证券研究报告：有色金属 | 公司点评报告

发布时间：2026-09-07

中金黄金(600489)

股票投资评级

买入 |维持

个股表现

130% 中金黄金 有色金属

117%

104%

91%

78%

65%

52%

39%

26%

13%

0%

2025-09 2025-11 2026-01 2026-04 2026-06 2026-08

资料来源：聚源，中邮证券研究所

公司基本情况

最新收盘价（元） 25.69 总股本/流通股本（亿股）48.47 / 48.47 总市值/流通市值（亿元）1,245 / 1,245 52 周内最高/最低价 41.00 / 17.96 资产负债率(%) 41.8% 市盈率 25.19 第一大股东 中国黄金集团有限公司

研究所

分析师:李帅华 SAC 登记编号:S1340522060001 Email:lishuaihua@cnpsec.com 分析师:杨丰源 SAC 登记编号:S1340525070002 Email:yangfengyuan@cnpsec.com

纱岭投产在即，利润有望持续增长

l 中金黄金 26H1 归母净利润同比+61.67%

事件：公司发布 2026 年半年报，报告期内实现营业收入 429.82 亿元，同比+22.57%；归母净利润 43.57 亿元，同比+61.67%；扣非后 归母净利润 43.16 亿元，同比+45.97%；基本每股收益 0.90 元，同比 +60.71%；经营活动现金流量净额 16.41 亿元，同比+1503.13%。

l 金价高位叠加降本增效，盈利能力大幅提升

2026H1 公司生产矿产金 9.14 吨（同比+0.07%）、矿山铜 3.84 万 吨（同比+0.74%）；生产冶炼金16.39吨（同比-15.16%）、电解铜19.94 万吨（同比-2.22%），冶炼板块产量下降主要受中原冶炼厂系统性检 修影响；矿产金销量 8.51 吨，同比-4.05%。公司抓住产品价格上涨 有利时机，科学组织生产经营、进一步降本增效，叠加金价高位运行， 业绩同比大幅增长，加权平均净资产收益率 13.40%，同比+4.04pct。

费用端整体平稳：管理费用 10.58 亿元，同比+7.87%；财务费用

• 1.39 亿元，同比-0.42%；销售费用同比-28.63%；研发费用 2.85 亿 元，同比-10.52%。营业收现率 109.34%，同比+3.41pct；经营活动现 金流量净额 16.41 亿元，同比大幅改善，盈利质量与现金流同步提 升。

l 探矿增储实现新突破，纱岭金矿建设加快推进

2026H1 公司地质探矿累计投入资金 1.40 亿元，完成坑探工程

• 2.83 万米、钻探工程 15.84 万米，累计完成增储金金属量 14.38 吨； 上半年变更延续矿业权 5 宗、探转采 1 宗、竞拍取得矿业权 2 宗（新 增面积 9.55 平方公里），资源保障持续增强。重点项目方面，莱州汇 金纱岭金矿建设工程尾矿库基本建成、选矿厂已完成带水试车，报告 期在建项目累计完成投资 6.96 亿元，投产后将进一步打开矿产金产 量成长空间。

l 成本管理深化年成效显著，央企平台赋能资源扩容

公司实施"成本管理深化年"专项行动，通过优化掘进设计、选矿 工艺、充填改造、用电管控和主辅材集采招标等举措，累计实现降本 增效 1.67 亿元，亏损企业户数和亏损额同比下降。依托控股股东中 国黄金集团"内部探矿增储、外部并购整合、优质资产注入"三位一体 的资源扩容体系，以及集团黄金行业唯一的国家级黄金研究院和设计 院的科技支撑，公司资源储备与产能释放路径清晰，在金价高位周期 下有望持续增厚资源安全垫、稳产扩能。

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分

l 盈利预测

金价高位环境下矿产金业务盈利弹性充足，低成本矿山铜稳定释 放利润，纱岭金矿等重点项目投产在即、探矿增储持续推进，叠加降 本增效深化与集团资源注入预期，公司产量与盈利有望保持稳健增 长。预计 2026-2028 年归母净利润分别为 95.00/111.63/133.46 亿 元，YOY 为 92.56%/17.51%/19.55%，对应 PE 为 13.11/11.15/9.33。 综上，维持“买入”评级。

l 风险提示：

金价大幅下跌风险；矿山产量不及预期风险；铜价波动风险；重 点项目建设和投产进度不及预期风险等。

n 盈利预测和财务指标

[table_FinchinaSimple]项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E

资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd]

