1中邮证券首次覆盖紫光股份并给予“买入”评级。
2公司2026H1营收635.16亿元（+33.93%），归母净利润21.67亿元（+108.18%），核心子公司新华三业绩高增，高端交换机及服务器需求旺盛。
3公司密集发布智算国产化新品，构建AI全栈底座，国内外市场双轮驱动。
4预计2026-2028年归母净利润分别为34/46/59亿元，对应PE为32.29/23.91/18.51倍，看好其在AI算力基建领域的长期成长性。
中邮证券_以全栈之力为AI筑基赋能_20260906.pdf
摘要
文本
证券研究报告：计算机 | 公司点评报告
发布时间：2026-09-04
紫光股份(000938)
股票投资评级
买入 |首次覆盖
个股表现
紫光股份 计算机
60%
52%
44%
36%
28%
20%
12%
4%
-4%
-12%
2025-09 2025-11 2026-01 2026-04 2026-06 2026-08
资料来源：聚源，中邮证券研究所
公司基本情况
最新收盘价（元） 38.13 总股本/流通股本（亿股）28.60 / 28.60 总市值/流通市值（亿元）1,091 / 1,091 52 周内最高/最低价 44.90 / 23.56 资产负债率(%) 81.8%
第一大股东
西藏紫光通信科技有限 公司
研究所
分析师:吴文吉 SAC 登记编号:S1340523050004 Email:wuwenji@cnpsec.com 研究助理:陈天瑜 SAC 登记编号:S1340125090015 Email:chentianyu@cnpsec.com
以全栈之力为 AI 筑基赋能
l 投资要点
业绩高增，盈利能力显著提升。2026 年上半年，公司实现营业收 入 635.16 亿元，同比增长 33.93%，归母净利润 21.67 亿元，同比大 幅增长 108.18%，归母扣非净利润 18.74 亿元，同比增长 67.59%，各 项经营指标较 2025 年同期均呈现明显加速态势。核心子公司新华三 贡献核心业绩增量，上半年实现营业收入 499.75 亿元，同比增长 37.28%，净利润 23.88 亿元，同比增长 29.03%，其中国内政企业务收 入438.67亿元，同比增长41.35%，主要系互联网厂商资本开支扩容、 行业客户数字化升级需求释放带动交换机、服务器需求快速增长，国 际业务拓展成效显著，收入规模达 29.41 亿元，同比增长 53.25%，产 品维度上网络产品收入同比增长超 20%，400G、800G 高端交换机增速 尤为突出，服务器收入亦实现大幅增长。
智算国产化新品密集落地，筑牢数智一体化底座。报告期内，公 司持续加码智算与国产化产品布局，多款新品密集落地，持续丰富产 品矩阵，为 AI 应用落地打造安全、稳定、高效的算网存云安维数智 一体化底座。算力端，UniPoD S80000 系列超节点产品覆盖 32 卡至 1024 卡全品类，最大可扩展至 16384 卡，兼容多厂商 CPU、GPU、NPU、 DPU 等异构算力，可满足万亿参数大模型训练与推理需求；全新一代 UniServer S90000 高密全液冷整机柜作为高性能通用算力平台，实 现算力密度与能效双突破，算力密度较传统方案提升 3 倍。网络端， 全系列单芯片 102.4T 智算交换机引入 CPO、NPO、CPC 等先进互连技 术，可满足 Scale-Up 与 Scale-Out 场景下更高密度、更大吞吐的部 署需求；全球首款企业级 Wi-Fi8 产品可在复杂环境下提供稳定低延 迟的无损连接，荣获 2026 日本网络通信展览会银奖。存储与云服务 层面，新一代 AI 原生存储 X20000 系列为智算中心提供更高密度存储 容量与更强数据访问能力，有效缓解存储瓶颈导致的算力等待；AI 智 能云依托通智融合架构、智算加速引擎、数智融合 MaaS 平台三大核 心能力，打造全域统一、高效稳定、可信开放的云数智平台。安全与 运维维度，新一代 16T 吞吐 AI 防火墙适配超大型数据中心、AI 算力 集群等高流量场景防护需求，AI 安全网关深度融合多维度安全能力 实现智能体全链路保护，态势感知全面升级为 Agentic SOC后内置30 余款智能体，告警降噪率达 95%并实现运营自主闭环，安全运营效能 持续提升；配套泵驱两相冷板式液冷系统提供绿色散热解决方案，灵 犀运维智能体则针对性解决传统运维痛点，保障 AI 大模型训练对网 络高稳定性、低时延的要求。
国内海外双轮驱动，市场布局持续深化。国内市场方面，公司打 造从顶层设计、交付落地到长期运维的完整服务闭环，依托全栈全场 景的系统解决能力与极致工程化实施能力，通过灵活的产品及方案组
市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分
