[Table_StockInfo] 2026 年 08 月 26 日

证券研究报告•2026 半年报点评 当前价： 285.01 元

光库科技（300620） 通信 目标价： ——元（6个月）

AI 高速光互联驱动业绩高增，薄膜铌酸锂打开成长空间

投资要点 西南证券研究院

[Table_Summary] 事件：公司发布 2026 年半年度报告，收入及利润实现高速增长。2026 年上半 年，公司实现营业收入 10.32 亿元，同比增长 72.91%；实现归母净利润 1.48 亿元，同比增长 186.09%；实现扣非归母净利润 1.31亿元，同比增长 216.26%。 受全球 AI算力基础设施投资加速及数据中心高速光互联需求增长驱动，公司光 通讯器件业务快速放量，同时规模效应及产品结构优化推动盈利能力明显改善。

[Table_Author]分析师：叶泽佑

执业证号：S1250522090003 邮箱：yezy@swsc.com.cn

[Table_QuotePic]相对指数表现

 AI 高速光互联需求持续释放，光通讯器件成为核心增长引擎。2026H1 公司光 通讯器件实现收入 6.02亿元，同比增长 115.04%，占营业收入比重约 58.3%； 产量和销量分别同比增长 102.42%和 98.96%，毛利率达到 39.36%，同比提升 12.89个百分点。公司围绕800G、1.6T及 CPO等高速光互联应用持续完善FAU、 MT-FAU、MPO/MTP 及保偏光纤阵列等产品布局，相关业务有望持续受益于 AI 数据中心建设。

光库科技 沪深300

357%

285%

213%

141%

70%

-2%

 薄膜铌酸锂产业化持续推进，中长期成长弹性值得关注。公司已具备薄膜铌酸 锂调制器芯片设计、制程、封装及测试能力，长途骨干网用 CDM芯片已实现批 量出货，CDM 模块进入小批量生产及出货阶段，DCI 及 PAM-4 薄膜铌酸锂产 品持续推进客户验证。短期相关业务仍处于产能爬坡和客户导入阶段，但伴随 800G 向 1.6T、3.2T持续升级，有望成为公司中长期重要增量。

25/8 25/10 25/12 26/2 26/4 26/6 26/8

数据来源：聚源数据

基础数据

[Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.49 流通 A 股(亿股) 2.47 52 周内股价区间(元) 87.3-406.0 总市值(亿元) 710.19 总资产(亿元) 42.68 每股净资产(元) 9.06

 海外收入高速增长，全球化产能布局持续完善。2026H1 公司境外收入 5.88 亿 元，同比增长 119.34%，占营业收入 57.02%。泰国生产基地已进入产能爬坡阶 段，保偏光纤器件及 Pigtail 等产品实现规模化生产，高精度多通道 FAU进入大 客户合格供应商清单。海外客户及产能布局持续完善，有望进一步增强公司全 球交付及供应链保障能力。

相关研究

 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ： 预 计 公 司 2026-2028 年 营 业 收 入 分 别 为 19.24/23.76/28.76 亿元，同比增长 30.5%/23.5%/21.0%；归母净利润分别为 2.43/3.05/3.72亿元，同比增长37.6%/25.6%/21.9%；EPS分别为0.98/1.22/1.49 元，对应 PE 分别为 292/233/191倍。公司高速光通讯器件持续受益于 AI数据 中心及高速光互联需求增长，薄膜铌酸锂业务有望贡献中长期成长弹性。考虑 当前估值水平已较充分反映未来成长预期，后续建议持续关注薄膜铌酸锂产品 客户验证、规模化放量及盈利兑现情况。

[Table_Report]

 风险提示：AI 算力及数据中心建设不及预期风险；薄膜铌酸锂产品验证及放量 不及预期风险；市场竞争加剧风险；海外市场及国际贸易政策风险；汇率波动 风险等风险。

指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 1473.97 1924.18 2376.44 2876.01

增长率 47.56% 30.54% 23.50% 21.02% 归属母公司净利润（百万元） 176.67 243.02 305.20 372.15

增长率 163.76% 37.55% 25.59% 21.94% 每股收益 EPS（元） 0.71 0.98 1.22 1.49 净资产收益率 ROE 8.16% 10.74% 12.54% 14.14% PE 402 292 233 191 PB 32.72 31.39 29.10 26.85

