兴森科技（002436.SZ）：扭亏为盈， AI驱动IC载板涨价潮持续

公司2025年业绩预告点评

2026年2月9日

推荐/维持

兴森科技 公司报告

事件：

2026年1月30日，兴森科技发布2025年年度业绩预告：预计实现归母净利润1.32亿元至1.40亿元，大幅扭亏为盈；扣非归母净利润预计为1.38亿元至1.46亿元。

点评：

公司主营业务盈利能力显著修复，2025年预计扭亏为盈。2025年公司预计实现归母净利润1.32亿元至1.46亿元。主要受益于行业复苏，公司营业收入保持稳定增长。利润层面主要受广州兴森半导体有限公司FCBGA封装基板业务和宜兴硅谷电子科技有限公司高多层PCB业务的影响，其中，FCBGA封装基板业务仍未实现大批量量产，依然对公司盈利形成拖累，全年费用投入约6.6亿元，但2025年样品订单数量同比实现大幅增长；高多层PCB业务因产品结构不佳，全年亏损约1亿元，但各季度亏损持续收窄，第四季度已接近盈亏平衡。

AI驱动载板高景气，上游刚性涨价，公司稀缺产能价值凸显。AI服务器需求大爆发，增加对IC载板的需求，封装基板产业链的涨价潮已形成刚性传导。智能手机等产品大量使用的BT载板率先提价；而用于CPU、GPU等高端芯片的ABF载板近期也加入涨价行列，其供需缺口高达 21%，价格一年内飙涨 38%。目前来看，ABF载板供应吃紧情况逐月升温，主要是高阶运算与AI应用需求持续扩张，载板需求动能强劲，供给端却难以同步跟上，缺口逐步扩大。产能扩张远跟不上AI、HPC驱动的需求爆发。兴森科技作为国内少数既有BT载板的布局，又有ABF载板的延伸的厂商，其产能和技术能力在此背景下变得尤为稀缺。

全球IC载板市场规模在2025年达到166.9亿美元，预计将在2026年增至 184.4亿美元。IC载板凭借高密度布线（线宽≤10μm）、高精度制造等特性，成为支撑AI算力升级的关键载体，其技术迭代与市场扩张正形成双向驱动的良性循环。一方面，算力升级需求驱动IC载板技术迭代。当下，在AI技术浪潮的推动下，AI芯片（如GPU/TPU）的算力密度遵循“摩尔定律”式增长，每18个月翻倍，对IC载板的高密度布线（线宽≤10μm）和高导热性能（热导率≥5W/m·K）提出更高要求。随着AI芯片、高性能计算（HPC）及5G通信等领域的爆发式增长，IC载板市场需求将持续攀升，行业步入新一轮成长期。全球IC载板市场规模在2025年达到166.9亿美元，预计将在2026年增至184.4亿美元，并最终在2035年扩张至453.4亿美元。该市场预计在2026年至2035年的整个预测期内，将以10.51%的强劲复合年增长率（CAGR）增长。

公司简介：

深圳市兴森快捷电路科技股份有限公司专注于线路板产业链，围绕PCB，半导体两大主线开展。公司的主要产品是PCB印制电路板、半导体测试板、IC封装基板。公司被认定为 “国家高新技术企业”、“国家知识产权示范企业”、“广东省创新型企业”，先后组建了3个省级研发机构“广东省省级企业技术中心”、“广东省封装基板工程技术研究中心”、“广东省高密度集成电路封装及测试基板企业重点实验室”，具备承担国家级政府项目的能力，承担了1项国家科技重大专项02专项项目和多项省市级科技项目资料来源：公司公告、同花顺

未来3-6个月重大事项提示：

无

资料来源：公司公告、同花顺

发债及交叉持股介绍：

无

资料来源：公司公告、同花顺

交易数据

52周股价区间（元）

25.87-10.13

总市值（亿元）

377.16

流通市值（亿元）

335.18

总股本/流通A股(万股)

169,967/169,967

流通B股/H股(万股)

• /-

52周日均换手率

6.98

资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所

52周股价走势图


资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所

分析师：刘航

021-25102913 liuhang-yjs@dxzq.net.cn

执业证书编号： S1480522060001

研究助理：李科融

021-65462501 likr-yjs@dxzq.net.cn


公司盈利预测及投资评级：公司是国内既有BT载板的布局，又有ABF载板的延伸的厂商，受益于AI浪潮，PCB业务和半导体业务持续发力。预计2025-2027年公司EPS分别为0.08元，0.25元和0.40元，维持“推荐”评级。

