2026 年 09 月 02 日

公司点评

公 司 研 究

买入 / 维持 拓普集团(601689)

目标价: 昨收盘:46.48

Optimus+智驾+液冷，AI 应用全生态

事件：拓普集团发布 2026 年中报，公司实现营收 142 亿元，同比

• ◼ 走势比较
• ◼ 股票数据

+10%；归母净利润 10.2 亿元，同比-21%。

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拓普集团 沪深300

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Optimus+智驾+液冷，AI 应用全生态。公司 Q2 单季度实现营收 76 亿 元，同比+6%，环比+14%；归母净利润 4.7 亿元，同比-36%，环比-15%。 Q2 毛利率 18.4%，同比-0.9pct，环比-0.8pct。主要系公司持续拓展产品 品类、新建产能爬坡导致人工费用、折旧摊销上升，以及原材料价格上涨、 汇兑损益等外部及阶段性因素所致。其中汇兑损益本期 1.2 亿元，去年同 期-0.8 亿元。

太 平 洋 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告

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报告期内，公司热管理技术及产品已在液冷服务器、储能、机器人等 新兴领域实现落地，相关业务累计订单增至 17.5 亿元。公司今年上半年 机器人执行器收入 1405 万元，同比增长 83%，毛利率 27%。去年首次披露 机器人执行器收入，全年实现营收 1359 万元，毛利率 28%。报告期内， 公司机器人业务取得重要进展：直线执行器、旋转执行器及灵巧手电机已 进入小批量交付阶段。躯体结构件、足部减震器、电子柔性皮肤等产品同 步推进量产能力建设，平台化产品矩阵初步成形。机器人部件产业基地首 期建设基本完成，为后续规模化交付奠定产能基础。

总股本/流通(亿股) 17.38/17.38 总市值/流通(亿元) 807.75/807.75 12 个月内最高/最低价 (元)

86.88/44

特斯拉 Optimus V3 时刻。特斯拉 Optimus V3 已启动大规模量产， 并且特斯拉已将弗里蒙特工厂的 Model S/X 产线改造为 Optimus 专用产 线，中期规划年产能达 100 万台。去年国内人形机器人销量突破万台，今 年上半年，全球人形机器人出货量总计约 1.91 万台，是去年同期 5100 台 的三倍多。我们曾经提出新能源车的爆款车研究框架，我们又领先市场提 出“人形机器人的爆款时刻”，展望头部厂商产销批量过万，研究方法论 聚焦人形机器人的新品发布、新增订单、首发销量、线下终端调研，并持 续聚集供应商送样、定点、批产。

相关研究报告

<<马斯克的 V3 时刻：OptimusV3&星 舰 V3>>--2026-03-26 <<特斯拉 Optimus V3 亮相在即，发 力液冷+商业航天>>--2026-03-01 <<人形机器人飞轮启动，2026 爆款时 刻元年>>--2025-12-30

拓普在 IBS 项目积累了机械、减速机构、电机、电控、软件等领域的 技术积淀，并且横向拓展至热管理系统、线控转向系统、空气悬架系统、 智能座舱执行器以及机器人电驱执行器等业务。机器人执行器是机器人的 核心部件，主要包括直线执行器和旋转执行器两类，需要同时满足轻量化、 小型化及低功耗的技术指标，机器人执行器需要实现各类电机、减速机构、 传感器、编码器、驱动器、控制器的优化集成及通讯。公司在机器人执行 器业务的核心优势包括永磁伺服电机、无框电机等各类电机的自研能力； 整合电机、减速机构、控制器的经验；公司与客户从直线执行器开始合作， 鉴于公司在 IBS 方面的研发经验及积累，又启动了旋转执行器的研发，然 后又开始研发灵巧手电机等产品，已经多次向客户送样，项目进展迅速。

证券分析师：刘虹辰

电话：010-88321818 E-MAIL：liuhc@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524010002

拓普依托 IBS 领域深厚研发积淀及公司积累的研发与工艺能力，研发直 线执行器，旋转执行器，灵巧手，躯体结构件、传感器等关键领域，构建 机器人业务平台化产品矩阵。

发力液冷+商业航天。公司将热管理技术及产品，应用于液冷服务器、 储能等行业，快速研发出液冷泵、温压传感器、各类流量控制阀、气液分

离器、液冷导流板等产品，并取得首批 15 亿元订单，同时公司已经向 A 客户、NVIDIA、META 及各企业客户和各数据中心提供商，对接推广相关 的产品，获得市场的认可，该业务将成为公司未来新的增长点。

拓普成立航天科技公司：宁波拓普航天科技有限公司，经营范围涵盖 航天器及运载火箭制造、民用航空器生产、民用航天发射技术服务、火箭 发动机研发与制造等核心领域。加速布局商业航天。

汽车电子业务高速增长。公司在线控制动领域的技术路径逐步完善， 与红旗、赛力斯联合研制的 EMB 项目进展顺利；全新研发的 RBS 冗余制动 系统采用与 ESC 互为备份的双重制动控制架构，原生支持 L3 级别以上自 动驾驶功能，预计于 2027 年实现量产。空气悬架系统、智能座舱项目、 线控制动 IBS、线控转向 EPS、电驱系统等项目相继量产，且产品线仍在 不断增加。作为国内率先实现闭式空气悬架系统（C-ECAS）大规模量产供 货的企业，公司已构建起从储气罐、空气弹簧、ASU、ECAS 等核心零部件， 到单腔、双腔、三腔空气悬架系统的全栈自研与创新能力。公司成功开发 液压主动悬架系统和 800V 主动稳定杆。公司空悬产品配套客户已有赛力 斯、小米、理想、等品牌。全年提升至年产约 150 万套的目标保持不变。

