 同 比 分 别 约 +110.41%/+299.65%/+306.07%，环比+33.84%/25.41%/24.26%。
业绩高增主要来自钨价同比大幅抬升叠加柿竹园、远景钨业并表 后的资源端增量，以及硬质合金产品结构优化、毛利率改善；同时 Q2 计提资产减值损失 7.04 亿元，环比 Q1+5.13 亿元，主要系二季度钨 价回落影响。
量：资源与深加工同步贡献，硬质合金与 IT 工具量能增强。公 司为五矿旗下钨产业运营平台，资源端年产钨精矿约 1.11 万标吨量 级，柿竹园 27 年技改完成后年产量将增加 2000 标吨/年。冶炼端仲 钨酸铵年产量 1.66 万吨，深加工端，硬质合金年产量 1.63 万吨，报 告期内硬质合金产量同比增长超 10%，切削刀具、棒材、球齿、轧辊 及精密零件等重点品类规模居前；数控刀片产量同比+2%；IT 工具产 量超 5 亿支，同比+28%。
价：钨原料均价同比显著抬升。2026H1 钨精矿、APT 等原料均价 较去年同期大幅上涨，黑钨精矿价格同比上涨 357.92%，Q2 价格环比 回落 14.19%。
算力基建需求旺盛，高端产品量价齐升。盈利方面，公司毛利率 整体提升 6.71%，其中其他硬质合金/精矿及粉末制品/刀片及刀具产 品 / 难 熔 金 属 毛 利 率 +11.82/3.15/4.57/5.09pct ， 实 现 毛 利 17.23/15.90/10.33/4.34 亿元，同比+599%/132%/86%/290%。其他硬 质合金表现亮眼，受益于 AI 算力基建、通用机械及航空航天等高端 制造领域需求旺盛，棒材、钻齿等下游合金产品实现量价齐升。
PCB 相关微型刀具需求旺盛，金洲公司 26H1 实现营收/归母净利 润 11.83/4.32 亿元，同比+70.71%/165.03%，主要系 2025 年下半年 起推进共计 6 条微钻项目扩产，预计新增 8 亿支产能，其中 2025 年 7 月立项的“微钻智能制造 1.4 亿支技改项目”已于 2026 年 3 月达产达 效；2025 年 12 月立项的“1.3 亿支微钻技术改造项目”已于 2026 年 6 月达产达效，剩余扩产项目正在有序推进，此外今年成功研发直径 0.15mm、63 倍极小超长径微钻并实现量产，为当前行业可稳定量产的 最大长径比。株硬公司 3000 万支 PCB 钻针棒技改扩产项目正按计划 有序推进，预计今年下半年达产，有效提升 PCB 刀具专用硬质合金棒 材的自产供给能力。
投资建议：考虑到公司 PCB 钻针持续爬产，产能利用率提升， 矿端自给率提升，预计公司 2026/2027/2028 年实现归母净利润
市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分
41.44/63.98/73.12 亿元，分别同比+223.58%/+54.40%/+14.28%。
以 2026 年 9 月 3 日收盘价为基准，2026-2028 年对应 PE 分别为 33.00/21.37/18.70 倍。给予公司“买入”评级。
l 风险提示：
价格波动风险，项目进度不及预期风险等。
n 盈利预测和财务指标
[table_FinchinaSimple]项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E
| 营业收入（百万元） | 17639 | 36954 | 44654 | 50137 |
|---|---|---|---|---|
| 增长率(%) | 19.34 | 109.51 | 20.84 | 12.28 |
| EBITDA（百万元） | 2564.68 | 6184.59 | 8863.56 | 9899.43 |
| 归属母公司净利润（百万元） | 1280.67 | 4144.04 | 6398.40 | 7311.92 |
| 增长率(%) | 29.20 | 223.58 | 54.40 | 14.28 |
| EPS(元/股) | 0.56 | 1.82 | 2.81 | 3.21 |
| 市盈率（P/E） | 106.79 | 33.00 | 21.37 | 18.70 |
| 市净率（P/B） | 14.07 | 11.27 | 8.60 | 6.76 |
| EV/EBITDA | 25.38 | 21.40 | 14.45 | 12.42 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd]
[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率
财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表 成长能力
营业收入 17639 36954 44654 50137 营业收入 19.3% 109.5% 20.8% 12.3% 营业成本 13463 25946 30978 34738 营业利润 34.6% 224.7% 54.4% 14.3% 税金及附加 291 611 738 828 归属于母公司净利润 29.2% 223.6% 54.4% 14.3% 销售费用 509 1066 1288 1447 获利能力 管理费用 795 1666 2013 2260 毛利率 23.7% 29.8% 30.6% 30.7% 研发费用 765 1603 1937 2175 净利率 7.3% 11.2% 14.3% 14.6% 财务费用 86 -21 -210 -355 ROE 13.2% 34.2% 40.2% 36.1% 资产减值损失 -191 -1000 0 0 ROIC 10.3% 22.0% 24.4% 21.7% 营业利润 1622 5268 8134 9295 偿债能力
营业外收入 13 0 0 0 资产负债率 50.8% 54.1% 52.9% 50.6% 营业外支出 8 0 0 0 流动比率 1.50 1.57 1.73 1.90 利润总额 1628 5268 8134 9295 营运能力