数据来源：Wind，西南证券

1 深耕光通信器件，AI 算力需求推动业务快速增长

珠海光库科技股份有限公司长期深耕光电子器件领域，主营业务涵盖光通讯器件及光纤 激光器件的设计、研发、生产、销售及服务。公司围绕高速光通信、数据中心、光纤激光及 激光雷达等应用持续完善产品布局，已形成覆盖光纤阵列、光纤连接、无源光器件、铌酸锂 调制器及高功率光纤激光器件等产品体系。

在光通讯领域，公司主要产品包括 DR4/DR8 系列 FAU、MT-FAU、单模/多模 MT-MT 跳线、保偏型 CPO 用光纤阵列、MPO/MTP 多芯连接器，以及隔离器、环形器、WDM 波分 模块等无源器件；同时，公司持续推进体材料及薄膜铌酸锂调制器、PAM-4 调制芯片等高速 调制产品研发和产业化。在光纤激光领域，公司产品覆盖隔离器、合束器、光纤光栅、激光 输出头及激光雷达光源模块等。伴随 AI 算力基础设施持续建设以及数据中心网络向更高速 率、更高密度和更低功耗方向升级，公司光通讯器件业务进入快速增长阶段。

• 图 1：公司历史沿革

数据来源：公司官网，公司公告，西南证券整理

表 1：公司主要产品体系

数据来源：公司2026年半年报，西南证券整理

1.1 AI 算力需求持续释放，2026H1 经营业绩高速增长

受益于全球 AI 算力基础设施投资加速及数据中心建设，公司 2026 年上半年收入及利润 均实现高速增长。2026H1 公司实现营业收入 10.32 亿元，同比增长 72.91%；实现归属于 上市公司股东的净利润 1.48 亿元，同比增长 186.09%；实现扣除非经常性损益后的归母净 利润 1.31 亿元，同比增长 216.26%。公司业绩快速增长主要受益于 AI 算力基础设施建设带 动高速光模块及光器件需求持续提升，同时公司持续推出新产品并积极拓展国内外客户，产 销规模扩大后规模效应逐步显现。

从业务结构来看，光通讯器件已成为公司核心增长来源。2026H1 公司光通讯器件实现 营业收入 6.02 亿元，同比增长 115.04%，占营业收入比重约 58.3%；光纤激光器件实现营 业收入 3.79 亿元，同比增长 23.94%。相比传统光纤激光业务，光通讯器件增速明显更快， 公司收入结构进一步向 AI 数据中心及高速光互联相关产品倾斜。

从盈利能力来看，公司两大主营业务毛利率均实现明显改善。2026H1 光通讯器件毛利 率达到 39.36%，同比提升 12.89 个百分点；光纤激光器件毛利率达到 39.99%，同比提升 6.16 个百分点。报告期内，公司营业收入同比增长 72.91%，同期营业成本同比增长 53.26%， 成本增速明显低于收入增速。伴随高速光通讯产品占比提升、产销规模扩大以及降本增效持 续推进，公司规模效应逐步释放，推动净利润增速显著高于收入增速。

从费用端来看，2026H1 公司销售费用 0.14 亿元，同比增长 18.70%；管理费用 0.78 亿 元，同比增长 24.40%；研发投入 1.00 亿元，同比增长 18.05%，均低于营业收入增速，体 现出一定规模效应。同期财务费用 0.29 亿元，上年同期为-0.03 亿元，主要受到利息支出及 汇兑损失增加影响。2026H1 公司境外销售收入占比达到 57.02%，报告期产生汇兑损失约 2824 万元，对当期盈利形成一定扰动。

随着经营规模扩大，公司营运资金占用亦有所增加。2026 年 6 月末，公司应收账款 7.18 亿元，较年初增长 37.90%；存货 5.47 亿元，较年初增长 51.44%；预付款项 0.96 亿元，较 年初增长 495.05%，主要由于生产规模扩大、核心物料提前备货及保障供应增加预付款。 2026H1 公司经营活动现金流量净额为-1.61 亿元，主要受到备货增加及收入快速增长带来的 应收账款资金占用影响。整体来看，公司当前处于业务快速扩张阶段，后续伴随收入回款及 库存周转，经营现金流表现仍需持续观察。

