1东海证券维持荣昌生物“买入”评级。
22026H1公司营收58.53亿元（+433%），归母净利46.62亿元，BD收入确认44.62亿元驱动业绩爆发。
3核心产品泰它西普、维迪西妥单抗适应症持续拓展并纳入基药目录，RC148等管线国际化临床加速。
4预计2026-2028年归母净利润分别为39.09/6.22/13.03亿元，对应PE为18.42/115.69/55.26倍，看好公司高质量发展和研发国际化推进。
东海证券_公司简评报告：业绩亮眼，研发国际化加速推进_20260904.pdf
摘要
公 司 研 究
[Table_Reportdate]2026年09月03日
[Table_NewTitle]荣昌生物（688331）：业绩亮眼，研发国 际化加速推进
[Table_invest]
买入（维持）
公 司 简 评
报告原因：业绩点评
——公司简评报告
[table_main]
[Table_Authors]证券分析师 杜永宏 S0630522040001 dyh@longone.com.cn
投资要点
- ➢ 公司业绩表现靓丽。2026年H1，公司实现营业收入58.53亿元（同比+433.11%），归母净 利润46.62亿元，扣非归母净利润43.38亿元，经营性现金流净额42.14亿元；其中，商业化 产品销售收入13.47亿元，同比增长23.34%；BD收入确认44.62亿元。公司核心产品持续 放量，BD国际化快速推进，整体进入新的高质量发展阶段。
- ➢ 两大核心产品适应症持续拓展。报告期内，泰它西普已有5个适应症获批上市，2026年IgA 肾病、干燥综合征新适应症获批上市，公司自免商业化团队已有约900人的销售队伍，已 完成超过1200家医院的药品准入，7月泰它西普作为代表性的创新品种被纳入新版基药目 录，有利于在基层市场的快速推广放量。维迪西妥单抗也已有5个适应症获批上市，2026 年针对尿路上皮癌、乳腺癌的新适应症获批上市，公司肿瘤商业化团队已有超500人的销 售队伍，已完成超过1070家医院的药品准入。随着新适应症的陆续上市，公司两大核心产 品的市场空间进一步打开。
- ➢ 研发国际化加速推进。报告期内，公司各项研发进展快速推进，RC148单药治疗一线非小 细胞肺癌和RC148联合化疗治疗二线非小细胞肺癌的I/Ⅱ期国内临床研究，已完成患者招 募工作；国际方面，RC148联合化疗治疗一二线鳞状非小细胞肺癌的Ⅲ期临床研究的IND 申请均已获得FDA批准，艾伯维已于8月启动该一线适应症的全球Ⅲ期临床研究，RC148 联合艾伯维的ADC的Ⅱ期临床研究也即将启动。RC28治疗wAMD的Ⅲ期临床试验已完成 患者招募工作，公司将择机提交上市申请；RC118联合RC148治疗二线胃癌的Ⅱ期临床研 究已完成患者招募工作，一线临床研究也即将启动；RC288单药治疗局部晚期不可切除或 转移性恶性实体肿瘤的Ⅰ/Ⅱa期临床试验已完成首例患者入组给药。
- ➢ 投资建议：公司业绩表现亮眼，我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028年实现归母 净利润分别为39.09/6.22/13.03亿元，对应EPS分别为6.92/1.10/2.31元，对应PE分别为 18.42/115.69/55.26倍。公司核心产品持续放量，研发国际化快速推进，维持“买入”评 级。
- ➢ 风险提示：研发进展不及预期风险；产品降价超预期风险；产品商业化不及预期风险等。
医 药 生 物
| [Table_cominfo]数据日期<br><br> | 2026/09/03 |
|---|---|
| 收盘价 | 127.55 |
| 总股本(万股) | 56,448 |
| 流通A股/B股(万股) | 35,590/0 |
| 资产负债率(%) | 15.57% |
| 市净率(倍) | 8.66 |
| 净资产收益率(加权) | 78.38 |
| 12个月内最高/最低价 | 157.80/75.03 |
|[Table_QuotePic]
-33%
-16%
0%
16%
33%
49%
66%
82%
25-09 25-12 26-03 26-06
荣昌生物 沪深300
|
|---|
[Table_Report]相关研究 《荣昌生物（688331）：商业化+BD 驱动高增长，创新研发快速推进—公司简评报告》 2026.04.02 《荣昌生物（688331）：业绩表现强 劲，亏损大幅收窄——公司简评报 告》 2025.11.03 《荣昌生物（688331）：业绩持续向 好，出海进展加速——公司简评报 告》 2025.08.29
[Table_profits]
盈利预测与估值简表
2025A 2023A
2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 3,251.05 7,788.45 4,626.20 5,759.26 增长率（%） 89.36% 139.57% -40.60% 24.49%
归母净利润（百万元） 709.65 3,908.65 622.33 1,303.02 增长率（%） 148.33% 450.79% -84.08% 109.38% EPS（元/股） 1.26 6.92 1.10 2.31 市盈率（P/E） 101.46 18.42 115.69 55.26 市净率（P/B） 19.95 9.64 8.90 7.67
资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2026年9月3日收盘）
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[Table_FinchinaDetail]附录：三大报表预测值
利润表（百万元） 资产负债表（百万元）
2025A 2026E 2027E 2028E 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入 3,251 7,788 4,626 5,759 货币资金 1,198 4,262 4,776 6,000 %同比增速 89% 140% -41% 24% 交易性金融资产 1,216 1,216 1,216 1,216 营业成本 414 502 614 707 应收账款及应收票据 659 865 1,002 1,056 毛利 2,838 7,287 4,012 5,053 存货 661 697 716 785 ％营业收入 87% 94% 87% 88% 预付账款 92 151 172 177 税金及附加 16 62 37 46 其他流动资产 156 205 129 156