风险提示：（1）下游需求放缓；（2）业务拓展不达预期；（3）贸易摩擦加剧。

执业证书编号：

S1480124050020


财务指标预测

指标

2023A

2024A

2025E

2026E

2027E

营业收入(百万元)

5,359.92

5,817.32

6,861.88

8,498.96

10,133.40

增长率(%)

0.11%

8.53%

17.96%

23.86%

19.23%

归母净利润(百万元)

211.21

-198.29

132.04

432.70

680.70

增长率(%)

-59.82%

-193.88%

166.59%

227.72%

57.31%

净资产收益率(%)

3.96%

-4.02%

2.61%

7.98%

11.32%

每股收益(元)

0.12

-0.12

0.08

0.25

0.40

PE

170.36

-181.46

272.52

83.16

52.86

PB

6.79

7.34

7.17

6.68

6.02

资料来源：公司财报、东兴证券研究所


附表：公司盈利预测表

资产负债表

单位:百万元

利润表

单位:百万元

2023A

2024A

2025E

2026E

2027E

2023A

2024A

2025E

2026E

2027E

流动资产合计

5,839.14

4,383.39

5,245.36

6,389.26

7,550.32

营业收入

5,359.92

5,817.32

6,861.88

8,498.96

10,133.40

货币资金

2,151.65

617.91

686.19

849.90

1,013.34

营业成本

4,109.92

4,894.02

5,363.54

6,384.38

7,516.82

应收账款

2,264.68

2,180.64

2,704.98

3,350.32

3,994.62

营业税金及附

31.70

91.84

60.56

75.01

89.44

其他应收款

14.58

35.94

26.37

31.93

39.55

营业费用

202.82

201.87

226.44

280.47

324.27

预付款项

27.50

27.33

31.88

39.49

47.08

管理费用

480.64

507.89

507.78

628.92

760.01

存货

632.86

770.96

899.45

1,070.64

1,260.55

财务费用

95.15

126.75

133.34

106.83

81.14

其他流动资产

726.52

760.17

890.92

1,039.36

1,187.56

研发费用

491.50

442.30

487.19

603.43

658.67

非流动资产合计

9,096.26

9,284.89

8,485.15

7,884.17

7,699.17

资产减值损失

-72.10

-167.21

-107.34

-132.94

-158.51

长期股权投资

348.46

346.81

353.53

360.25

366.96

公允价值变动

-7.97

-48.20

-14.00

-18.00

-22.00

固定资产

4,880.73

6,214.81

4,712.25

3,360.95

2,198.00

投资净收益

146.84

2.05

94.00

94.00

94.00

无形资产

240.77

291.53

210.17

128.80

47.44

加：其他收益

21.27

94.06

81.70

81.70

81.70

其他非流动资产

1,911.95

1,781.94

1,754.75

1,727.55

1,700.35

营业利润

36.23

-566.63

137.39

444.68

698.23

资产总计

14,935.4

13,668.28

13,730.50

14,273.43

15,249.49

营业外收入

8.61

7.80

8.66

8.66

8.66

流动负债合计

4,021.46

3,788.03

4,569.02

5,472.70

6,438.33

营业外支出

11.58

16.02

10.94

10.94

10.94

短期借款

439.78

152.27

540.29

670.14

790.81

利润总额

33.26

-574.86

135.11

442.40

695.96

应付账款

1,905.53

1,766.12

2,288.19

2,723.70

3,206.83

所得税

-90.81

-44.02

9.57

30.97

48.72

其他流动负债

1,676.15

1,869.64

1,740.54

2,078.85

2,440.70

净利润

124.07

-530.84

125.55

411.43

647.24

非流动负债合计

4,606.92

4,303.90

3,477.26

2,762.95

2,217.19

少数股东损益

-87.14

-332.55

-6.49

-21.27

-33.46

长期借款

3,207.14

2,898.98

2,072.34

1,358.03

812.27

归母公净利润

211.21

-198.29

132.04

432.70

680.70

应付债券

0.00

0.00

0.00

0.00

0.00

主要财务比率

其他非流动负债

1,399.78

1,404.92

1,404.92

1,404.92

1,404.92

2023A

2024A

2025E

2026E

2027E

负债合计

8,628.39

8,091.94

8,046.28

8,235.65

8,655.52

成长能力

少数股东权益

973.07

640.85

634.36

613.10

579.64

营业收入增长

0.11%

8.53%

17.96%

23.86%

19.23%

实收资本

1,689.59

1,689.60

1,689.60

1,689.60

1,689.60

营业利润增长

-92.71%