• 图 2：2016-2026H1 公司营业收入及归母净利润情况（单位：百万元）

数据来源：Wind，西南证券整理

表 2：2026H1 主要业务收入及毛利率情况

数据来源：公司2026年半年报，西南证券整理

• 1.2 光通讯器件成为核心增长引擎，高速光互联产品加速放量

AI 算力基础设施持续建设推动数据中心高速互联需求快速增长，公司光通讯器件产销量 及收入均实现大幅提升。 2026H1 公司光通讯器件产能达到 620 万件，产量 616.79 万件，

同比增长 102.42%；销量 606.06 万件，同比增长 98.96%；对应营业收入 6.02 亿元，同比 增长 115.04%。收入增速高于销量增速，叠加毛利率显著改善，反映公司高速数通相关产品 占比提升以及产品结构持续优化。

公司围绕高速光模块及数据中心互联持续完善产品布局。目前主要产品包括 DR4/DR8 系列 FAU、MT-FAU、单模/多模 MT-MT跳线、MPO/MTP 多芯连接器及保偏型 CPO 用光纤 阵列等，可应用于高速光模块、硅光及 CPO 等场景。随着 800G 持续放量及 1.6T逐步导入， 光模块内部光纤耦合密度持续提升，对高精度、小型化及多通道光纤阵列产品的需求同步增 长，公司相关产品有望持续受益。

在 CPO 及新型数据中心光互联方向，公司积极推进新产品开发。报告期内，公司开发 了应用于 CPO、NPO 的新型 FAU、高性能环形器、隔离器等产品，并持续布局保偏型 CPO 用光纤阵列；同时，公司重点开发 OCS 设备及海底光网络所需 M×N 高精度多维光纤阵列等 新产品，以满足高速、大容量数据通信场景对光连接密度及可靠性的要求。随着数据中心网 络向更高速率、更高密度及更高集成度方向演进，公司高速光连接及微光学器件的应用场景 有望进一步扩展。

公司在高速数通领域已具备一定客户基础。公司客户覆盖 Cisco、Ciena、Broadcom、

Nokia、Fabrinet、中际旭创等国内外知名光通信企业，并凭借高精度微光学连接、保偏光纤 器件及高可靠性器件等技术积累，持续提升对头部客户的综合配套能力。公司高端微型光纤 连接产品、保偏光纤阵列及高密度光纤阵列已应用于 100G、400G、800G 等高速光模块、 相干通信模块及 WSS 等产品。随着 AI 数据中心高速光互联需求持续释放，公司核心客户订 单及产品价值量有望进一步提升。

表 3：公司 AI 高速光互联相关产品布局

数据来源：公司2026年半年报，西南证券整理

1.3 薄膜铌酸锂持续推进，有望打开第二成长曲线

公司持续推进铌酸锂高速调制器研发及产业化，产品正由传统体材料方案向薄膜铌酸锂 高速调制器延伸。 公司目前已具备铌酸锂调制器芯片设计、制程、封装及测试等核心能力， 能够开发用于 800Gbps 以上相干通信的 96GBaud、130GBaud 薄膜铌酸锂相干驱动调制器， 以及面向 800G/1.6T/3.2T 高速光互联的非相干薄膜铌酸锂调制器芯片和器件。随着光模块 速率持续升级，薄膜铌酸锂在高速率、低功耗及高带宽等方面的性能优势有望进一步体现。

从产品进展来看，公司薄膜铌酸锂相关产品已逐步进入客户验证及小批量交付阶段。 2026H1，用于长途骨干网相干传输的薄膜铌酸锂 CDM 芯片已向头部光通信设备企业批量出 货；CDM 模块已通过头部客户验证并进入小批量生产及出货阶段；面向数据中心 DCI 相干 下沉的 CDM 芯片已获得客户验证订单并处于送样阶段；面向数据中心及 AI 集群高速光互联 的 PAM-4 薄膜铌酸锂调制器芯片仍处于验证送样阶段。

短期来看，铌酸锂业务仍处于产能爬坡及客户导入阶段，对公司利润贡献相对有限。米 兰光库系公司全资子公司，主要产品为铌酸锂高速调制器芯片及器件，其经营情况可作为观 察公司铌酸锂业务产业化进展及盈利情况的重要参考。2026H1，米兰光库实现营业收入 640.58 万元，净利润为-5926.43 万元；同时，公司铌酸锂高速调制器芯片研发及产业化募 投项目仍未达到预计收益，主要受到客户验证周期较长、产能利用率不及预期以及固定资产 折旧摊销等因素影响

