华金证券_积极推进锆铪分离项目建设，新材料赛道加速布局_20260209.pdf


三祥新材（603663.SH）

积极推进锆铪分离项目建设，新材料赛道加速布局

投资要点

事件：公司发布2025年业绩预告，预计2025年年度实现归属于上市公司股东的净利润约为1亿元至1.3亿元，预计同比增加2423.51万元到5423.51万元，同比增长 31.99%到 71.58%。预计实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约为9300万元至1.23亿元，预计同比增加2018.7万元到5018.7万元，同比增长 27.72%到 68.93%。

核级海绵锆放量可期，构筑业绩基石。公司已形成“锆系、镁系、先进陶瓷系”三大业务板块，并持续延链拓展，产品涵盖电熔氧化锆、海绵锆、氧氯化锆、纳米氧化锆、氧化锆陶瓷、轻量化新材料和铸改新材料等160多个品种。自上市以来，公司经营规模稳步增长，经营业绩持续盈利。为了不断丰富公司锆系制品的种类，完善并优化产业布局以实现公司发展战略，公司已初步实现了锆系领域的沿链发展策略，先后布局海绵锆、氧氯化锆、锆基非晶合金、纳米复合氧化锆、核级海绵锆及锆铪分离等领域，各项业务产业化进展整体顺利，带动了公司销售规模的稳步增长。2025年，公司深耕锆系制品产业链，持续深化产业链布局、拓宽应用场景，核级海绵锆业务板块贡献显著增量；同时，公司大力开拓新兴市场，同步推进客户结构优化，持续提升高端客户占比，推动盈利水平稳步改善，实现利润增长。工业级海绵锆加工的锆金属制品，以其耐酸、耐碱、耐高温和良好的导热性能而闻名，以核级海绵锆加工而成的核级锆合金强度高、抗辐照性能好、中子吸收截面小，耐高温高压水腐蚀，能保护核燃料不泄漏，是理想的包壳材料，被誉为“原子时代第一金属”。经过多年发展，公司在锆系制品上已形成产业链协同优势，拥有海绵锆生产企业辽宁华锆，主要原材料电熔氧化锆能够全部由母公司供给，形成了良好的协同效应。辽宁华锆目前已成为国内乃至亚洲最大的工业级海绵锆生产企业之一，拥有年产5,000吨的生产能力。2025年上半年，公司海绵锆销量（含核级海绵锆）近1400吨，市场占有率 50%以上，已与国内客户及海外主要核装备企业签订销售合同并已形成批量出货。2022年以来，我国已连续四年每年核准10台及以上核电机组，保持了常态化审批节奏，在当前能源自主可控、加快规划建设新型能源体系的背景下，核电机组的建设需求旺盛。2025年国家发改委、工信部联合发布《稀有金属行业发展指导意见》，明确将锆列为战略性新兴产业重点支持材料。随着全球核电装机容量的不断扩大和核电技术的不断进步，核级锆合金的市场需求持续增长，公司有望持续受益。

积极推进锆铪分离项目建设，有望贡献业绩增量。根据Argus Metals，鉴于半导体、工业燃气轮机、航空航天及核能领域的铪需求已远超当前供应能力，下游应用行业需着手适应中期内铪金属的结构性短缺格局，市场前景的变化推动铪价在2025年四季度迎来暴涨，2025年12月23日，阿格斯发布的鹿特丹港铪金属（纯度≥99%，锆含量≤0.5%）价格指数报9200-9600美元/公斤，较9月23日的3700-4200美元/公斤大幅上涨 138%，远超2023年6月创下的6800-7100美元/公斤的历史峰