- ％营业收入 1% 1% 1% 1% 流动资产合计 3,982 7,395 8,011 9,390 销售费用 1,111 1,285 1,388 1,497 长期股权投资 14 14 14 14 ％营业收入 34% 17% 30% 26% 投资性房地产 0 0 0 0 管理费用 364 467 555 662 固定资产合计 2,283 2,181 2,089 1,979 ％营业收入 11% 6% 12% 12% 无形资产 152 162 170 177 研发费用 1,219 1,324 1,434 1,555 商誉 0 0 0 0 ％营业收入 37% 17% 31% 27% 递延所得税资产 0 0 0 0 财务费用 65 28 -14 -24 其他非流动资产 817 827 822 824
- ％营业收入 2% 0% 0% 0% 资产总计 7,248 10,579 11,106 12,383 资产减值损失 -2 0 0 0 短期借款 1,222 1,022 872 772 信用减值损失 -1 0 0 0 应付票据及应付账款 286 321 341 353 其他收益 28 39 46 63 预收账款 0 0 0 0 投资收益 -4 8 9 12 应付职工薪酬 217 271 319 353 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 76 93 106 144 公允价值变动收益 641 0 0 0 其他流动负债 986 641 684 744 资产处置收益 -1 1 1 2 流动负债合计 2,787 2,348 2,323 2,367 营业利润 723 4,168 669 1,393 长期借款 732 632 532 432 ％营业收入 22% 54% 14% 24% 应付债券 0 0 0 0 营业外收支 -12 -10 -7 -7 递延所得税负债 11 0 0 0 利润总额 710 4,158 662 1,386 其他非流动负债 109 133 163 193 ％营业收入 22% 53% 14% 24% 负债合计 3,639 3,113 3,018 2,992
1 249 40 83 归属于母公司的所有 者权益
3,609 7,466 8,088 9,391
所得税费用
净利润 710 3,909 622 1,303 少数股东权益 0 0 0 0 %同比增速 148% 451% -84% 109% 股东权益 3,609 7,466 8,088 9,391 归属于母公司的净利 润
710 3,909 622 1,303 负债及股东权益 7,248 10,579 11,106 12,383 ％营业收入 22% 50% 13% 23% 现金流量表（百万元）
少数股东损益 0 0 0 0 2025A 2026E 2027E 2028E EPS（元/股） 1.26 6.92 1.10 2.31 经营活动现金流净额 53 3,912 1,074 1,746 基本指标 投资 -21 -17 -12 -12
2025A 2026E 2027E 2028E 资本性支出 -198 -299 -296 -315 EPS 1.26 6.92 1.10 2.31 其他 13 -2 5 8 BVPS 6.39 13.23 14.33 16.64 投资活动现金流净额 -206 -318 -302 -319 PE 101.46 18.42 115.69 55.26 债权融资 -83 -431 -220 -170 PEG 0.68 0.04 — 0.51 股权融资 815 31 0 0 PB 19.95 9.64 8.90 7.67 支付股利及利息 -72 -42 -37 -33 EV/EBITDA 94.58 15.16 65.95 37.66 其他 -108 -77 0 0 ROE 20% 52% 8% 14% 筹资活动现金流净额 552 -519 -257 -203 ROIC 3% 43% 6% 12% 现金净流量 395 3,065 514 1,224 资料来源：携宁，东海证券研究所（截至 2026 年 9 月 3 日）
一、评级说明
| 评级 | 说明 | |
|---|---|---|
| 市场指数评级 | 看多 | 未来 6 个月内上证综指上升幅度达到或超过 20% |
| 看平 | 未来 6 个月内上证综指波动幅度在-20%—20%之间 | |
| 看空 | 未来 6 个月内上证综指下跌幅度达到或超过 20% | |
| 行业指数评级 | 超配 | 未来 6 个月内行业指数相对强于上证指数达到或超过 10% |
| 标配 | 未来 6 个月内行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 | |
| 低配 | 未来 6 个月内行业指数相对弱于上证指数达到或超过 10% | |
| 公司股票评级 | 买入 | 未来 6 个月内股价相对强于上证指数达到或超过 15% |
| 增持 | 未来 6 个月内股价相对强于上证指数在 5%—15%之间 | |
| 中性 | 未来 6 个月内股价相对上证指数在-5%—5%之间 | |
| 减持 | 未来 6 个月内股价相对弱于上证指数 5%—15%之间 | |
| 卖出 | 未来 6 个月内股价相对弱于上证指数达到或超过 15% |
二、分析师声明：
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻 辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。
本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其 在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。
署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。
三、免责声明：
本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅 反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载 资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究 报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提 供多种金融服务。
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