因此，公司铌酸锂业务短期仍需关注客户验证及规模化出货进度，但中长期成长逻辑相 对清晰。伴随 800G 向 1.6T 及 3.2T持续升级，高速率光模块对调制器带宽、功耗和集成度 要求不断提升，薄膜铌酸锂有望凭借高带宽、低功耗等性能优势拓展应用空间。若后续头部 客户验证及批量导入顺利，公司铌酸锂业务有望由研发投入阶段逐步进入规模化收入贡献阶 段，成为高速光连接业务之外的重要成长增量。

表 4：公司铌酸锂高速调制器产品进展

数据来源：公司2026年半年报，西南证券整理

1.4 海外收入快速增长，全球化产能布局持续完善

公司海外业务保持高速增长，境外市场已经成为重要收入来源。 2026H1 公司境外实现 营业收入 5.88 亿元，同比增长 119.34%，占营业收入比重达到 57.02%；同期国内收入 4.43 亿元，同比增长 35.00%。海外收入增速显著高于国内市场，主要受益于全球 AI 数据中心和 高速光通信需求快速增长，以及公司持续拓展国际客户。

公司已形成较为丰富的全球客户资源，客户覆盖 Cisco、Ciena、Broadcom、Nokia、 Fabrinet 、 中际旭创等知名光通信厂商，同 时长期服务 Trumpf Group、 Coherent 、

Spectra-Physics 等激光器企业。依托高精度微光学连接、保偏光纤器件及高可靠性无源光 器件等产品，公司持续深化与全球头部客户合作，有望进一步受益于北美及海外 AI 数据中 心资本开支增长。

海外产能方面，公司泰国生产基地已于 2026 年 3 月完成项目结项，目前处于产能爬坡 阶段。报告期内，泰国光库已经实现保偏光纤器件及 Pigtail 等产品规模化生产，高精度多通 道 FAU 已进入大客户合格供应商清单，并持续推进扩产、自动化设备导入及精密加工能力 建设。随着泰国产能逐步释放，公司海外本地化生产及交付能力有望进一步增强。

从经营情况来看，泰国光库 2026H1 实现营业收入 383.21 万元，净利润为-641.58 万元， 目前仍处于产能爬坡及固定成本摊销阶段。短期内海外基地盈利能力仍有待改善，但从中长 期看，泰国产能布局有助于公司提升海外客户响应速度、优化供应链结构，并降低国际贸易 环境变化对交付稳定性的影响。

整体来看，公司已形成“国内研发制造+海外客户拓展+泰国产能配套”的全球化业务体 系。随着海外 AI 数据中心需求持续增长及泰国生产基地逐步进入规模化生产阶段，公司海 外收入规模及全球客户服务能力有望进一步提升。

1.5 光纤激光器件稳健增长，传统业务提供基本盘

光纤激光器件业务保持稳健增长，为公司提供相对稳定的收入及利润基础。 2026H1 公司光纤激光器件实现营业收入 3.79 亿元，同比增长 23.94%；毛利率达到 39.99%，同比 提升 6.16 个百分点。相比高速增长的光通讯器件业务，光纤激光器件业务增速相对平稳， 但仍保持较好的盈利能力。

公司长期深耕光纤激光核心器件，主要产品包括隔离器、合束器、光纤光栅及激光输出 头等。其中，公司隔离器产品市场占有率处于行业领先水平，光纤光栅产品市场占有率国内 领先，并已形成 20kW 激光合束器、3kW 光纤光栅、1000W 隔离器及 10kW 激光输出头等 高功率产品布局。随着光纤激光器持续向更高功率、更高可靠性及更高集成度方向升级，公 司高功率光纤器件产品有望持续受益。

下游应用方面，光纤激光器已广泛应用于汽车、消费电子、航空航天、船舶、新能源及 增材制造等领域。伴随新能源汽车、先进制造及高端装备领域对激光切割、焊接和精密加工 需求提升，高功率及超快激光器市场有望保持增长，并持续带动高功率隔离器、合束器和光 纤光栅等核心器件需求。

此外，公司持续拓展激光雷达相关应用，已通过 IATF16949 汽车质量体系认证，并拥有 年产 20 万颗光纤激光器的生产能力，目前 1550nm 车载光纤激光器已实现批量出货。公司 后续将围绕 1550nm 发射光源模块及相关器件拓展路端激光雷达及 FMCW 激光雷达等应用 场景，为传统光纤激光业务提供新的增量方向。

