1东吴证券维持钧达股份（002865）“买入”评级。
2公司收购卫星整星企业巡天千河母公司60%股权，切入太空经济赛道。
3标的团队源自航天八院，在手订单超50颗，规划年产数百颗，目标占据国内10%-20%份额。
4预计2025-2027年归母净利润分别为-12.7/4.7/10.4亿元。
5研报认为此举将加速产能扩建及新技术验证，推动通感遥卫星发射提速及算力卫星研发，打造新增长极。
东吴证券_钧达股份收购卫星整星总体企业巡天千河母公司60%股权_20260209.pdf
摘要
文本
盈利预测与估值
2023A
2024A
2025E
2026E
2027E
营业总收入(百万元)
18,657
9,952
9,318
14,627
19,215
同比(%)
60.90
(46.66)
(6.37)
56.97
31.37
归母净利润(百万元)
815.64
(591.11)
(1,272.02)
471.07
1,043.17
同比(%)
13.77
(172.47)
(115.19)
137.03
121.45
EPS-最新摊薄(元/股)
2.79
(2.02)
(4.35)
1.61
3.57
P/E(现价&最新摊薄)
30.22
(41.70)
(19.38)
52.33
23.63
钧达股份（002865）
事件：上海复遥星河由钧达股份持股 60%，其全资控股子公司为上海巡天千河，覆盖卫星研制、通信、遥感、数据处理、系统集成等全链条。
核心团队强势，在手订单充足。团队整建制来自航天八院，拥有近百颗卫星的研制及发射经验，核心团队包括6名博士、11名硕士。卫星平台 70%自研，载荷自研，垂直整合，可提供天地一体化交钥匙服务。在手订单共50余颗；规划建设自动化产线，目标年产数百颗。24/25年已盈利，靠垂直整合+软件定义降本。
钧达股份收购卫星整星总体企业巡天千河母公司 60%股权
买入（维持）
投资要点
风险提示：竞争加剧、原材料价格波动、业绩不及预期、短期股价波动风险等。
加大算力卫星研发，战略空间广阔。将巡天千河打造为国内行业前三目标占据国内卫星市场 10%-20%份额；扩团队、扩产能、引战略股东 （运营商、互联网、政府等）、加大算力卫星研发。1）遥感星：服务水利、电力、边境、部委等，成本下行驱动需求爆发。2）通信星：预计星网与垣信两大星座合计规划约4-5万颗卫星，公司已成为星网的合格供应商并承担验证星研制，后续计划采取主动垫资、‘带轨交付’的策略，以快速抢占后续批量订单。3）算力星：打造自主方案，钧达+光机所负责能源，巡天千河负责整星，院所/高校配套发射与算力芯片。算力星座起步规模为近4000颗，目标至少达到5000颗以上。4）海外：聚焦中东、东南亚、一带一路，首颗中东卫星已签约在研。
盈利预测：巡天千河核心团队来自八院，技术实力雄厚，是全链条自研卫星公司；钧达+巡天千河+尚翼合作，强强联合，可加速产能扩建及新技术验证，推动中国通感遥卫星发射提速及算力卫星研发。我们维持预计公司2025-2027年归母净利润分别为-12.7/4.7/10.4亿元。基于公司电池片行业地位稳固，且海外产能本地化布局有望带来新增长极，维持“买入”评级。
2026年02月09日
证券分析师 曾朵红
执业证书：S0600516080001
021-60199793
zengdh@dwzq.com.cn
证券分析师 郭亚男
执业证书：S0600523070003
guoyn@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元)
97.83
一年最低/最高价
35.00/116.68
市净率(倍)
6.15
流通A股市值(百万元)
21,998.62
总市值(百万元)
30,451.16
基础数据
每股净资产(元,LF)
15.92
资产负债率(%，LF)
74.14
总股本(百万股)
311.27
流通A股(百万股)
224.87
相关研究
《钧达股份（002865）：2025年业绩预告点评：业绩阶段性亏损，加快布局新增长点》
2026-01-21
《钧达股份（002865）：2025年三季报点评：海外保持高占比，产能多元化布局》
2025-10-28
钧达股份三大财务预测表
资产负债表(百万元)
2024A
2025E
2026E
2027E
流动资产
6,332
4,695
6,180
5,856
货币资金及交易性金融资产
3,966
2,263
3,069
1,407
经营性应收款项
924
1,047
1,474
2,451
存货
552
450
611
897
合同资产
0
0
0
0
其他流动资产
890
935
1,026
1,101
非流动资产
10,128
12,349
13,888