公司快报

基础化工 | 无机盐III

投资评级 买入（首次）

股价（2026-02-06） 42.93元

交易数据

总市值（百万元）

18,172.26

流通市值（百万元）

18,151.65

总股本（百万股）

423.30

流通股本（百万股）

422.82

12个月价格区间

42.01/18.25

一年股价表现


资料来源：聚源

升幅%

1M

3M

12M

相对收益

22.45

48.84

114.8

绝对收益

19.38

47.78

135.64

分析师 贺朝晖

SAC执业证书编号：S0910525030003

hezhaohui@huajinsc.cn

分析师 周涛

SAC执业证书编号：S0910523050001

zhoutao@huajinsc.cn

相关报告


值。当前，国内外常用的锆铪分离方法存在一定局限性，盐酸体系下的锆铪分离技术具有操作相对简便、成本可控等潜在优势，若能实现技术突破，将极大提升锆铪分离效率与产品纯度，降低生产成本，增强企业在稀有金属领域的竞争力。公司依托控股子公司辽宁华祥开展盐酸体系下锆铪分离技术研发，打破国外技术垄断，为我国高端制造业提供稳定、高质量的锆铪原料供应，对推动我国稀有金属产业发展具有重要的战略意义。2025年4月，辽宁华祥与山东金鸾科技及魏琦峰签署了《锆铪分离纯化技术转让合同》，获得锆铪分离纯化技术；2025年7月，辽宁华祥拟以总投资不超过3亿元投资建设锆铪分离项目，预计建成后可实现年新增2万吨锆铪系列产品的生产能力（拥有新增250多吨氧氯化铪、11740多吨超高纯氧氯化锆、8000吨核级氧氯化锆产品的生产能力）。公司有望受益于铪金属价格上涨带来的业绩弹性。

布局固态电池、机器人领域，巩固镁铝合金轻量化加工优势。公司参股公司宁德汇智镁铝将把握一体化镁铝合金轻量化产品在低空飞行器、机器人、汽车、建筑、船舶、轨道交通等领域迎来较好的发展机遇，进一步发挥镁铝合金轻量化及一体化铸造工艺的优势，加快推进“高压铸造无焊超轻金属模板”、“轻量化电动船舶船体”的大规模推广应用。25H1公司与宁德时代、万顺集团等企业合作投资建设的轻量化镁铝合金一体化压铸项目已顺利投产。含锆复合氯化物作为新能源固态电解质，表现出了良好的电化学性能，具有可靠的安全性和低成本优势，是未来新能源电池材料的一个发展方向。目前，公司以自产氯化锆为原料，进行了固态电解质粉体的合成试验，主要进行锆基氯化物电解质材料的研究开发，并提供给下游客户进行性能验证。同时，目前公司氯化锆作为固态电池核心原料已向下游固态电池工厂实现小批量供货。

投资建议：核级海绵锆的投产与锆蛤分离技术的产业化将进一步巩固公司的行业地位，铪价上涨带来业绩弹性，固态电解质等新业务的布局有望受益于行业的高景气度，我们看好未来公司的成长空间。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.29、2.78和4.03亿元，EPS为0.31、0.66和0.95元/股，对应PE为141、 65、45倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：1、技术和产品迭代风险。2、项目投产不及预期。3、行业竞争加剧。

财务数据与估值

会计年度

2023A

2024A

2025E

2026E

2027E

营业收入(百万元)

1,080

1,054

1,387

1,795

2,323

YoY(%)

11.1

-2.4

31.6

29.5

29.4

归母净利润(百万元)

79

76

129

278

403

YoY(%)

-47.5

-4.4

70.4

115.5

44.8

毛利率(%)

27.5

24.8

28.8

32.0

32.4

EPS(摊薄/元)

0.19

0.18

0.31

0.66

0.95

ROE(%)

5.4

4.9

8.7

15.9

18.6

P/E(倍)

229.4

239.9

140.7

65.3

45.1

P/B(倍)

14.4

14.0

13.0

11.1

9.1

净利率(%)

7.3

7.2

9.3

15.5

17.4

数据来源：聚源、华金证券研究所


一、盈利预测及业务分拆

我们预测2025-2027年公司整体营收13.87/17.95/23.23亿元，毛利率 31.57%/29.45%/29.41%。电熔氧化锆业务随着原材料锆英砂价格的降低，盈利能力将不断修复。预计2025-2027年实现收入11.83/15.37/19.99亿元，毛利率 30.00%/33.00%/33.00%；在铸造改性产品业务领域，公司参股公司研发的一体化镁铝合金轻量化产品在低空飞行器、机器人、汽车、建筑、船舶、轨道交通等领域迎来较好的发展机遇。预计2025-2027年实现收入1.25/1.31/1.38亿元，毛利率 19.00%/20.00%/22.00%；其他类方面，随着锆铪分离项目的逐步推进与金属铪的价格上升，有望实现较大的利润弹性，预计2025-2027年分别实现收入0.68/1.11/1.67亿元，毛利率 20.00%/28.00%/30.00%。