整体来看，公司当前已形成“高速光通讯器件贡献主要增长、光纤激光器件提供稳定基 本盘、薄膜铌酸锂提供中长期弹性”的业务结构。伴随 AI 数据中心高速互联需求持续增长， 公司业务重心正逐步向高速数通领域倾斜，同时传统光纤激光业务有望继续提供稳定收入和 盈利支撑。

2 盈利预测与估值

关键假设：

公司主营业务包括光通讯器件、光纤激光器件及其他主营业务。考虑全球 AI 算力基础 设施持续建设带动高速光互联需求增长，公司 FAU、MT-FAU、MPO/MTP 等高速光连接产 品持续放量，同时薄膜铌酸锂调制器客户验证及产业化持续推进；光纤激光器件业务保持相 对稳健，我们对公司各业务作出如下假设：

1）光通讯器件：AI 高速光互联需求持续释放，预计保持较快增长。 公司光通讯器件主 要包括 FAU、MT-FAU、MPO/MTP、隔离器、环形器、WDM 及铌酸锂调制器等产品，主要 应用于高速光模块、AI 数据中心、相干通信及 CPO 等场景。2026H1 公司光通讯器件收入 同比增长 115.04%，伴随 800G 持续放量、1.6T逐步导入以及 CPO 等新型光互联架构持续 发展，公司高速光连接产品需求有望保持增长。我们预计 2026-2028 年公司光通讯器件业务 收入分别为 12.19/15.23/18.28 亿元，同比增长 55%/25%/20%；考虑高速数通产品占比提升 及规模效应释放，预计毛利率分别为 37.5%/38.0%/38.5%。

其中，公司铌酸锂调制器已纳入光通讯器件业务口径，当前薄膜铌酸锂产品仍处于客户 验证及逐步放量阶段，相关收入及盈利预测不再单独拆分。

• 2）光纤激光器件：传统业务提供稳定基本盘，预计整体保持相对稳健。 公司光纤激光

器件包括隔离器、合束器、光纤光栅、激光输出头以及激光雷达光源模块及器件等产品，主 要应用于工业激光、先进制造及激光雷达等领域。2026H1 公司光纤激光器件收入同比增长 23.94%，毛利率同比明显改善。考虑工业激光需求保持相对平稳，同时高功率光纤器件及激 光雷达相关产品持续拓展，我们预计 2026-2028 年公司光纤激光器件业务收入分别为 5.73/6.47/7.18 亿元；预计毛利率分别为 40.0%/40.0%/40.5%。由于 2026H1 起公司将激光 雷达光源模块及器件并入光纤激光器件披露，2026E 与 2025A 统计口径不完全可比，因此 不单列 2026E 同比增速；预计 2027-2028 年收入分别同比增长 13%/11%。

• 3）其他主营业务：收入体量相对较小，预计保持增长。 公司其他主营业务目前收入规

模及占比较低，对整体经营业绩影响相对有限。基于模型假设，我们预计 2026-2028 年其他 主营业务收入分别为 1.33/2.06/3.30 亿元，同比增长 50%/55%/60%；预计毛利率均为 30%。

基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年分业务收入、成本及毛利率如下表：

• 表 5：分业务收入、增速、营业成本及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2025A 2026E 2027E 2028E

营业收入 1473.97 1924.19 2376.45 2876.02 增速 47.56% 30.54% 23.50% 21.02%

合计

营业成本 963.01 1,198.28 1,476.96 1,782.44 毛利率 34.67% 37.73% 37.85% 38.02%

营业收入 786.15 1218.53 1523.17 1827.8 增速 100.36% 55.00% 25.00% 20.00%

光通讯器件

营业成本 522.95 761.58 944.36 1,124.10 毛利率 33.48% 37.50% 38.00% 38.50%

光纤激光器件 营业收入 497.89 572.57 647.01 718.18

注：根据公司业务披露口径调整，铌酸锂调制器已并入光通讯器件披露；2026H1 起，激光雷达光源模块及器件并入光纤激光器件披露。因此预 测期不再对上述细分业务单独拆分，相关预测数据以“/”表示。2026E光纤激光器件因统计口径调整，与2025A不完全可比，故不列示同比增速。 数据来源：Wind，西南证券