-1664.07

124.25%

223.67%

57.02%

资本公积

611.58

649.30

649.30

649.30

649.30

归母公司净利增长

-59.82%

-193.88

166.59%

227.72%

57.31%

未分配利润

3,032.77

2,596.59

2,710.96

3,085.78

3,675.43

获利能力

归属母公司股东权益

5,333.94

4,935.49

5,049.86

5,424.68

6,014.33

毛利率(%)

23.32%

15.87%

21.84%

24.88%

25.82%

负债和所有者权

14,935.4

13,668.28

13,730.50

14,273.43

15,249.49

净利率(%)

2.31%

-9.13%

1.83%

4.84%

6.39%

现金流量表

总资产净利润

1.41%

-1.45%

0.96%

3.03%

4.46%

2023A

2024A

2025E

2026E

2027E

ROE(%)

3.96%

-4.02%

2.61%

7.98%

11.32%

经营活动现金流

125.47

375.81

1,709.89

2,250.17

2,624.76

偿债能力

净利润

124.07

-530.84

-24.31

266.89

506.42

资产负债率(%)

58%

59%

59%

58%

57%

折旧摊销

404.11

610.75

1,921.46

2,002.70

2,109.71

流动比率

1.45

1.16

1.15

1.17

1.17

财务费用

95.15

126.75

133.34

106.83

81.14

速动比率

1.16

0.82

0.81

0.82

0.83

营运资金变动

-268.24

-2.81

-400.72

-206.38

-152.64

营运能力

其他经营现金流

-82.78

174.01

174.12

174.12

174.12

总资产周转率

0.36

0.43

0.50

0.60

0.66

投资活动现金流

-1,790.36

-1,184.86

-1,051.99

-1,337.30

-1,864.02

应收账款周转

2.67

2.99

2.92

2.92

2.92

资本支出

616.14

1,122.73

1,115.00

1,395.00

1,918.00

应付账款周转

2.53

3.35

2.84

2.84

2.84

长期投资

-394.47

-186.24

0.00

0.00

0.00

每股指标(元)

其他投资现金流

-779.75

124.11

63.01

57.70

53.98

每股收益(最新)

0.12

-0.12

0.08

0.25

0.40

筹资活动现金流

2,572.08

-643.34

-589.62

-749.16

-597.30

每股净现金流(最新)

0.97

-0.98

0.00

0.05

0.07

短期借款

-571.58

-287.51

388.01

129.86

120.66

每股净资产(最新)

3.12

2.88

2.95

3.17

3.52

长期借款

1,964.71

-308.16

-826.64

-714.31

-545.76

估值比率

普通股增加

0.05

0.00

0.00

0.00

0.00

P/E

170.36

-181.46

272.52

83.16

52.86

资本公积增加

-1,318.13

37.72

0.00

0.00

0.00

P/B

6.79

7.34

7.17

6.68

6.02

现金净增加额

931.14

-1,446.09

68.28

163.71

163.44

EV/EBITDA

50.86

133.73

17.60

14.87

12.99

资料来源：公司财报、东兴证券研究所


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资料来源：东兴证券研究所


分析师简介

刘航

电子行业首席分析师&科技组组长，复旦大学硕士，2022年6月加入东兴证券研究所。曾就职于华力微电子、诚通证券研究所和国海证券资管，证书编号：S1480522060001。

研究助理简介

李科融

电子行业研究助理，曼彻斯特大学金融硕士，2024年加入东兴证券研究所，主要覆盖半导体、面板等板块。

分析师承诺

负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

风险提示

本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。


免责声明

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行业评级体系

公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：

以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：

强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；

推荐：相对强于市场基准指数收益率 5%～15%之间；

中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%～+5%之间；

回避：相对弱于市场基准指数收益率 5%以上。

行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：

以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：

看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上；

中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%～+5%之间；

看淡：相对弱于市场基准指数收益率 5%以上。

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