15,262
长期股权投资
0
0
0
0
固定资产及使用权资产
8,151
10,306
11,619
12,938
在建工程
339
212
141
96
无形资产
321
291
315
313
商誉
855
855
855
855
长期待摊费用
0
42
117
39
其他非流动资产
462
642
840
1,022
资产总计
16,459
17,043
20,068
21,118
流动负债
6,377
3,714
5,649
6,892
短期借款及一年内到期的非流动负债
2,590
539
863
1,381
经营性应付款项
3,475
1,527
3,407
2,600
合同负债
83
182
183
532
其他流动负债
230
1,466
1,196
2,379
非流动负债
6,195
7,042
7,661
6,425
长期借款
2,142
2,248
2,581
1,048
应付债券
0
0
0
0
租赁负债
5
5
5
5
其他非流动负债
4,048
4,789
5,075
5,372
负债合计
12,572
10,756
13,310
13,317
归属母公司股东权益
3,887
6,287
6,758
7,801
少数股东权益
0
0
0
0
所有者权益合计
3,887
6,287
6,758
7,801
负债和股东权益
16,459
17,043
20,068
21,118
利润表(百万元)
2024A
2025E
2026E
2027E
营业总收入
9,952
9,318
14,627
19,215
营业成本(含金融类)
9,880
9,521
13,305
17,160
税金及附加
47
28
44
58
销售费用
63
33
44
58
管理费用
303
205
234
259
研发费用
199
168
249
288
财务费用
176
207
169
156
加:其他收益
118
93
7
13
投资净收益
5
2
3
4
公允价值变动
0
0
0
0
减值损失
(139)
(728)
(39)
(45)
资产处置收益
1
(2)
(4)
6
营业利润
(730)
(1,478)
549
1,214
营业外净收支
(2)
(1)
(1)
(1)
利润总额
(731)
(1,479)
548
1,213
减:所得税
(140)
(207)
77
170
净利润
(591)
(1,272)
471
1,043
减:少数股东损益
0
0
0
0
归属母公司净利润
(591)
(1,272)
471
1,043
每股收益-最新股本摊薄(元)
(2.02)
(4.35)
1.61
3.57
EBIT
(558)
(636)
751
1,392
EBITDA
187
1,006
2,791
3,879
毛利率(%)
0.73
(2.18)
9.04
10.70
归母净利率(%)
(5.94)
(13.65)
3.22
5.43
收入增长率(%)
(46.66)
(6.37)
56.97
31.37
归母净利润增长率(%)
(172.47)
(115.19)
137.03
121.45
现金流量表(百万元)
2024A
2025E
2026E
2027E
经营活动现金流
654
395
3,515
2,924
投资活动现金流
(867)
(3,750)
(3,482)
(3,733)
筹资活动现金流
176
1,652
773
(853)
现金净增加额
(34)
(1,703)
806
(1,662)
折旧和摊销
745
1,643
2,039
2,486
资本开支
(442)
(3,641)
(3,311)
(3,753)
营运资本变动
312
(707)
893
(658)
重要财务与估值指标
2024A
2025E
2026E
2027E
每股净资产(元)
16.96
24.29
26.11
30.14
最新发行在外股份(百万股)
293
293
293
293
ROIC(%)
(5.42)
(6.18)
6.70
11.71
ROE-摊薄(%)
(15.21)
(20.23)
6.97
13.37
资产负债率(%)
74.39
76.38
63.11
66.32
P/E(现价&最新股本摊薄)
(41.70)
(19.38)
52.33
23.63
P/B(现价)
4.97
3.47
3.23
2.80
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投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
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