预计公司 2026-2028 年营业收入分别为 19.24 亿元、23.76 亿元、28.76 亿元，同比增 长 30.5%、23.5%、21.0%；归母净利润分别为 2.43 亿元、3.05 亿元、3.72 亿元，同比增 长 37.6%、25.6%、21.9%；每股收益（EPS）分别为 0.98 元、1.22元和 1.49 元。按当前 股价 285.01 元计算，对应 PE 分别为 292 倍、233 倍和 191 倍。

我们选取太辰光、天孚通信和仕佳光子作为可比公司。太辰光主要布局 MPO/MT 高密 度光连接器、光纤路由柔性板等无源光器件，与公司同处光通信产业链上游光器件环节，并 共同受益于 AI 数据中心高速光互联需求增长；天孚通信主要提供光器件整体解决方案及光 电封装制造服务，产品广泛应用于 AI 数据中心及高速光通信领域，与公司在客户及应用场 景方面具有较高重合度；仕佳光子业务覆盖 AWG、FAU、MT-FA、DFB 等光芯片及器件， 与公司同处高速光通信上游器件领域，并共同布局 800G/1.6T、硅光及 CPO 等新兴应用。 因此，我们选取上述三家公司作为光库科技估值的可比公司。

• 表 6：可比公司估值

数据来源：Wind，西南证券整理（股价截至2026年8月26日）

根据 Wind 一致预期，可比公司 2026-2028 年平均 PE 分别为 83.37倍、51.55倍和 35.57 倍。根据我们的盈利预测，公司 2026-2028 年 EPS 分别为 0.98 元、1.22元和 1.49 元，按 照 2026 年 8 月 26 日股价 285.01 元计算，对应 PE 分别约为 292 倍、233 倍和 191倍，显 著高于可比公司平均水平。

公司长期深耕光通信及光纤激光器件领域，当前高速光通讯器件持续受益于 AI 数据中 心及高速光互联需求增长，公司围绕 FAU、MT-FAU、MPO/MTP 等高速光连接产品持续完 善布局；同时，公司具备薄膜铌酸锂调制器芯片设计、制程、封装及测试能力，伴随 800G、 1.6T及更高速率光通信技术演进，相关产品有望打开中长期成长空间。考虑公司高速光通讯 器件业务保持较快增长，同时薄膜铌酸锂产品持续推进客户验证及产业化，市场给予公司一 定估值溢价；但当前估值水平已较充分反映未来成长预期，同时薄膜铌酸锂产品客户验证及 规模化放量也存在不确定性，因此需审慎看待。

3 风险提示

AI 算力及数据中心建设不及预期风险。公司光通讯器件业务较多面向高速光通信及数据 中心市场，若全球 AI 算力基础设施投资、数据中心建设进度或高速光模块需求不及预期， 可能影响 FAU、MT-FAU、MPO/MTP 等相关产品需求及公司业绩增长。

薄膜铌酸锂产品验证及放量不及预期风险。公司持续推进薄膜铌酸锂调制器芯片及模块 研发和产业化，目前部分产品仍处于客户验证、小批量生产及产能爬坡阶段。若后续客户认 证、良率提升、产能利用率或规模化出货进度不及预期，可能对相关业务收入及盈利改善产 生不利影响。

市场竞争加剧风险。光通信及光器件行业竞争较为充分，国内外企业持续加大高速光通 信、光连接及调制器等领域投入。若行业竞争加剧、产品价格下降或公司新产品竞争力不及 预期，可能对收入增长及毛利率产生不利影响。

海外市场及国际贸易政策风险。公司境外收入占比较高，海外市场已成为重要收入来源。 若国际贸易环境、关税政策、出口管制或供应链环境发生不利变化，可能影响公司海外客户 拓展、产品交付及供应链稳定性。

汇率波动风险。公司境外业务收入占比较高，人民币汇率波动可能影响公司海外收入折 算、成本及汇兑损益，进而造成阶段性盈利波动。

附表：财务预测与估值

[Table_ProfitDetail]利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E

数据来源：Wind，西南证券

分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均 来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承 诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。

投资评级说明

报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 个月内 的相对市场表现，即：以报告发布日后 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅 作为基准。其中：A 股市场以沪深 300 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针 对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。

买入：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 20%以上 持有：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 10%与 20%之间 中性：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下

公司评级

强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数 5%以上 跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与 5%之间 弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下

行业评级

重要声明

西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默

措施的利益冲突。

《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并 非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、 阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券 并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。

本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的 资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可 升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报 告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修 改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意 见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信 息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。

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