表1：公司业务盈利预测（亿元/%）

产品

指标

2023

2024

2025E

2026E

2027E

电熔氧化锆

收入

8.58

8.76

11.83

15.37

19.99

YoY

10.72%

2.09%

35.00%

30.00%

30.00%

毛利率

31.11%

26.38%

30.00%

33.00%

33.00%

铸造改性材料

收入

1.24

1.19

1.25

1.31

1.38

YoY

-8.17%

-4.42%

5.00%

5.00%

5.00%

毛利率

12.39%

12.69%

19.00%

20.00%

22.00%

其他

收入

0.91

0.50

0.68

1.11

1.67

YoY

78.11%

-44.94%

35.00%

65.00%

50.00%

毛利率

13.57%

19.15%

20.00%

28.00%

30.00%

其他业务

收入

0.06

0.09

0.12

0.15

0.20

YoY

-40.63%

38.65%

30.00%

30.00%

30.00%

毛利率

35.79%

67.63%

67.00%

67.00%

67.00%

合计

收入

21.04

10.54

13.87

17.95

23.23

YoY

45%

-2.41%

31.57%

29.45%

29.41%

毛利率

27.18%

24.84%

28.83%

32.03%

32.42%

资料来源：wind，华金证券研究所

二、可比公司估值对比

我们选取业务结构相近的行业公司厦钨新能（钴酸锂、三元材料、磷酸铁锂等，布局固态电池电解质）、云南锗业（材料级锗产品、光伏级锗产品、光纤级锗产品、化合物半导体材料等）、中钨高新（钨精矿、硬质合金和钨、钼、钽、铌等有色金属及其深加工产品）作为可比公司。三祥新材坚持做锆基材料等新材料的技术赋能者和创新者，在锆基领域拥有产业链优势。通过上下游协同效应的产业链优势，构建了上游电熔氧化锆和氧氯化锆等基础锆材料与下游应用产品协同发展的业务体系，实现产业链条一体化。锆铪分离项目推进顺利，铪价上涨带来业绩弹性。且在固态电池方面积极研发开拓，伴随订单交付及政策红利兑现，长期增长空间可期。


表2：可比公司估值

股票代码

公司简称

总市值(亿元)

归母净利润(亿元)