[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率

财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表 成长能力

营业收入 79075 83627 87658 92085 营业收入 20.6% 5.8% 4.8% 5.1% 营业成本 65865 63844 64848 65496 营业利润 39.5% 87.7% 20.9% 20.7% 税金及附加 1678 1923 2016 2118 归属于母公司净利润 45.7% 92.6% 17.5% 19.5% 销售费用 86 109 114 120 获利能力 管理费用 2039 2258 2367 2486 毛利率 16.7% 23.7% 26.0% 28.9% 研发费用 651 920 964 1013 净利率 6.2% 11.4% 12.7% 14.5% 财务费用 300 327 306 267 ROE 16.3% 26.4% 26.4% 26.8% 资产减值损失 -165 -350 -200 -200 ROIC 13.6% 18.8% 19.3% 19.7% 营业利润 7553 14179 17139 20681 偿债能力

营业外收入 39 100 100 100 资产负债率 41.8% 38.7% 36.1% 33.3% 营业外支出 233 180 180 180 流动比率 1.36 1.76 2.15 2.59 利润总额 7360 14099 17059 20601 营运能力

所得税 1226 2467 2985 3605 应收账款周转率 2189.01 1368.37 969.66 970.70 净利润 6134 11632 14074 16996 存货周转率 5.79 5.16 5.18 5.17 归母净利润 4934 9500 11163 13346 总资产周转率 1.34 1.24 1.12 1.02 每股收益（元） 1.02 1.96 2.30 2.75 每股指标（元）

资产负债表 每股收益 1.02 1.96 2.30 2.75 货币资金 14558 23677 34601 47568 每股净资产 6.26 7.43 8.73 10.29 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 40 91 95 100 PE 25.24 13.11 11.15 9.33 预付款项 550 830 843 851 PB 4.11 3.46 2.94 2.50 存货 12346 12414 12609 12735 流动资产合计 28541 38068 49247 62398 现金流量表 固定资产 14199 14380 14351 14146 净利润 6134 11632 14074 16996 在建工程 3680 3912 4298 4806 折旧和摊销 2434 1787 1843 1896 无形资产 10649 10569 10489 10409 营运资本变动 -1339 -188 -58 -7 非流动资产合计 34010 34124 34401 34625 其他 1147 871 620 690 资产总计 62551 72192 83648 97023 经营活动现金流净额 8375 14102 16479 19575 短期借款 9795 10795 11795 12795 资本开支 -3030 -2137 -2137 -2137 应付票据及应付账款 3432 3724 3783 3821 其他 -596 176 135 135 其他流动负债 7723 7167 7311 7455 投资活动现金流净额 -3626 -1961 -2002 -2002 流动负债合计 20950 21686 22889 24070 股权融资 146 0 0 0 其他 5166 6274 7277 8280 债务融资 1879 1701 2013 2013 非流动负债合计 5166 6274 7277 8280 其他 -3186 -4723 -5566 -6619 负债合计 26116 27960 30166 32350 筹资活动现金流净额 -1161 -3021 -3553 -4606 股本 4847 4847 4847 4847 现金及现金等价物净增加额 3587 9120 10924 12967 资本公积金 9183 9183 9183 9183 未分配利润 13086 17236 21902 27440 少数股东权益 6108 8240 11151 14801 其他 3210 4724 6399 8401 所有者权益合计 36435 44232 53482 64673 负债和所有者权益总计 62551 72192 83648 97023

资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaDetailEnd]

中邮证券投资评级说明

投资评级标准 类型 评级 说明

买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在 20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在 10%与 20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下

报告中投资建议的评级标准： 报告发布日后的 6 个月内的相 对市场表现，即报告发布日后 的 6 个月内的公司股价（或行 业指数、可转债价格）的涨跌 幅相对同期相关证券市场基准 指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新 三板市场以三板成指为基准； 可转债市场以中信标普可转债 指数为基准；香港市场以恒生 指数为基准；美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基 准。

股票评级

强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下

行业评级

推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 5%与 10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与 5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下

可转债 评级

分析师声明

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本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公 平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等 利益相关方的干涉和影响，特此声明。

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公司简介

中邮证券有限责任公司于2002 年9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本 61.68 亿元人民币， 是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。

公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券 承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025 年 10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子 公司。

中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前 服务的经纪客户已超过 260 万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投 融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地 位的特色精品券商。

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