合匹配多元行业与场景的数智化需求，有效应对传统 ICT 基础设施算 力碎片化、网络拥塞、存储瓶颈、运维复杂、成本高企等核心挑战， 为政府、金融、医疗、交通、能源、教育、制造等多行业客户 AI 应用 落地提供高效支撑；在互联网客户赛道，公司 AI 算力硬件与数据中 心网络产品市场份额位居前列，算力侧覆盖多元 AI 芯片、多形态加 速卡、单机多卡服务器、超节点等全品类算力形态，可支撑万卡级超 大规模 AI 集群稳定部署，充分满足 AI 训练与推理业务算力需求，算 力互联侧则依托 Scale-Up、Scale-Out、Scale-Across 三类场景互联 技术搭配 800G 高速网络，助力客户突破 AI 算力扩展瓶颈，保障大模 型训练、实时线上 AI 交互等业务稳定高效运行，同时重点布局 AI 智 算集群、400G/800G 高速交换机等高端开放架构产品，凭借全栈研发 能力提供联合设计、集群调优一体化方案。海外市场方面，公司持续 深化本地化战略，推动标准化体系与本地化应变能力深度融合，自主 渠道建设增长态势良好；上半年紧抓海外智算发展机遇，聚焦运营商、 云服务商、教育、政府等重点行业，核心产品与解决方案快速落地， 斩获哈萨克斯坦头部运营商、菲律宾农业部、马来西亚高校等多个标 杆项目，同时深度协同“中资出海”，以全栈智算方案服务出海企业 海外 ICT 基建与大型数据中心建设，后续公司将依托初具规模的海外 自主渠道网络，持续加大资源投入精准深耕，进一步提升海外收入规 模与盈利水平。
l 投资建议
我们预计公司 2026/2027/2028 年分别实现收入 1225/1465/1710 亿元，归母净利润 34/46/59 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
l 风险提示
宏观经济环境变化风险；市场竞争加剧风险；技术和产品研发不 及预期风险；经营风险；人力资源风险。
n 盈利预测和财务指标
[table_FinchinaSimple]项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E
| 营业收入（百万元） | 96748 | 122451 | 146488 | 171038 |
|---|---|---|---|---|
| 增长率(%) | 22.43 | 26.57 | 19.63 | 16.76 |
| EBITDA（百万元） | 4373.35 | 6928.52 | 8814.15 | 10414.40 |
| 归属母公司净利润（百万元） | 1685.52 | 3377.78 | 4560.81 | 5892.24 |
| 增长率(%) | 7.19 | 100.40 | 35.02 | 29.19 |
| EPS(元/股) | 0.59 | 1.18 | 1.59 | 2.06 |
| 市盈率（P/E） | 64.70 | 32.29 | 23.91 | 18.51 |
| 市净率（P/B） | 7.40 | 6.29 | 5.31 | 4.27 |
| EV/EBITDA | 21.26 | 18.27 | 14.11 | 12.32 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd]
[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率
财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表 成长能力
营业收入 96748 122451 146488 171038 营业收入 22.4% 26.6% 19.6% 16.8% 营业成本 82632 104100 123810 143970 营业利润 6.2% 103.4% 36.8% 29.3% 税金及附加 301 355 410 462 归属于母公司净利润 7.2% 100.4% 35.0% 29.2% 销售费用 4052 5021 6006 7013 获利能力 管理费用 1166 1347 1611 1881 毛利率 14.6% 15.0% 15.5% 15.8% 研发费用 4953 6184 7324 8552 净利率 1.7% 2.8% 3.1% 3.4% 财务费用 1053 1150 1253 1288 ROE 11.4% 19.5% 22.2% 23.1% 资产减值损失 -648 -500 -500 -500 ROIC 6.5% 10.8% 12.1% 12.8% 营业利润 2302 4682 6405 8282 偿债能力
营业外收入 119 125 140 155 资产负债率 81.8% 80.9% 79.5% 76.1% 营业外支出 47 56 67 76 流动比率 1.09 1.27 1.31 1.40 利润总额 2375 4751 6478 8361 营运能力
所得税 203 475 777 1087 应收账款周转率 7.30 8.79 9.13 9.60 净利润 2171 4276 5701 7274 存货周转率 2.06 2.18 2.22 2.28 归母净利润 1686 3378 4561 5892 总资产周转率 1.05 1.19 1.26 1.33 每股收益（元） 0.59 1.18 1.59 2.06 每股指标（元）