PE

2025E

2026E

2027E

2025E

2026E

2027E

300775

厦钨新能

422.93

7.75

10.16

12.01

53.0

41.7

34.9

605123

云南锗业

222.32

0.86

1.04

1.23

261.8

212.8

179.2

688510

中钨高新

1,092.14

13.05

18.83

22.04

82.4

55.0

46.6

均值

7.22

10.01

11.76

132.4

103.1

86.9

688239

三祥新材

181.72

1.29

2.78

4.03

140.7

65.3

45.1

资料来源：iFinD一致预期、公司盈利预测来自华金证券研究所、数据截至2026年2月06日


财务报表预测和估值数据汇总

资产负债表（百万元）

会计年度

2023A

2024A

2025E

2026E

2027E

流动资产

802

766

1170

1245

1821

现金

64

73

69

90

116

应收票据及应收账款

348

323

560

583

896

预付账款

11

6

23

13

32

存货

305

274

428

468

687

其他流动资产

74

91

90

92

91

非流动资产

1217

1283

1519

1792

2137

长期投资

122

134

147

159

172

固定资产

742

816

1006

1241

1541

无形资产

111

107

110

105

101

其他非流动资产

242

226

257

286

324

资产总计

2019

2048

2689

3036

3958

流动负债

619

647

1177

1284

1858

短期借款

213

289

613

765

1013

应付票据及应付账款

307

255

445

420

693

其他流动负债

99

103

119

99

152

非流动负债

56

30

45

53

57

长期借款

35

11

28

33

37

其他非流动负债

21

19

18

19

19

负债合计

675

677

1222

1336

1914

少数股东权益

85

75

73

65

42

股本

424

423

423

423

423

资本公积

242

236

236

236

236

留存收益

596

640

728

908

1149

归属母公司股东权益

1259

1296

1394

1635

2002

负债和股东权益

2019

2048

2689

3036

3958

现金流量表（百万元）

会计年度

2023A

2024A

2025E

2026E

2027E

经营活动现金流

81

72

33

289

306

净利润

73

68

128

270

380

折旧摊销

54

68

67

86

110

财务费用

7

13

25

35

44

投资损失

10

1

-0

0

0

营运资金变动

-111

-122

-185

-102

-228

其他经营现金流

48

44

-0

0

-0

投资活动现金流

-135

-90

-303

-358

-455

筹资活动现金流

55

30

-58

-61

-72

每股指标(元)

每股收益(最新摊薄)

0.19

0.18

0.31

0.66

0.95

每股经营现金流(最新摊薄)

0.19

0.17

0.08

0.68

0.72

每股净资产(最新摊薄)

2.97

3.06

3.29

3.86

4.73

利润表（百万元）

资料来源：聚源、华金证券研究所

会计年度

2023A

2024A

2025E

2026E

2027E

营业收入

1080

1054

1387

1795

2323

营业成本

783

792

987

1220

1570

营业税金及附加

11

11

14

19

24

营业费用

12

12

18

19

23

管理费用

65

68

90

92

105

研发费用

54

42

65

72

91

财务费用

7

13

25

35

44

资产减值损失

-58

-56

-46

-41

-46

公允价值变动收益

0

0

0

0

0

投资净收益

-10

-1

0

-0

-0

营业利润

84

76

142

298

420

营业外收入

0

0

2

3

1

营业外支出

4

2

3

3

3

利润总额

81

74

142

299

418

所得税

7

6

14

28

38

税后利润

73

68

128

270

380

少数股东损益

-6

-8

-2

-8

-23

归属母公司净利润

79

76

129

278

403

EBITDA

148

158

234

425

580

主要财务比率

会计年度

2023A

2024A

2025E

2026E

2027E

成长能力

营业收入(%)

11.1

-2.4

31.6

29.5

29.4

营业利润(%)

-54.2

-10.0

87.6

109.8

40.7

归属于母公司净利润(%)

-47.5

-4.4

70.4

115.5

44.8

获利能力

毛利率(%)

27.5

24.8

28.8

32.0

32.4

净利率(%)

7.3

7.2

9.3

15.5

17.4

ROE(%)

5.4

4.9

8.7

15.9

18.6

ROIC(%)

5.5

5.0

7.3

12.5

13.9

偿债能力

资产负债率(%)

33.4

33.1

45.4

44.0

48.4

流动比率

1.3

1.2

1.0

1.0

1.0

速动比率

0.7

0.6

0.5

0.5

0.5

营运能力

总资产周转率

0.6

0.5

0.6

0.6

0.7

应收账款周转率

3.9

3.1

3.1

3.1

3.1

应付账款周转率

3.1

2.8

2.8

2.8

2.8

估值比率

P/E

229.4

239.9

140.7

65.3

45.1

P/B

14.4

14.0

13.0

11.1

9.1

EV/EBITDA

125.3

117.3

80.5

44.7

33.1


投资评级说明

公司投资评级：

买入一未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 $15\%$

增持一未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%至 15%之间；

中性一未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%至 5%之间；

减持一未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数跌幅在 5%至 15%之间；

卖出 — 未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数跌幅大于 15%。

行业投资评级：

领先大市一未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数领先 10%以上；

同步大市一未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%至 10%；

落后大市一未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数落后 10%以上。

基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普500指数为基准。

分析师声明

贺朝晖、周涛声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。


本公司具备证券投资咨询业务资格的说明

华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。

免责声明：

本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。

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