所得税 236 765 1182 1350 应收账款周转率 8.48 9.92 7.37 7.13 净利润 1392 4503 6952 7945 存货周转率 3.12 6.24 8.06 7.59 归母净利润 1281 4144 6398 7312 总资产周转率 0.90 1.46 1.34 1.20 每股收益（元） 0.56 1.82 2.81 3.21 每股指标（元）
资产负债表 每股收益 0.56 1.82 2.81 3.21 货币资金 2034 11479 18742 26437 每股净资产 4.27 5.32 6.98 8.88 交易性金融资产 1 1 1 1 估值比率 应收票据及应收账款 4871 5484 6627 7440 PE 106.79 33.00 21.37 18.70 预付款项 358 310 370 415 PB 14.07 11.27 8.60 6.76 存货 4891 3424 4263 4890 流动资产合计 13263 21375 30743 39968 现金流量表 固定资产 5730 4811 3941 3060 净利润 1392 4503 6952 7945 在建工程 413 413 412 412 折旧和摊销 808 937 939 959 无形资产 1305 1260 1214 1165 营运资本变动 -2064 2149 -987 -707 非流动资产合计 8181 7676 6760 5811 其他 253 780 20 20 资产总计 21444 29051 37503 45778 经营活动现金流净额 389 8368 6925 8217 短期借款 1995 4995 7995 10495 资本开支 -781 -73 -23 -10 应付票据及应付账款 2429 2627 3136 3517 其他 10 -207 0 0 其他流动负债 4403 6022 6630 7073 投资活动现金流净额 -771 -280 -23 -10 流动负债合计 8826 13644 17761 21085 股权融资 1785 0 0 0 其他 2062 2083 2083 2083 债务融资 220 3129 3000 2500 非流动负债合计 2062 2083 2083 2083 其他 -1134 -1729 -2638 -3012 负债合计 10888 15727 19844 23168 筹资活动现金流净额 870 1400 362 -512 股本 2279 2279 2279 2279 现金及现金等价物净增加额 499 9444 7263 7695 资本公积金 4146 4146 4146 4146 未分配利润 3077 4860 7680 10903 少数股东权益 834 1193 1747 2379 其他 220 847 1807 2904 所有者权益合计 10556 13324 17658 22611 负债和所有者权益总计 21444 29051 37503 45778
资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaDetailEnd]
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准<br><br> | 类型 | 评级 | 说明 |
|---|---|---|---|
| 报告中投资建议的评级标准： 报告发布日后的 6 个月内的相 对市场表现，即报告发布日后 的 6 个月内的公司股价（或行 业指数、可转债价格）的涨跌 幅相对同期相关证券市场基准 指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新 三板市场以三板成指为基准； 可转债市场以中信标普可转债 指数为基准；香港市场以恒生 指数为基准；美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基 准。 | 股票评级<br><br> | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在 20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在 10%与 20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级<br><br> | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债 评级<br><br> | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 5%与 10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与 5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
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公司简介
中邮证券有限责任公司于2002 年9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本 61.68 亿元人民币， 是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券 承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025 年 10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子 公司。
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