投资建议：Optimus+智驾+液冷，AI 应用全生态。特斯拉 Optimus V3 已启动大规模量产，公司与大客户从直线执行器开始合作，又开启旋转执 行器的研发，然后研发灵巧手电机等产品，公司还积极布局机器人躯体结 构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等。拓普成立航天科技公司， 加速布局商业航天，有望成为 T 机器人+S 商业航天核心卡位稀缺标的。 公司热管理技术及产品已在液冷服务器、储能、机器人等新兴领域实现落 地，相关业务累计订单增至 17.5 亿元。预计公司 2026-2028 年营业收入 分别为 334/398/447 亿元，归母净利润分别为 28.7/36.2/39.4 亿元，PE 分别为 28/22/21 倍，维持“买入”评级。

风险提示：新业务进展不及预期，大客户销量不及预期，价格战加剧超出 预期，原材料波动超出预期。

◼ 盈利预测和财务指标

2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 29,581 33,370 39,784 44,720 营业收入增长率(%) 11.21% 12.81% 19.22% 12.41% 归母净利（百万元） 2,779 2,870 3,618 3,937 净利润增长率(%) -7.38% 3.27% 26.07% 8.81% 摊薄每股收益（元） 1.60 1.65 2.08 2.27 市盈率（PE） 29.07 28.15 22.33 20.52

资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算

资产负债表（百万） 利润表（百万）

2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 3,988 5,220 5,589 6,035 7,137 营业收入 26,600 29,581 33,370 39,784 44,720 应收和预付款项 6,618 7,567 8,905 10,559 11,936 营业成本 21,067 23,834 27,376 32,410 36,470 存货 4,000 4,717 5,574 6,588 7,455 营业税金及附加 183 188 234 277 312 其他流动资产 4,078 5,941 4,116 4,957 5,329 销售费用 274 277 317 394 402 流动资产合计 18,683 23,445 24,185 28,139 31,857 管理费用 621 768 1,001 1,233 1,431 长期股权投资 97 105 100 96 96 财务费用 166 109 237 287 360 投资性房地产 21 19 19 19 19 资产减值损失 -59 -100 0 0 0 固定资产 13,685 15,049 17,810 20,099 21,693 投资收益 84 69 71 91 98 在建工程 2,285 1,880 1,294 1,618 1,618 公允价值变动 1 0 0 0 0 无形资产开发支出 1,370 1,570 1,770 1,877 1,860 营业利润 3,420 3,161 3,178 4,006 4,499 长期待摊费用 210 357 324 264 264 其他非经营损益 1 -9 102 128 0 其他非流动资产 19,878 24,955 26,264 30,602 34,051 利润总额 3,421 3,152 3,280 4,134 4,499 资产总计 37,544 43,935 47,579 54,574 59,600 所得税 418 369 409 515 561 短期借款 931 2,931 3,241 3,551 3,551 净利润 3,004 2,783 2,871 3,620 3,938 应付和预收款项 9,339 13,196 13,465 15,841 17,973 少数股东损益 3 4 1 2 2 长期借款 1,449 225 1,571 2,771 2,771 归母股东净利润 3,001 2,779 2,870 3,618 3,937 其他负债 6,242 3,448 3,385 3,983 4,145 负债合计 17,961 19,800 21,663 26,146 28,440 预测指标 股本 1,686 1,738 1,738 1,738 1,738 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 资本公积 8,256 10,873 10,873 10,873 10,873 毛利率 20.80% 19.43% 17.96% 18.54% 18.45% 留存收益 9,559 11,437 13,269 15,778 18,508 销售净利率 11.28% 9.39% 8.60% 9.09% 8.80% 归母公司股东权益 19,550 24,098 25,879 28,388 31,119 销售收入增长率 35.02% 11.21% 12.81% 19.22% 12.41% 少数股东权益 33 37 38 40 41 EBIT 增长率 36.89% -7.81% 8.95% 25.73% 9.90% 股东权益合计 19,583 24,135 25,917 28,428 31,160 净利润增长率 39.52% -7.38% 3.27% 26.07% 8.81% 负债和股东权益 37,544 43,935 47,579 54,574 59,600 ROE 15.35% 11.53% 11.09% 12.74% 12.65%

ROA 8.79% 6.83% 6.27% 7.09% 6.90% 现金流量表（百万） ROIC 11.40% 9.71% 9.57% 10.65% 10.88%

2024A 2025A 2026E 2027E 2028E EPS(X) 1.73 1.60 1.65 2.08 2.27 经营性现金流 3,236 4,482 4,171 4,191 5,065 PE(X) 26.92 29.07 28.15 22.33 20.52 投资性现金流 -3,728 -3,015 -3,400 -3,902 -2,277 PB(X) 4.13 3.35 3.12 2.85 2.60 融资性现金流 2,187 -919 -244 157 -1,686 PS(X) 3.04 2.73 2.42 2.03 1.81 现金增加额 1,628 759 369 447 1,102 EV/EBITDA(X) 16.52 25.18 19.97 15.30 13.75

资料来源：携宁，太平洋证券

投资评级说明

• 1、行业评级 看好：预计未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上； 中性：预计未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间； 看淡：预计未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数 5%以下。
• 2、公司评级 买入：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 15%以上； 增持：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 5%与 15%之间； 持有：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-5%与 5%之间； 减持：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅低于-15%以下。

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