资产负债表 每股收益 0.59 1.18 1.59 2.06 货币资金 8945 10576 15702 14492 每股净资产 5.16 6.07 7.18 8.93 交易性金融资产 137 137 137 137 估值比率 应收票据及应收账款 13442 16105 17908 19827 PE 64.70 32.29 23.91 18.51 预付款项 2418 2915 3343 3743 PB 7.40 6.29 5.31 4.27 存货 43568 52128 59185 66886 流动资产合计 72199 85866 100518 109530 现金流量表 固定资产 982 1029 1005 1290 净利润 2171 4276 5701 7274 在建工程 573 524 494 477 折旧和摊销 904 1028 1083 765 无形资产 3924 3829 3735 3640 营运资本变动 -1467 -4702 -3227 -11088 非流动资产合计 24124 23735 23245 23077 其他 1879 1206 1317 1532 资产总计 96323 109601 123763 132606 经营活动现金流净额 3487 1808 4874 -1517 短期借款 7934 10234 12234 14034 资本开支 -511 -439 -433 -426 应付票据及应付账款 22799 26025 29233 25195 其他 -18 -52 -54 -53 其他流动负债 35454 31463 35134 38875 投资活动现金流净额 -530 -490 -487 -479 流动负债合计 66187 67721 76601 78104 股权融资 5 0 0 0 其他 12653 20895 21845 22795 债务融资 -1295 -3454 2950 2750 非流动负债合计 12653 20895 21845 22795 其他 -359 4027 -2211 -1964 负债合计 78840 88616 98446 100899 筹资活动现金流净额 -1649 572 739 786 股本 2860 2860 2860 2860 现金及现金等价物净增加额 1258 1858 5126 -1210 资本公积金 16 16 16 16 未分配利润 11855 13961 16470 20594 少数股东权益 2737 3635 4775 6157 其他 16 513 1197 2081 所有者权益合计 17483 20984 25317 31708 负债和所有者权益总计 96323 109601 123763 132606
资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaDetailEnd]
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准<br><br> | 类型 | 评级 | 说明 |
|---|---|---|---|
| 报告中投资建议的评级标准： 报告发布日后的 6 个月内的相 对市场表现，即报告发布日后 的 6 个月内的公司股价（或行 业指数、可转债价格）的涨跌 幅相对同期相关证券市场基准 指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新 三板市场以三板成指为基准； 可转债市场以中信标普可转债 指数为基准；香港市场以恒生 指数为基准；美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基 准。 | 股票评级<br><br> | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在 20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在 10%与 20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级<br><br> | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债 评级<br><br> | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 5%与 10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与 5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
分析师声明
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公司简介
中邮证券有限责任公司于2002 年9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本 61.68 亿元人民币， 是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券 承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025 年 10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子 公司。
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